文章核心观点 - 乙二醇市场在春节前后因下游停工和物流停滞经历了明显的季节性累库和价格下跌，节后随着下游复工和供应端计划检修，市场供需结构呈现边际改善，远期预期乐观，但短期因终端复工进度偏慢，市场仍处于多空博弈阶段 [3][12] 春节前后市场状况：累库与价格承压 - 春节期间，下游终端织造、服装工厂普遍停车放假，聚酯工厂集中减产检修，导致乙二醇需求趋势性下滑 [3][12] - 乙二醇生产企业在春节期间并未大规模减产，且油制工厂存在由环氧乙烷切换至乙二醇的集中操作，导致开工率小幅提升，供应端保持相对高位 [3][12] - 截至2月12日，华东乙二醇港口库存提升至79.05万吨，较2025年底增加19万吨 [4][13] - 2025年12月至2026年1月，宁夏畅亿20万吨/年装置和巴斯夫湛江83万吨/年装置投产，带来集中的供应增量 [4][13] - 春节期间物流停滞导致库存疏港放缓，进一步放大累库压力，节前最后一周乙二醇现货价格下探至3585元/吨附近的低位水平 [4][14] - 截至2月26日，华东乙二醇港口库存进一步升至86.15万吨，较2月12日增加7.10万吨，假期期间工厂转产增产使得近端供应压力仍然较强 [4][14] 节后市场动态：供需边际改善 - 春节后下游各环节逐步复工复产，乙二醇需求呈现回升态势 [5][15] - 截至2月27日，聚酯行业开工率回升至77.41%，较春节假期期间最低点提升1.50个百分点 [5][15] - 3月多套乙二醇装置计划检修，包括古雷石化、榆林化学、新疆中昆等，同时盛虹、卫星停车装置尚未重启，供应端将出现明显减量 [7][17] - 供应减量与需求回升形成明显的剪刀差，推动乙二醇供需格局逐步改善 [7][17] - 进入二季度后，乙二醇检修规模继续扩大，且在纺织服装旺季支撑下，去库幅度将进一步提升，未来市场价格反弹空间值得期待 [7][17] 当前关注点与不确定性 - 当前终端织造、印染、服装家纺等环节尚未完全恢复至节前水平，企业一线员工返岗尚在进行中，复工进度较往年相对缓慢 [10][20] - 后续下游需求恢复的持续性仍需进一步观察和验证 [10][20] - 对后期乙二醇去库的预期，一方面依赖于检修计划的充分兑现，另一方面依赖于春节后下游旺季需求的高速回升 [10][20]

行业基本面数据 - 华东主港乙二醇库存约为71.6万吨，环比增加3.0万吨 [1] - 12月22日至28日主港计划到货数量约为11.8万吨 [1] - 国内乙二醇总开工率为61.83%，其中一体化装置开工率63.45%，煤化工装置开工率59.09% [1] - 中国乙二醇装置周度产量为38.68万吨，环比减少0.13万吨或0.33% [1] - 本周国内乙二醇总产能利用率为61.71%，环比下降0.22个百分点 [1] 机构核心观点 - 乙二醇价格已连续下跌至近年来低位，主要受预期不佳和库存累积影响 [3] - 行业亏损幅度加大，导致部分企业降负并公布检修计划，低估值正逐步影响供应端 [3] - 当前商品市场氛围好转，乙二醇在低估值下出现低位反弹 [3] - 周度产量小幅下调，港口累库速度预期放缓，现实供应压力有所缓和 [4] - 春节前后下游聚酯有降负预期，且新年度有大量新装置投产预期，乙二醇价格长线依旧承压 [4] - 预计二季度行业有集中检修及需求回升预期，供需关系可能改善 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合约eq2605的MEG下跌空间有限，在[3400]价位存在支撑 [3] - 在成本（油煤）偏弱、自身估值偏高、26年末投产背景下，EGO1价格持续承压，11 - 12月内累库幅度较明显，远月仍有新装置投产预期压制 [3][8][21] - 26 - 27年乙二醇或进入新一轮扩能周期，26年新投产约215万吨，2027年之后仍有不少大套装置计划投产，后期乙二醇价格更多呈现底部整理状态 [3][8][21] - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [9][65][66] 产业链操作建议 炼厂库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 贸易商采购管理 - 建立库存寻求低价买入乙二醇，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 贸易商库存管理 - 有库存寻求高价卖出乙二醇，做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 终端客户采购管理 - 需要聚酯原料担心乙二醇价格上涨，根据采购计划采购，买入EG2601防止价格上涨，短期预防价格下跌按50%比例套保买入eg2602 - P - 3400 [5] 终端客户库存管理 - 做空以及50%比例买入看跌期权来预防意外风险，卖出eg2605 [5] 煤化工生产企业库存管理 - 库存偏高担心乙二醇下跌，可针对未卖出MEG库存，按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权eg2602 - P - 3400，卖出eg2605 [5] 关注数据 - 每周一乙二醇华东港口库存、每周四乙二醇负荷、每周四聚酯负荷 [5] 单边情况 E G情况 - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，港口发货本周期环比略回升但绝对水平至历年低位，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [7] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.98%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [7] - 油制方面多装置有停车、检修或负荷下滑情况，煤制方面部分装置有停车、降负、重启或更换催化剂等情况 [7][8][30] P F情况 - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [9] - 短纤负荷高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [9] MEG重点关注 供应端投产节奏 - 已投产：四川五过凯一套46万吨合成气制乙二醇新装置于月中旬顺利出料，山东裕龙石化一套90万吨/年乙二醇装置于9月份投料开车，于10月份计入产销基数 [18] - 当前年度产能增速：截止2025年11月，当年已投产能150万吨，产能增速5.2% [18] - 计划投放产能：宁夏鲲鹏20万吨/年的煤制乙二醇新装置将于年底投产，预估2025年合计新增产能在170万吨，产能增速5.9% [18] 需求端投产节奏 - 截止2025年11月，下游需求端聚酯合计投产255万吨，其中聚酯瓶片125万吨，涤纶长丝95万吨 [19] - 当前年度投产进度：截止2025年11月，当年已投产能255万吨，产能增速3.0% [19] - 计划投放产能：今年尚有待投产聚酯产能250万吨左右，预计全年投产增速在6%左右 [19] 成本曲线 - 取产能占比最大的乙烯法（产能占比64%）石脑油制乙烯法企业产能占比为乙烯法中最大，占乙二醇总产能的60%，取华东地区乙二醇石脑油制乙烯法成本为5185元/吨，利润为 - 1200元/吨 [19] - 取煤制合成气法（产能占比36%）华东地区乙二醇煤制单链成本为4480元/吨，煤制利润为 - 870元/吨 [19] MEG供需情况 装置与负荷 - 装置陆续开始检修，近端供应缩减与远月投产预期博弈 [29] - 截至12月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在69.93%（环比上期下降3.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.17%（环比上期下降0.41%） [30] - 油制和煤制多装置有停车、检修、负荷调整等情况 [30][31] 库存与发货 - 港口发货本周期低位维持，港口库存较快积累 [33] - 显性库存环比较快积累，目前绝对水平处于历史同期中性水平，近期华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨（环比 + 7万吨），聚酯工厂乙二醇备货量环比持平，下游工厂备货天数14.2左右，整体水平中性略高 [34] 直接需求端 - 聚酯负荷 - 本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，此外其他装置负荷局部调整，截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在91.2%附近 [40] - 截至12月11日终端织造订单天数平均水平11.90天，较上周 - 0.41天，内外贸春单有所启动但整体下达数量不佳，新增订单以“小单、散单”为主，大单匮乏，订单天数平均水平较上周持续下降 [40] - 截至12月11日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为25.58天，较上周增加0.96天，内外贸冬季大单匮乏，当前刚需补货及前期合同交付为主，新增批量性订单匮乏，成品坯布库存缓慢攀升至20 - 30天，市场普遍预期春节前难有起色，运营重心转向回款与安排假期，坯布库存逐步有积压压力，成品库存平均水平较上周上涨 [40] - 截至12月11日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.50天左右，较上周持稳，当前秋冬订单接近尾声，传统旺季表现平平，随着订单缩减，厂商生产积极性不高，局部开机率下调，企业库存及资金压力较大，原料采购方面较为刚性，本周期原料库存平均水平较上周稳定 [40] 直接需求端 - 聚酯库存 - 聚酯库存绝对水平相对中性 [46] 价差及基差 - MEG月差接近无风险套利机会时可布局正套 [52] - MEG基差反映现货状况，但因基差贸易成熟，整体波动较小 [52] - MEG持仓量反映多空分歧程度 [52] PF情况 估值 - 25 - 26年短纤投产有限，利润下方支撑仍存 [65][66] - 本周期内聚酯原料价格重心下移，短纤利润环比略有修复，下游纱厂成品库存偏稳运行 [66] - 短纤负荷目前高位维持，短纤工厂库存绝对水平去化至相对中性，本周期纱厂的利润低位略有修复，下游纱厂原料库存环比维稳，成品库存平稳运行 [66] 供需 - 短纤开工率高位维持，绝对库存去化至相对中性 [78] - 下游纱厂利润本周期偏稳运行，纱厂负荷维持 [83] - 下游纱厂原料库存环比略去化，成品库存略积累，目前绝对库存水平压力略高 [90] 基差及价差 - 涉及PF2601基差、PF1 - 2月差、1.4D直纺涤短加工费、PF2601盘面利润、棉短价差等数据及相关情况 [67][69][93][98]

乙二醇期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：主力期货价格从3873元/吨上涨至3896元/吨，涨幅0.59%；华东现货价格持平于3900元/吨；基差（现货 - 期货）为 +4元/吨 [2][50] - 持仓与成交：主力合约成交量大减30.79%至177363手，持仓量减少5.45%至289511手，显示市场参与度下降 [2][50] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：乙二醇总体开工率稳定在67.63%，煤制开工率54.29%，油制开工率76.23%；煤制利润显著改善至187元/吨，涨幅66.34%，而乙烯制各工艺亏损加深 [2][50] - 需求端：下游聚酯工厂负荷89.42%，江浙织机负荷63.43%，均无变化，需求维持稳定 [3][50] - 库存端：华东主港库存持平于732000吨，张家港库存增加10000吨至285000吨，涨幅3.64%，港口库存压力略有上升 [3][50] 价格走势判断 乙二醇价格预计维持震荡偏强格局 原因在于：供给端开工稳定，煤制利润提升可能支撑生产意愿；需求端负荷持稳，支撑基本面；库存虽有张家港小幅增加，但总体压力可控 然而，油制亏损扩大可能限制上行空间，需关注成本变化 [50]

报告基本信息 - 报告行业：MEG（乙二醇）[1] - 报告日期：2025年08月11日[2] 研究员信息 - 研究员及负责领域：李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA、MEG）、彭浩洲（尿素、工业硅）、彭婧霖（聚烯烃）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃纯碱）[4] 行情回顾与操作建议 - 期货行情：8日乙二醇期货主力合约2509开市4404，最高4405，最低4373，结算4389，收盘4384，较前一交易日结算价下跌28，总量80665手，持仓205326手；EG2509收盘价4384元/吨，涨跌-28，持仓量205326张，增减-11475；EG2601收盘价4422元/吨，涨跌-14，持仓量35818张，增减2333 [7] - 价格走势预测：短期乙二醇成本及供需端支撑力度较低，宏观层面受政策端不确定性影响，市场参与者多谨慎观望，预计乙二醇价格或维持偏弱走势 [7] 行业要闻 - 原油期货价格：周四（8月7日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年9月期货结算价每桶63.88美元，比前一交易日下跌0.47美元，跌幅0.73%，交易区间63.7 - 65.11美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年10月期货结算价每桶66.43美元，比前一交易日下跌0.46美元，跌幅0.69%，交易区间66.27 - 67.68美元 [8] - 乙二醇市场价格：乙二醇张家港市场主流成交价格为4450 - 4465元/吨，较上一交易日下跌25元/吨；东莞市场商谈区间在4350 - 4380元/吨，较上一交易日下跌45元/吨；福建市场商谈区间在4350 - 4380元/吨，较上一交易日下跌45元/吨 [8] 数据概览 - 数据图表：包含MEG期价、期现价差、国际原油期货主力合约收盘价、原料价格指数（乙烯）、PTA - MEG价差、MEG价格、MEG下游产品价格、MEG下游产品库存等图表，单位涉及美元/吨、元/吨、天 [10][15][16][18] - 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 [11][12][13]

乙二醇行业供需动态 - 乙二醇现货价格回升带动生产企业盈利改善 煤制乙二醇从亏损300元/吨转为盈利125元/吨 乙烯法和石油法制乙二醇亏损缩窄 [1] - 国内乙二醇开工负荷显著提升 6月25日整体开工率达62.97% 较5月初上升8.75个百分点 其中煤制开工率上升10个百分点至58.59% 石油制开工率上升8.49个百分点至65.91% [1] - 国内乙二醇周供应量48万吨仍低于55万吨需求 但供应缺口正在缩窄 恒力石化等前期停车装置陆续复产 [1] 进口与库存变化 - 1-5月乙二醇进口量同比增长25.05%至322.77万吨 主要来自沙特阿拉伯、美国等国家 3月以来进口量下降但近期到港量回升 [1] - 华东地区港口库存持续去化 6月19日库存53.1万吨 较去年同期下降28.69% 较4月高位下降24.84% 但去库存速度将因供应增加而放缓 [2] 下游需求状况 - 聚酯行业开工负荷较5月高点下降4.88个百分点至88.53% 织造行业开工负荷下降15个百分点至68% 除涤纶长丝外其他聚酯产品均处于亏损状态 [2] - 涤纶长丝库存水平显著低于去年同期 POY库存同比下降43.01%至16.3天 FDY库存下降14.66%至19.8天 DTY库存下降6.57%至25.6天 [2] - 终端服装行业进入淡季导致原料采购需求不足 聚酯行业虽库存压力不大但受订单不足影响开工率仍有下滑预期 [3] 价格走势分析 - 近期乙二醇价格上涨受中东局势和成本端推动 但随着地缘政治缓和及供应增加 价格将延续回落态势 [3]

价格走势 - 今年以来国内乙二醇价格波段下跌，5月11日华北地区聚酯级均价为4340元/吨，较2月10日跌幅达8% [1] - 5月12日中美经贸会谈联合声明发布后，大宗期货产品价格应声大涨，业界预期纺织服装出口将带动乙二醇价格震荡走强 [1] - 4月上旬乙二醇价格快速下滑，4月中旬后由于国际原油价格下跌，乙二醇价格跌幅收窄 [4] - 近期在宏观利好刺激下乙二醇价格重心企稳并有反弹回升趋势 [7] 供需格局 - 2020-2024年乙二醇表观消费量从1870万吨增长至2487万吨，同期产能从1554万吨增至2792万吨，供过于求导致企业深度亏损 [2] - 2024年乙二醇产能仅同比增长1.06%，净进口量从2020年的1048万吨降至2024年的639万吨 [2] - 2024年国内乙二醇总供应量超过2600万吨，总体开工率不足70%，煤制装置开工率低至50%左右 [3] - 2025年预计新增乙二醇产能240万吨，总产能达3032万吨 [3] - 下游聚酯行业2024年新增555万吨产能，2025年计划投产514万吨新产能，增速6% [3] 生产工艺 - 国内油制乙二醇产能占总产能2/3，4月中旬后石脑油一体化装置毛利率明显修复 [4] - 煤制乙二醇近4年毛利率持续为负，今年煤炭价格走弱使亏损幅度减小，但4月价格成本倒挂导致部分装置检修 [5] - 乙烷制乙二醇因原料价格较低优势明显，但国内乙烷主要依赖美国进口，4月125%关税导致企业暂停美国货源采购 [5] - 中美会谈最新成果为乙烷路线企业带来转机 [5] 进出口情况 - 近5年乙二醇进口量逐渐下滑，最近半年进口依赖度25%-30% [6] - 2024年一季度进口总量196.26万吨，同比增长42.73%，主要来自沙特(51.58%)、美国(14.78%)、加拿大(13.16%) [6] - 4月受中美加征关税影响，来自美国的产品明显减少 [6] 市场展望 - 2025年乙二醇价格将由供需面主导，行情围绕港口库存和厂家利润导致的产量变动展开博弈 [6] - 5月下旬至6月炼化装置检修计划及港口到货缩量带动市场预期好转，价格底部支撑明显 [8] - 短期内原料一体化配套设施的成本优势无可替代，中美关税问题缓解将利好终端需求复苏 [8]

价格走势 - 2024年乙二醇价格波段下跌，5月11日华北地区聚酯级均价4340元/吨，较2月10日跌幅达8% [1] - 5月12日中美经贸会谈后大宗期货价格大涨，纺织服装出口预期带动乙二醇价格震荡走强 [1] - 近期宏观利好刺激下乙二醇价格企稳反弹，港口到货缩量和装置检修计划支撑价格回升 [7] 供需格局 - 2020-2024年乙二醇表观消费量从1870万吨增至2487万吨，产能从1554万吨增至2792万吨，产能增速快于需求 [2] - 2024年总供应量超2600万吨，开工率不足70%，煤制装置开工率仅50%左右 [3] - 2025年预计新增产能240万吨，总产能达3032万吨，聚酯行业计划新增514万吨产能，增速6% [3] - 进口依存度从2020年1048万吨降至2024年639万吨，最近半年依赖度25%-30% [2][5] 生产工艺 - 油制路线占产能2/3，原油下跌使石脑油制装置毛利率修复 [4] - 煤制路线连续4年亏损，2024年亏损幅度收窄但价格成本仍倒挂 [4] - 乙烷制路线优势明显但受中美关税影响，125%关税导致企业暂停美国货源采购 [4] 进出口情况 - 2024年一季度进口196.26万吨同比增42.73%，主要来自沙特(51.58%)、美国(14.78%)、加拿大(13.16%) [5] - 4月加征关税导致美国进口量明显减少 [5] - 长期仍将维持一定进口，因部分国内装置技术落后经济性差 [5] 市场展望 - 2025年价格博弈将围绕国内供应变量和进口数量变化展开 [5] - 终端需求复苏预期利好消费，基本面供需边际对价格有向上支撑 [7] - 行业预计维持窄幅震荡，单边行情概率降低 [5]