报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市表现不佳影响因素多，进入四季度，历史上利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] - 市场对基本面和资金面已有共识，四季度基本面不佳、资金面宽松也难带动债市利率显著下行，需预期外事件促成利率突破下行 [6][12] - 央行行为值得关注，可能是促进银行重新配债的催化剂，若四季度利率债供给增加，预计央行会加大货币政策力度；观察到央行货币政策变化或引导同业利率下行，可能是债市情绪修复路径 [6][13][16] - 关注交易资金撤退结束信号，包括监管对基金政策变化和金融创新应对政策变化的可能性，该因素引发的债市调整是摩擦效应，长期资金大概率重回债市，还可关注三季度做空债市交易性机构四季度止盈进度 [6][17] 各目录总结 债市周观点：债市情绪修复的可能路径 - 三季度债市表现不佳，受政策、权益市场、监管政策等因素影响，各机构行为变化，债市做多情绪下降，利率运行区间下限上移 [9] - 从历史经验看，四季度利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] 本周固定收益市场关注点：9月PMI数据将公布 - 国内将公布9月PMI等数据，美国将公布9月ADP就业人数等数据 [18] - 本周利率债发行规模季节性回落至偏低水平，预计合计发行1072亿利率债，其中国债无发行计划，地方债计划发行33只、规模1072亿，政金债尚无发行计划 [21][22][23] 利率债回顾与展望：债市波动较大 - 季末央行开展14天逆回购投放，逆回购净投放6406亿，考虑MLF续作和央票发行后，公开市场操作净投放合计8806亿；资金价格抬升后回落，回购成交量抬升后回落，周度均值在7.27万亿附近，隔夜占比均值下行至76%左右，资金利率抬升后回落 [27][29] - 存单发行量维持偏高水平，价格走高明显，二级抛售压力大，叠加一级发行维持高位，上周存单利率抬升至高位 [35] - 债市延续较大波动，周初利空因素齐发债市调整幅度大，后半周央行投放加码资金压力缓和债市修复；最终10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动0.4、2bp至1.8%、1.96%，各期限利率债收益率抬升为主，5Y口行债上行幅度最大 [48] 高频数据：汽车销售及商品房成交数据改善 - 生产端开工率分化，9月上旬日均粗钢产量同比增速1.6%由负转正 [55] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速转正，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 -7%、 -2.9% [55] - 价格端原油价格抬升，铜铝价格分化，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数等有变动，螺纹钢产量基本持平、库存去化至472万吨、期货价格变动 -0.6%，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2%、1.6%、 -0.3% [56]