随着投资者持续消化与冲突相关的新闻，美国股市保持稳健。近期油价波动加剧，加上市场忧虑局势升 级，为国防概念股提供一定支持。不过，市场尚未反映长期冲突的风险。大宗商品价格上升可能会推高 多个行业的营运成本，导致短期利润率受压，而在以往的冲突中，投资者均对此情况高度敏感。 在轰炸事件后，新兴市场整体表现相对冷静，主要由于油价及美元走势平稳，两者向来是影响新兴市场 股票表现的关键因素。若事件能迅速化解，中东股市或会受惠上升。另持续关注中国的态度，目前其立 场仍属克制，但若采取更强硬的姿态，或进一步加剧中美紧张关系。从长远角度看，关注中国对中国台 湾省的政策走向。这次袭击事件可能会对短期行动起到阻吓作用，但若中东局势持续恶化，或令中国趁 美国专注中东局势时调整行动策略。目前，对市场维持审慎乐观，因为推动2025年新兴市场表现的主要 动力仍然存在。 思博瑞投资管理发文称，根据市场初步反应，伊以冲突事件对能源市场造成最大波动，尤其是石油市 场。相信由于伊朗有避免大规模战争的强烈动机，确保石油在波斯湾的输出，因此对全球整体影响仍会 较低。中东局势缓和或导致能源价格(包括石油及液化天然气)下降，较低的能源价格有助于抑制通胀， ...

核心观点 - 减息预期升温，港股反弹行情可延续；云知声在AI领域有技术实力和业务布局，但盈利能力待提升，建议谨慎融资申购 [2][14] 国证视点 - 中东紧张局势舒缓及美联储官员表态支持降息，刺激周一晚美股表现，利好港股；恒指高开高走，收报24177点，升487点或2.06%，大市交投回升，主板成交2405亿港元，较上日多21.1%；港股通交易净流入25.89亿港元，较上日减少67.2% [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬，能源板块跌0.76%，医疗保健、金融及资讯科技领涨，分别涨3.05%、2.82%及2.06% [3] - 美股连续两日大幅反弹，中东紧张局势降温及联储局主席鲍威尔表态带动美股高开高走，美10年债息回落 [3] - 鲍威尔强调等待特朗普关税措施对经济影响的讯号，储局抱开放态度，若通胀压力得到控制，具备减息条件，但认为没必要仓促行事 [3] - 鲍威尔称美元是第一大避险货币和长期全球性储备货币，储局无权购买比特币，银行业可向加密货币行业提供服务 [4] 云知声9678.HK - IPO点评 公司概览 - 云知声是AI解决方案提供商，专注对话式AI产品及解决方案，业务覆盖智慧生活与智慧医疗；自2012年成立，较早应用深度学习算法，自主研发“云知大脑”平台，搭载“山海”大模型 [6] - 2022 - 2024年营收增长，分别约为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元，年复合增长率达23%，但盈利能力未突破，同期净亏损分别约为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，经调整后净亏损从2022年的1.83亿元收窄至2024年的1.68亿元 [6] 行业状况及前景 - 中国AI解决方案市场从2019年的422亿元增至2024年的1804亿元，复合年增长率为33.7%，预计2030年将达11749亿元，2024 - 2030年复合年增长率为36.7% [7] - 市场高度分散，云知声按2024年收入排名第四，市场份额为0.6% [7] 优势与机遇 - 技术实力较强，拥有自研“山海大模型”，在医疗领域评测排名第一 [8] - 场景应用广泛，覆盖智慧生活和医疗AI场景，智慧生活领域应用于多场景，医疗AI领域服务166家医院 [8] 弱项与风险 - 过去三年持续亏损，2024年底现金储备1.56亿元，面临较大财务压力 [9] - 市场竞争激烈，与巨头竞争面临较大压力，价格战可能压缩利润空间 [9] 招股信息 - 招股时间为2025年6月20日至6月25日，上市交易时间为6月30日 [10] 基石投资人 - 引入商汤集团、臻一资产、润建国际等作为基石投资者，合计认购9550万港元，占国际配售29.65% - 36.84% [11] 募集资金及用途 - 不考虑/考虑超额配售，按发售价范围中位数发行，预计净募资额1.77亿港元 [12] - 约45.6%用于提高研发能力，约47.0%用于投资新兴商业机会并提高产品采用和渗透率，约7.4%用于营运资金和一般企业用途 [12][13] 投资建议 - 招股价为165.0 - 205.0港元，预计发行后市值为117 - 145亿港元，以2024年营收计算，市销率为11.4 - 14.2倍，处于行业较高水平 [14] - 较高估值源于市场对其技术实力和发展潜力预期高，业务布局契合热门方向，但投资者需承担更大风险；给予IPO专用评分4.6分，建议谨慎融资申购 [14]

智通财经APP获悉，根据经络按揭转介研究部最新数据显示，5月份的经络按揭息率指数(MMI)，即反 映普遍按揭新客户一般可做到的实际按息水平，最新报2.8%，月环比急跌74点子，创31个月新低。 另一方面，最新5月份美国最新消费者物价指数(CPI)报2.4%，稍高于4月的2.3%，失业率则持平报 4.2%，因关税对通胀的影响仍有待观察，曹德明认为，美联储即将公布的议息结果将继续按兵不动， 相信美联储将根据未来数月通胀走势，如情况可控，料下半年仍有一次减息机会。 经络按揭转介首席副总裁曹德明表示，5月份超过95%经络按揭新客户选用H按计划，而香港金管局于5 月份4度入市，使银行体系总结余升至1740亿港元水平，热钱涌入使HIBOR急速下跌。5月份平均一个 月HIBOR报1.47%，相比4月的3.65%急跌2.18%，使MMI跟随大幅回落。现时按息回落，可减轻置业人 士供楼负担，对香港楼市有正面支持作用。 另外，今日一个月HIBOR报0.54%，以普遍H按计划"H+1.3%"计算，今日H按实际按息报1.84%，较封顶 息率3.5%大幅减少1.66%。曹德明指，近期新股香港市场气氛炽热，热钱持续涌入香港，如果市场对港 ...

智通财经APP获悉，美联储议息会议按兵不动，汇丰银行同日宣布最优惠利率(P)维持不变，保留在目 前5.25%的水平。经络按揭转介首席副总裁曹德明表示，如果通胀持续回落或失业率上升，美国或于年 中后开始减息，香港银行会根据自身商业策略调整息率，跟随下调最优惠利率(P)，最优惠利率亦有机 会于年底前降至加息周期前的水平。 曹德明表示，虽然美国仍未减息，使香港银行未有调整最优惠利率。不过，近期受港股巿场火热以及大 型新股招股活动，巿场对港元需求显著增加，金管局自上周五以来四度入巿，香港银行体系总结余升至 1740亿港元水平。热钱涌入，一个月 HIBOR 亦即时显著回落，今日一个月 HIBOR 报2.09%，创自2022 年9月14日之后，即逾2年半的新低，即使香港银行未有调整最优惠利率，现时 HIBOR 已跌至2%水平， 供楼业主的利息开支已可即时减低，对楼市有正面支持作用。 美联储议息会议结束，宣布基准利率维持4.25%至4.5%区间，美联储主席鲍威尔表示，近期数据显示经 济活动稳健扩张，就业市场平稳，但经济前景和关税仍存在不确定性，对失业率和通胀上升的风险增 加，美联储将继续减持国债以及按揭抵押贷款证券，并致力 ...

美联储政策与金价走势 - 市场对美联储6月减息预期从73.7%降至30.2%，主要因美国4月非农数据优于预期[1] - 若美国下半年出现衰退（非滞胀），金价可能承压，策略上建议空基本金属、空美股、多金银比、持有黄金[1] - 美联储可能在保经济/就业与保美元之间选择后者，即使减息也难以回到零利率水平[1] - 2025年特朗普与美联储角力或导致美元波动，理论上利好金价[1] - 金价回落因中国五一假期需求减少及市场预期美国关税让步，尽管美国首季经济收缩0.3%（预期增长0.3%）[1] 黄金供需与储备 - 2024年首季全球黄金需求同比增1%至1,206吨，其中央行需求244吨（低于前季但高于三年均值），投资需求（含ETF）同比跳升170%至552吨[2] - 过去12个月金价涨38%，但矿产金供应仅增0.3%（2.3吨），供应对价格反应滞后，需1-2年才能跟上高价[2] - 美国央行黄金储备达8,133吨（占储备78%），中国仅2,292吨（占6.5%），远低于发达国家60%+水平[2] 地缘政治与市场影响 - 2024-2026年全球政局风险升温，特朗普政策矛盾（增关税与减息并存）或加剧通胀与美元波动[3] - 美联储理论认为通胀损害美元价值，但关税可能推高美汇，导致美股今年面临双重压力（减息与关税）[3]

文章核心观点 2025年3月香港私人住宅售价指数连跌四个月创逾8年半新低 首季楼价累跌 次季难扭跌势 租金指数走势与楼价背驰 次季预期上升 [1][2] 楼价情况 - 2025年3月私人住宅售价指数报284.2点 较2月跌0.49% 连跌四个月 累跌2.50% 创自2016年8月以来104个月新低 与2021年9月历史高位比较 楼价至今累跌达28.61% [1] - 今年首季楼价累跌1.73% 3月楼价跌幅轻微收窄至0.49% 主要因2月下旬及3月上旬市况略有改善 交投显著反弹 但价格受一手新盘低价开售牵制 二手业主加价乏力 [1] - 展望4月 虽3月下旬市况尚可 但旺市不旺价 4月初环球及港股急泻 恐令4月楼价跌幅扩大至0.8%左右 [1] - 若关税战放缓 美国5月或6月减息 对楼市有一定支持 盼5月楼价跌幅收窄 6月横行 但次季料再跌约1.3% 上半年楼价或跌约3% [1] 租金情况 - 香港差估署最新数字显示今年3月租金指数按月升0.1% 连升四个月共0.73% 创近6个月高位 反映租务市场稳中趋升 [2] - 专才到港 留学生次季中后段大量物色租盘 预期次季按月租金指数上升 整季升1.71% 上半年租金升2.13% [2]

美联储政策与市场预期 - 市场预期美联储5月减息概率从上周前的23 9%急升至44 6%，6月减息概率达87 2% [25][27] - 最乐观预期显示资金押注2024年减息次数从8次上调至10次，但远期利率预测历史准确率较低 [27] - 若4-5月通胀居高不下，联储可能被迫在保经济与保美元之间选择后者，零利率政策难再现 [2][27] 贵金属期货持仓动态 - COMEX黄金基金净多头549吨（环比-8 4%），创46周新低，仅为2019年峰值908吨的60% [3][7] - COMEX白银净多头6446吨（环比-9 5%），多头持仓较年初+53 4%但空头反弹14 7% [3][12] - 钯金连续125周净空头达历史最长，净空30吨环比+16 1% [8][15] - 铂金净多头5吨（环比-12 4%），铜持仓年初至今由净空转净多 [14][15] 商品价格与市场情绪指标 - 美元金价年内累计+18 5%，白银+16 8%，但金银比回升至120 8（环比+13 8%） [7][23][24] - 金价/北美金矿股比率达19 25X（环比+9 4%），矿业股连续三年跑输实物黄金 [22] - 原油、稀土（锑/钨等）国际价格因地缘风险与供应垄断被看好 [2][19] 铜市场前景分歧 - 行业普遍看好铜需求，但分析认为2024年或是铜价最后强势年，2025年起或大幅下跌 [19] - 当前铜价已超出中国制造商承受范围，替代品（如铝）使用可能增加 [19] - 空铜策略与美股做空、多国债等被列为衰退交易组合 [2][19] 政治经济风险展望 - 特朗普政策或加剧联储矛盾：增关税推高通胀同时要求降息，失业率上升可能引发政治施压 [29] - 中美关系恶化及俄乌局势变化可能显著推高未来12-24个月地缘风险溢价 [28] - 若减息周期中通胀反弹，联储政策将面临重大考验 [30] 大宗商品数据工具 - LSEG Workspace提供CFTC持仓、船舶跟踪等结构化数据，覆盖能源/金属/农产品全产业链 [36][42][43] - 独家整合S&P Global Platts等1000+分析师数据，支持机器学习预测市场走势 [40][42]

黄金市场分析 - 国际金价于3月31日亚洲早盘冲至3100美元新高 若以特朗普当选时低点2590美元为基准叠加25%关税影响 理论目标位可达3250美元 短期或冲击3200美元后进入整固阶段 [4] - 金价突破3000美元后市场预期需消化 但实际继续冲高至3100美元 显示市场尚未出现极端贪婪情绪 央行购金量将成为二季度关键变量 [4][27] - CFTC数据显示截至3月25日 COMEX黄金基金净多头599吨 环比降3.7% 多头与空头同步减少3.7% 净多持仓为2019年峰值908吨的66% 年初至今金价累计上涨15.1% [5][9] 贵金属期货持仓动态 - 白银基金净多头7214吨 环比降7.7% 为历史峰值46% 年初银价累计涨16.8% 但基金多头仓位增幅达59.4% 空头仓位缩减31.4% 显示杠杆资金分歧加剧 [5][9][14] - 铂金基金净多头锐减76%至6吨 空头仓位单周暴增41% 钯金连续125周维持净空头创纪录 净空35吨环比增2% 反映工业贵金属承压 [5][10][16] - 铜期货年初净多头由负转正 但市场担忧2024年或是铜价最后强势年 因中国中游制造商成本压力或催生铝替代需求 [21][17] 市场联动指标 - 金价/北美金矿股比率回升至17.6X 年初累降8.8% 但矿业股连续三年跑输实物黄金 ESG投资趋势或持续压制板块估值 [23] - 金银比指数90.3 年初微降0.6% 但连续两年白银表现弱于黄金 显示风险偏好维持低位 与2020年新冠危机时120倍峰值仍有距离 [25] - 美联储利率期货显示6月降息概率升至77.6% 市场预期全年最多8次降息 但历史表明远期预测准确率偏低 [26][28] 宏观政策影响 - 特朗普政策组合矛盾（加关税+促降息）或加剧联储决策压力 关税通胀与货币通胀分化可能引发美经济硬着陆风险 [29][30] - 若美股4-5月大幅回调 黄金与传统避险资产联动性或减弱 3月美股下跌时金价逆势上涨的异常表现或难持续 [4][28] - 地缘政治风险升级可能延长贵金属牛市周期 俄乌局势缓和后美国战略重心转移或催生新摩擦点 [27][29]