纪要涉及的行业和公司 - 行业：摩托车行业、全地形车行业 - 公司：春风动力、巨星科技、银都股份、捷昌驱动、欧圣电气、KTM、本田、雅马哈、铃木、雅迪、宗申动力、钱江摩托、北极星、庞巴迪 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **摩托车行业** - **出口情况**：2025 年 1 - 5 月中国摩托车出口额同比增长 40.22%，达 45 亿美元，5 月单月增速约 27%；2022 - 2024 年出口占比不断上升，2024 年出口量达 3600 万辆，内燃机（燃油）摩托车出口达 1450 万辆，占世界总销量 22% [2][15][19] - **市场需求**：全球市场对中国摩托车产品需求增加；东南亚和印度是全球最大消费市场之一，新兴市场注重代步功能，发达国家偏向娱乐需求 [2][15][17] - **品牌格局**：全球 2024 年整体销量约 6000 多万辆，日本本田占有率约 31%，印度 Hero 品牌市占率约 9.5%，中国品牌市占率较低 [18] - **国内市场**：国内两轮与三轮摩托车型销售分别为 1700 万辆和 255 万辆，燃油车型占 82%左右，250CC 以上大排量休闲车型增速高于行业整体，但渗透率仅 4% [20] - **全地形车行业** - **市场规模**：全球全地形年销量约 100 万辆，是存量市场，UTV 和 SSV 是主要增量市场，2007 - 2024 年销量从 28 万辆增长到 62 万辆，渗透率从 23%增长到 65% [26][27] - **消费区域**：北美与欧洲是主要消费区域，北美占比达 84%，美国是全球最大消费市场 [28] - **供给侧**：全地形 CR4 集中度较高，参与者包括北极星、庞巴迪、本田以及中国春风动力 [28] 春风动力公司层面 - **业务表现** - **营收增长**：一季度营收增长约 38%，2019 - 2024 年营收复合增速为 35%，利润增速为 52% [2][11] - **业务板块**：主要业务包括摩托车内销、外销以及全地形车出口业务；全地形车收入占比约 49%，集合电动车 2024 年销量 10 万辆，收入达 4 亿元，同比增速超 400% [2][9] - **产品表现**：在北美推出的新产品 User Pro 定位三缸水冷四冲程配置，需求反馈良好；极核品牌 2024 年销售量和增速不错，预计 2025 年达 60 万辆销售目标 [5][6][23] - **发展战略** - **产能布局**：2021 年泰国工厂投产，2023 年墨西哥基地建成，有效分散产能布局，应对关税风险 [7][9] - **高端化战略**：通过发布 User Pro 系列等新品，推动公司向高端化发展，完善价位区间布局，与海外头部厂商相比具有价格优势 [3][30] - **盈利能力**：全地形车辆产品高端化战略提升美国市场毛利率，净利润率逐渐提升至接近 10% [2][11] - **股权结构与激励**：实控人为董事长赖国贵，相关主体持股比例超 40%；多次执行股权激励计划，24 年激励目标已达成，25 年两年度合计不低于 305 亿目标顺利进行中 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策影响**：2025 年 4 月以来特朗普反复对等关税操作给出口链公司带来业绩波动，美国对钢、铝及衍生制品征收 25%关税，中国综合钢铁税率达 70%，8 月 1 日起对进口铜征收 50%关税，影响企业成本和供应链 [7][35] - **销售指引**：2025 年集合品类一二季度销量同比 2024 年全年增长约 200%，全年预计销量 60 万台；优视 Pro 预计 2025 年销售 1 万台左右 [34] - **供应链调整**：短期内政策变动使出口企业产能分布变化，中国企业调整产能分布及灵活供应链能力强，未来比拼供应链韧性，中国供应链具有比较优势 [37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械、国防军工、人形机器人、工程机械、船舶、地产相关板块 - **公司**：巨星科技、涛涛车业、中际联合、三一重工、徐工机械、华通线缆、中兵红箭、内蒙一机、洪都航空、中国船舶、东航西飞、捷昌驱动、拓邦股份、微光股份、泉峰控股、宏华数科 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易谈判对出口链和机械板块影响** - 观点：谈判结果超预期，虽未明确降低全部关税但未来有降税可能，中短期需关注机会与风险并调整投资策略[1][7] - 论据：中国对美出口整体关税约55%，含遗留25%、今年加征20%及10%对等关税，此次未明确降20%额外关税但有降税可能[6][7] - **关税政策变化对出口链影响** - 观点：美国无力长期维持高关税，部分关税已降低或暂停，对美和非对美出口影响不同[2] - 论据：非对美出口仅情绪波动，推荐工程机械、船舶等行业；对美出口优先考虑需求价格弹性小行业，结合产能分布中国公司仍具竞争优势，如巨星科技等底部反弹30%[2] - **市场对等关税预期及对出口链公司影响** - 观点：市场对等关税预期降低，出口链公司有望回归4月2日之前水平[1][8] - 论据：4月2日市场预期对等关税20%-30%，实际为10%；下游库存消耗多需求迫切，美国市场难长期维持高关税，如三大商超库存告急[1][8] - **美国三大商超表现及中国供应链优势** - 观点：中国供应链在各类商品上有强竞争优势，美国难短期找到替代供应[1][9] - 论据：三大商超库存消耗后拜访白宫使缓和关税预期松动，沃尔玛顶着高关税提货[9] - **出口链公司未来90天投资布局** - 观点：和谈情绪回暖是短期反弹，Q2业绩或超预期，未来90天是产能布局窗口期[1][11] - 论据：终端和渠道备货意愿强，可选商品或现备货潮；反复变化使渠道强调全球化供应链[1][11] - **美国经济前景及政策对出口链长期投资逻辑影响** - 观点：谈判减弱美国衰退预期，降息减税将提振需求，成为出口链重要催化剂[3][12] - 论据：政策效果未完全反映在股价，中美协议预计加快东南亚与美谈判，低位且东南亚布局多的公司有布局价值[12] - **短期内投资弹性方向** - 观点：绝对股价回撤大未恢复且有快速海外产能建设能力的公司有投资机会[13] - 论据：结合两因素为短线投资提供机会[13] - **美国市场对中国出口企业影响及短期弹性企业** - 观点：美国市场重要，部分企业短期弹性大[14] - 论据：巨星科技回撤大但基本面可控，兼顾短期弹性和中长期韧性，海外产能Q3有望释放，有补涨空间且安全边际充足[14] - **泉峰控股与巨星科技对比及前景** - 观点：泉峰控股海外产能比例低，但90天暂缓措施使其盈利有望恢复，未来收入增长确定性增强[15][16] - 论据：截至2024年底东南亚产能占比5%-10%，计划加速海外产能布局[15][16] - **宏华数科表现及潜力** - 观点：宏华数科超跌但受损有限，具备边际修复潜力[17] - 论据：4月3日以来跌幅14.7%，对美终端出口占比10%-15%，供应链旺季设备出货和销售有望改善[17] - **国际事件对国防军工和相关企业影响** - 观点：中美贸易战暂停等事件为国防军工领域带来机遇[4] - 论据：军贸领域打开盈利和估值空间，推荐中兵红箭等企业；人形机器人领域优质标的有修复机会，如捷昌驱动等[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 3月美国商超保持正常库销比，4月2日宣布新关税后渠道库存逐步售空[8] - 出口链各个板块及标的自4月3日以来表现不一，各公司最新盈利预测及对美占比数据可进一步联系获取[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械出口链 - **公司**：春风动力、巨星科技、浙江鼎力、凌霄泵业、泉峰控股、欧圣电气、涛涛股份、飞塔 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：当前是布局出口链相关标的的良好时机，应关注受关税影响股价深度调整但基本面良好、具备较强贝塔和阿尔法属性的公司 [1][3][4] - **论据** - **春风动力**：对美出口占比 25%-30%，关税预计仅影响一个季度净利润，可通过泰国和墨西哥工厂调配缓解；全年净利润预计 17 - 19 亿元，市盈率处于历史底部；摩托车业务在多市场表现出色，内销燃油摩托车和大排量车型需求旺盛，电动两轮车销量有望达 50 - 60 万台，贡献 20 多亿元收入；2028 年净利润有望接近 40 亿元 [1][5][6] - **巨星科技**：美国业务收入占比约 65%，受益于关税政策利好，国内业务可承接订单；预计全年净利润接近 30 亿元，市盈率处于历史底部，未来有望受益于美国地产和降息周期 [1][7] - **浙江鼎力**：美国业务收入占比约 30%，预计全年利润水平为 20 - 21 亿元，市盈率处于历史估值底部，若关税政策利好，美国市场仍能维持增长 [1][8] - **其他公司**：凌霄泵业、泉峰控股等具备良好基本面，受益于中美经贸关系改善带来的行业整体反弹机会；中国对美出口比例超过 25%的公司如欧圣电气、涛涛股份等值得关注 [1][2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美经贸高层会谈于 5 月 10 日至 11 日在瑞士日内瓦举行，双方在关税政策方面达成阶段性、实质性共识，出口方面利空因素充分出清 [3] - 选择出口链相关标的考虑两个要素：关税影响下股价深度调整、市场预期较低；业绩基本面好，具备较强贝塔和阿尔法属性 [4]