报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅市场震荡下跌，未来价格走势核心驱动逻辑集中在成本端原材料价格变动、供给端停复产、需求端情况。成本上煤价波动影响大，近期有下跌迹象；供给上金属硅产量下降，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求上多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，铝合金行业开工率平稳。整体供需双弱，技术面有下探迹象，春节建议轻仓或空仓过节 [2][3] - 近端交易关注产业“反内卷”淘汰落后产能进度和需求端排产情况；远端交易关注供给端停复产和需求端抢出口情况 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动逻辑为成本端原材料价格、供给端停复产、需求端情况。成本端电力成本占比30%，煤价波动影响大，近期有下跌迹象 [2] - 供给层面金属硅产量下降，主要减量在新疆，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求层面多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，2月国内有机硅DCM单日产量环比1月降约7%，铝合金行业开工率平稳 [3] 1.2 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000，当前波动率20.3%，历史百分位44.0% [5] 硅产业企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售管理|未来生产工业硅，担心销售时价格下跌致利润减少|防止价格下跌锁利润，采原料时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|5%| |采购管理（产成品无相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致成本增加|防止成本上涨，按生产计划买对应期货合约|对应期货合约、组合期权策略（卖出看跌+买入看涨）|买入|20%、10%| |采购管理（产成品有相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致库存减值|防止库存减值，采工业硅时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|20%、10%| |库存管理|工业硅库存高，担心价格下跌致存货贬值|防止存货减值，按库存情况做空期货合约|主力期货合约、组合期权策略（卖出看涨+买入看跌）|卖出|5%| [8] 第二章 重要信息及关注事件 - 合盛硅业预计2025年年度归母净利润-33亿到-28亿元，扣非后净利润-33.3亿到-28.3亿元，与上年同期相比将亏损 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权合约收于8503元/吨，周环比-3.88%；成交量约40.96万手，周环比-42.64%；持仓量约38.88万手，周环比增3.57万手；SI2605 - SI2609月差为Contango结构，周环比增5元/吨；仓单数量15707手，周环比增2436手 [11] - 本周工业硅加权期货价格周四周五大跌，增仓下行；期货价格大幅下跌至布林轨道下轨，布林带带宽扩大 [11] - 后续重点关注第一支撑位8400元/吨和第二支撑位8000元/吨，若稳住仍在震荡区间，否则有进一步下跌可能 [13] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率震荡大幅下跌，平值期权隐含波动率震荡走弱，期权持仓量PCR震荡走强。当前市场波动率降低，PCR上涨，市场看空情绪渐强，可关注买波动率机会 [15] 资金动向 - 工业硅重点盈利席位近期空单持仓有增加迹象 [17] 月差结构 - 工业硅期货合约为contango结构，近一周有加深迹象 [19] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体偏强，因期货价格大幅下跌，现货成交好转 [22] 硅产业链现货数据 |类别|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99、553|新疆|8700|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9250|0|0.00%|50|0.54%|元/吨| | | |云南|9600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |421|新疆|9050|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |云南|10000|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |四川|9800|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |中游|工业硅粉|99、553|9850|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |421|10500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |下游|三氯氢硅| |3425|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| | |多晶硅N型价格指数| |52.58|-0.02|-0.04%|2.37|4.72%|元/KG| | |有机硅DMC| |13900|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |铝合金ADC12| |23550|-50|-0.21%|-800|-3.29%|元/吨| [24] 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱，后续关注成本端价格情况 [25] - 多晶硅行业利润震荡下行，铝合金行业利润有走强趋势，有机硅利润水平呈回暖趋势 [26] 第五章 基本面 5.1 原料成本 - 展示全国硅石、电极、石油焦、精煤均价及工业硅主产区电价情况 [30][32] 5.2 上游 - 工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |百川 - 金属硅周度总产量|73590|-2650|-3.48%|-7310|-9.04%|吨| |钢联 - 工业硅周度总产量|70756|-12880|-15.40%|-17941|-20.23%|吨| |SMM - 工业硅周度总产量|45510|-9910|-17.88%|-9765|-17.67%|吨| |百川 - 金属硅周度总开工率|48.91|-1.76|-3.47%|-4.63|-8.65%|%| |钢联 - 工业硅周度总开工率|22.83|-0.18|-17.85%|-6.20|-21.36%|%| [33] 5.3 下游 - 多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM - 周度产量|20100|-100|-0.50%|-3700|-15.55%|吨| |百川 - 周度产量|19220|-1180|-5.78%|-7160|-27.14%|吨| |百川 - 周度开工率|31|-1|-0.0313|-11|-26.19%|%| [54] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅周度总库存|58.9|0.947|1.63%|5.457|10.22%|万吨| |生产企业多晶硅库存|34.1|0.8|2.40%|3.9|12.91%|万吨| |硅片企业多晶硅库存|22.2|0|0.00%|0.3|1.37%|万吨| |仓单库存|2.6|0.057|2.26%|1.266|96.13%|万吨| |钢联 - 多晶硅库存|30.78|0.51|1.68%|1.22|4.13%|万吨| [56] 5.4 下游 - 铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |原生铝合金周度开工率|57.9|-0.5|-0.86%|-0.5|-0.86%|%| |再生铝合金周度开工率|58.3|-0.6|-1.02%|0.3|0.52%|%| |原生铝合金周度库存|4.59|-0.05|-1.08%|-0.37|-7.46%|万吨| |再生铝合金周度库存|22600|1100|5.12%|2300|11.33%|吨| [60] 5.5 下游 - 有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |有机硅DMC周度产量|4.69|-0.16|-3.30%|0.14|3.08%|万吨| [65] 5.6 终端 - 展示中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量情况 [68]

公司战略调整 - 中科曙光宣布将于2026年陆续退出服务器、个人计算机和工控机等终端市场，未来将聚焦核心技术研发与产品创新，服务生态伙伴 [1][2] - 该决定旨在重塑产业格局，直指长期困扰产业的低效内卷式竞争，公司认为严重内卷且无序的市场最终会拖累整个中国产业链的进步 [1][2] - 公司此举意味着将让渡出多个稳固的业务市场及可观的业绩营收，是一个大胆且成本高昂的决定 [2] 战略愿景与产业定位 - 公司的根本初衷是推动产业从抵消竞争的内耗转向协作，推动合作伙伴在细分赛道精耕细作，为用户提供更多价值，从而提升中国计算产业的全球地位 [2] - 公司提出建设“开放、共享、分工、协作、团结、共赢”的产业新格局愿景，认为每个企业在细分领域做到最好，国家产业链就能做到最好 [2] - 公司聚焦的核心技术领域是其擅长的高性能计算、存储和系统化的计算服务 [4] 技术实力与产品突破 - 公司在光合大会上发布并展出了国产万卡级AI集群系统“scaleX万卡超集群”，单机柜算力密度提升20倍，PUE值低至1.04 [4] - 该系统可实现10240块AI加速卡部署，总算力规模超5EFlops，是全球范围内首个落地的万卡级超节点真机，面向万亿参数大模型等复杂场景 [4] - 系统采用自研的“曙光scaleFabric”高速网络，基于国内首款自主研发的400G类InfiniBand原生RDMA网卡与交换芯片，以及自研的112G PAM4高速SerDes IP，打破了相关领域的国际垄断 [4] - 通过存储技术的三级协同设计与“AI数据工厂”全流程加速，将AI加速卡资源利用率提高55% [4] - 集群管理基于数字孪生等技术，实现99.99%超大规模集群长期可用性，推动运维模式变革 [5] 产业生态与协作背景 - 光合组织自2021年4月成立至今，已聚集超过6000家合作伙伴，建立了28个生态适配中心和25个区域行业分会，完成数万个软硬件解决方案 [6] - 产业规模快速壮大后，出现了市场与资源扎堆问题，合理化分工协作、减少恶性低质竞争已成为组织成员的共同课题 [6] - 在HAIC 2025上，商汤科技、中科曙光、麒麟软件等龙头企业达成多项战略合作，密集发布了超节点、AI终端等50多项光合生态人工智能创新成果，并启动了多项协同创新计划 [7] - “开放”已从企业可选项转变为产业发展共识，阿里、字节等行业巨头也纷纷投身开放发展路线，以凝聚行业技术力并反推自身创新 [8]

下游需求状况 - PP下游开工率环比回升0.50个百分点至48.9%，处于历年同期偏低水平 [1] - 塑编开工率环比持平为41.1%，略高于前两年同期水平但新增订单有限 [1] - 下游采购多为刚需，库存压力大且恢复速度缓慢 [1] 供应端情况 - PP企业开工率维持在84.5%左右的中性水平 [1] - 标品拉丝生产比例持平在30%左右 [1] - 新增产能中海油宁波大榭PP计划8月投产，近期检修装置略有减少 [1] - 石化去库表现一般，库存仍处于近年同期偏高位置 [1] 成本端变化 - OPEC+减产8国9月增产54.8万桶/日 [1] - EIA和IEA上调全球石油过剩幅度导致原油价格下跌 [1] - 俄乌停火可能性增加对能源市场产生影响 [1] 市场预期与策略 - PP产业反内卷无实际政策落地，此轮行情波动不大 [1] - 预计近期PP震荡运行，建议09-01反套操作 [1]

应对产业无序竞争和产能过剩的海外经验 日本经验：形成交叉持股、兼并收购的产业"网络" - 20世纪50-80年代日本政府推动企业合并联合以解决规模过小导致的过度竞争问题，1953年修订《反垄断法》放松管制，1963年通产省提出"新产业体制论"鼓励合并发挥规模优势 [2][49] - 1960-1990年日本企业中金融机构持股占比从30%提升至45%，六大集团平均交叉持股比例从1962年12%升至1998年18% [2][49] - 形成"经连会"企业集团："横向经连会"通过交叉持股和集团银行贷款缓解银企信息不对称，"纵向经连会"通过关联企业纵向持股稳定产业链、抑制价格战 [3][15][50] 英美经验：市场化出清同时做好民生保障 - 英国1980年代中期全面停止煤炭财政补贴，1985-1986年关闭全国约1/3煤矿，1994年《煤炭工业私有化法案》实施后矿井从200余座减至26座 [4][51] - 美国1986年《税制改革法案》取消钢铁业10%投资税抵免，1998-2003年累计淘汰粗钢产能5280万吨，前四名企业市占率从1999年38%升至2005年67%，毛利率从4%升至15% [4][51] - 英国推出"企业津贴计划"、"矿区再培训基金"等就业帮扶措施，美国设立养老金保障公司(PBGC)至2005年接管3500个养老金计划保障70万退休人员 [5][32][52] 德国经验：制定产业高标准推动差异化竞争 - 1516年《啤酒纯净法》规定啤酒仅能使用大麦、水和啤酒花三种原料，保障质量纯度并限制进口保护本土产业 [7][53] - 1994年《商标和其他标志保护法》明确地理标志商标规定，科隆、慕尼黑等城市型啤酒获欧盟PGI认证确保地域生产规范 [7][39][53] - 对接BJCP等国际标准按酿造工艺、风味特征等细分啤酒风格类别，引导市场向高质量、非价格竞争方向发展 [7][39][54]