由于需求井喷，锂市场的供应短缺问题可能正变得比之前预期的更为严峻。 据追风交易台消息，摩根大通在12月17日发布的研报显示，Lyndon Fagan等分析师们将碳酸锂2026年第四季度的目标价格大幅上调至18000美元/ 吨，远高于目前约13500美元/吨的现货价格。同时，作为锂矿原材料的锂辉石，其目标价也被上调至2000美元/吨，较当前约1100美元/吨的现货价 几乎翻倍。 这一戏剧性的转变直接影响了资本市场。摩根大通宣布，将其覆盖的所有纯锂矿商股评级全面上调至"增持"（Overweight），并显著提高了这些 公司的目标价，认为在强劲的商品价格背景下，这些股票存在显著的上行空间。 报告的核心逻辑在于，尽管全球锂供应正在增加，但其增长速度已无法跟上需求的爆炸式扩张。摩根大通的分析师团队指出，来自储能系统 （ESS）和中国商用车的"重大需求上调"，正导致供需缺口在中期内不断扩大，市场将进入一个"长期的激励价格环境"。 需求超预期上调：储能与商用车成"双引擎" 报告指出，锂需求的增长动力主要来自储能系统（ESS）和电动商用车（CV）两大领域，其增长速度超出了市场预期。 首先，储能系统（ESS）需求持续井喷。受中 ...

行业需求前景 - 储能系统(ESS)在中国整体电池装机量中的占比从6月的25%增长至40%以上，预计高增长态势将持续 [1] - 每100GWH的ESS将消耗16万吨铝，2024年全球ESS规模为350GWH，预计2025年将达到600GWH，2026年将增长50%或更多 [1] - 预计2025年ESS将消耗约96万吨铝，同比增长71.4%，2026年铝需求将达到144万吨 [1] - 结合电动汽车、电器、电力电缆等其他需求，将带来超过2%的铝需求增长 [1] 行业供应挑战 - 预计2026年全球新产量约为140万吨，但印度尼西亚的新增供应量估计仅为70万吨 [2] - 中国企业因碳中和承诺难以在境外新建火电，需依赖当地合作伙伴供电，电力建设周期需18至24个月，导致实际产量增长缓慢 [2] - 因电力问题导致全球出现几次生产中断事件，影响约70万吨产能 [2] - 预计2026年全球将出现铝供应短缺 [2] 市场库存与价格支撑因素 - 目前中国铝库存仅为60万吨，处于过去五年历史相对较低水平 [2] - 政府计划将熔融铝比例从约77%提高至2027年的90%，可能导致期货市场可交付铝锭减少，从而支撑铝价 [2] 公司特定观点 - 摩根士丹利将中国宏桥目标价从30.6港元上调至44.7港元，并重申为首选股与"增持"评级 [1] - 预计中国宏桥盈利将有更大的增长空间 [1]

行业需求前景 - 储能系统(ESS)需求增长远超预期，其在中国整体电池装机量中的占比从6月的25%快速增长至40%以上，预计高增长态势将持续 [1] - 每100GWH的ESS将消耗16万吨铝，2024年全球ESS规模为350GWH，预计2025年将达到600GWH，2026年将增长50%或更多 [1] - 2025年ESS预计消耗约96万吨铝，同比增长71.4%，2026年还将有144万吨的铝需求 [1] - 叠加电动汽车、电器、电力电缆等其他需求，将带来超过2%的铝需求增长 [1] 行业供应挑战 - 2026年全球新供应产量预计约为140万吨，印度尼西亚是重要新供应来源，但实际产量增长缓慢 [2] - 受中国碳中和目标影响，企业在印尼新建产能面临电力供应挑战，电力建设需18至24个月，预计2026年印尼新增供应量仅为70万吨 [2] - 因电力问题导致供应风险，今年全球范围内出现生产中断事件，影响约70万吨产能 [2] - 预计2026年全球铝将出现供应短缺 [2] 库存与政策影响 - 目前中国铝库存仅为60万吨，处于过去五年历史相对较低水平 [2] - 政府计划将熔融铝比例从目前的约77%提高至2027年的90%，可能导致期货市场可交付铝锭减少，从而支撑铝价 [2] 公司评级与目标价 - 摩根士丹利将中国宏桥(01378)目标价从30.6港元上调至44.7港元，重申为首选股与"增持"评级 [1] - 公司盈利预计将有更大增长空间，得益于行业前景改善 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - SK Innovation 2025年第三季度整体业绩显著好转，营收达20.53万亿韩元，环比增长1.23万亿韩元，同比增长2.88万亿韩元 [1] - 公司营业利润达5735亿韩元，环比增长9911亿韩元，同比增长9968亿韩元，业绩好转主要得益于炼油业务扭亏为盈以及能源与服务业务的稳健表现 [1] - 电池业务板块获得重大进展，与美国公司签署了1GWh的磷酸铁锂电池储能系统合同，并获得了另一项6.2GWh项目的优先谈判权，同时与SK Enmove的合并旨在实现业务协同效应 [1][2] 2025年第三季度各部门业绩总结 - 炼油业务：营收12.44万亿韩元，营业利润3042亿韩元，营业利润环比增长7705亿韩元，得益于炼油利润率提高和油价上涨带来的库存收益 [3] - 石化业务：营收2.41万亿韩元，营业亏损368亿韩元，营业利润较上一季度增长818亿韩元，主要得益于对二甲苯价差反弹 [4] - 润滑油业务：营收9805亿韩元，营业利润1706亿韩元，营业利润较上一季度增长360亿韩元，受季节性需求高峰和原材料价格上涨带来的库存收益推动 [5] - 油气勘探开发业务：营收3200亿韩元，营业利润893亿韩元，营业利润环比下降197亿韩元，因天然气出口价格下跌及秘鲁区块天然气销售占比增加 [6][8] - 电池业务：营收1.81万亿韩元，营业亏损1248亿韩元，但SK On合并后实现营业利润179亿韩元，连续第二个季度盈利，第三季度获得先进制造业生产信贷补贴1731亿韩元，全年累计达6173亿韩元 [9] - 材料事业部：营收235亿韩元，营业亏损501亿韩元，营业亏损较上一季度环比减少36亿韩元，得益于公司整体成本优化措施 [10] - SK Innovation E&S：营收2.53万亿韩元，营业利润2554亿韩元，营业利润较上一季度增长1404亿韩元，主要得益于电厂利用率提高及夏季能源供应竞争力增强 [11] 2025年第四季度各部门展望总结 - 炼油业务：预计面临油价下行压力，但地缘政治不确定性将支撑炼油利润率保持稳健 [12] - 石化业务：预计区域对二甲苯供应减少及苯市场持续波动将构成压力，烯烃价差预计收窄，公司将专注于提升运营效率 [13] - 润滑油业务：预计将面临疲软的市场环境，因季节性淡季需求下降 [14] - 勘探与生产业务：中国17/03区块两口新生产井已完工即将投产，越南15-1/05开发区块商业化生产计划于明年第四季度启动，马来西亚SK427区块两口新勘探井计划于2026年初投产 [15] - 电池业务：预计存在更大不确定性，因美国电动汽车需求疲软及新工厂运营初期成本较高，公司将专注于拓展在美国的储能系统业务以提高产能利用率和盈利能力 [16] - 材料业务：预计通过成本控制和储能系统客户订单增加来缩小亏损 [17] - SK Innovation E&S：计划通过在澳大利亚Caldita-Barossa气田投产及冬季扩大城市燃气销售来维持稳定的盈利能力 [18]

财务表现 - 第二季度营业利润同比大涨152.4%至4922亿韩元 环比增长31.4% 去年同期为1950亿韩元 [1] - 若不包括美国税收抵免(4908亿韩元) 营业利润仅为14亿韩元 [1] - 合并营收5.565万亿韩元 同比下降9.7% 环比下降11.2% [1] - 净利润达910亿韩元 去年同期净亏损240亿韩元 [1] 产能布局调整 - 暂停美国亚利桑那州ESS电池工厂建设 优先利用密歇根州现有产能 [1] - 提前一年启动ESS磷酸铁锂电池生产计划 [1] - 计划年底前将ESS电池年产能扩大到17GWh [1] 客户合作与订单 - 与奇瑞达成8GWh 46系列大圆柱电池供货协议 韩国大邱工厂下半年开始生产 [2] - 首次与中国整车厂商签署圆柱电池供应合同 [2] 市场展望与策略 - 预计短期全球电动车需求放缓 但自动驾驶技术将推动中长期增长 [2] - 看好ESS市场机遇 受可再生能源项目和AI数据中心需求带动 [2] - 美国政策调整将强化本土化企业的竞争优势 [2] - 持续深化北美本土化布局以稳固领先地位 [2]