股东减持计划 - 大股东及其一致行动人首次计划通过询价转让方式减持约4亿股 占总股本4% [1][3][5] - 按9月12日收盘价5.69元/股计算 减持总价款或达20亿元 [1][4] - 减持原因为股东自身资金需求 所持股份无质押冻结情况 [1][7][8] 财务表现恶化 - 2025年上半年营业收入318亿元 同比下降32.63% [2][12] - 归母净利润亏损29亿元 同比下降342.38% 为2016年以来首次中期亏损 [2][12][13] - 三大业务毛利率全部转负 核心产品光伏组件毛利率降至-0.98% 较去年同期下降9.65个百分点 [14] 经营与财务压力 - 资产负债率达74.07% 有息负债379亿元高于货币资金297亿元 [2][14] - 经营现金流净额-38亿元 同比下降135.4% 财务费用同比增长90.42%至2.24亿元 [14] - 组件出货量41.84GW同比增长14.9% 继续保持行业第一 [14] 行业背景与历史表现 - 光伏行业竞争加剧导致产品价格普遍下行 [2][11] - 2022-2023年业绩高速增长：营业收入从827亿元增至1187亿元 净利润从29亿元增至74亿元 [10] - 2024年营收925亿元同比下降22% 净利润大幅下滑98.7%至0.99亿元 [11] 公司应对措施 - 拟出售晶科新材料80%股权作价8000万元以优化资产结构 [15] - 行业供需结构性失衡状态有望改变 经营业绩或将重回增长轨道 [2][16]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.63亿元 较2024年下半年增长2.38% [1] - 归母净利润为-2.64亿元 较2024年下半年亏损收窄38% [1] - 海外收入达19亿元 同比增长116.15% 海外销售占比从23.85%跃升至51.87% [3] 行业供需与政策环境 - 海外组件本土化趋势显著 美国形成超50GW组件产能 印度超100GW 欧洲提出超30GW制造目标 [2] - 中国光伏组件出口121.78GW同比下降5.37% 电池出口41.48GW同比增长43.13% [2] - 反内卷政策升级 低于成本价销售被定性为违法 产业链价格逐步修复 [5] - 行业集中度提升 供需关系改善 价格逐步回升 [5][6] 公司技术优势与产能 - N型电池量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [4] - 中试TBC电池效率较主流N型提升1-1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [4] - 滁州、淮安两大生产基地合计产能超40GW [4] 全球化战略与资本布局 - 与土耳其客户共建高效电池项目 填补区域产能缺口 [3] - 成为光伏行业首家"A+H"上市企业 H股募集资金用于海外产能建设及市场拓展 [7] - 在印度、土耳其等核心市场成为领先电池供应商 全球头部组件企业均为长期客户 [3] 行业前景与公司定位 - 海外电池产能缺口为中国专业化电池厂商创造战略窗口期 [2] - 公司有望依托技术领先和行业集中度提升率先实现盈利恢复 [6] - 海外业务至2026年增长路径清晰 下半年有望迎来盈利与业绩同步复苏 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑竞争加剧下调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利 3.9/5.2/6.7 亿元 同增 9%/33%/28% 高铜浆量产有望突破 光伏行业有望底部回暖 给予 25 年 20X 对应目标价 55.9 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 40.6 亿元 同环比 11.3％/5.6％ 归母净利润 0.35 亿元 同环比 - 80.3%/-48.4％ 扣非归母净利润 0.65 亿元 同比 - 66.7%/环比 104.9% 毛利率 6.9% 同环比 - 3.7/-1.4pct 归母净利率 0.9% 同环比 - 4/-0.9pct [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 168.78 亿元、187.53 亿元、208.22 亿元 同比分别增长 9.95%、11.11%、11.03% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.93 亿元、5.24 亿元、6.69 亿元 同比分别增长 9.16%、33.37%、27.61% [1][8] 业务情况 - 2025 年 Q1 银浆出货 425 吨 同降 26%/环降 7% 其中 TPC 出货约 400 吨 占比 94%+ TPC 银浆市占率约 40%+ 保持行业领先 [7] - 公司在银浆领域全面布局 TPC 正背面全套银浆维持领导地位 HJT 发力低温银浆及低温银包铜浆迭代 BC 产品性能处于行业领先地位 [7] 技术进展 - 公司开发的 TPC 高铜浆已取得显著进展 背面银种子层 + 高铜浆实现效率打平银浆 预计头部厂商 4 月完成单线工艺 6 - 7 月启动车间级量产验证 计划年底 50%产线切换 2025 年 H2 有望逐步量产 [7] 费用与现金流 - 2025 年 Q1 期间费用 2.4 亿元 同环比 29.5%/6.3% 费用率 5.9% 同环比 + 0.8/+0pct 经营现金 3.1 亿元 同环比 - 20.5%/-14.2% 2025 年 Q1 末存货 4.3 亿元 较年初 - 29.2% [7] 市场数据 - 收盘价 37.91 元 一年最低/最高价 30.46/58.47 元 市净率 3.12 倍 流通 A 股市值 47.4352 亿元 总市值 53.3394 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 12.15 元 资产负债率 82.00% 总股本 1.407 亿股 流通 A 股 1.2513 亿股 [6]