投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - CoWoP工艺搭配HDI技术推动PCB行业向高端化、低成本化发展，简化工艺流程并降低传输损耗，有望成为下一代主流封装技术 [7] - MSAP与SAP工艺是实现HDI的关键技术，新增高价值量先进电镀设备需求，包括高均匀性化学镀铜和高精度图形电镀设备 [7] - 报告研究的具体公司作为电镀设备龙头，技术底蕴深厚，其水平电镀三合一设备、MVCP设备和脉冲电镀设备有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、1.85亿元、2.24亿元，同比增长112.28%、25.60%、21.48% [1] - 2025-2027年EPS预测分别为0.49元、0.62元、0.75元，对应动态PE分别为97倍、77倍、64倍 [1] - 2025-2027年营业总收入预计为9.64亿元、11.36亿元、12.66亿元，同比增长28.59%、17.83%、11.45% [1] 财务数据 - 2024年营业总收入为7.50亿元，同比下降17.51%，归母净利润为0.69亿元，同比下降54.25% [1] - 2024年毛利率为33.50%，预计2025-2027年提升至38.05%、37.81%、37.95% [8] - 2024年资产负债率为36.22%，预计2025-2027年分别为28.47%、34.96%、29.50% [8] 市场数据 - 当前股价为47.83元，一年最低/最高价为16.95元/51.00元 [5] - 市净率为8.15倍，流通A股市值为142.73亿元，总市值为142.73亿元 [5] - 每股净资产为5.87元，总股本为2.98亿股 [6] 技术优势 - 水平电镀三合一设备在高纵横比通孔和微盲孔领域优势明显，已通过头部客户验证 [7] - MVCP设备线宽/线距最小可达8μm，满足MSAP工艺高精度要求 [7] - 脉冲电镀设备具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，适用于高端HDI需求 [7]

军工行业研究框架与投资要点分析 行业概述与监管架构 - 军工行业受强监管和计划性影响 核心使命是保质保量交付装备[1] - 需求侧由中央军委及其下属三总部监管 供给侧由国防科工局负责规划和投资[4] - 十大军工集团负责具体执行 涉及海陆空天火箭、电子产品及核工业等所有领域[4] 行业运行机制与特点 - 军品定价采用成本加成模式 近年来推行目标价格管理 允许企业获得5%以上净利润[5] - 总装厂利润水平较低 可能通过提高成本获取利润 导致产品成本较高[1][5] - 科研由事业单位负责 生产由军工企业进行 存在"场所分离"现象[6] - 产业链条分割 下游总装主机厂集中于十大军工集团 中上游市场化竞争较为激烈[7] - 军品采用以销定产模式 产品型号生命周期直接影响企业景气程度[8] - 相比民品 军品交付周期较短 从早期科研期转入大批量生产再进入交付下降阶段[8][9] 成本控制与发展方向 - 低成本化是重要发展方向 不等于低质量 而是在保证质量前提下提高效率实现成本降低[12] - 全寿命周期管理是关键策略 需考虑生产阶段和维护使用阶段的整体成本[13] - 莱特定律对行业有显著影响 累计产量翻倍时单位成本下降固定百分比[14][15] - 随着累计产量增加 单位出厂成本显著下降 毛利率逐步提升[3][17] - 单一型号生命周期内毛利率会随交付数量呈现先下降后提升的特点[15] 市场机遇与全球竞争 - 2025年需求端天花板被打破 军贸出口成为主要驱动力[3][18] - 全球军贸市场规模可能达到数千亿美金 中国有望填补俄罗斯出口份额下降留下的空缺[18][19] - 中国武器装备从单一内需市场转向全球市场 军贸产品不受国内定价规则约束[18] - 自2010年以来 中国新式武器装备逐渐形成体系并进入世界军贸市场[20] - 无人机作为现代战争中不可或缺的一部分 到2028年中国国内无人机市场预计可达500亿元[20] - 雷达作为态势感知核心装备 中国部分雷达技术已达到全球领先水平[21][22] 投资策略与关注方向 - 投资可从三个维度着手：以销定产、流水线PIPELINE模式、资质壁垒[9] - 重点关注上市公司在科研导入阶段布局 抓住型号增长成长期带来的红利[11] - 短期聚焦2025年十四五规划收官之年的订单赶超模式[23] - 中期关注十五五建设及建军百年目标带来的进一步加码[23] - 关注元器件和原材料赛道 上游配套环节由于牛鞭效应和全局景气复苏将首先反应[23] - 具体关注领域包括：航天防务、无人装备、军事AI、水下攻防主题建设、下一代战机产业链[23] - 重点关注公司：中恒光电、中恒高科、菲利华、航天电子以及紫光国微等[23]

碳纤维布行业概述 - 碳纤维布是一种高性能复合材料，具有高强度、轻质化、耐腐蚀等特性，广泛应用于建筑加固、航空航天、汽车工业、体育器材等领域[1] - 2024年中国碳纤维布市场规模约77.13亿元，呈现快速扩张态势[1] - 碳纤维布按原材料可分为PAN基、黏胶基、沥青基；按规格分为1K、3K、6K、12K、24K等；按织造方式分为机织、针织、编织、预浸布和无纺布[4] 碳纤维布产业链 - 上游包括碳纤维、树脂基体材料等原材料，2024年中国碳纤维市场规模达171.4亿元，年复合增长率23.8%[10] - 中游为碳纤维布生产制造，工艺包括机织和手织[6] - 下游应用领域涵盖航空航天、汽车、运动器材、工业、建筑、消防等[8] 航空航天领域应用 - 碳纤维布在航空航天领域主要用于飞机、卫星和航天器制造，能显著减轻重量并提升燃油经济性[11] - 2024年中国航空航天市场规模约1.47亿元，随着C919商业化运营和空间站建设推进，需求将进一步释放[11] 行业竞争格局 - 国际品牌如TORAY东丽、Hexcel赫氏、SGL西格里等占据高端市场，本土企业如光威复材、中复神鹰等快速崛起[16] - 光威复材2024年碳纤维及织物营业收入14.52亿元，中复神鹰碳纤维营业收入15.43亿元[18][20] 行业发展趋势 - 轻量化：开发超薄型碳纤维布（如0.1mm级产品）并应用智能铺层技术[22] - 高性能化：突破T1000级及以上产品量产技术，开发耐高温聚酰亚胺树脂和自修复树脂[23] - 多功能化：集成导电、导热、电磁屏蔽等功能，开发智能碳纤维布和特种功能产品[25] - 低成本化：优化原丝生产工艺，推广48K以上大丝束碳纤维，发展回收再利用技术[26]