市场表现 - A股市场6月23日低开高走，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.65%、0.43%、0.39%，上证指数报收3381.58点，创业板指报收2017.63点 [1] - 权重股与小微盘股携手上涨，上证50指数、沪深300指数分别上涨0.41%、0.29%，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨1.31%、1.94%、2.38% [1] - A股成交额达1.15万亿元，较前一个交易日增加552亿元，沪市成交额4427.89亿元，深市成交额6798.4亿元，上涨股票数4443只，下跌股票数842只 [1] 行业板块 - 石油石化、计算机、国防军工行业涨幅居前，分别上涨3.07%、2.95%、2.68%，基础化工、电力设备、交通运输等行业均涨逾1% [2] - 石油石化行业中茂化实华、准油股份、泰山石油、渤海化学涨停，贝肯能源、通源石油、和顺石油分别上涨7.75%、7.65%、7% [2] - 能源设备、软件、港口、稳定币、数字货币等板块表现活跃，摩托车、软饮料、酒类等板块调整 [2] 资金流向 - 沪深两市主力资金净流入21.17亿元，沪深300主力资金净流出13.11亿元，主力资金净流入股票数2211只，净流出股票数2924只 [2] - 计算机、电力设备、医药生物行业主力资金净流入金额居前，分别为22.69亿元、14.10亿元、11.87亿元 [3] - 通信、机械设备、银行行业主力资金净流出金额居前，分别为21.16亿元、12.52亿元、4.47亿元 [3] 融资数据 - 截至6月20日A股市场融资余额报18009.48亿元，6月以来医药生物、汽车、计算机行业融资净买入额居前，分别为61.20亿元、23.24亿元、19.37亿元 [3] - 上周A股周度日均成交额1.21万亿元，较前一周1.37万亿元有所下降，交易量能指标分位数从65.10%下降至40.45% [3] 投资主线 - 招商证券建议关注三大投资主线：主动补库存或库存去化较充分领域、合同负债增速上行领域、盈利持续改善且景气度上行领域 [5] - TMT领域半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件等领域受益于消费类景气度边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏 [5][6] - 中游制造领域如汽车、光伏、自动化设备景气度回暖，消费服务领域饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善 [6] 市场展望 - A股估值处于历史中等水平，对比海外成熟市场仍偏低，风险溢价和股息率显示投资性价比相对较高 [4] - 新兴产业变革与制度创新正成为驱动市场价值重构的核心动力，创新驱动、高质量发展为内核的全新发展范式有望逐步构建 [4] - 短期防御类资产如银行和高股息食品饮料有绝对收益，科技板块触底反弹但内部选股呈现低风险偏好特征 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期转向“主动去库存” [2][15][16] - 上游行业时隔三月重回“主动去库存”，占全部库存的2% [17] - 中游行业多数“主动去库存”，占全部库存的54% [18] - 下游行业“主动去库存”，占全部库存的43% [19] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期于2025年4月转向“主动去库存” [15][16] 库存周期概览（分行业） - 上游行业（采矿业）占全部库存2%，2025年4月处于“主动去库存” [17] - 中游行业（中上游制造业）占全部库存54%，2025年4月处于“主动去库存” [18] - 下游行业（下游制造业与水电气）占全部库存43%，2025年4月处于“主动去库存” [19] - 电子行业2025年4月处于“被动补库存” [7][20] - 电气机械行业2025年4月处于“主动补库存” [8][20] - 化工行业2025年4月处于“被动补库存” [9][22] - 造纸行业2025年4月处于“主动去库存” [10][22] - 汽车行业2025年4月处于“主动去库存” [11][27] - 有色行业2025年4月处于“主动去库存” [12][27] - 仪器仪表行业2025年4月处于“主动去库存” [13][31] - 通用设备行业2025年4月处于“主动去库存” [14][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月工业企业产成品存货同比持平于上月的4.2% 全工业行业库存周期延续“主动补库存”，因处于“主动补库”状态的行业数量最多达16个 [9][16] - 上游行业（采矿业，占全部库存2%）、中游行业（中上游制造业，占全部库存54%）、下游行业（下游制造业与水电气，占全部库存43%）均处于“主动补库存”状态 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年3月工业企业产成品存货同比持平于4.2% [9][10] - 全工业行业库存周期延续“主动补库存” [16][17] 库存周期概览（分行业） - 上游行业重回“主动补库存” [18] - 中游行业处于“主动补库存” [19] - 下游行业重回“主动补库存” [20] - 电子处于“被动去库存” 电气机械处于“主动补库存” 化工处于“被动补库存” 造纸处于“被动去库存” 汽车处于“主动去库存” 有色处于“被动补库存” 仪器仪表处于“主动补库存” 通用设备处于“被动去库存” [21][23][28][33]

经济景气度指标 - 3月EPMI环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比变化幅度均处于季节性高点[1][4] - 3月BCI环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高，绝对值为2023年6月以来最高[1][5] - 经济节奏显示2024年10-11月初步好转，12月二次回踩，2025年1-3月连续好转[1][5] - 3月工业旺季表现尚可，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个[4][5] 企业运营指标 - 企业销售预期指数进一步回升至65.1，高于前值62.7和去年同期的64.5[6] - 利润预期指数回落至49.4，低于前值51.3，主要受中间品价格回踩影响[6] - 消费品价格前瞻指数持续上行至48.3，为反弹以来新高；中间品价格前瞻指数回踩至38.9[6] - 库存指标环比继续上行，反映主动补库存特征[7] 政策与融资环境 - 融资环境指数大幅改善至51.8，政府工作报告要求"适时降准降息"、"落实无还本续贷政策"[7][8] - 央行等五部委召开座谈会强调增加对民营和小微企业信贷投放[7] - 企业投资前瞻指数和招工前瞻指数有所回踩，可能与外部贸易环境不确定性有关[8] 经济趋势展望 - 一季度经济已大概率实现高开，股票和利率上行反映此背景[9] - 今年经济节奏可能不同于过去两年，因无集中调结构领域[9] - 中间品价格偏弱导致名义增长仍低于实际增长，需关注供给侧政策调整[9] - 全球定价商品如原油、铜偏强；国内定价商品如动力煤和螺纹钢价格下行[1][6]

出口增速分析 - 1-2月中国美元出口同比增速2.3%，低于去年四季度的9.9%，主要受临时性因素影响：工作日减少2天、春节前置导致部分出口提前至去年12月、高基数效应 [2] - 对美出口增速回落至2.3%，但1月美国自中国进口增速达16.3%，显示转口贸易活跃 [3] - 对中国香港和越南出口增速分别为14.4%和7.7%，高于去年同期基数 [3] 抢出口窗口期判断 - 当前仍处于抢出口窗口期，临时因素消退后出口增速可能反弹 [4] - 2018-2019年抢出口持续11个月，主因低库存水平、关税加征周期长（一年半）、分批次扩大征税范围 [6][11] - 本轮抢出口面临高库存起点（批发商库销比81%分位数、制造商69%分位数）和快速加税（1个月内两次加征），预计持续时间缩短至6个月左右 [11] 行业补库空间差异 - 耐用品中补库潜力较大的行业：电气和电子产品（销售增速28%、库销比0.95历史最低）、电脑及外围设备（销售增速12.14%、库销比0.93）、五金水暖设备（销售增速11.17%） [12][13] - 服装及服装面料销售增速12.9%（93%分位数），库销比2.03（71%分位数），显示补库需求 [13] - 非耐用品中药品及杂品库销比0.97（1%分位数），但销售增速6.45%，补库空间有限 [13] 美国库存周期影响 - 密歇根大学消费者信心指数从74（2024年12月）降至64.7（2025年2月），预示被动补库存启动 [10] - 2018年被动补库集中在机械设备、金属矿产、汽车零件等耐用品领域，持续约10个月 [7][9] - 本轮补库力度将分化：电气电子产品等低库销比行业韧性更强，而家具（库销比2.0，94%分位数）、机械（库销比3.13，99%分位数）空间有限 [12][13]