核心观点 - 公司2025年上半年收入因战略重组而暂时承压，但经调整净亏损同比大幅收窄59.6%，表明战略重组成效显著 [1] - 公司通过提升网络协同效率和深化数字化运营，有效管控费用，下半年利润端有望持续改善 [1][3] - 公司在数据积累、AI驱动方案设计及服务网络方面的先发优势将巩固其行业领先地位，推动高毛利业务占比持续上升 [1][3] 2025年上半年财务业绩 - 实现总收入12.24亿元，同比减少48.2% [1] - 净亏损8114万元，亏损同比扩大8.7% [1] - 经调整净亏损为1200万元，同比收窄59.6% [1] - 整体毛利率为14.39%，同比提高4.70个百分点 [3] - 经营活动现金流净额为-6347万元，同比保持稳定 [3] - 持有现金及特定金融资产8.51亿元，资金储备充裕 [3] 分业务表现 - **商业医疗保险服务**：收入8312万元，同比减少24.02%；毛利率77.0%，同比提高6.2个百分点 [2] - 企业健康险收入4281万元，同比增加10.2% [2] - 惠民保收入4031万元，同比减少43.1% [2] - **医生研究协助业务**：收入2.15亿元，同比增长14.8%；毛利率28.8%，同比降低2.0个百分点 [2] - **特药药房业务**：收入9.26亿元，同比减少55.2%；毛利率5.4%，同比提高0.9个百分点 [2] 企业健康险业务运营亮点 - 截至2025年6月30日，服务全国526家行业领先企业，覆盖会员超149万人 [2] - 管理保费规模约8.63亿元，较去年同期增长34.8% [2] - 保费续保率达105.3% [2] - “医、药、健、保”闭环服务网络强化：运营65家企业医务室，签约23家优质商业医疗机构，合作药房网络覆盖超1万家网点 [2] 费用管控成效 - 销售及营销开支8089万元，同比减少41.31%，占收入比重6.61%，同比降低0.78个百分点 [3] - 行政开支1.51亿元，同比减少7.02%，占收入比重12.30%，同比提高5.45个百分点 [3] - 研发开支508万元，同比减少66.16%，占收入比重0.42%，同比降低0.22个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司对低毛利特药药房业务的战略重组效果有望延续，高毛利企业健康险业务有望持续扩展 [1][3] - 预测2025-2027年营业收入分别为20.55亿元、19.23亿元和20.03亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-1.00亿元、-0.32亿元和0.23亿元 [4] - 根据2025年10月10日收盘价，2025-2027年对应PS分别为1.07倍、1.15倍、1.10倍 [4]

行业战略转型背景 - 在"健康中国"战略与医保控费双重驱动下，健康管理正成为保险业的新战场 [1] - 老龄化加速、慢病高发让传统的"事后赔付"模式难以为继，"主动健康"与"风险减量"成为新共识 [1] - 人口老龄化和慢性病高发使全民医疗支出压力骤增，保险公司参与健康管理有助于缓解医疗支出压力、填补健康保障缺口 [3] 人保健康的战略举措 - 国家金融监督管理总局批复同意中国人民健康保险股份有限公司出资2亿元全资设立人保健康管理有限公司，这是总局成立以来批准的首家非金融子公司 [1] - 公司正构建"保险+健康服务+科技"的新商业模式，把健康管理服务作为风险减量的重要手段，坚持健康保险和健康管理"双轮驱动" [2] - 新公司将建设覆盖全国的自有医疗健康服务网络，升级集团统一的健康管理平台，打造在医疗、康复护理、慢病管理、药品供给等领域的特色服务能力 [2] - 人保健康早在2021年即开始筹划设立健康管理公司，2025年正式申请独资发起，8月获金融监管总局批复通过 [2] 市场与政策驱动因素 - 健康险在2023年重回快速增长通道，未来重疾险新单或持续低位徘徊，但医疗险保费增长动力强劲 [3] - "健康中国2030"规划纲要明确提出"丰富健康保险产品，鼓励开发与健康管理服务相关的健康保险产品" [4] - 最新修订的《健康保险管理办法》明确保险公司可将健康保险产品与健康管理服务相结合，健康管理服务的费用可在合理比例内列支（最高不超过净保费的20%） [5] 行业竞争格局与模式 - 设立专业健康管理子公司正成为趋势，太保寿险在三亚设立了太保健康管理公司，阳光人寿间接投资设立了海南两家健康管理公司并实现100%控股 [6] - 中国平安将医疗健康列为核心战略之一，整合医疗供给侧资源，泰康保险在全国投资兴建多家医院和医疗中心，并入主拜博口腔 [6] - 产品同质化很难避免，而服务则是更加可以特色化和差异化的部分，服务体系的打造需要链接医保、医院、药企等多方 [7] 国际经验与商业模式创新 - 美国最大的健康险公司联合健康集团旗下不仅有保险业务UnitedHealthcare，还运营着Optum健康服务子公司，覆盖健康管理、数据分析、药品服务等领域 [8] - 一种可能的发展方向是"管理式医疗"本土化，保险公司通过自建或合作医疗网络，直接参与医疗服务供给，全流程介入客户健康管理 [9] - 另一种商业模式创新是"保险产品+健康服务包"，未来健康险产品可能集成个性化的健康管理方案，形成"产品+服务"捆绑销售 [9]

行业转型趋势 - 大健康领域是保险行业转型的重要方向，各大险企正积极布局"保险+健康管理"赛道 [1] - 行业竞争正从单一产品比拼转向整合"保险保障+健康评估+医疗服务"的全产业链生态较量 [1][6] - 保费高速增长时代逐渐过去，延伸产业链寻找新增长点对险企来说尤为急迫 [5] 公司战略布局 - 人保健康于9月17日获批运用自有资金2亿元投资设立人保健康管理有限公司，持股比例100% [1][3] - 头部险企如泰康保险集团和招商信诺人寿也已通过设立子公司等方式在该赛道深耕 [3] - 设立健康管理子公司被视为保险公司落地健康管理服务的有效路径 [4] 政策与市场驱动 - 金融监管总局支持健康保险与健康管理融合发展，并研究拓宽可结合健康管理服务的保险产品范围 [4] - 健康管理服务可提升客户黏性，满足个性化、全面化和持续化健康管理需求，符合"健康中国"战略 [4] - 健康管理服务有助于降低赔付率，例如通过预防疾病或早期干预减少高额医疗支出，同时增强产品竞争力 [4] 挑战与应对策略 - 行业面临数据共享与隐私保护平衡、健康管理服务质量参差不齐、成本与效益匹配等挑战 [6] - 健康管理投入回报周期普遍需5至8年，但险企短期业绩考核压力大，易导致资源错配 [6] - 破局之道包括聚焦核心领域如慢病管理或预防保健，加强与医疗科技公司合作，利用AI健康评估、远程监测等数字化手段降低成本 [6]

从覆盖1.3亿肾病患者的全周期保险矩阵，到服务4.5亿慢肝人群的"惠肝保"，众惠相互通过深度定制产 品与普惠模式，让带病体、高风险群体不再是保障的"孤岛"，为多层次医疗保障体系建设提供了切实可 行的"众惠方案"。 政策破冰，实践先行 近期，国家医保局、国家卫生健康委联合印发的《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《若 干措施》）正式实施，标志着我国创新药保障体系进入"基本医保保基本、商保补充促创新"的双轨驱动 时代。 "治不起、管不好"是我国数亿慢性病患者的共同困境。面对基本医保覆盖有限、传统商保门槛过高的双 重挑战，保障体系亟须创新力量。以众惠财产相互保险社（以下简称"众惠相互"）为代表的相互保险机 构，凭借其独特的制度基因，正精准切入这一巨大空白。 可以说，众惠相互聚集慢性肾脏病患者"治不起、管不好"的痛点，一方面，精准锚定慢性病患者的核心 痛点，以覆盖全病程的深度定制产品，成功打破了传统商保对带病体的桎梏。 另一方面，不断完善健康管理服务内容，拓展服务领域和服务方式，为客户提供全方位、个性化的健康 保障解决方案，着力提升人民群众的获得感和满意度。 制度赋能，普惠创新 传统商业保险长期受困于风险控制 ...

合作概况 - 思派健康科技与国际保险服务集团安睿嘉尔启动为期五年的深度合作[2] - 合作内容包括整合思派中国企业客户资源与安睿嘉尔全球保险产品设计能力[2] - 目标为搭建数据驱动的健康险开发机制并提供定制化保障方案[2] 合作细节 - 思派目前服务超500家企业客户、近150万企业员工及其家人[2] - 合作将优化风控模型、增强产品创新能力并丰富企业团体健康险及个险产品线[2] - 双方已成立联合工作组推动项目实施与资源协同[3] 市场背景 - 中国企业加速全球化布局催生跨境医疗保障需求[3] - 跨国企业在华投资增加带动本土化健康险需求[3] - 合作将探索为"出海"企业提供海外健康保障解决方案[3] 资源优势 - 安睿嘉尔拥有全球保险合作网络可支持境外医疗需求[3] - 思派在中国拥有超10万家医疗和药品服务机构网络[3] - 双方优势互补可服务海外客户的在华企业员工[3] 战略意义 - 合作聚焦企业团体健康保险和再保险业务领域[2] - 旨在强化"保险+健康管理"一体化服务能力[2] - 共同探索健康险领域新机遇与创新模式[3]

战略合作概述 - 思派健康科技与安睿嘉尔签署为期五年的战略合作协议，聚焦企业团体健康保险和再保险业务领域 [1] - 合作将整合思派的中国企业客户资源与安睿嘉尔的全球保险产品设计能力，开发定制化保险解决方案 [1] - 双方将搭建数据驱动的健康险开发机制，优化风控模型并增强产品创新能力 [1] 合作重点领域 - 共同探索中国企业出海的健康保障需求，提供海外健康保障解决方案 [2] - 利用安睿嘉尔的全球保险合作网络，为中资企业员工提供境外医疗支持 [2] - 关注跨国企业在华投资的健康险需求，探讨为安睿嘉尔海外客户提供中国市场的医疗保障服务 [2] 合作实施机制 - 成立联合工作组推动项目实施与资源协同，确保合作高效落地 [2] - 以创新为驱动，以客户为中心，探索健康险领域的新机遇与新模式 [2]