东莞证券人事变动 - 公司原董事长陈照星因个人原因辞去董事、董事长等所有职务 [2] - 董事会选举潘海标为新任董事长，并兼任相关委员会委员及法定代表人，任期至本届董事会届满 [2] - 潘海标曾于2020年10月至2024年5月担任公司总裁，此次属于“回归”接任董事长 [3][4] 管理层构成与公司业绩 - 公司采用“内部深耕+外部引进”的管理层搭档模式，新任总裁杨阳于2025年2月通过市场化招聘聘任，拥有国际投行背景 [5] - 2025年前三季度营业收入为25.27亿元，同比增长56.27%；归母净利润为9.64亿元，同比增长98.68%，增幅高于行业平均水平 [5] - 经纪业务是收入支柱，信用、自营及另类投资业务也呈现稳健增长 [5] 公司IPO进程与股权结构 - 公司IPO进程已长达十余年，先后更新七版招股书，上市进程仍待突破 [5] - 股权结构得到优化，东莞国资控股比例升至75.4%，增强了股权稳定性 [5] 证券行业人事动态 - 证券行业高层人事调整频繁，变动原因包括到龄退休和主动引进新人才以优化业务布局 [7] - 首创证券、西部证券（国融证券）、国盛证券、信达证券、英大证券等多家券商在近期均发生了董事长或总经理级别的人事变动 [7] - 行业并购案的推进（如国君+海通、西部+国融等）完成后，券商高层管理团队的调整成为必然趋势 [8]

文章核心观点 渤海证券作为天津唯一地方法人券商，其长达九年的IPO进程正面临股权结构动荡、业绩剧烈波动及合规问题频发三重严峻挑战，这些因素共同构成了其上市道路上的重大障碍，也折射出中小券商冲刺资本市场的共性难题 [2][20] 股东分散与股权问题 - 公司股东结构分散，共有43家股东，前五大股东合计持股约61.74%，实际控制人为天津市国资委 [3][5] - 股东正荣集团持有的渤海证券0.76094%股权将于11月23日进行司法拍卖，评估价约2亿元，起拍价约1.4亿元，相当于七折起拍 [5] - 正荣集团持有公司3.11%股权（2.50亿股）已全部被冻结，其中1.55527%股权已质押，此次拍卖的0.76094%股权源于相关债权转让 [6] - 除正荣集团外，至少还有三笔渤海证券股权在2024年进行过司法拍卖，但均因无人报名而全部流拍，这些股权均处于被法院冻结状态 [6][7] - 频繁的司法拍卖导致股权权利状态不稳定，可能触发IPO审核中对“股权清晰且无重大权属纠纷”的专项问询，构成上市障碍 [7] 业绩波动与业务结构风险 - **2024年业绩概况**：公司实现营业收入24.06亿元，同比增长14.51%；归母净利润7.42亿元，同比增长9.44% [7] - **业务结构严重失衡**：2024年证券自营业务收入达11.17亿元，同比增长51.54%，占营收比重高达46.44%，营业利润率达84.28%，成为绝对业绩支柱 [7] - **2025年上半年业绩骤降**：受资本市场震荡影响，自营业务收入从2024年上半年的6.35亿元骤降至1.81亿元，降幅高达71.45%，营收占比从52.99%跌至19.11% [10] - **整体业绩受拖累**：2025年上半年公司营业总收入9.47亿元，同比下降21%；归母净利润2.51亿元，同比下降34.6% [10] - **其他业务表现**： - 2025年上半年，证券经纪业务收入2.62亿元，同比增长37.17%；投行业务收入0.14亿元，同比增长22.06%；受托资产管理业务收入0.83亿元，同比增长27.65% [11] - 私募股权投资基金业务收入0.11亿元，另类投资业务收入0.85亿元，均实现同比扭亏 [11] - 期货经纪业务收入2.09亿元，同比下降5.10%；信用业务收入1.23亿元，同比下降2.90% [12] - **管理层变动**：分管自营业务的副总裁李辉在2025年8月28日的报告中已从高管名单中移除，显示核心业务管理层出现动荡 [12] - **经营策略风险**：公司收入过度依赖高风险的自营业务，缺乏多元化收入体系以抵御市场周期波动，持续盈利能力存疑 [14][15] 合规问题与监管处罚 - **2025年内多次受罚**： - 10月24日，北京证监局因渤海证券北京广顺北大街营业部在2020年7月至2022年11月期间委托第三方招揽客户，对营业部及两名责任人出具警示函 [16] - 该营业部在2025年2月曾因未及时发现员工私自销售私募产品等问题收到过北京证监局警示函 [17] - 2025年8月，广东证监局对渤海证券广东分公司下达行政监管措施，并对一名从业人员出具警示函，指出其存在未及时报告重大事件及营业部负责人违规操作客户账户等问题 [17][20] - 2025年1月，因在担任财务顾问时对资金来源核查未勤勉尽责，导致出具的文件存在虚假记载，公司被责令改正，没收业务收入56.6万元，并处以169.8万元罚款 [20] - **合规问题影响**：频繁的行政处罚暴露出公司在合规管理方面存在重大风险隐患，“屡罚屡犯”可能拉长IPO审核周期甚至导致申请被否决 [20][21] IPO进程现状 - 公司IPO进程已进入第九年，于2016年10月启动辅导，2021年12月提交申报，2023年3月审核平移至上交所 [5] - 截至2024年12月31日，公司在上交所的审核状态仍停留在“已问询”阶段 [2] - 在监管趋严、中小券商IPO审核标准不断提高的背景下，公司的股权、业绩、合规问题构成其上市的主要困扰 [2][20]

公司IPO辅导进展 - IPO辅导始于2022年3月，保荐及辅导机构均为华泰联合证券，截至2025年11月已更新至第十五期辅导报告 [2] - 辅导机构在最新报告中未发现公司存在其他需要关注的主要问题，但IPO进程三年未有实质性进展，尚未公布最终募资用途和具体上市时间表 [2][8] - 公司IPO募资方向已确定整体投资方向，但具体募投项目内容及方案仍在持续论证和完善中 [8] 公司合规经营情况 - 公司高频提及"合规稳健经营"，但2025年前三季度公司及分公司合计被监管部门点名3次，而2024年仅被点名1次 [2][4] - 2025年2月，陕西分公司因新三板开户业务未勤勉尽责被陕西证监局出具警示函，同月因委托聘用第三方制度不完善等多类问题被中国证券业协会采取警示自律措施 [4] - 2025年5月，深交所对公司给予通报批评处分，主要问题包括客户交易行为管理内部制度不明确、考核约束不足、监控名单不完整、客户管控不到位等，且该问题经2022年口头警示和2024年约谈后未见明显改善 [5] 公司财务与业务表现 - 公司业绩表现稳健，2022-2024年营业收入分别为14亿元、16.44亿元、19.19亿元，净利润分别为3.15亿元、3.33亿元、3.71亿元 [9] - 投行业务为公司王牌业务，2024年完成天和磁材IPO（募资8.13亿元）、海菲曼新三板挂牌、海利生物重大资产重组（交易规模约17亿元）等项目，并累计完成117只债券发行，承销规模375.6亿元 [9] 行业竞争与IPO环境 - 证券业监管态势趋严，2025年前三季度共有68家券商收到证监会系统126张罚单，中信证券以5次点名居首，中信建投等5家券商以4次紧随其后 [3] - 券商IPO进程普遍充满挑战且明显放缓，当前财信证券、渤海证券处于"已问询"阶段，东莞证券为"已受理"，华龙证券因财务资料过期处于"中止"状态 [10] - 行业竞争格局中规模扩张为核心竞争要素，IPO作为重要融资途径可为业务发展补充资本，首创证券已递交港股IPO申请，拟成为第14家"A+H"上市券商 [9][10]

IPO进程与市场地位 - 东莞证券更新招股说明书，补充2025年前三季度财务数据，深交所主板IPO状态为已受理，是目前该板块唯一排队的券商[2] - 公司回应称更新材料属正常流程，上市未有新进展[2] - 行业背景显示，深交所主板IPO排队券商稀少，原因包括政策收紧、审核趋严及中小券商同质化竞争严重、盈利能力不足[7] 财务业绩表现 - 公司预计2025年1—9月营业总收入为23.4亿元至25.9亿元，同比增长44.93%至60.18%[2][3] - 公司预计2025年1—9月归母净利润为8.6亿元至9.5亿元，同比增长77.77%至96.48%，扣非净利润为8.6亿元至9.4亿元，同比增长78.26%至97.02%[3] - 业绩增长主要原因为A股市场震荡上行，沪深两市股票基金单边交易额大幅上升，带动经纪业务手续费净收入及投资收益增长[3] 业务结构分析 - 证券经纪业务是公司规模最大、收入利润贡献最大的业务类型，2025年上半年其代理买卖证券业务手续费净收入占营业收入比例达49.43%，该占比呈逐渐升高趋势[5] - 投资银行业务手续费净收入占比呈下降趋势，从2022年度的11.54%降至2025年上半年的3.74%[6] - 经纪业务面临证券交易量波动和佣金率下滑的风险，投行业务受行业政策、团队建设等因素影响[5][6] 股权结构与控制权 - 公司无控股股东，股东投控集团、金控资本、东莞控股均为东莞市国资委控制的一致行动人[3][4] - 东莞市国资委通过三家公司间接控制公司75.40%的股份，为实际控制人，且最近三年未发生变更[3][4] 行业趋势与募资用途 - 行业趋势显示政策更鼓励券商通过并购重组或特色化经营提升竞争力，而非依赖IPO融资[7] - 公司IPO募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充资本金，以支持主营业务发展，提升抗风险能力和服务实体经济质量[6]

东莞证券IPO进展与经营状况 - 公司更新第七版招股书 预告2025年前三季度业绩增长较上半年进一步提速 [1] - 东莞国资持股比例跃升至75.4% 确立绝对控股地位 [1] - 经纪业务仍为营收支柱 但面临行业佣金率下行压力 2025年上半年股票保荐与承销收入为零 [1] - 公司高管职位出现变动 招商证券资产管理有限公司原总经理杨阳出任总裁 中航证券权益投资部原总经理王炜获聘副总裁 [1] 公募基金行业高管变动 - 西部利得基金总经理贺燕萍到龄退休 董事长何方代任总经理职务 [2] - 贺燕萍拥有超过20年金融行业经验 执掌西部利得基金近10年 [2] 新基金发行市场动态 - 10月份新基金发行迎来高潮 定档10月发行的新基金数量接近70只 [3] - 10月9日单日有23只基金开启发售 主动权益基金、指数基金、含权债基成为发行主力 [3] - 新基金发行有望为权益市场带来增量资金 绩优基金经理挂帅的主动权益基金受关注 [3]

东莞证券IPO进展 - 深交所披露东莞证券完成第七次招股书更新 预告2025年前三季度业绩增长相较上半年进一步提速 [1] - 东莞证券完成股权结构重塑 东莞国资持股比例跃升至75.4% 确立绝对控股地位 [1] - 公司高管职位出现变动 招商证券资产管理有限公司原总经理杨阳出任总裁 中航证券权益投资部原总经理王炜获聘副总裁 [1] 东莞证券业务结构 - 经纪业务仍为该公司营收支柱 但行业佣金率下行压力持续 [1] - 2025年上半年股票保荐与承销收入为零 [1] - 设立公募子公司计划仍受资产管理收入波动考验 [1] 西部利得基金高管变动 - 西部利得基金总经理贺燕萍到龄退休 离任公司总经理职务 董事长何方代任 [2] - 贺燕萍拥有20多年金融行业经验 执掌西部利得近10年 [2] 新基金发行动态 - 10月份定档发行的新基金数量接近70只 10月9日当天有23只基金同日开启发售 [3] - 新发基金类型以主动权益基金、指数基金、含权债基为主力 [3] - 部分新基金由绩优基金经理挂帅 有望为权益市场持续带来增量资金 [3] 东方财富股东转让 - 东方财富股东陆丽丽、沈友根询价转让初步确定的转让价格为24.4元/股 [4] - 参与本次询价转让报价的机构投资者家数为32家 [4] - 拟转让股份获全额认购 初步确定受让方为16家机构投资者 拟受让股份总数为2.38亿股 [4]

股权结构变化 - 国资联合体以22.72亿元收购锦龙股份持有的20%股权 [2] - 国资联合体合计持股比例从55.4%跃升至75.4% [2] - 东莞市国资委正式实现对公司的绝对控股 [2] - 此前公司无单一控股方且股权结构分散 被认为是阻碍上市的关键因素之一 [2] 股权变更影响 - 股权变更将显著增强公司稳定性 为IPO进程扫除重要障碍 [2] - 稳定的股权结构有助于提升投资者信心 为长期发展奠定基础 [2] - 公司有望在资源整合和战略协同方面获得更多支持 [2] 财务业绩表现 - 预计2025年1月至9月营业总收入为23.44亿元至25.91亿元 同比增长44.93%至60.18% [3] - 预计同期净利润为8.62亿元至9.53亿元 同比增长77.77%至96.48% [3] 公司发展里程碑 - 招股书更新是公司发展历程中的重要里程碑 [3] - 通过优化股权结构和展示强劲盈利能力向市场传递积极信号 [3] - 表明公司已做好充分准备迎接资本市场挑战 [3]

公司高管变动 - 信达证券总经理祝瑞敏辞职 由副总经理张毅代行总经理职责 [2] - 祝瑞敏2019年4月加入公司 同年9月正式出任总经理 原定任期至2026年11月 离职原因为工作调整 [2] 公司发展里程碑 - 信达证券于2023年2月1日在上交所主板上市 成为上市券商 [2] - 自2023年8月27日A股IPO新政后 截至2025年8月2日无新增上市券商 目前至少8家券商处于IPO早期阶段 [2] 财务业绩表现 - 净利润从2019年1.98亿元增长至2024年14.15亿元 五年增幅超7倍 [3] - 营业收入从2019年22.23亿元增至2023年34.83亿元 2024年回落至32.92亿元 [3] - 行业排名从2019年第47名升至2024年第37名 2021年起稳居前40名 [3] 控股股东变更 - 2025年2月14日财政部将中国信达股份无偿划转至中央汇金 完成后中央汇金成为信达证券实际控制人 [4]

东海证券受罚事件 - 东海证券因在金洲慈航2015年重大资产重组项目中未勤勉尽责，被中国证监会没收业务收入1500万元并罚款4500万元，合计罚没6000万元 [1][2] - 2024年东海证券归母净利润仅2348.71万元，此次罚没金额远超其年度净利润 [3] - 公司于2022年3月启动IPO辅导，但2023年2月因同一项目被立案调查，2025年1月和4月发布的辅导进展公告仍提及该调查问题 [2][3] 东海证券经营与IPO进展 - 2024年东海证券营业收入14.69亿元，利润总额0.29亿元，归母净利润0.23亿元 [2] - 公司表示将落实整改并完善内控，但2024年曾因内控缺陷被责令改正 [3] - 行政处罚可能标志调查程序完结，但需证明整改有效性以满足后续IPO辅导要求 [3] 中小券商IPO市场现状 - 2022年底以来券商IPO热潮降温，目前仅剩渤海证券、华龙证券、财信证券、东莞证券4家在排队，其中东莞证券状态为"已受理"，其余三家为"已问询" [1][6] - 2024年6月华宝证券、华金证券撤回IPO，2025年6月开源证券终止上市 [6] - 行业遇冷主因包括监管趋严（2024年超20家券商因投行问题被罚）、业务同质化及历史内控问题 [6] 中小券商发展路径 - 差异化定位建议聚焦北交所、区域经济等特色赛道，或通过并购重组补足资本短板 [7] - 拟上市券商需连续三年无重大处罚，建立独董主导的风控委员会 [7] - 短期IPO"冰封期"或延续，但政策鼓励并购重组与特色化经营，未来2-3年可能出现结构性机会 [1][7]

IPO终止与业务风险 - 深交所终止开源证券IPO审核，因保荐人国联民生证券撤回申请[2] - 公司2022年7月提交IPO申请，排队3年无实质性进展[2] - 撤回原因可能涉及会计师事务所更换（国企聘任限制不超过8年），或计划2026年重新申报[2] - 2024年收入28.59亿元（同比-6.61%），净利润6.95亿元（同比+12.78%），增利不增收[2] - 因多项违规被暂停债券承销业务半年（2024年10月-2025年4月），大连分公司2025年3月亦因违规暂停部分业务[2][10][11] 财务表现与业务结构 - 2022-2024年收入波动：26.37亿元（-2.33%）、30.61亿元（+16.06%）、28.59亿元（-6.61%）[4] - 2024年手续费及佣金净收入11.58亿元（同比-27.24%），占总收入40%，其中投行业务收入4.64亿元（同比-45.89%），资管业务1.41亿元（同比+44.98%）[5] - 投资收益15.96亿元（同比+146%）支撑业绩，抵消公允价值变动亏损3.3亿元（上年为收益2.24亿元）[5][6] - 利息净收入3.84亿元（同比-30.59%），证券经纪业务收入4.46亿元（同比-13.47%）[5][8] 区域依赖与业务布局 - 陕西市场收入占比101.62%（29.05亿元），营业利润占比155.8%（13.02亿元）[6] - 47家分公司中陕西占6家，营业部27家（占全部分支机构37.08%），省外尤其沿海地区渗透不足[6][7] - 募资40亿元计划用于补充资本金，重点投向经纪业务升级、投行实力提升、资管及IT建设[4] 优势业务与合规挑战 - 新三板业务行业领先：2018-2021年及2023年挂牌项目排名第一，2024年上半年持续督导数量第一[8] - 债券承销业务2021-2023年收入占比15%-17%，暂停半年将影响2024-2025年业绩[9][10] - 内控问题频发，包括债券承销未勤勉尽责、分公司合格投资者认定材料造假等[10][11]