【笔记20251219— 日债交易员，扛住！（+传LPR降息25BP-股市小幅上涨+资金面均衡偏松=中下】 资金面均衡偏松，长债收益率明显下行。 央行公开市场开展562亿元7天期与1000亿元14天期逆回购操作，今日有1205亿元逆回购到期，净投放357元。 资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.27%附近，DR007在1.44%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 12. 19) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 嚴高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | (亿 | 成交堂占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | | 比 (%) | | R001 | 1.35 | 0 | | 2.00 | 3 | 77283.04 | 44.57 | | 90. 34 | | R007 | 1.51 | -1 | | 1.80 | 0 | 6144.89 | - ...

市场情绪与投资者行为 - 市场下跌时，投资者因对未来抱有希望而犹豫卖出或做空，同时更倾向于买入或做多，这种心态可能导致持仓被套时不忍止损，空仓时急于买入[1] 当日金融市场概况 - 2025年12月16日，中国股市呈现单边下跌态势，债市方面，债券基金继续遭遇净赎回，但资金面均衡偏松，推动长债收益率微幅下行[3][5] - 央行当日通过7天期逆回购操作净投放资金180亿元（操作量1353亿元，到期量1173亿元）[3] - 银行间市场资金利率保持平稳，DR001利率约1.27%，DR007利率约1.45%[3] 债券市场行情与利率变动 - 关键期限国债收益率多数下行，10年期国债活跃券（250016）收益率收于1.8525%，较前日下行0.65个基点，日内波动区间为1.8480%至1.8590%[5][6] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收于1.9320%，下行0.70个基点[6] - 超长期国债（2500006）收益率收于2.2800%，下行0.30个基点[6] - 利率债各期限收益率具体表现：1年期国债收益率1.3825%（下行0.25bp），5年期国债收益率1.6225%（下行0.25bp），7年期国债收益率1.7350%（下行1.00bp）[9] - 信用债市场各评级收益率表现不一，例如AAA评级1年期收益率1.7650%（持平），3年期收益率1.8100%（上行0.38bp）[9] 市场资金交易情况 - 银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.34%，成交量达75164.00亿元，占市场总成交量的90.26%[4] - R007加权利率为1.50%，成交量为6963.59亿元，较前日减少483.53亿元[4] 市场观点与事件关联 - 股市下跌被市场调侃为“实实在在、没有水分”，此说法源于高层关于追求“实实在在、没有水分的增长”的表述，被投资者视为一条“年底鬼故事”[6] - 债市逻辑被描述为从前是“钱多就是硬道理”，流动性充裕驱动利率下行；现在则可能面临“国债期货空头的钱足够多”，从而推动利率上行[6]

债市整体情绪与表现 - 债市情绪偏谨慎 上涨需要到处找原因 下跌则像呼吸一样自然[5] - 10年期国债利率全天震荡上行 开盘于1.845% 最高触及1.85% 收盘于1.859% 上行1.65个基点[5] - 超长债表现最弱 30年期国债活跃券2500006收益率上行3.60个基点至2.2830%[5] - 10年期国开债活跃券250215收益率上行2.15个基点至1.9380%[5] 影响债市的核心因素 - 11月房价与经济数据均低于预期 对债市形成支撑[3][5] - 债基赎回担忧再起 对市场情绪产生负面影响[3][5] - 股市小幅下跌 可能促使部分资金流向债市[3][5] - 市场担忧财政政策带来的债券供给压力[5] 资金市场状况 - 央行公开市场净投放86亿元 开展1309亿元7天期逆回购操作 到期1223亿元[3] - 资金面均衡偏松 资金利率保持平稳[3] - 银行间质押式回购利率R001加权利率报1.35% 成交量75026.76亿元[4] - 银行间质押式回购利率R007加权利率报1.51% 成交量7447.12亿元[4] - 存款类机构隔夜回购利率DR001在1.27%附近 7天期DR007在1.44%附近[3] 利率债市场各期限表现 - 1年期国债收益率上行0.25个基点[6] - 3年期国债收益率持平[6] - 5年期国债收益率上行1.00个基点[6] - 7年期国债收益率上行1.75个基点[6] - 10年期国债收益率上行1.65个基点[6] - 30年期国债收益率上行3.60个基点[6] - 国开债各期限收益率上行幅度在0.50至3.75个基点之间[6] - 口行债与农发债各期限收益率亦普遍上行[6] 信用债市场表现 - 高等级信用债收益率变动不一 AAA+评级1年期收益率下行0.94个基点 3年期下行0.13个基点[6] - AAA评级信用债收益率短端下行 长端上行 其中3个月期下行6.50个基点 5年期以上上行15.56个基点[6] - AA+评级信用债收益率多数上行 其中9个月期上行3.30个基点 3年期上行2.76个基点[6] - AA评级信用债收益率变动分化 1年期下行0.47个基点 5年期以上下行0.89个基点[6]

市场情绪与交易行为 - 市场参与者普遍存在预测市场趋势的行为倾向，试图通过构建各种预测指标来指导交易决策[1] - 交易结果对情绪影响显著，正确预测带来欣喜若狂，错误预测导致垂头丧气[1] 央行公开市场操作 - 央行开展1563亿元7天期逆回购操作，当日有3021亿元逆回购到期，实现净回笼1458亿元[3] - 央行11月净买入国债500亿元，这一规模被市场参与者形容为"可以接受"[5] 资金市场状况 - 资金面呈现均衡偏松状态，资金利率保持平稳[3] - 隔夜回购利率DR001维持在1.30%附近，7天期回购利率DR007维持在1.44%附近[3] - 银行间资金交易量显示，R001品种成交71070.47亿元，占市场总成交量的89.82%[4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率开盘于1.828%，全天在1.824%至1.836%之间震荡，收盘于1.836%，上行0.85个基点[5] - 债市担忧央行买债规模不及预期，午后利率震荡上行至1.836%[5] - 货币中介可能上调利率债交易中介费，被市场比喻为"A股跌破3000点加印花税"[5] 股票市场表现 - 股市出现小幅下跌，但对债市影响有限[3][5] - 主要股指表现分化，其中法国股指上涨25.14点，涨幅0.31%[7] 利率期限结构 - 国债收益率曲线显示，2年期收益率为1.4150%，10年期为1.8360%，超长债为2.2050%[7] - 国开债各期限收益率较前日变化幅度在0.05至1.50个基点之间[7] - 信用债市场AAA级1年期收益率为1.9100%，3年期为2.3500%[7]

货币政策与流动性 - 央行开展1680亿元7天期逆回购操作，因当日有1648亿元逆回购到期，实现净投放32亿元 [3] - 央行宣布将于2025年10月27日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，此次操作较到期量增量续作2000亿元 [3][5] - 银行间资金面均衡偏松，隔夜回购利率（DR001）在1.32%附近，7天回购利率（DR007）在1.41%附近 [3] - 银行间质押式回购总成交额达75698.66亿元，其中隔夜品种（R001）成交67285.83亿元，占比88.89% [4] 债券市场表现 - 主要利率债收益率小幅上行，10年期国债活跃券（250016）收益率上行1.20个基点至1.8450% [5][7] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率上行1.10个基点至1.9170% [7] - 30年期国债活跃券（2500006）收益率上行2.00个基点至2.2125% [7] - 债市情绪受公募赎回费新规传闻影响，市场期待正式稿出台以消除不确定性 [6] 股票市场表现 - 股市强势上涨，刷新年内新高，主要股指距离4000点仅一步之遥 [5][6] - 知名投资者林园提出“4300点是牛市的起点”的观点，市场情绪高涨 [6] 重大事件与政策 - 消息称中美元首将于2025年10月30日在韩国举行会晤，此消息对市场风险偏好产生积极影响 [3][5] - 四中全会解读发布会释放的增量信息有限，对市场影响不大 [5] - 政策表述出现边际变化，十五五规划中关于两岸关系的表述较十四五更为积极，提出“推动两岸关系和平发展、推进祖国统一大业” [6]

市场情绪与交易行为 - 顺势而为在牛市中具有挑战性，因投资者担忧高位买入而逆势操作，这反映了“涨了有恐慌”的人性弱点 [1] - 黄金市场出现剧烈波动，昨日跌幅超过5%，一度触及4000美元关口，波动幅度接近五个标准差，创下2013年以来最大单日跌幅 [6] - 黄金暴跌的表面原因是俄乌局势降温，但本质原因是本月以来多头交易过于拥挤，导致其避险属性失效，瞬间转变为“风险资产” [6] 资金与货币市场 - 央行公开市场开展1382亿元7天期逆回购操作，当日有435亿元逆回购到期，实现净投放947亿元 [3] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，资金利率保持平稳，DR001位于1.32%附近，DR007位于1.43%附近 [4] - 具体回购利率显示，R001加权利率为1.37%，R007为1.47%，R014为1.55%，R1M为1.57% [5] 债券市场表现 - 债市情绪受股市微幅下跌及基金赎回费新规传闻扰动，10年期国债利率在1.7575%附近震荡，日内最高至1.767%，最低至1.753%，收盘于1.765%，上行0.75个基点 [6] - 关键债券品种收盘情况为：250011收于1.7650（+0.75），250215收于1.9065（+0.55），2500006收于2.1850（+0.50） [6] - 利率债方面，10年期国债收益率为1.8275，10年期国开债收益率为1.9065，超长债（国债）收益率为2.1850 [8] - 信用债方面，AAA级债券各期限收益率分别为：3M期1.5400，6M期1.8000，1Y期1.7150，3Y期1.9800，5Y期2.1900 [8] 历史经验与市场关联 - 回顾去年12月，在“适度宽松的货币政策”提出后，10年期国债利率在1个月内下行近40个基点，导致今年债券投资出现负收益 [6] - 当前债券市场操作状态被描述为从“游刃有余”转变为“连滚带爬”，反映了市场快速变化下的被动局面 [6]

市场核心观点 - 价格探底（收益率探顶）是对需求的测试，价格探顶（收益率探底）是对供给的测试 [1] 资金市场状况 - 央行公开市场净回笼资金2442亿元，开展1648亿元7天期逆回购操作，有4090亿元逆回购到期 [3] - 资金面均衡偏松，DR001利率在1.32%附近，DR007利率在1.41%附近 [3] - 银行间回购市场R001加权利率为1.36%，最高利率1.70%，成交量72731.63亿元；R007加权利率为1.47%，较前日下降1个基点，最高利率1.70%，成交量8047.19亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率开盘1.75%，最低下探至1.743%，收盘于1.745%，当日下行0.80个基点 [5] - 30年期国债利率收盘于2.0680%，当日下行2.70个基点 [5] - 国债收益率曲线显示，1年期利率1.4700%，5年期利率1.5675%，10年期利率1.7475%，超长债利率2.0680 [6] 股市与风险资产 - 股市单边下跌，跌幅近2%，上证指数再度跌破3900点 [5] - 隔夜美国银行贷款问题引发市场担忧，压制风险偏好，导致风险资产下跌 [5] - 道琼斯指数报46146.26点，上涨0.42%；纳斯达克指数报22629.41点，上涨0.30%；香港恒生指数报25247.10点，下跌2.48% [6] 其他资产表现 - 黄金价格大幅上涨，一度逼近4400美元，人民币黄金价格突破1000元 [5] - 国开债收益率曲线显示，1年期利率1.6025%，5年期利率1.7725%，10年期利率1.9050% [6] - 信用债市场中，AAA+级1年期利率1.6900%，5年期利率2.0725%；AAA级1年期利率1.6850%，5年期利率2.1000% [6]

市场策略观点 - 技术派投资策略强调跟随市场趋势而非预测市场，规避贪婪、恐惧等人性弱点及预测行为[1] 资金市场状况 - 央行通过逆回购操作净投放资金481亿元（操作2886亿元，到期2405亿元）[3] - 资金面呈现均衡偏松状态，银行间质押式回购利率DR001位于1.31%附近，DR007位于1.56%附近[4] - 银行间市场主要回购品种成交活跃，R001成交量达44087.99亿元，R007成交量达6093.31亿元，R014成交量达8974.17亿元[5] 宏观经济与债市表现 - 8月工业企业利润数据表现优于市场预期[3][6] - 债券市场利率震荡上行，10年期国债利率从1.7975%微幅低开后上行至1.8075%，全天上涨0.75个基点[6][7] - 股市表现强势，对债市情绪构成压力，午后股市涨幅扩大带动债市利率进一步上行[6][7] - 10年期国债活跃券全天成交不足300笔，显示市场交投清淡[7] 关键利率变动详情 - 国债收益率全线上行，1年期上行0.50个基点至1.3550%，10年期上行0.75个基点至1.8075%，超长债上行2.20个基点至2.2400%[9] - 国开债收益率多数上行，10年期上行2.50个基点至1.9900%[9] - 信用债收益率变动分化，AAA级1年期下行2.08个基点至1.7400%，3年期下行1.90个基点至1.9850%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月3日资金面整体均衡偏松，股市下挫提振债市走强，转债市场止跌收涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，将推动债券市场平稳健康发展[3] - 5月以来833只科技创新债发行规模超1.02万亿元，银行间市场发行约6200亿元，沪深北交易所发行近4100亿元[3] - 交易商协会在无锡举办第2期民营企业债券融资培训班，30余家市场机构50余名从业人员参加[4] - 2025年上半年460家母基金总管理规模34845亿元，较2024年底降23.7%，新发起33只，政府引导基金31只，市场化2只，新发起总规模1970.17亿元，政府引导基金和市场化母基金规模同比降66%与50%[4][5] 国际要闻 - 美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，创2024年9月以来最低，不及预期，前值下修，职位空缺减少集中在医疗保健等行业，职位空缺与失业人数之比跌至1，7月招聘数量反弹，裁员人数上升[6] 大宗商品 - 9月3日，WTI 10月原油期货收跌2.47%，布伦特11月原油期货收跌2.23%，COMEX黄金期货涨0.82%，NYMEX天然气价格收涨2.71%[7] 资金面 公开市场操作 - 9月3日，央行开展2291亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3799亿元逆回购到期，单日净回笼资金1508亿元[9] 资金利率 - 9月3日，资金面均衡偏松，DR001下行0.01bp至1.314%，DR007上行0.40bp至1.442%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月3日，债市走强，10年期国债活跃券250011收益率下行2.00bp至1.7475%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.15bp至1.8460%[13] - 债券招标情况：公布25贴现国债54等6只债券期限、发行规模、中标收益率等信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月3日，5只产业债成交价格偏离超10%，“15宏图MTN001”等跌超，“H8龙控05”等涨超[14] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如市北高新集团借款逾期、佳源创盛子公司破产清算等[15] 权益及转债 - 权益市场：9月3日，A股走势分化，创业板走强，多数热门板块下挫，上证指数、深证成指收跌，创业板指收涨，申万一级行业多数下跌[16] - 转债市场：9月3日，转债市场止跌收涨，中证转债等指数收涨，成交额缩量，个券多数上涨，部分转债涨跌幅较大[16] 海外债市 - 美债市场：9月3日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差、5/30年期美债收益率利差收窄，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行[21][22][23] - 欧债市场：9月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[24] - 中资美元债：公布截至9月3日收盘部分中资美元债日变动等信息[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月2日资金面整体仍均衡偏松，债市整体窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《上海合作组织成员国元首理事会关于进一步加强科技创新合作的声明》发布，成员国将加强科技创新政策沟通交流，推动人工智能领域合作并落地应用示范项目，深化科技资源整合 [3] - 财政部、国家税务总局发布税收政策，对承接主体运用划转的国有股权和现金收益投资过程中的部分收入免征增值税 [4] - 央行公布8月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [4] - 全国银行间同业拆借中心、上清所优化银行间债券市场通用回购交易清算业务机制，新增合格担保券范围 [5] 国际要闻 - 美国8月ISM制造业PMI连续第六个月萎缩，新订单指数自年初以来首次扩张，产出指数下滑，就业指数仍疲弱，物价支付指数处高位但有所下降 [6] 大宗商品 - 9月2日，WTI 10月原油期货涨幅2.47%，布伦特11月原油期货涨幅1.45%，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，NYMEX天然气价格收涨0.27% [7] 资金面 公开市场操作 - 9月2日，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4058亿元逆回购到期，单日净回笼资金1501亿元 [9] 资金利率 - 9月2日，尽管央行连续两日净回笼，但资金面整体仍均衡偏松，DR001上行0.19bp至1.314%，DR007下行0.79bp至1.438% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月2日，债市整体窄幅震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.10bp至1.7675%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.25bp至1.8675% [13] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月2日，3只产业债和1只城投债成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：佳兆业集团境外债务多项重组生效条件已获达成，预计九月底前生效，削债规模约86亿美元；融侨集团被判对相关债务及利息承担连带清偿责任；深圳坪山城投、振石控股集团取消债券发行；中信资源评级展望调整至负面；潍坊海发、四川鑫耀集团主体评级被撤销；动力新科全资子公司破产重整案获法院裁定受理；众泰汽车下属公司资产被强制执行，面临持续经营能力不确定性风险 [18] 权益及转债市场 权益及转债指数 - 9月2日，A股全天震荡调整，三大股指集体收跌，申万一级行业大多下跌，转债市场主要指数集体跟跌，个券多数下跌 [19] 转债跟踪 - 9月2日，华阳转债下修转股价格，百畅转债不进行下修，浙矿转债预计触发下修条件，领益转债、春秋转债预计触发提前赎回条件 [23] 海外债市 美债市场 - 9月2日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][26] 欧债市场 - 9月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [27] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月2日收盘，部分中资美元债价格有涨有跌 [29]