报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点：美联储加息预期因弱非农数据和官员鸽派言论而降温，金价显著反弹，黄金板块迎来修复，中期配置窗口渐趋清晰 [1][2][5] - 短期看，金价上行空间打开；中期看，就业走弱与实际利率拐头信号渐趋清晰，增量资金回流贵金属的弹性正在积累；长期看，全球央行购金和去美元化的核心趋势稳固，黄金权益中期配置性价比依然突出 [2][5] - 工业金属方面，铜铝中期配置胜率提升，短期受联储利率预期主导震荡修复，长期在经济底部与逆全球化加持下上行趋势未改 [6] - 能源金属及小金属方面，重视锂及战略金属（稀土、钨）的第二季度配置机遇，锂需求趋势不改，静待供需矛盾酝酿完成；战略金属迎价值重估 [6] 贵金属 - **市场表现**：本周贵金属市场情绪明显改善，整体呈震荡反弹格局 [2][5] - **价格数据**：周内Comex黄金上涨2.1%，SHFE黄金上涨3.2% [22][25] - **关键驱动**： - **就业数据**：6月美国非农新增就业仅5.7万人，大幅低于预期的11.3万及前值17.2万，导致加息预期大幅降温 [5] - **联储信号**：美联储官员沃什释放鸽派信号，指出通胀持续性风险已缓和、通胀预期改善，暗示降息空间存在 [5] - **后市展望**：弱非农与鸽派信号共振，阶段性扭转市场对年内加息的过度定价；若下周CPI进一步回落，加息预期或将加速出清 [5] - **配置建议**：建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属（铜铝） - **市场表现**：本周工业金属震荡修复，LME3月期铜上涨0.3%，SHFE铜上涨1.4%；LME3月期铝下跌3.4%，SHFE铝下跌0.7% [6][22] - **库存数据**：本周铜库存周环比减少1.77%，年同比增加146%；铝库存周环比减少6.12%，年同比增加71% [6] - **利润数据**：山东吨电解铝税前利润周环比增加1元至5479元，吨氧化铝税前利润周环比增加2元至-157元 [6] - **核心观点**： - **短期**：联储利率政策预期主导价格，当前加息预期源于美伊冲突未终结，一旦冲突结束，加息预期可能逆转，铜铝即可反转 [6] - **中期**：美国通胀压力可控且债务付息压力迫使降息需求强烈，联储利率易降不易升；铜铝需求领域如光伏、地产等已过最差阶段，供给弹性可控，商品具备长期支撑 [6] - **长期**：经济底部及逆全球化下各国对资源争夺加剧，铜铝价格中枢上行趋势未改 [6] - **权益配置**：铜铝板块前期回撤明显，价值突出，随着联储加息预期缓和，中期配置胜率提升 [6] - **标的关注**： - **铜**：关注资源量增标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、宏达股份等 [6] - **铝**：关注弹性与高股息双线并举标的，如天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [6] 能源金属与小金属 - **锂**： - **价格数据**：周内国内电池级氢氧化锂均价上涨10.6%至156.5元/公斤，电池级碳酸锂均价上涨9.3%至165元/公斤 [23][27] - **核心观点**：需求趋势不改，静待供需矛盾酝酿完成，重视锂第三轮主升浪配置机遇；三季度旺季去库较确定，价格易涨难跌；权益经历前期回调，估值性价比再度凸显 [6] - **标的关注**：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [6] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为核心战略金属，战略价值有望长期延续，价格长期中枢抬升；关注磁材企业库存收益及人形机器人应用带来的附加值提升 [6] - **钨**：钨价自3月高位回调后目前区间企稳；供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观；龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域 [6] - **标的关注**： - **稀土**：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [6] - **磁材**：金力永磁等 [6] - **钨**：厦门钨业、中钨高新 [6] - **钴、镍**： - **钴**：库存持续去化，价格易涨难跌；2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [6] - **镍**：印尼政府托底意愿明显，镍价底部支撑明显；长期看镍价中枢底部已大幅抬升 [6] - **标的关注**：华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 行业与市场表现回顾 - **板块表现**：周内上证综指上涨0.41%，长江金属材料及矿业指数上涨1.98%，跑赢上证综指1.57个百分点，在32个长江行业中排名第16位 [13][16][17] - **子板块表现**： - 贵金属板块上涨10.39% [13][16] - 能源金属板块上涨3.34% [13][16] - 基本有色金属板块上涨2.33% [13][16] - 稀土磁材板块上涨1.35% [13][16] - **个股表现**：周内涨幅居前的有色金属个股包括大地熊（上涨23.42%）、赤峰黄金（上涨20.44%）、中矿资源（上涨19.46%）等 [20] - **国际巨头**：周内嘉能可（LSE）下跌0.21%，五矿资源（SEHK）上涨7.68% [13][15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大周期行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“非农走弱贵金属提振”，认为美国劳动力市场数据降温缓和了美联储加息预期，从而对贵金属板块形成提振 [1][3] - 长期来看，贵金属板块依然值得关注，黄金在碎片化地缘政治与高债务背景下具备避险属性，白银兼具避险与新能源工业属性且长期存在供需缺口 [3] - 短期来看，贵金属板块在宏观变量边际利好和流动性边际改善下有所反弹，但仍需关注后续通胀数据及地缘政治进展 [3] - 对于原油市场，报告认为供需预期修正导致价格震荡走弱，但油价中枢较战前上移，建议关注石油、化工等成本受益的细分板块 [3] 市场周度回顾 - 上周（6月29日至7月3日）大周期板块均收涨，有色金属、基础化工、钢铁、煤炭、石油石化、农林牧渔周涨跌幅分别为+2.10%、+1.91%、+1.71%、+3.80%、+0.80%、+6.10% [3] - 各板块领涨个股：有色金属（大地熊 +23.42%）、基础化工（先锋新材 +32.98%）、钢铁（首钢股份 +13.74%）、煤炭（山煤国际 +12.93%）、石油石化（恒通股份 +18.02%）、农林牧渔（朗源股份 +24.61%） [3] - 各板块领跌个股：有色金属（龙磁科技 -21.40%）、基础化工（瑞华泰 -28.52%）、钢铁（方大炭素 -10.51%）、煤炭（淮河能源 -6.06%）、石油石化（恒逸石化 -12.66%）、农林牧渔（荃银高科 -22.88%） [3] - 有色金属板块反弹主要受加息预期降温提振，美国6月非农仅新增5.7万人，大幅低于预期的13万人，前两月数据累计下修7.4万人，9月加息概率自66%回落至30%—45% [3] - 国际原油价格上周整体震荡下行，OPEC组织6月产量增加234万桶/日至1875万桶/日，若调整后仍较2月水平低730万桶/日，幅度为28% [3] - 根据IEA 6月报告，预计2026年全球石油需求将同比下降110万桶/日，较5月报告下调70万桶/日；预计2027年需求将反弹至200万桶/日 [3] - IEA预计全球石油供应量将在2026年下降390万桶/日至1.024亿桶/日，随后在2027年反弹800万桶/日至1.103亿桶/日 [3] 行业要闻 - 中美双方原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排，以扩大农产品双向贸易 [14] - 国内成品油零售限价预计将下调，机构预测汽柴油零售价格或下调855元/吨，折合92号、95号汽油、0号柴油每升分别下调0.67元、0.71元、0.73元 [15] - 伊朗副外长访问卡塔尔，讨论落实美伊谅解备忘录，伊朗已成立工作组跟进执行情况 [15] - 世界黄金协会表示，央行需求及关键市场政策变化可能成为黄金下半年走势的额外变量，各央行仍有意愿继续增持黄金 [15] - 印尼自7月1日起将生物柴油强制掺混比例从40%上调至50%，但政策落地面临棕榈油价格高企等实操难题 [15] - 美国上周EIA原油库存下降377.5万桶 [15] - 商务部初步裁定原产于加拿大的进口豌豆淀粉存在倾销，决定实施临时反倾销措施 [15] - 交通银行公告将自2026年7月24日起关闭上海黄金交易所贵金属代理个人业务功能 [15] 重点公司公告 - 盐湖股份：预计2026年上半年归母净利润60亿元至63亿元，同比增长131.38%至142.95%，主要受氯化钾、碳酸锂销量及价格上涨驱动 [16] - 华峰化学：预计2026年上半年净利润16.8亿元—20.8亿元，同比增长70.85%—111.53%，因产品价格上升、毛利率提升及募投项目效益释放 [16] - 金力永磁：预计2026年上半年归母净利润4.00亿元—4.60亿元，同比增长31.17%—50.84% [17] - 平煤股份：2026年上半年精煤产量718万吨，超计划64万吨，同比增168.2万吨，创历史同期新高 [17] - 永太科技：上半年净利润同比预增350.68%—461.22%，因锂电材料量价齐升 [17] - 金博股份：提示风险，其高纯氮化铝粉体产品尚未取得订单和形成收入 [16] - 江钨装备：提示交易风险，公司无注入矿山资产安排，正筹划定增募资不超19.07亿元收购三家公司股权 [16] - 雅克科技：提示股价波动风险，其含氟特种气体业务2025年营收占比仅5.79% [16] - 厦门钨业：控股子公司洛阳豫鹭因合作方停止供应尾矿原料已基本停产 [17] - 中矿资源：江西6.5万吨锂盐产线临时停产检修，预计7月底完成 [17] - 西部矿业：子公司拟增资380，000万元（即38亿元）予全资子公司 [17] - 兴业银锡：拟斥资23，113，570美元收购Atlas Tin SAS剩余25%股权以实现全资控股 [17] - 招商轮船：17.5万立方米LNG运输船“海创”轮于2026年6月30日交付 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）是影响金属价格走势的核心，在供需紧平衡的背景下，其重要性超过供需平衡表本身 [2] - 美国6月非农就业数据走弱，核心通胀数据平稳，市场调低对美国经济走强的置信度，叠加美联储官员表态偏鸽，支撑了贵金属价格，并使得金属板块迎来反弹窗口 [4][7] - 有色金属板块上周表现强于大盘，SW有色金属指数上涨1.61% [12][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 加息预期降温，金属迎反弹窗口 - **贵金属价格上涨**：上周SHFE黄金涨3.50%至911.40元/克，COMEX黄金涨2.22%至4187.30美元/盎司；SHFE白银涨8.82%至15256元/千克，COMEX白银涨5.26%至62.82美元/盎司 [7][8] - **央行持续购金**：中国5月末黄金储备为7496万盎司，较前一月增持32万盎司，为连续第19个月增持 [7] - **工业金属价格震荡**：上周SHFE铜涨1.40%至102980元/吨，LME铜涨0.07%至13366.5美元/吨；SHFE铝跌0.70%至22840元/吨，LME铝跌2.80%至3090.5美元/吨 [8][21] - **工业金属库存去化居多**：例如，上周SHFE铜库存周增减量为-9.62%，LME铜库存周增减量为-5.22% [22] 2. 行业及个股表现 - **板块表现**：上周SW有色金属指数上涨1.61%，表现强于深证成指(-1.17%)、上证综指(0.41%)和沪深300指数(-0.54%) [12][14] - **子板块表现**：上周贵金属板块表现相对较好 [13] 3. 金属价格、库存 - **贵金属库存**：COMEX黄金库存为779吨，较前周减少6.14吨；COMEX白银库存为9161吨，较前周减少6.56吨 [24] - **铝库存与需求**：SMM国内电解铝社会库存为113万吨，环比去库7.5万吨；铝加工龙头企业开工率环比下滑0.4个百分点至62.6% [4][8] - **铜库存与需求**：上周全球铜显性库存合计122.72万吨，较前周减少1.77万吨；精铜杆开工率为65.61%，环比上升0.39个百分点 [9] 4. 宏观数据跟踪 - **美国经济数据**：美国6月新增非农就业人口5.7万人，失业率为4.20% [35]；美国5月CPI同比+4.2%，5月PCE同比+4.04% [28] - **中国经济数据**：中国5月CPI同比+1.2%，PPI同比+3.9% [28]；5月M1同比+5.5%，M2同比+8.6% [38]；5月工业增加值同比+4.5%，利润同比+21.1% [38] - **货币政策**：美国联邦基金目标利率为3.8%，实际利率为4.49% [30]；中国OMO投放15785亿元，LPR为3% [32] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - **价格与持仓**：COMEX金非商业净多头持仓增加0.11万张，但SPDR黄金ETF持仓量减少18.35万盎司；COMEX银非商业净多头持仓减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量减少167.59万盎司 [7][8] - **工业需求前景**：中国4月制造业PMI为50.30%，环比上升0.30个百分点，消费电子等领域景气度提升有望拉动白银工业需求 [8] 6. 铜：铜价震荡偏强运行 - **供应偏紧**：铜精矿加工费（TC）进一步下探，进口窗口持续关闭且7月到港减少，叠加库存去化，导致现货可流通货源偏紧 [9] - **供需与加工**：国内电解铜杆周度开工率上升0.39个百分点至65.61% [72] 7. 铝：铝价震荡运行 - **成本与盈利**：2026年3月电解铝平均成本为16025.12元/吨，行业平均盈利约为7152元/吨 [81][82] - **开工率**：国内铝加工平均开工率环比下降0.4个百分点至62.60% [85] 8. 能源金属：产量提升 - **碳酸锂**：上周碳酸锂产量震荡，库存维持去化；供应端江西大矿复产前景明朗及津巴布韦精矿到港带来宽松预期，但需求端排产环比继续上升，供需仍偏紧 [4][9] - **镍**：印尼年中或将释放第二批镍矿配额，镍供给从过剩逐步走向平衡；硫磺价格回落，预期镍价中枢缓慢上移 [4][9] 9. 稀土磁材：价格小幅波动 - **价格上涨**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为76.00、141.50、649.00万元/吨，环比分别上涨3.25万元/吨（4.47%）、0.5万元/吨（0.35%）、1.5万元/吨（0.23%） [9][97] - **供给收缩**：2026年6月氧化镨钕产量8749吨，环比下降5.85% [97] - **利润收窄**：7月3日镨钕金属单吨净利润为3013.8元/吨，环比下降3462.8元/吨，降幅53.47% [97] 10. 上市公司盈利预测 - 报告列出了包括山东黄金、紫金矿业、云铝股份、赣锋锂业、北方稀土等在内的多家有色金属行业上市公司的收盘价、EPS预测及PE估值 [101]