公司技术平台表现 - 中科星图旗下御航低空反无平台在抗战胜利80周年纪念大会期间以零差错零疏漏表现完成低空安全护航任务[1] - 平台核心能力为全域感知智能防控体系作战 融合数字地球人工智能与低代码技术实现低空威胁看得全判得准打得快[1] - 采用分层解耦设计构建云网边端四层体系架构 全面打通设备感知探测到智能分析决策的全业务链条[2] 平台技术架构 - 以高精度数字孪生底座为空间基础 基于低空全息网格技术进行雷光电声等多种探测与反制效能分析[2] - 利用目指情报大模型与监视探测数据智能融合分析 智能生成最优防控策略并构建高效指控数据链[2] - 实现超大城市空间信息精准集成 空域网格化统一管理 装备精细化建模及电磁频谱态势可视化呈现[3] 关键技术突破 - 突破超大城市地图数据集成 空域网格化管理 装备精细化建模 电磁频谱可视化等关键技术[3] - 完成基于网格的包络计算 装备遮蔽分析 雷达光电效能评估及实装设备接入等重要任务[3] - 系统性构建智能化低空防御感知数字底座 重塑低空安全防御新模式[3] 未来发展规划 - 公司将继续深化数字地球+AI+低代码技术融合 推动平台在机场核电城市管理等场景落地[3] - 构建开放协同产业生态 与合作伙伴共同推动中国低空经济安全有序高质量发展[3]

公司技术布局 - 基于多年红外光电技术沉淀和复杂大型工程项目集成实施与信息化系统建设经验 牵头联合二院专业化兄弟厂所探索布局低空经济安全领域的反无人飞行器侦测与对抗体系 [1] - 子公司长峰科威深耕国产化全波段红外探测与成像技术领域20多年 主要产品包括中长波基本组件、高分辨率红外成像组件、连续变焦红外相机及小型红外光电搜索探测系统 [1] - 子公司长峰科技拥有复杂大型工程的顶层规划设计与全过程集成建设经验 具备立体化低空安全防控体系构建能力 [1] 核心技术能力 - 长峰科威已完成基于深度学习的红外图像AI场景算法开发和工程化验证 可实现低空领域中远距离、复杂场景、极端恶劣天气下针对无人机等低慢小目标的高精度探测、识别和预警 [1] - 公司研发的指挥调度平台运用先进融合算法处理多模态数据 能高效整合雷达、光电、频谱侦测等多源异构数据 [1] - 平台集成信息收集、展现、综合分析处理及实时控制多重功能 在复杂低空环境中可实时捕捉目标动态 [1] 业务应用领域 - 强化以"边海空防""低空安防""反无"为代表的"新安防"领域体系能力和核心技术能力 [1] - 深耕边海防领域17年 提供反无人机集群态势感知加多域联合协同指挥控制的一体化低空近海安全管控智慧解决方案 [1] - 致力于成为低空安全守护神 为保障国家和人民的生命财产安全贡献力量 [1]

公司技术布局 - 基于多年红外光电技术沉淀和复杂大型工程项目集成实施与信息化系统建设经验 牵头联合二院专业化兄弟厂所积极探索布局低空经济安全领域的反无人飞行器侦测与对抗体系 [1] - 强化以边海空防、低空安防、反无为代表的新安防领域的体系能力和核心技术能力 致力于成为低空安全守护神 [1] - 深耕边海防领域17年 研发基于异构大数据打造的指挥调度平台运用先进融合算法处理多模态数据 [1] 子公司技术能力 - 长峰科威深耕国产化全波段红外探测与成像技术领域20多年 主要产品包括中长波基本组件、高分辨率红外成像组件、连续变焦红外相机等 [1] - 完成基于深度学习的红外图像AI场景算法开发和工程化验证 可实现低空领域中远距离、复杂场景、极端恶劣天气下针对无人机的高精度探测识别预警 [1] - 长峰科技拥有复杂大型工程的顶层规划设计与全过程集成建设经验 具备立体化低空安全防控体系构建能力 [1] 系统集成优势 - 指挥调度平台能高效整合雷达、光电、频谱侦测等多源异构数据 通过智能化融合处理集成信息收集、展现、综合分析处理及实时控制多重功能 [1] - 在复杂多变低空环境中实时捕捉目标动态 提供反无人机集群态势感知加多域联合协同指挥控制的一体化低空近海安全管控智慧解决方案 [1]

低空经济安全发展 - 安全成为低空经济发展的主旋律 今年以来政府多次强调低空经济安全健康发展 包括3月《政府工作报告》提出安全发展 5月国家发改委提出"先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区"的发展原则 7月专题会议再次强调安全重要性 [1] - 低空飞行比高空更具挑战 1000米以下低空属于对流层 强对流现象对飞行控制带来挑战 城市上空热源多 存在上升下降气流 高楼导致城市峡谷风、建筑绕流风等复杂风场 增加飞行控制和路线规划难度 [3] 国际低空经济动态 - 美国6月6日签署多项行政命令加强低空领域安全 包括设立联邦工作组审查无人机系统威胁 确保无人机研发和商业化领导地位 推动超音速航空发展 废除相关飞行禁令 [2] 低空经济产业化路径 - 产业规模化需先制定标准 标准建立需要大量科研和数据支撑 不能简单假设 [3] - 资本将通过股权投资与头部企业深度共建 提供资金、政策、技术、场景和地方政府资源对接 帮助企业获取订单形成闭环 推动产业规模化 [4] - 低空经济发展需避免一哄而上 目前基础设施不足 需保障飞行安全和有序发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 格尔软件 24 年业绩低于预期，业务转型使通用安全产品收入收窄，但高毛利业务收入占比提升致净利率提升，受益于新行业和海外客户拓展，25 年业绩有望修复 [1] - 伴随业务结构调整与费用管控推进，25 年净利率有望提升 [2] - 公司重视新场景、新行业、新地区业务机遇，有望贡献增长 [3] - 25Q1 业绩承压，全年随行业信创及 AI 安全需求提速，有望抓住机遇实现成长 [4] - 考虑业务过渡期收入承压，下调收入及盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年营收 5.29 亿元（yoy -5.71%），归母净利 3681.21 万元（yoy -0.42%），扣非净利 1569.42 万元（yoy +233.45%） [1] - 25Q1 营收 0.46 亿元（yoy -5.92%），归母净利 -0.50 亿元（同比减亏 130 万） [4] 分业务情况 - 24 年 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品、通用安全产品收入为 1.58/2.48/1.23 亿元，同比 +41.41%/+10.64%/-45.28%；毛利率为 52.19%、63.08%、29.46%，同比 +1.27/-3.18/+2.38pct [2] 费用情况 - 24 年销售/管理/研发费用率为 13.04%/19.55%/16.33%，同比 -1.81pct/-0.67pct/+1.17pct [2] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 30.92%/78.96%/37.70%，同比 -4.86pct/+5.50pct/-10.18pct [4] 业务机遇 - 新场景：24 年加快量子安全、AI 安全、低空经济安全等新安全场景产品布局，技术储备完善 [3] - 新行业：24 年拓展司法、自然资源、运营商、烟草等新行业客户，25 年有望贡献持续增长 [3] - 新地区：24 年承接阿尔及利亚数字信任体系建设项目，PKI 技术出海放量可期 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年收入为 6.42、7.75、9.19 亿元（25 - 26 年前值 7.39、8.83 亿元），EPS 分别为 0.37、0.54、0.74 元（25 - 26 年前值 0.43、0.55 元） [5] - 参考可比公司 25E 43.3xPE，给予公司 25E 43.3xPE，对应目标价 16.00 元（前值 23.65 元，25E 55xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|561.35|529.28|642.05|774.72|919.08| |+/-%|(14.89)|(5.71)|21.31|20.66|18.63| |归属母公司净利润(人民币百万)|36.97|36.81|86.74|127.75|174.90| |+/-%|524.28|(0.42)|135.62|47.29|36.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.16|0.37|0.54|0.74| |ROE(%)|2.61|2.57|5.83|7.98|9.93| |PE(倍)|81.16|81.50|34.59|23.48|17.15| |PB(倍)|2.14|2.11|2.01|1.86|1.69| |EV EBITDA(倍)|31.63|39.67|18.54|13.09|10.76| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |天融信|002212 CH|7.19|84.8|-0.33/0.07/0.19/0.26|98.1/37.4/27.8| |安恒信息|688023 CH|45.55|46.6|-4.59/-1.76/0.86/1.73|-25.9/53.1/26.3| |三未信安|688489 CH|32.14|36.9|0.59/0.37/0.82/1.12|85.9/39.4/28.8| |平均||| | |92.0/43.3/27.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]