文章核心观点 2024年9月底以来稳增长政策加码巩固，投资者信心改善，股市估值修复 公司总结两会主要关注点和去年9月24日以来各领域政策进展，关注政策对资本市场影响 建议关注未来政策落地情况，认为今年A股整体表现有望好于2013年，科技成长结构性行情短期有望延续[1][15] 全国两会期间关注点 关注领域 包括《政府工作报告》《国民经济报告》《财政预算报告》以及五部门出席的经济主题记者会等[4] 重点总结 - 经济目标：今年目标GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，与去年基本持平；目标CPI增长2%左右，比去年下降1ppt 结合2月CPI同比下降0.7%数据，稳增长、稳物价仍需政策支持[4] - 财政政策：一般公共预算赤字率提高到4%，较去年提高1ppt 一般公共支出等均较去年提升 政府工作报告首次提及“零基预算改革”，开展中央部门试点，支持地方深化改革[4] - 货币政策：“适度宽松”货币政策，央行行长表示将择机降准降息 汇率保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4] - 提振消费：“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列2025年政府工作任务首位，重视程度提升 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，支持资金加码 《提振消费专项行动方案》将很快公布实施[5] - 支持科创：政府工作报告提及前沿科技，鼓励支持专精特新中小科创企业 央行行长表示将优化科技创新和技术改造再贷款，规模扩大到8千至1万亿元，并降低再贷款利率[5] - 资本市场：延续中央经济工作会议精神，强调“稳住楼市股市” 今年资本市场改革部署进一步明确，投资端中长期资金入市堵点有望打通[6] - 健全法制：2025年预安排审议34件法律案，经济金融领域相关包括制定和修改多部法律，并加强新兴领域立法研究[6] 去年9月24日以来各领域稳增长政策进展 货币政策 - 降准降息：去年9月24日表态降准50bp、降息20bp，9月27日、29日落地实施；10月21日LPR下调25bp 2025年政府工作报告延续“适度宽松”定调，并提出适时降准降息[8] - 公开市场操作：去年10月28日启用公开市场买断式逆回购操作工具，今年1月10日暂停公开市场国债买入操作，视情况择机恢复[8] 财政政策 - 提高赤字率：去年中央经济工作会议提出提高赤字率，政府工作报告将目标赤字率从去年的3%上调至4%[9] - 化债：去年10月12日财政部表示加力支持地方化债，增加债务额度 2024年起连续五年从新增地方政府专项债中安排8000亿元用于化债，累计4万亿元，全国人大常委会批准6万亿元债务限额，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还[9] - 财税改革：去年10月12日财政部表示拟今明两年推出财税体系改革，11月13日发布地产税收优惠政策[9] 资本市场政策 - 证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）：去年9月24日宣布创设，10月18日发布正式文件，截至3月6日两批已执行互换便利超过1000亿元[10] - 股票回购、增持专项再贷款：去年9月24日宣布创设，10月17日发布正式文件，截至3月6日超400家公司公开披露，贷款额度上限近800亿元[10] - 中长期资金入市：去年9月24日宣布推出相关制度，9月26日联合印发指导意见，1月22日联合印发实施方案；截至3月6日第二批保险资金长期股票试点已批复1120亿元；3月6日证监会表示长期资金长周期考核政策文件即将推出[10] - 并购重组：去年9月24日证监会发布相关意见和征求意见稿，9月24日以来新披露A股重大资产重组近百起[10] - 市值管理：去年9月24日发布征求意见稿，11月15日正式发布相关监管指引[10] - 做好金融“五篇大文章”：2月7日和3月5日分别发布实施意见和指导意见，支持科技创新型企业发展，涉及普惠金融等内容[10] - 债券市场“科技板”：3月6日央行行长提出将推出，支持相关机构发行科技创新债券[10] - 其他：去年12月27日沪深两市宣布免收费用，1月7日和1月26日分别发布相关指导意见和行动方案[10] 稳地产 - 降低房贷利率：去年9月24日宣布降低存量房贷利率50bp，9月29日正式公告完善定价机制，允许重新约定加点幅度[11] - 降低二套房首付比例：去年9月24日宣布降至15%，与首套房统一，9月29日正式公告优化最低首付款比例[11] - 楼市税收优惠政策：去年10月12日表示优化完善，11月13日三部门联合发布公告，加大契税优惠力度，降低土地增值税预征率下限，明确相关优惠政策[11] - 财政资金助房地产止跌回稳：去年10月12日表示叠加运用工具支持，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房[11] 促消费 - 以旧换新：去年政策3月开启，7月加力 今年1月5日宣布“两新”扩围，纳入4类家电产品，对3类数码产品进行购新补贴[12][13] - 提振消费行动方案：3月6日发改委表示将很快公布实施[13] 支持科创企业 - 资本市场改革：相关文件表示对科创企业大力支持[13] - 企业座谈会：多次座谈会有科技领域企业家参与[13] - 国家创业投资引导基金：3月6日发改委表示将设立[13] - 科技创新和技术改造再贷款：去年4月设立，今年3月6日央行表示将扩大规模、降低利率[13] 未来需持续观察的政策及市场表现影响 需观察政策 包括“择机降准降息”、债券市场创立“科技板”、长期资金长周期考核政策文件发布等多项政策[15] 市场表现影响 今年A股开年表现与2013年有相似之处，但宏观背景差异大，当前稳增长政策积极，有助于改善投资者信心，全年A股整体表现有望好于2013年 科技成长结构性行情中短期有望延续，并购重组等政策受益领域也有望有相对表现[15]

银行视角：结构性货币工具更受重视 - 报告强调实施适度宽松的货币政策，明确货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 结构性货币政策工具将更加得到重视，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持 [3] - 央行已推出的结构性货币政策工具在鼓励金融机构加大对科技型中小企业和技术改造项目的金融支持方面发挥了积极作用 [3] - 预计央行将积极拓展宏观审慎与金融稳定功能，继续加大证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具操作额度，合计有望超过3000亿元 [4] 券商策略：资本市场环境持续向好 - 报告提出继续保持5%的GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%显示政府对价格问题越发重视 [6] - 提振消费扩大内需、重视科技支持创新成为券商解读报告时着墨最多的两大主题 [6] - 报告基本延续了中央经济工作会议基调，财政赤字加码内需，央行托底楼市股市，增量上推进AI科技叙事下的场景革命 [6] - 生物制造、量子科技、具身智能、6G、智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等被提及，其中具身智能、6G等首次被提到 [6] - 中国制造业的优势已获得更广泛的认同，科技领域的突破为中国资产带来了重估机遇，成为2月初以来A股行情上涨的主要推动力 [6] 保险机遇：加快建立长期护理保险制度 - 报告提及"保险"字眼7处，其中第三支柱养老保险和长期护理保险制度的任务目标更进一步 [8] - 相较2024年政府工作报告，今年报告更新表述为"加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度" [8] - 在长护险制度方面，今年报告要求"加快建立长期护理保险制度" [8] - 保险业应发力第三支柱养老保险，完善养老金融体系，打造"金融+服务"的生态模式，突出支付端的功能作用，链接各类康养服务 [8] 公募认同：加强战略性力量储备 - 报告明确提出"深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设" [10] - 相关表述有利于提升资本市场内在稳定性，维持权益市场的风险偏好处于高位 [10] - 资本市场需要优化上市公司结构，巩固蓝筹股的压舱石作用，推动人工智能等新兴产业的领军企业回归A股 [10] - 推动中长期资金入市能为市场带来源源不断的增量资金，优化A股投资者结构，改善资本市场生态 [10] 创投期待：耐心资本加持是关键 - 报告指出强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本 [12] - 强化政策性金融支持旨在撬动更多长期的、低成本的资金进入创投行业，解决科技创新长周期与中长期资本匮乏的矛盾 [13] - 壮大耐心资本的核心是稳定的退出预期，关键在于实现IPO的常态化，构建完善的退出机制 [13] - "耐心资本"旨在契合硬科技长周期、高风险、大投入的特点，只有退出渠道畅通，创新资本才能完成"募投管退"的良好循环 [13]

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者民生宏观团队 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 陶川 邵翔 张云杰 钟渝梅 来源 | 川阅全球宏观 编辑 | 杨兰 如何应对"更趋复杂严峻"外部环境的新变化？这可能是今天政府工作报告最核心的问题 ——在有效需求依旧不足的背景下，贸易和科技 领域将面临更大的冲击，这就需要政策进一步加码： 政策发力要早、要足： 报告特别强调政策要前置发力，而且"看准机会要一次性给足"。结合这几年政策的灵活性，如果不够，政策后续 可能还会加码。 具体来看，政府工作报告中有五大信号值得关注： 总量政策：面对不确定性"见招拆招"。 当关税遇上两会，面对美方频繁的加征关税，政府工作报告中的"出台实施政策要能早则早、宁早 勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足"便给予了答案，这一次中国面对外部不确定性的"底气"更足、政策储备也更多。 消费："见招拆招"的一大"后手棋"。 今年政府工作报告中"消费"出现的频次明显更高了，"劳动者工资正常增长机制"、"育儿补贴"、"健 康、养老、托幼、家政等多元化服务供给"等 ...

本文作者：刘晨明/郑恺/倪赓 第四，资本市场改革上 ，一是需求侧"中长期资金入市"，特别提及"战略力量储备"与"稳市机制建设"；二是 供给侧"优化IPO和并购重组"。 第五，地产新模式上 ，相比中央经济工作会议，一是新增"调减限制性措施"；二是收购存量房上给地方更大 自主权及"拓宽保障性住房再贷款使用范围"；三是完善新一代"安全、舒适、绿色、智慧"住房标准。 第六，人口生育政策上 ，具化社区养老以及提到"发放育儿补贴"。 第七，国企改革上 ，特别提及"建立国有企业履行战略使命评价制度"。 核心观点 事件 ： 3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。（来源：中国 政府网） 2025年两会政府工作报告核心要点总结如下： 第一，"稳中求进"总量基调延续中央经济工作会议，"5%左右GDP目标+4%左右赤字率目标"符合预期 。一 方面，财政政策"更加积极"，"今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元"，财政支 出明显加力；另一方面，货币政策"适度宽松"，特别提及优化工具"更大力度促进楼市股市健康发展"。 宏观 经济目标值得注意三点变化 ：（1）财政赤字率目标 ...

财政政策与债务发行 - 今年赤字率拟按4%左右安排 [2] - 拟发行超长期特别国债1 3万亿元 比上年增加3000亿元 [4] - 拟发行特别国债5000亿元 支持国有大型商业银行补充资本 [5] - 拟安排地方政府专项债券4 4万亿元 比上年增加5000亿元 重点用于投资建设 土地收储和收购存量商品房 消化地方政府拖欠企业账款等 [6][7] 货币政策与金融支持 - 优化和创新结构性货币政策工具 更大力度促进楼市股市健康发展 [9] - 加大对科技创新 绿色发展 提振消费以及民营 小微企业等的支持 [9] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [10] - 用好超长期特别国债 强化超长期贷款等配套融资 加强自上而下组织协调 更大力度支持"两重"建设 [12][13] 新兴产业与未来产业 - 开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动 推动商业航天 低空经济等新兴产业安全健康发展 [13][14] - 建立未来产业投入增长机制 培育生物制造 量子科技 具身智能 6G等未来产业 [16] - 加快制造业重点产业链高质量发展 强化产业基础再造和重大技术装备攻关 [18] - 持续推进"人工智能+"行动 将数字技术与制造优势 市场优势更好结合起来 支持大模型广泛应用 大力发展智能网联新能源汽车 人工智能手机和电脑 智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备 [19][20] 房地产与消费市场 - 持续用力推动房地产市场止跌回稳 因城施策调减限制性措施 加力实施城中村和危旧房改造 充分释放刚性和改善性住房需求潜力 [29] 对外开放与制度改革 - 无论外部环境如何变化 始终坚持对外开放不动摇 稳步扩大制度型开放 有序扩大自主开放和单边开放 以开放促改革促发展 [27] 教育与执法规范 - 开展规范涉企执法专项行动 集中整治乱收费 乱罚款 乱检查 乱查封 坚决防止违规异地执法和趋利性执法 [24][25]