公司上市与品牌背景 - 爷爷的农场国际控股有限公司已向港交所递交招股书，独家保荐人为招银国际 [1] - 公司于2021年10月在开曼群岛注册成立，间接控股中国大陆关联公司艾斯普瑞（广州）食品有限公司 [4] - 公司存在“假洋牌”争议，早期宣传为“欧洲进口的高品质辅食品牌”及“正式进入中国”，但实际为广州创立的公司，且海外运营主体与国内公司法定代表人相同 [1][4][5][6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，由杨钢、姜福全、何建农及刘海波四位执行董事通过各自控股公司分别持有55%、15%、15%及15%的股份，无外部股东及公开历史融资经历 [20] - 报告期内存在重大关联交易，包括向股东控制的实体（如广州爱适贝、吉安盛成）销售商品，以及接受其提供的广告服务 [23][24] - 上市前进行大额分红，2025年前三季度批准向股东派发股息6300万元，2024年派发750万元，但同时存在未足额缴纳员工社保和公积金的情况，2023年至2025年前三季度累计未缴金额达2250万元 [19] 财务业绩表现 - 营收持续增长，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.8亿元，2025年前三季度同比增长23.2% [13] - 毛利率保持较高水平，同期毛利率分别为55.5%、58.8%及57.3% [14][18] - 经调整利润净额表现良好，同期分别为7590万元、1.03亿元及9010万元，经调整净利率分别为12.2%、11.8%及11.6% [18] 业务构成与运营分析 - 业务分为婴童零辅食和家庭食品两大板块，截至2025年三季度，自有品牌旗下拥有195个婴童零辅食和74个家庭食品产品 [13] - 婴童零辅食为支柱业务，但收入占比从2023年的93.1%下降至2025年三季度的80.4%，且该业务平均售价呈下降趋势，主要因新增单价较低的零食及产品结构调整 [14][15] - 辅食业务增长疲软，2025年前三季度收入为4.18亿元，较上年同期的4.3亿元同比下滑2.8%，收入占比从2023年的79.6%降至2025年三季度的53.6% [15] - 家庭食品业务增长迅速，收入占比从2023年的6.9%提升至2025年三季度的19.6% [18] 销售、客户与供应链 - 销售严重依赖少数客户兼供应商，前五大客户（亦为供应商）贡献的收入在2023年至2025年前三季度占总营收比例分别为38.59%、38.4%和37.56% [24] - 生产高度依赖OEM代工模式，已向62家OEM制造商采购产品，其中13家为海外合作伙伴 [27] - 产品定价高于同行，例如同由辽宁晟麦生产的核桃油，爷爷的农场250ml售价100.81元，而英氏为87.75元，晟麦自有品牌仅32.3元 [29][31] 研发、营销与产品质量 - 研发投入占比较低且出现下滑，2023年至2025年三季度研发开支占营收比例分别为2.8%、3.2%、3.5%及2.2%，2025年三季度研发开支降至1720万元 [33] - 销售及分销费用高企，同期销售及分销费用占收入比例分别为32.3%、35.0%、33.5%及36.3%，远超研发投入 [34] - 历史上产品曾出现检测不合格情况，如2019年米粉钠项目不合格，2020年米粉泛酸和碘含量不符合国标 [35] - 在黑猫投诉平台存在208条关联投诉，涉及产品异物、变质等问题 [35]

公司上市进程与募资用途 - 婴童零辅食品牌“爷爷的农场”于1月5日正式向港交所递交招股书，冲刺“婴童辅食第二股” [1][19] - 此次募集资金计划用于提升产品开发能力、投资供应链发展、加强内部生产能力、品牌建设及营销推广、拓展国内销售网络、开发海外生产及补充营运资金 [1][19] 品牌身份与“假洋牌”争议 - 公司面临较大的“假洋牌”舆情影响，其早期宣传核心卖点为“欧洲原装进口”、“精选欧洲食材”、“遵循欧洲食品质量安全体系”、“植根于欧洲”，以此迅速打开国内市场并享受品牌溢价 [1][3][19][20] - 官方客服回复称“爷爷的农场”是中国品牌，公司成立初期在荷兰注册，早期产品在荷兰生产 [7][23] - 招股书揭示品牌于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由四名中国籍创始人共同设立 [7][23] - 海外运营主体Earth Prime Enterprise B.V.于2017年10月8日在荷兰注册，法人姜福全；仅12天后（2017年10月20日），艾斯普瑞（广州）食品有限公司在中国成立，法人同样为姜福全 [9][25] - 2018年品牌进入中国市场前，艾斯普瑞法人变更为Michele lacovitti，该公司成为其中国区总经销商 [9][25] - 这一系列操作引发了市场对其“出口转内销”运作模式及“假洋牌”的质疑 [11][27] 产品质量与生产模式 - 报告期内，公司几乎将所有产品的生产外包给第三方OEM制造商 [2][13][19][29] - 公司多次因产品质量问题被监管处罚，2019年至2021年间产品多次被通报不合格，涉及婴幼儿米粉、果泥等 [14][30] - 2019年，1批次婴幼儿多种谷物混合水果米粉和1批次苹果樱桃香蕉泥分别检出钠和总钠检出值严重低于标签明示值；同年10月，1批次婴幼儿大米粉因碘检出值不合格 [14][30] - 2020年6月，其中国总经销商艾斯普瑞（广州）食品有限公司因经销的2批次不合格婴幼儿米粉，被合计罚没约29万元 [14][30] - 在黑猫投诉平台，关于产品异物、变质等的投诉超过200条，涉及水牛奶变质、米粉有异物、有机酱油钠含量超标等问题 [14][30] - 公司已在广州增城建设自有工厂并计划于2025年10月投产，但初期产能非常有限，主要覆盖果汁和食用油，短期内无法改变对代工的深度依赖 [17][33]

直播电商行业"假洋牌"乱象 - 电商直播间存在大量"假洋牌"骗局 本地生产的普通商品被冠以洋品牌高价售卖 典型案例包括伪进口奶粉和冲调燕麦粉 [1] - "假洋牌"主要出现在美妆 保健品 食品等领域 通过国内生产+国外注册商标的套路 将低成本商品包装成高端进口货实现价格倍增 [1] - 直播间主播通过模糊产地信息 淡化商标背景 设计诱导性话术等手段 促使消费者冲动下单 [1] "假洋牌"商业模式特征 - 利用消费者"进口等于高品质"的刻板印象进行精准营销 本质上属于商业欺诈行为 [1] - 部分产品存在以次充好 虚标成分等问题 消费者支付高溢价却获得劣质甚至存在安全隐患的商品 [1] - 生产销售全流程在国内 无需承担跨境税费和运输成本 却通过"洋名"抬高定价损害消费者经济利益 [2] 行业影响分析 - 挤压正规本土品牌生存空间 当优质国货输给包装精美的"假洋牌"时 会削弱行业创新动力 [2] - 破坏行业创新生态和可持续发展能力 长期将损害整个产业的竞争力 [2] - 涉嫌虚假宣传 侵犯消费者知情权和选择权 食品保健品类问题可能直接影响消费者健康 [2] 治理建议 - 直播平台需完善准入管理机制 加强品牌背景和生产经营信息核验 封禁违规账号 [2] - 监管部门应加大执法力度 建立常态化监管机制 对虚假宣传等行为形成高压震慑 [1][2] - 消费者需提高鉴别能力 仔细核查产品产地和原材料信息 避免冲动消费 [3]

公司上市计划 - 伯希和户外运动集团正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，中金公司和中信证券担任联席保荐人 [1] 品牌定位争议 - 公司早期营销中或曾刻意模糊国别属性，将本土品牌营造为外国品牌以提高产品溢价 [1][2] - 早期宣传自称"1991年法国创立"并纪念法国探险家保罗·伯希和，后因历史敏感性调整定位 [2][4] - 现品牌定位为"中国高性能户外生活方式品牌"，并强调与中国文化的联系 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为3.78亿元、9.08亿元和17.66亿元人民币 [7] - 同期年内溢利分别为2431.1万元、1.52亿元和2.83亿元人民币 [7] 营销策略 - 2022-2024年销售及分销费用分别为1.2亿元、2.77亿元和5.87亿元，占收入比重均超30% [7] - 广告及推广费用占比销售开支约60%，2024年达3.59亿元 [7] - 签约丁真、Angelababy等流量明星，官宣成毅当日天猫店销售额激增380% [7][9] - 销售及营销团队475人，占员工总数53.2% [7] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为1355.7万元、1975.1万元和3146.3万元，占营收比重从3.6%降至1.8% [9] - 设计与研发部门仅40人，占员工总数0.45% [9] - 仅有45项专利，其中发明专利仅4项 [10] 生产模式 - 采用轻资产模式，无自有生产设施，完全依赖代工厂 [11] - 线上退货率8.7%，高于行业平均5%水平 [14] - 2024年退款负债达4426万元，较2023年增长133.45% [14][15] 产品质量问题 - 黑猫投诉平台累计453条投诉，涉及冲锋衣开线、防水膜脱落等问题 [12] - 代工模式导致品控风险，可能出现产能不足、交付延迟等问题 [11][12]