文章核心观点 - 2026年保险行业“开门红”期间，行业表面热闹但基层代理人普遍面临佣金下降、销售分红险困难等多重压力，行业正在加速分化与转型 [1][8][16] 行业现状与代理人业绩分化 - 2025年全年完成12件以下保单的代理人占比达36.2%，而完成25件及以上保单的代理人占比仅28.5%，业绩分化成为常态 [1] - 行业“开门红”正在加速“大浪淘沙”，对于多数基层从业者而言是一场在佣金缩水、分红迷茫、返佣困局中的挣扎 [1][9] 佣金结构调整与影响 - 在“报行合一”背景下，代理人佣金收入直线下降，有案例显示100万保费到手佣金不足5000元，甚至低至3000元 [2][10] - 2024年全行业佣金支出骤降近270亿元，部分产品佣金率下降30% [2][10] - 监管新规拉长佣金发放周期，缴费期5-10年保单佣金发放不少于3年，缴费期10年及以上保单不少于5年，对代理人现金流和留存构成挑战 [2][10] - 有代理人反映到手佣金甚至不够支付客户维护成本 [2][10] 渠道结构变化与资源分配 - 银保渠道重新成为行业重要增长极，2025年上半年以约5300亿元新单规模保费超越个险，时隔14年重登第一大渠道宝座 [4][12] - 2026年银保市场期缴业务增速预计大体在10%左右 [4][12] - 保险公司资源向高效率渠道集中，能够深度参与银保协同或具备稳定客户资源的代理人更容易在开门红中获得确定性回报 [4][12] - 中信证券预计2026年头部公司银保份额仍有较大提升空间 [5][13] 产品切换与销售挑战 - 分红险成为销售主力，其“保底+浮动”收益机制对代理人专业讲解能力提出更高要求，客户决策周期明显拉长 [6][14] - 分红险保底收益为1.75%，较此前增额终身寿等固定收益产品下降近一半，客户接受度低 [6][14] - 浮动分红部分不确定且合同明确标注“可能为零”，代理人需大量时间解释但难以让客户建立清晰预期，销售难度大 [7][15] - 前期“炒停售”透支了客户需求，导致当前分红险新增销售动力严重不足 [7][15] 代理人队伍结构性变化 - 在政策和市场双重压力下，新人代理人流失率较高，但从长远看代理人队伍素质将显著提高 [3][11] - 本轮开门红结果分化：对于少数具备客户基础、专业能力和渠道资源的代理人是放大优势的窗口；对更多边缘或转型期从业者则是一场耐力测试 [8][16] - 开门红的意义已不止于短期业绩冲刺，更成为观察代理人队伍结构变化的一面镜子 [8][16]

市场表现 - 12月5日A股保险板块大幅上涨，中国太保收盘涨6.85%，中国平安涨5.88%，中国人保、中国人寿、新华保险涨幅均超4% [1][2] - 同日港股保险股亦整体走高，中国太平涨幅超7%，中国平安涨幅超6% [1] - 当日A股主要指数均收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，保险与贵金属板块涨幅居前 [3] 上涨驱动因素 - 市场对即将于12月召开的中央经济工作会议有较好政策预期，风险偏好有所修复 [2][3] - 金融监管总局于12月5日下调了保险公司多项业务风险因子，如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，此举可释放险资权益投资配置空间 [2][7] - 据分析师测算，风险因子下调静态释放最低资本326亿元，若全部增配沪深300股票，对应可入市资金约1086亿元 [7] 行业基本面：负债端 - 2025年前10月，保险行业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [5] - 行业“开门红”预售稳步推进，头部公司主销分红险，预定利率主要为1.75%，新单刚性负债成本降低 [2][6] - 在低利率环境下，分红险“保证收益+浮动分红”模式有助于满足客户需求并降低险企利差损风险，2025年以来其销售占比大幅提高 [4][6] - 市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，市场对新单保费增长持乐观预期 [6] 行业基本面：资产端 - 政策鼓励险资入市，险资权益投资规模与结构同步优化，股市慢牛带动权益投资业绩兑现 [6] - 2024年以来，随着利率企稳、股市向好，保险公司投资端阿尔法和贝塔兼具 [4] - 多家上市险企2024年前三季度投资收益大幅提升，进而推动净利润增长 [6] - 部分险企优化配置结构，充实OCI、长期股权投资等优质权益底仓资产，实现了资产负债协同联动 [6] 机构观点与行业展望 - 中信证券研报认为，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立 [3] - 展望2026年，预计行业向上趋势将加强，体现为净资产恢复并维持较快增长，分红险更加畅销，银保渠道仍有很大增长空间 [3] - 预计到2026年，保险公司贝塔属性已显著释放，但阿尔法属性仍处于慢变量积累中，建议关注保单价值率高、新业务价值增长好、重视高股息资产配置的公司 [4]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 行业产险、寿险景气度均出现环比下降 [2] - 在预定利率非对称下调背景下，分红险的“看涨期权”吸引力加大，预计将成为开门红主力产品 [8] - 权益市场景气度攀升带动客户风险偏好提高，万能险等产品预计销售向好 [8] - 财产险方面，非车险“报行合一”预计带动行业盈利能力改善，长期利于行业稳健发展并利好头部公司 [8] 行业概述 - 2025年1-10月，保险行业实现原保费收入54,833亿元，同比增长8%，但增速环比下降0.8个百分点 [8] - 人身险合计保费42,519亿元，同比增长9.6%；财产险保费12,314亿元，同比增长2.7%，产、寿险累计保费增速均有所下降 [8] - 1-10月累计赔付支出20,286亿元，占原保费收入的37%，环比提升1个百分点 [8] 人身险公司分析 - 人身险公司实现原保费收入39,924亿元，同比增长9.6% [8] - 寿险保费同比增长12%，但10月单月保费同比下降5.2%至1,040亿元，累计增幅收缩 [8] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长2.3%，单10月同比大幅增长7.2% [8] - 投连险独立账户单10月保费同比下降28.6% [8] 财产险公司分析 - 财产险公司实现原保费收入14,908亿元，同比增长4%，增速环比下降0.9个百分点 [8] - 车险占比51%，1-10月累计保费7,612亿元，同比增长3.2%，增速环比下降1.2个百分点 [8] - 非车险累计保费同比增长4.9%，增速环比下降0.6个百分点 [8] - 细分险种中，意外险同比增长11.6%（环比-1.6pct），健康险同比增长10.6%（环比+0.3pct） [8] 资产规模变化 - 截至2025年10月底，保险行业资产总额达到40.6万亿元，较上年末增长13% [8] - 人身险公司资产总额35.68万亿元，较上年末增长13.1%；财产险公司资产总额3.15万亿元，较上年末增长8.7% [8] - 保险行业净资产达到3.81万亿元，较上年末增长14.7% [8] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平 [3] - 中国太保2025年预测EPS为5.68元，PE为6.20倍 [4] - 中国人寿2025年预测EPS为6.34元，PE为6.89倍 [4] - 中国财险2025年预测EPS为2.07元，PE为7.54倍 [4] - 中国太平2025年预测EPS为3.00元，PE为5.28倍 [4] 行业表现 - 保险行业近1个月绝对表现0.8%，近6个月绝对表现13.7%，近12个月绝对表现12.8% [6] - 近1个月相对表现2.7%，近6个月相对表现-4.9%，近12个月相对表现-2.6% [6]