公司概况 - 安徽海马云科技是中国云游戏场景实时云渲染服务市场份额17.9%的头部企业，近期在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人 [1] - 公司2022年至2024年营收复合增长率33.8%，2024年营收达5.2亿元，同比增幅54.4% [1] - 公司2022-2024年净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元及1.86亿元，3年累计亏损6.5亿元 [1] 财务表现 - 公司毛利率长期处于行业低位，2024年毛利率最高为26.6%，远低于港股游戏公司2024年平均毛利率56.6% [1][2] - 同行顺网科技在游戏传媒行业的毛利率高达64.3%，游戏业务产品毛利率更达85.9% [1] - 2022-2024年"计算资源及IDC成本"及"服务器采购成本"占销售成本分别约91.0%、68.9%、89.4%，是毛利率低的主要原因 [2] 现金流与融资 - 2022-2024年经营活动现金净流出分别为4.9亿元、16.5亿元和6.8亿元，3年累计净流出28.21亿元 [3] - 同期投资活动净流出4.0亿元、5.3亿元和3.4亿元 [3] - 公司完全依赖融资活动维系运营，3年间融资净流入4.65亿元、21.85亿元和10.66亿元，但2024年融资规模较2023年腰斩 [3][4] - 融资成本占毛利比例分别为175.8%、122.9%及91.6% [4] 负债与偿债能力 - 2024年末总资产约70.08亿元，总负债高达20.57亿元，资产负债率超过293% [5] - 2024年末流动负债总额20.4亿元，较2023年的6.0亿元激增241%，净流动负债达16.7亿元，流动比率仅为0.2倍 [5] - 2024年末现金仅2624万元，若2026年底前未上市将触发对赌协议，大股东需支付约5300万元回购 [5] 行业与竞争 - 2024年行业规模仅26亿元，2029年行业规模预计116亿元，而腾讯2025年一季度游戏收入就达595亿元 [6] - 腾讯、网易、阿里等互联网巨头及游戏巨头米哈游可内部消化大多实时云渲染需求，严重压缩第三方平台生存空间 [5][6] - 公司2025年4月因"超范围收集个人信息""SDK信息公示不到位"等问题被工信部通报，合规瑕疵可能导致客户合作终止 [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：喜乐 海马云是中国云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商，为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案。该等服务 及解决方案由公司自研及深度一体化的平台软件和基础设施硬件支持，配备以GPU图形计算为核心的深度一体化软硬件。该架构使终端用户可以随时随地 在不同设备上使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，而不受用户设备的限制。 海马云的营收曲线近年确实划出了漂亮的上扬线，2022年至2024年，公司营收分别为2.9亿元、3.4亿元及5.2亿元，2022年至2024年的复合年增长率为 33.8%，其中2024年同比增幅更是高达54.4%。但剥开增长外衣，亏损的"黑洞"始终未散 ——2022年至2024年，公司净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元及1.86 亿元，三年累计净亏损约6.50亿元。 | | | | 解正17月31日正年及 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | | 202 ...

行业背景 - 英伟达市值突破4万亿美元，成为全球首个达到该市值的公司 [2] - 英伟达带动微软、博通、台积电等科技股大涨 [2] - 算力成为市场焦点，云游戏GPUaaS提供商海马云向港交所递交招股书 [2] 公司概况 - 海马云成立于2013年，是中国首家云游戏实时云渲染服务提供商 [3] - 2017年推出云游戏GPUaaS服务，2019年大规模商业化 [5] - GPUaaS服务具有成本效益、可扩展性和高可用性三大优势 [5] 业务规模与市场地位 - 截至2024年末，公司拥有10000多台GPU服务器和63个高性能GPU计算节点 [6] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏实时云渲染服务市场排名第一，市场份额17.9% [6] - 为云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供服务，平台承载超过28000款游戏 [6] 客户与合作伙伴 - 前五大客户收入占比2022-2024年分别为81.2%、72.3%、72.7% [9] - 最大客户咪咕文化（中国移动旗下）收入占比分别为42.5%、46.4%、35.7% [9] - 咪咕文化既是主要客户也是主要股东，绑定较深 [9] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为2.90亿元、3.37亿元、5.20亿元 [7] - 同期年内亏损分别为-2.46亿元、-2.18亿元、-1.86亿元 [7] - 经调整净亏损分别为1.74亿元、1.38亿元、0.84亿元 [7][8] 收入结构 - 云游戏GPUaaS业务收入占比2022-2024年分别为85.4%、65.4%、88.1% [9] - 云原生内容服务收入占比分别为8.9%、30.6%、9.0% [9] 现金流与募资计划 - 2022-2024年经营活动所用现金净额均为负值 [10] - 截至2025年4月30日，现金及现金等价物为0.53亿元 [10] - 募资用途包括基础设施建设、研发、新兴产品开发、游戏AI迭代、营运资金等 [10]

公司概况 - 安徽海马云科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司成立于2013年，与咪咕文化、中国移动、头部游戏平台等建立了长期合作关系 [1] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17 9% [1] 业务表现 - 截至2024年年底，海马云平台承载超过2 8万款游戏，包括多款现象级3A游戏 [3] - 2022年、2023年、2024年公司营收分别为2 9亿元人民币、3 37亿元、5 2亿元，三年复合年增长率达33 8% [3] - 云游戏GPUaaS收入占比从2022年的85 4%降至2023年的65 4%，2024年回升至88 1% [3] - 毛利从2022年的6160万元增至2024年的1 29亿元，复合年增长率为44 9% [5] 财务状况 - 2022年至2024年净亏损分别达2 45亿元、2 17亿元、1 85亿元，三年累计亏损6 47亿元 [6] - 研发费用分别为1 34亿元、1 13亿元、1亿元 [7] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为2624万元，银行及其他借款1 54亿元 [8] - 亏损率从2022年的84 6%收窄至2024年的35 7% [8] 客户与市场 - 中国云游戏场景实时云渲染服务市场规模预期2029年达到116亿元，2024年至2029年复合年增长率为35 4% [9] - 公司市场份额从2023年的12 5%增至2024年的17 9% [9] - 云游戏GPUaaS客户从2022年的37名增至2024年的69名，客户留存率从77 8%增至88 6% [9] - 五大客户收入占比从2022年的81 2%降至2024年的72 7%，咪咕文化为最大客户，2024年贡献营收占比35 7% [9] 新业务拓展 - 2023年推出AI创作平台RunningHub，该业务占营收9%，毛利率高达68% [11] 融资与股东结构 - 公司经历10轮融资，累计融资金额达11 05亿元，2025年4月完成D4轮1 1亿元融资 [12] - IPO前创始人党劲峰及一致行动人持股27 35%，咪咕文化持股13 62%，巨人网络持股3 01%，优刻得持股2 26% [14] - 公司与股东签订对赌协议及回报保证协议，除田僕资产外，所有投资者的赎回权在IPO提交前失效 [15] 资金用途 - 募集资金将用于基础设施投资、核心平台软件研发、新兴产品开发、游戏AI能力迭代及营运资金 [13]

算力互联互通行动计划核心内容 - 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，旨在提高公共算力资源使用效率和服务水平，促进算力高质量发展 [1] - 计划部署六方面16项重点任务，包括构建统一算力标识、增强异构计算和弹性网络能力等 [1] - 目标到2026年建立完备的算力互联互通标准体系，建成国家、区域、行业算力互联互通平台 [1] - 目标到2028年基本实现全国公共算力标准化互联，形成具备智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网 [1] 算力互联互通技术架构 - 算力互联互通基于现有互联网体系架构，通过标准化互联实现数据和应用在算力间高效供需匹配、流动互通、迁移计算 [1] - 将不同主体、不同架构的公共算力资源互联，形成可查询、可对话、可调用的服务能力 [1] - 推广新型高性能传输协议，提升算力节点间网络互联互通水平 [1] - 推动算、存、网多种业务互通，实现跨主体、跨架构、跨地域算力供需调度 [1] 重点任务领域 - 六方面重点任务包括筑牢算力互联基础、优化算力设施互联、促进算力资源互用、创新算力业务互通、打造算力互联应用场景、夯实算力网络和数据安全保障 [2] - 在筑牢算力互联基础方面，部署了攻关核心技术、制定标准规范、构建互联规则等任务 [2] - 在打造算力互联应用场景方面，推动算力互联在人工智能、科学计算、智能制造、远程医疗等企业级场景应用 [2] - 推动算力互联在智能驾驶、云渲染、云电脑、云游戏等消费级场景应用 [2] 产业应用与生态建设 - 推动算力互联与能源互联网、工业互联网、移动互联网等进行融合创新应用 [2] - 着力解决算力资源利用率不高、异地异构协同难、产业供需不匹配等问题 [2] - 支持算力骨干企业、高新技术企业和专精特新中小企业发展 [2] - 通过建设算力互联互通平台等方式，推动算力服务产业链上下游紧密合作 [2]

算力互联互通行动计划 核心观点 - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，旨在推动算力互联在多个领域的应用和创新 [1] 算力互联应用场景 - 推动算力互联在算力资源服务、任务调度、市场交易、开源社区运营等新业态场景应用 [1] - 推动算力互联在人工智能、科学计算、智能制造、远程医疗、视联网等企业级场景应用 [1] - 推动算力互联在智能驾驶、云渲染、云电脑、云游戏等消费级场景应用 [1] 融合创新应用 - 推动算力互联与能源互联网、工业互联网、移动互联网等融合创新应用 [1]

亚洲快链国际通信海底光缆项目概况 - 亚洲快链(ALC)国际通信海底光缆总长逾6100公里，主干线路连接中国香港与新加坡，并设分支延伸至菲律宾、越南、文莱、马来西亚及海南陵水 [1] - 海南陵水登陆的分支长度为590公里，是中国电信在海南建设的首条直连国际通信海底光缆 [1] - 目前中国电信在海南共有6条出岛海缆 [1] 技术能力与应用场景 - ALC光缆融合全球领先的大容量光纤传输技术，提供高达20Tb/s的传输带宽，相当于每秒可传输超千部高清电影的数据量 [2] - 直接赋能跨境金融交易、实时云渲染、超高清视频传输、跨境算力调度等场景 [2] - 为远程手术机器人、5G全息通信等前沿应用提供稳定的网络保障 [2] 战略布局与未来发展 - 海南电信将加速推进海口国际通信业务出入口局、海口及三亚国际信息园等国际基础设施建设 [2] - 充分利用5G、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术优势，为中资企业"走出去"和跨国企业进驻提供国际通信服务 [2] - 推动跨境数据、人工智能、游戏出海、国际旅游康养、跨境电商、跨境金融、国际物流等产业发展 [2] - 助力海南数字经济和实体经济深度融合，为海南自贸港打造国际信息通信枢纽 [2]