报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 中国婴童零辅食行业正经历从“可选补充品”到“刚需时代”的转变，市场渗透率与人均消费持续提升，行业进入加速增长通道 [1][15][20] * 尽管新生儿人口数量下滑带来长期挑战，但喂养观念革新、消费场景拓展及产品升级驱动市场持续扩容 [11][14][15][17][20] * 行业竞争格局高度分散，头部企业增长动能分化，部分企业通过聚焦高端有机等细分赛道建立品牌护城河 [7][61][86][88] * 行业发展趋势向精准营养、全年龄段需求拓展及技术提升产业链效率深化 [31][33][35][37] 行业现状：谷物基本盘稳固，餐调品类成增长新引擎 * **行业定义与分类**：婴童零辅食指专为6个月至6周岁婴童设计的食品，旨在提供营养补充并辅助发育，可分为辅食（谷物类、餐食类、调味类）和零食 [8][9][10] * **市场渗透率提升**：6个月至6周岁婴童的零辅食渗透率已从2020年的36.8%上升至2024年的43.3%，预计2029年有望达到52.2% [15][16] * **市场规模与增长**：中国婴童零辅食市场整体规模从2020年的362亿元增长至2024年的459亿元，年复合增长率6.1% [20] * 婴童辅食市场预计到2029年将扩大至605亿元 [20] * 婴童零食市场规模从2020年的45亿元增至2024年的65亿元，预计2029年将达到93亿元，增速更快 [20] * **人均消费提升**：人均年零辅食支出从2020年的1,159元增长至2024年的1,725元，预计2029年将达2,466元 [18][20] * **品类增长分化**： * 谷物类辅食作为基本盘，市场规模从2020年210亿元增至2024年251亿元，地位稳固 [5][24] * 餐食类和调味类辅食快速增长，2020-2024年市场规模分别从61亿元、46亿元增至81亿元、62亿元，复合年增长率分别达7.3%和8.1%，预计到2029年将分别达到110亿元和92亿元，成为增长新引擎 [5][24] 行业驱动因素 * **国民健康意识升级**：科学喂养理念深入人心，家长认知度与付费意愿提升，并延伸至家庭日常健康食品消费 [25] * **线上线下销售渠道融合**：电商与社交媒体融合打破地域限制，通过内容传播提升认知、简化决策，增强用户黏性 [26] * **政策监管规范行业发展**：国家出台系列政策规范原料与营养标注，推动行业向高质量、高透明度转型，提升消费者信任 [27] * **产品创新与多样化**：城市化与家庭结构变化催生对便捷化、个性化及家庭共享型食品的需求，企业针对细分场景推出定制化产品 [28] 产业链分析：从“基础保障”走向“科学精细” * **产业链总览**：由上游（农副产品原料、营养强化剂、设备包装）、中游（加工企业及品牌方）和下游（销售渠道）构成 [42][43] * **上游：成本环境**： * 中国谷物农产品生产者价格指数在2021Q3至2025Q4期间经历“冲高回落、趋于平稳”，为下游提供了长期稳定的成本环境 [46][48][51] * 维生素价格分化显著，如2025年维生素B1价格达每公斤237.5元，维生素D3为142.5元，维生素E为53.5元 [49][52] * **中游：消费与产品趋势**：市场正从“基础保障”走向“科学精细”，增长是全品类的，但竞争深入到细分功能创新 [53] * 主食辅助、零食、调味品三大品类声量增速分别达+292%、+187%、+224% [54] * 形成“主食解决效率，零食承载功能，调味实现精准补充”的三足鼎立格局 [53] * **下游：销售渠道**：渠道分为线上（综合电商、垂直母婴电商、直播、品牌官方渠道等）和线下（母婴集合店、超市、品牌专卖店等），各具优势 [56] 行业竞争格局：市场格局分散，头部企业增长动能分化 * **整体格局分散**：2024年，市场前五大企业的商品交易总额合计65.30亿元，仅占整体市场份额的14.2% [61][62] * **头部企业表现**： * 英氏以26亿元的商品交易总额位列市场第一，占5.7%的市场份额 [61] * 在商品交易总额排名前五的企业中，爷爷的农场在2022年至2024年间实现了最高的复合年增长率 [61] * **行业进入壁垒**：主要包括品牌忠诚度壁垒、产品质量壁垒、研发能力壁垒和供应链壁垒 [64][65][66][67][69][70][71] 重点企业案例分析 * **英氏**： * 以“科学5阶精准喂养体系”为核心竞争力，产品覆盖全系列 [72][73] * 2024年营业收入19.69亿元，但增速从2023年的37.35%大幅下降至12.29%，净利润同比下滑4.4%至2.11亿元，呈现“增收不增利” [75] * 销售费用高企，2024年达7.21亿元，占营收超35%，研发投入长期低于1% [75] * 销售渠道加速向线上集中，线上自营店铺收入占比从2022年的37.55%跃升至2024年的46.46% [76][79] * **爷爷的农场**： * 聚焦0-3岁婴幼儿天然、有机辅零食品类，通过欧盟有机等认证 [81][82] * 营收从2023年的6.22亿元增至2024年的8.75亿元，但增速从40.6%放缓至2025年前三季度的23.2% [83][85] * 毛利率处于行业高位（2024年为58.8%），但销售及分销开支占比持续攀升至36.3% [85] * 精准卡位高端有机赛道，2024年以5亿元商品交易总额占据有机婴童零辅食市场23.2%的份额，该市场前五大参与者占据79.1%的份额，高度集中 [86][88]

公司上市进程与募资用途 - 婴童零辅食品牌“爷爷的农场”于1月5日正式向港交所递交招股书，冲刺“婴童辅食第二股” [1][19] - 此次募集资金计划用于提升产品开发能力、投资供应链发展、加强内部生产能力、品牌建设及营销推广、拓展国内销售网络、开发海外生产及补充营运资金 [1][19] 品牌身份与“假洋牌”争议 - 公司面临较大的“假洋牌”舆情影响，其早期宣传核心卖点为“欧洲原装进口”、“精选欧洲食材”、“遵循欧洲食品质量安全体系”、“植根于欧洲”，以此迅速打开国内市场并享受品牌溢价 [1][3][19][20] - 官方客服回复称“爷爷的农场”是中国品牌，公司成立初期在荷兰注册，早期产品在荷兰生产 [7][23] - 招股书揭示品牌于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由四名中国籍创始人共同设立 [7][23] - 海外运营主体Earth Prime Enterprise B.V.于2017年10月8日在荷兰注册，法人姜福全；仅12天后（2017年10月20日），艾斯普瑞（广州）食品有限公司在中国成立，法人同样为姜福全 [9][25] - 2018年品牌进入中国市场前，艾斯普瑞法人变更为Michele lacovitti，该公司成为其中国区总经销商 [9][25] - 这一系列操作引发了市场对其“出口转内销”运作模式及“假洋牌”的质疑 [11][27] 产品质量与生产模式 - 报告期内，公司几乎将所有产品的生产外包给第三方OEM制造商 [2][13][19][29] - 公司多次因产品质量问题被监管处罚，2019年至2021年间产品多次被通报不合格，涉及婴幼儿米粉、果泥等 [14][30] - 2019年，1批次婴幼儿多种谷物混合水果米粉和1批次苹果樱桃香蕉泥分别检出钠和总钠检出值严重低于标签明示值；同年10月，1批次婴幼儿大米粉因碘检出值不合格 [14][30] - 2020年6月，其中国总经销商艾斯普瑞（广州）食品有限公司因经销的2批次不合格婴幼儿米粉，被合计罚没约29万元 [14][30] - 在黑猫投诉平台，关于产品异物、变质等的投诉超过200条，涉及水牛奶变质、米粉有异物、有机酱油钠含量超标等问题 [14][30] - 公司已在广州增城建设自有工厂并计划于2025年10月投产，但初期产能非常有限，主要覆盖果汁和食用油，短期内无法改变对代工的深度依赖 [17][33]

财务数据和关键指标变化 - 过去五个财年，公司的调整后EBITDA逐年增长，五年期间的复合年增长率达到9% [24] - 过去五年，公司的自由现金流也实现了逐年增长 [24] - 公司债务水平约为调整后EBITDA的2.5倍，并正在积极偿还债务 [25] - 公司已连续55年实现年度股息增长 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烟草业务**：是公司的根基和全球领先的烟叶供应商，与全球超过20万名种植者签约，该业务多年来为公司创造了强劲且稳定的现金流 [3][11] - **烟草业务**：过去五年，该业务部门的营业利润持续增长 [11] - **食品配料业务**：是公司的新业务板块，通过自2018年以来的一系列收购整合而成，目前正寻求通过有机增长和收购来扩大规模 [3][6][16] - **食品配料业务**：公司已投资超过3000万美元用于扩大其提取物和香料子公司的产能 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球五大洲，超过30个国家 [2] - 在中国以外的全球烟叶供应市场，主要由三类竞争者构成：以公司为代表的全球烟叶供应商、垂直整合的客户以及本地和区域性供应商 [8] - 公司通过其全球战略采购、强大的本地运营团队和广泛的客户基础，能够获取客户所需的烟叶，并降低天气、关税等风险 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：最大化并优化烟草业务、发展配料业务、以及为下一个百年强化公司 [5] - **烟草业务战略**：旨在利用市场领先地位，增加客户销量和市场份额，提供更多供应链服务，并参与客户的下一代产品供应链 [5] - **烟草业务优化**：关注内部运营效率、成本效益和战略布局，以确保获得预期回报 [5] - **配料业务战略**：在完成平台搭建和投资后，目前重点是通过扩大规模、利用多样化产品组合、加强研发和与客户共同创造高附加值产品来实现增长和盈利 [19][20] - **强化公司**：重点领域包括财务管理、人力资本管理以及利用技术（如机器人、人工智能）提升效率和决策水平 [6][7] - **行业竞争与优势**： - 在全球烟叶供应商中，公司规模更大、财务实力更强、项目更优 [9] - 相较于垂直整合的客户，公司能够购买整株烟草并分散销售给广泛的客户群，运营更高效、成本效益更高 [10] - 相较于区域性供应商，公司在可持续发展项目、对农民的支持、多市场运营以分散风险等方面拥有显著优势，并已从该群体中夺取了市场份额 [11] - 公司的全球战略采购、农艺支持、加工设施和物流专长构成了强大的进入壁垒，捍卫了其市场领导地位 [12][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为烟草业务未来将继续表现良好 [26] - 管理层对食品配料业务的未来感到非常兴奋，认为其拥有巨大潜力 [15][27] - 管理层认为可持续发展在烟草业务中至关重要，并预计其在食品和饮料市场也将变得越来越重要 [23] - 公司计划将其在烟草业务中积累的可持续发展专业知识和系统，应用于配料业务，以获取竞争优势 [24] - 公司正在为下一个百年奠定坚实基础，致力于构建长期可持续且盈利的业务 [26] 其他重要信息 - 公司即将迎来在纽约证券交易所上市100周年 [2] - 可持续发展是公司的核心优势之一，公司拥有严格的可持续发展计划，并投入大量时间收集和透明报告相关数据 [4][13][22] - 最新的可持续发展报告已于近期发布 [23] - 公司配料业务的产品组合包括水果（果汁、果泥、香精、干燥副产品）、蔬菜（脱水蔬菜能力）、植物提取物和香料 [16][17] - 公司在配料业务上的投资包括商业销售与市场营销、研发与产品开发，以及产能扩张 [17][18] - 无菌包装能力为配料业务客户带来了物流和可持续性效益，如减少包装使用 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录文本，未包含问答环节内容。

公司概况与市场地位 - 公司是一家中国婴童零辅食及家庭食品行业企业 在社交平台上是备受家长关注的“网红”品牌 [1] - 按2024年中国婴童零辅食GMV计算 公司排名行业第二 按2024年中国有机婴童零辅食GMV计算则排名第一 [2] - 尽管排名靠前 但公司市场占有率仅约3.3% 且行业前五大参与者合计市场份额仅为14.2% 行业竞争激烈 [2] 财务与业绩表现 - 报告期（2023年、2024年、2025年前三季度）内 公司收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元 [4] - 报告期内 公司利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742.0万元 [4] - 2025年前三季度 公司批准向股东派发股息6300万元 而同期公司利润为8742万元 [7] 业务结构与产品分析 - 公司收入主要来自婴童零辅食 报告期内该业务收入占比分别为93.1%、88%和80.4% [2] - 婴童零辅食板块的平均售价从2024年前三季度的23.7元/个降至2025年前三季度的21.8元/个 [2] - 公司婴童零辅食产品毛利率较高 2025年前三季度达59.9% 而同期家庭食品毛利率为46.5% [3] 销售渠道与成本结构 - 经销商渠道是公司收入增长的重要驱动力 报告期内经销渠道收入占比分别为58.7%、57.7%和57.9% [3] - 报告期内 公司销售成本中已售存货成本占比极高 分别占总销售成本的91.3%、91.2%及90.7% [4] 营销与研发投入对比 - 报告期内 公司销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元 分别占总收入的32.3%、35.0%和36.3% [4] - 同期 公司研发开支分别仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元 分别占总收入的2.8%、3.2%和2.2% [4] - 报告期内 公司营销费用分别是研发开支的11.37倍、10.8倍和16.45倍 [1][4] 生产模式与供应链 - 公司几乎所有产品均委托第三方制造商生产 报告期内与62家代工制造商合作 其中13家位于海外 [5] - 公司坦言对生产过程控制力度较弱 面临产量不足或质量不达标的风险 且代工厂商可能缺乏必要资质 [5] - 2019年7月 公司进口的婴幼儿米粉和果汁泥曾因钠项目抽检不合格而被立案调查 [6] 公司治理与关联交易 - 公司由杨钢等人共同设立 杨钢为董事会主席、执行董事及控股股东之一 曾任职于蓝月亮 [7] - 报告期内 公司与由杨钢最终控制的多家公司存在关联交易 包括商品销售和广告服务采购 [8] - 报告期内 公司存在欠缴部分员工社保及公积金的情况 欠缴金额分别为470万元、680万元和590万元 累计1740万元 [8]

公司上市与业务概览 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2025年1月5日向港交所提交上市申请，独家保荐人为招银国际 [1][3] - 公司主营业务为婴童零辅食及家庭食品，产品包括食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品及零食等 [3][10] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元 [10] 品牌定位与起源演变 - 品牌创立初期以“欧洲婴幼儿食品品牌”为核心市场标签，但实际起源于中国，由杨钢等四位中国创始人于2015年创立 [1][6] - 早期宣传强调欧洲原装进口，但自2022年起逐步淡化“欧洲”关联，2025年品牌核心理念更新为“真材料 少添加 有营养” [6][8][9] - 产品原产地已转向国内，截至2025年9月，其21个明星产品中有16个原产地来自中国 [9] 生产与供应链模式 - 公司产品几乎全部依赖代工生产模式，向62家代工商采购产品，其中49家为国内企业 [1][9] - 公司主要负责品牌运营、产品设计与销售推广 [9] - 原料采购呈现本土化趋势，例如使用东北大米、广西水牛奶、山东猪肝粉等 [9] 市场地位与增长 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二，且在2022年至2024年排名前五的公司中实现了最高的复合增长率 [9] - 按中国有机婴童零辅食商品交易额计，公司排名第一 [9] - 公司正从婴童零辅食向家庭共享产品拓展，产品线包括液态奶、方便食品、大米等 [10] 收入结构与产品组合 - 婴童零辅食是最大收入来源，但占比逐年下降，报告期内收入占比分别为93.1%、88%和80.4% [11][15] - 婴童辅食（零辅食子类）收入占比从2023年的79.6%下降至2025年前三季度的53.6% [15] - 公司SKU数量快速增长，从2023年的158个增至2025年9月30日的269个 [15] 销售渠道与客户 - 销售高度依赖线上电商平台，报告期内来自电商平台（直销+经销）的收入占比合计约70% [15] - 报告期内，公司品牌在天猫自营旗舰店的消费者复购率持续上升，分别为29%、31%和34% [15] - 2025年前三季度，来自重点客户（孕婴连锁及连锁超市）和线下经销商的收入合计占比为48.2% [16] 运营模式与费用 - 公司采用“重营销、轻研发”的运营模式，为提升市场知名度持续投入高昂销售与推广费用 [1][2] - 自2023年起，销售及分销开支占营业收入的比例已超过32%，2023年至2025年前三季度合计近8亿元 [1]

公司上市与增长概况 - 爷爷的农场国际控股有限公司于1月6日正式向港交所递交上市申请，由招银国际担任独家保荐人 [1] - 公司自2018年推出首款婴童辅食后，仅用六年实现规模跨越式增长，2024年前三季度营收达7.8亿元人民币，全年预计突破8亿元，迅速跻身行业第二 [1] - 报告期内公司营收快速增长，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为6.22亿、8.75亿及7.80亿元人民币 [2] 业务结构与战略 - 核心业务婴童零辅食目前仍是收入支柱，但占比正从2023年的93.1%显著降至2025年三季度的80.4% [2] - 辅食类作为起家业务占比下滑更为明显，从79.6%降至53.6% [2] - 公司SKU总数从158个快速增至269个，新拓展的家庭食品品类SKU达74个，正成为新的增长点，旨在向全家庭消费场景渗透 [2] 财务表现与盈利能力 - 报告期内整体毛利率稳定在55%-59%的高位 [3] - 婴童零食品类的毛利率尤为突出，高达61%-65%，远超零食行业平均约27%的毛利率 [3] - 报告期内销售及分销开支占总收入比重从32.3%升至36.3%，其中电商平台服务费及推广费占比超过70%且仍在上升 [5] - 2024年营销费用增速52.2%远超营收增速40.7%，严重挤压利润空间 [5] - 经调整净利率从12.2%微降至11.6%，呈现“增收不增利”态势 [5] - 2023年、2024年及2025年前三季度年内/期内利润分别为7.55亿、10.26亿及7.80亿元人民币 [3] 渠道与运营模式 - 公司增长极度依赖线上渠道，通过电商平台产生的收入合计占比持续高达约70% [4] - 天猫旗舰店复购率稳步提升至34% [4] - 来自重点客户及线下经销商的收入合计占比不足50% [4] - 公司采用近乎100%的第三方代工模式 [9] 行业市场环境 - 中国0-6岁婴童人口已从2020年的约1.1亿下降至2024年的约8070万 [6] - 有机婴童零辅食市场规模却从12亿元激增至22亿元，复合年增长率高达15.9% [6] - 市场正经历“量减质增”的结构性变革，向“安全、营养、有机”的高品质、高溢价方向加速演进 [9] - 有机细分市场竞争格局高度集中，CR5达79.1%，且头部玩家差距微弱 [9] 公司面临的挑战与未来重点 - 公司必须持续进行高强度营销投入以维持品牌声量，这直接侵蚀其盈利能力 [9] - 有机原材料及权威有机认证成本正大幅上涨，将对公司高毛利率形成直接挤压 [9] - 代工模式带来了对产品质量一致性、供应链稳定性及核心技术保密性的长期挑战 [9] - 上市募资的深层价值在于为突破现有模式瓶颈提供弹药，包括加固供应链壁垒、拓展线下渠道网络及应对激烈竞争 [10]

公司概况与财务表现 - 公司“爷爷的农场”于2015年在荷兰成立，2018年进入中国市场，最初推出辅食油和米粉 [2][3] - 公司业务从2021年起由婴童食品拓展至家庭食品领域，婴童端覆盖果泥、零食、调味品等，家庭食品端延伸至液态奶、方便食品、大米等 [4] - 2023年公司营收6.22亿元，毛利3.45亿元，期内利润7546万元；2024年业绩大幅增长，营收增至8.75亿元，毛利5.14亿元，期内利润突破1亿元大关，达到1.03亿元 [4] - 2025年前三季度，公司营收已达7.80亿元，毛利4.47亿元，期内利润8742万元，毛利率稳定在57%以上，其中零食品类毛利率突破60% [4] - 婴童零辅食是核心营收来源，2025年前三季度贡献了6.27亿元收入，毛利率高达59.9% [5] - 截至2025年9月，公司品牌已累计推出269个SKU，其中约三分之一的SKU获得有机销售许可与有机标识资质 [8] 市场地位与行业对比 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年爷爷的农场在中国婴童零辅食市场排名第二，GMV约15亿元，市场份额达3.3% [5] - 在有机婴童零辅食细分赛道，公司以23.2%的市场份额占据行业第一 [5] - 作为对比，食品饮料行业中农夫山泉2023年和2024年的毛利率分别为59.5%和58.1% [5] 行业现状与挑战 - 尼尔森IQ数据显示，2024年母婴整体全年增速较上年同期下滑1.6%，婴儿辅食品类同比下滑15.7% [5] - 尽管2022—2025年中国婴幼儿辅食市场规模从527亿元扩大到约1500亿元左右，但新生儿减少使市场面临新考验 [5] - 行业面临家长对安全、营养、添加剂的苛刻要求与出生率下滑、获客成本飙升的双重挑战 [5] 市场增长驱动因素 - 消费结构改变，辅食从“辅助产品”变为“孩子每天吃什么”的核心，整体渗透率从2022年的35.1%预计提升至2025年的45% [7] - 在“少子化”背景下，行业对策是做更细分、更高客单价、更强调配方与功能的产品，以人均消费提升对冲新生儿减少 [7] - 高端辅食（单价超过50元/盒）占行业总额的比重由2020年的15%提升至2025年的约30% [8] - 公司主打有机概念，部分产品在两个以上司法管辖区获得有机产品认证 [8] 未来市场展望 - 中研普华预计到2030年中国辅食市场规模可以突破3000亿元，整体增速维持十几个百分点的增长 [9] - 弗若斯特沙利文则预计2029年中国婴童辅食市场规模约为512亿元 [9]

公司概况与上市动态 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2025年1月5日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，保荐人为招银国际 [1] - 公司主营婴童零辅食及家庭食品，以自有品牌“爷爷的农场”销售，2024年营收超过8.75亿元人民币，毛利率达58.8% [1][12] - 公司是中国第二大婴童零辅食企业，2024年市场份额为3.3% [1][17] - 公司在上市前进行了大额分红，2025年1-9月批准派发股息6300万元人民币，2024年批准派发股息750万元人民币 [21] 业务与产品结构 - 公司核心收入来自婴童零辅食，报告期内（2023年、2024年、2025年1-9月）该业务收入占比分别为93.1%、88.0%、80.4%，呈下降趋势但仍占主导 [5][6] - 家庭食品业务收入占比从2023年的6.9%提升至2025年1-9月的19.6%，显示产品结构多元化 [5][6] - 婴童零辅食细分为辅食（如食用油、调味品、谷物制品）和零食（如饼干、米饼、鳕鱼肠）两大类 [3] - 截至2025年9月末，公司产品组合拥有269个SKU [3] 生产模式与供应链 - 报告期内，公司几乎所有产品均委托第三方制造商以OEM模式生产，对生产过程的控制力较弱 [9] - 2025年10月，其增城工厂开始小规模投产精选产品（如果汁和食用油），标志着向自产过渡 [9] - 公司与OEM制造商及供应商通常签订1-2年的框架协议，存在供应商无法以合理价格提供合格产品的风险 [9] 销售渠道与营销 - 公司采用线上线下一体化（OMO）全渠道销售策略 [8] - 线上渠道包括在天猫、抖音、拼多多、京东等平台的自营网店及通过京东、天猫、唯品会等第三方平台的分销 [9] - 线下通过覆盖全国的经销网络销售，包括与爱婴室、连锁超市等重点客户合作 [9] - 报告期内，经销渠道销售额占总收入比例稳定在58%左右 [10] - 公司销售及分销费用高昂，报告期内分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占各期总收入比例分别为32.3%、35.0%、36.3% [13] 财务表现与运营数据 - 公司营收持续增长，2023年、2024年、2025年1-9月营业收入分别约为6.22亿元、8.75亿元、7.80亿元 [12] - 同期净利润分别约为0.75亿元、1.03亿元、0.87亿元 [12] - 同期毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3% [12] - 婴童零辅食平均售价呈下降趋势，从2023年的24.4元/个降至2025年1-9月的21.8元/个，主要因产品组合中增加了单价较低的零食类产品 [13][14] 行业市场与竞争格局 - 中国婴童零辅食行业竞争高度分散，2024年前五大参与者合计市场份额约为14.2% [17] - 婴童零辅食渗透率持续提升，从2020年的36.8%增至2024年的43.3%，预计2029年将达到约52.2% [15] - 人均零辅食支出从2020年的1159元增长至2024年的1725元，预计2029年将达到2466元 [15] - 有机婴童零辅食市场增长迅速，2024年市场规模为22亿元，预计2029年将达到39亿元，2024-2029年复合年增长率约12.7% [15] - 在有机婴童零辅食细分市场，公司以23.2%的市场份额位居第一，该细分市场前五大参与者合计占据约79.1%的份额 [17] 行业挑战与风险因素 - 中国出生率下降导致0至6岁婴童人数预计将持续减少，可能影响公司潜在消费者基数 [17] - 公司面临渠道窜货和不同经销渠道之间相互蚕食的风险 [1][10] 募资用途与公司治理 - 本次IPO募集资金拟用于：提升产品开发与创新能力；投资供应链发展及加强内部生产能力；加强品牌建设与营销推广；补充营运资金及一般公司用途 [22] - 公司由四位联合创始人共同设立，发行前控股股东杨钢通过YANGGANG Holdings持有55%股份，姜福全、何建农、刘海波各持有15%股份 [19] - 公司管理层在消费品及母婴行业拥有多年经验，核心团队多来自威莱（广州）日用品有限公司（蓝月亮关联公司）等企业 [19][21]

上市申请概况 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2026年1月5日向港交所递交主板上市招股书 [2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2015年，是中国婴童零辅食行业的领导者，并已拓展至家庭食品行业，致力于提供高质量健康食品 [5] - 根据弗若斯特沙利文资料，于2024年按中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二，且在2022年至2024年间于前五名公司中实现最高复合年增长率 [7] - 于2024年按中国有机婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第一 [7] - 公司产品线涵盖婴童零辅食（如食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥、零食）和家庭食品（如液态奶、方便食品、大米产品、调味品及食用油） [8] - 截至2025年9月30日，公司约三分之一的SKU获得有机销售许可与“有机”标识资质 [5] - 公司SKU数量持续增长，从2023年底的158个增至2024年底的179个，并进一步增至2025年9月30日的269个 [6] - 公司产品在天猫自营旗舰店的消费者回购率持续上升，2023年、2024年及截至2025年9月30日止十二个月期间分别为29%、31%及34% [6] 财务业绩 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为人民币6.22亿元、8.75亿元及7.80亿元 [15] - 同期，公司净利润分别为人民币0.75亿元、1.03亿元及0.87亿元 [15] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利分别为人民币3.45亿元、5.14亿元及4.47亿元，毛利率分别为55.5%、58.8%及57.3% [16] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司除税前利润分别为人民币0.94亿元、1.31亿元及1.11亿元 [16] 收入构成 - 公司收入主要来自婴童零辅食业务，该业务收入占比从2023年的93.1%下降至2025年前九个月的80.4% [9] - 家庭食品业务收入占比显著提升，从2023年的6.9%增长至2025年前九个月的19.6% [9] - 在婴童零辅食业务中，零食品类收入占比增长较快，从2023年的13.5%提升至2025年前九个月的26.8% [9] 销售渠道 - 公司销售渠道分为直销和经销，两者占比相对稳定 [9] - 直销渠道（主要包括电商平台和重点客户）收入占比在2023年至2025年前九个月间维持在41.3%至42.3%之间 [9] - 经销渠道收入占比同期维持在57.7%至58.7%之间 [9] - 在直销渠道中，通过电商平台产生的收入占比最高，在30.1%至32.6%之间 [9] 股东与治理结构 - 上市前，杨钢先生通过YANGGANG Holdings持有公司55%的股份，为控股股东 [10][11] - 姜福全先生、何建农先生、刘海波先生通过各自实体各持有公司15%的股份 [10][11] - 董事会由7名董事组成，包括4名执行董事和3名独立非执行董事 [13] - 执行董事包括董事会主席兼首席执行官杨钢先生，以及分别负责电商运营、重点客户销售及母婴渠道监督的姜福全先生、何建农先生和刘海波先生 [13] 上市中介团队 - 公司本次IPO的联席保荐人为招银国际 [16] - 审计师为毕马威 [16] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [17]

公司战略转型 - 母婴零售行业从人口数量红利转向质量红利驱动 [2] - 公司通过完善自有品牌矩阵、推进门店精细化运营升级、拥抱线上线下融合及潮玩消费趋势来筑牢护城河 [2] - 公司战略愿景从“您身边的母婴专家”升级为“您身边的母婴健康专家”，新增“健康”二字，计划以母婴业务为基石拓展健康领域发展 [4] 门店运营优化 - 公司打造第6代标准化店型，核心支柱包括空间优化、商品力提升、形象升级及顾客满意度增强 [4] - 新门店模型将SKU从约3000个精简至1500个，虽损失3%营业额，但大幅提升门店效率和获利能力 [4] - 2025年上半年在全国22个城市新开34家门店，截至8月底门店总数达504家，并计划继续扩张 [4] 自有品牌发展 - 公司自主研发合兰仕、宝贝易餐、多优等自有品牌，涵盖营养食品、纸尿裤、服装、玩具、洗护用品等系列 [5] - 自有食品品牌作为“一把手工程”推进，例如果泥产品价格约为采购同类产品的一半，旨在实现价格回归价值 [5] - 注重产品细节，如果泥产品保留真实口感以还原家长喂养体验 [6] 财务业绩表现 - 今年上半年实现营业收入18.35亿元，同比增长8.31% [6] - 合并净利润0.55亿元，同比增长20.16%，利润增幅远超销售收入增幅，反映效率提升成果 [6] 线上线下渠道融合 - 公司已与美团、饿了么、京东到家、抖音本地生活等线上平台合作，利用O2O模式提供便捷购物体验 [8] - 电商业务在整体收入中占比接近15%，成长迅速 [8] - 公司认为线下零售渠道能提供情绪价值和社交互动，策略是跟随消费者动向 [8] 新业务拓展 - 公司在潮玩消费领域实现突破，例如携手万代南梦宫在苏州和合肥开设高达基地店 [9] - 未来3年计划以每年3家至5家的速度推进全国潮玩门店布局，并通过数字化运营和限定商品策略提升单店盈利能力 [9] 消费者洞察与管理理念 - 公司高度重视消费者差评反馈，视其为改善服务和维持信任的关键环节 [11] - 强调企业家精神需要专注和快乐，认为创业是没有终点的马拉松，更关注长期发展 [11]