公司概况 - 爱博医疗成立于2010年 是眼科器械领域创新先驱 聚焦人工晶状体 角膜塑形镜 隐形眼镜三大业务 三大产品合计收入占比稳定维持在90%左右 [3] - 公司研发实力雄厚 具备完善的科研管理制度和创新激励机制 在多焦人工晶状体等多个领域实现关键技术突破 打破进口垄断 [3] 人工晶状体业务 - 公司是国产人工晶状体龙头企业 产品聚焦中高端市场 白内障在老年群体中高发 人工晶状体植入术是最直接有效的治疗手段 [4] - 单焦点产品推出国产首款散光矫正型人工晶状体Toric 双焦点产品推出国产首款双焦点人工晶状体 作为国采中唯一符合"视力改善"条件产品 享受20%溢价 在"双焦点-非散光人工晶状体"品类中获得最高报价2880元 [4] - 三焦点人工晶状体可一次性解决散光+老视+白内障问题 临床项目进展良好 EDoF人工晶状体已在欧洲市场销售 国内进入产品注册阶段 [4] 角膜塑形镜业务 - 全球儿童及青少年近视患病率上升 角膜塑形镜可有效矫正或延缓近视发展 2018年后被写入《近视防治指南》 行业商业化进程加速 [5] - 公司产品集成全弧段非球面设计 非同心设计 周边减薄设计等关键技术 "透氧系数"和"湿润角"两个关键性能指标业内领先 [5] - 公司持续布局近视防治产业链 推出离焦镜和离焦软镜 与角膜塑形镜形成互补 并推出有晶体眼人工晶体(PR)渗透高度近视患者 [5] 隐形眼镜业务 - 隐形眼镜兼具医疗和消费双重属性 发展天花板较高 公司核心技术由人工晶状体等眼科医疗器械产品技术延展而来 底层技术扎实 [6] - 通过并购天眼医药 优你康 美悦瞳 分别切入彩色隐形眼镜业务 补充产能 拓展O2O零售渠道 加速业务发展 [6] - 未来将发力"高端"和"消费" 自研硅水凝胶隐形眼镜进军高端市场(白片25年取证 彩片26年取证) 通过软性隐形眼镜开拓消费市场 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和媒体采访 [3] - 活动时间为2025年5月29日，地点在公司会议室 [3] - 参会单位及人员有银河证券、融贤汇金基金、中国证券报，上市公司接待人员有公司董事长、总经理张文先生和证券事务代表奚旺先生 [3] 市场与产品推广 - 今年公司海外市场销售稳定，便携式气压按摩系统（压缩靴）受市场广泛关注，在广交会上获全球客商好评，公司计划加大推广力度并优化产品 [4] 产品创新战略布局 - 公司未来在产品创新上持续加大“医疗 + 消费”资源投入，推动专业康复医疗技术研究，加大基础领域资金投入，探索物理因子疗法 [5] - 公司很多产品适用于老年群体，将针对老年健康需求研发更多产品 [5] 产品毛利与结构 - 康复医疗产品毛利率为47.86%，康复科技产品毛利率为37.11%，产品结构有进一步优化空间，公司正开发新产品丰富产品线 [6] 募投项目进展 - 成都智能制造生产基地建设项目按计划推进，智能制造基地预计7月验收，新增产能将提升生产能力、缩短交付周期、提高效率、降低成本、提升盈利能力 [7] 研发相关情况 - 研发费用根据多方面因素综合决定，非单一阈值限定 [9] - 中频治疗仪等多款产品已取得二类医疗器械注册证，医用制氧机（5L）处于设计开发阶段 [9] - 2025年正研发磁刺激仪等多款创新产品，理疗机器人系列即将量产 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][9][160] 报告的核心观点 - 公司已逐步走出全球公共卫生事件基数影响，各业务板块未来经营有望恢复常态化发展，2025 - 2027年归母净利润预计分别为10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元，分别同比+50.1%、+19.0%、+18.8%，目前股价对应25年PE为27X，略低于可比公司均值，考虑业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲，给予“买入”评级 [2][4][160] 公司简介 - 总部位于深圳，通过“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌协同发展医疗及消费板块，业务覆盖多领域，截至2024年底有多项境内外专利 [16] - 业务分医用耗材与健康生活消费品板块，医用耗材出口起家获多国认证，销售至110余国家，2005年品牌进入国内市场；消费品品牌“全棉时代”2009年成立，产品多样且线下线上广泛销售 [17] 股权结构 - 实控人创始人李建全通过稳健集团有限控制公司69.83%股权，员工持股平台厦门乐源持股1.19% [24] - 2024年10月发布股权激励方案，授予限制性股票，激励对象包括董高及其他人员，公司层面及各板块业绩考核触发值/目标值为2025 - 2027年各年营业收入同比增速分别不低于13%/18%，激励费用约1.1亿元将在2024 - 2027年摊销 [26][27] 财务分析 - 过去业绩亮眼，2013 - 2019年营收CAGR约24%，归母净利CAGR约36%，2024年起走出疫情基数效应，营收和盈利端单季度同比增长，25年单Q1两板块营收双位数增长 [28] - 2024年医用耗材业务毛利率拉低，消费品板块盈利能力逐步恢复，整体毛利率变动主要因医疗耗材板块感染防护产品，期间费用率基本稳定，净利率变动与毛利率一致，2023 - 2024年受减值影响 [31][33] 消费品板块-行业 - 棉柔巾及湿巾受益健康卫生意识提升，棉柔巾可替代传统纸品等，2022年零售量约488亿片；湿巾2024年零售量433亿片、零售额90.4亿元，近5年CAGR分别达7%、7.7%，可开发空间大 [44] - 卫生巾行业产品品质升级、单价提升驱动规模增长，线上化率自2015年10%提升至2024年32%，渠道变迁为品牌提供弯道超车机遇，部分传统龙头份额下滑，部分品牌有望稳中有增 [57][58] 消费品板块-公司 - 产品围绕“一朵棉花、一种纤维”构建矩阵，2024 - 1Q25恢复双位数增长，棉柔巾、卫生巾引领，2025年一季度核心爆品延续快速增长 [67][76] - 棉柔巾坚守全棉品质，深耕品类，做透场景与人群；卫生巾近期舆情后奈丝公主排名提升，品质检测合格，2025年一季度营收同比+73.5%，有望成爆品 [78][88][89] - 渠道2024年线上抖音突破增长，线下开店提效，2025年一季度电商延续高增，商超快速增长，线上多平台运营、精细化运营、线上线下融合、会员沉淀，线下门店以直营加密和加盟为策略，店效提升 [96][101][104] - 品牌坚持经营原则，重视品牌品质服务，以全棉制品塑造“新国货”形象，实行差异化策略传播品牌主张和愿景，营销关怀核心母婴人群，315舆情后强化奈丝公主认知 [109][112][113] 医用耗材业务-行业 - 国内低值医用耗材市场容量大增速快，2023年规模达1550亿元，预计2020 - 2025年CAGR达19.5%，品类以七大类为主，竞争激烈，敷料产品同质化严重 [115] - 我国是全球最大医用敷料出口国，低值医疗耗材出口经疫情波动后回归常态，2017 - 2024年医用敷料出口金额CAGR约7.6%，高端敷料增速更快，美国对我国多次加征关税，截止5月12日惩罚性关税暂时取消 [119][120][125] 医用耗材业务-公司 - 是国内最早建立全产业链的医用耗材企业之一，通过认证，品牌认可度高，2020年公共卫生事件后品牌美誉度和知名度提升 [128][130] - 2024年营收增长回正，2025年一季度核心品类带动双位数增长，若剔除GRI收入板块营收增速达约11.1% [133] - 产品覆盖全领域多场景，涵盖多种类型产品，满足一站式采购需求，高端伤口敷料技术领先 [134] - 外销恢复增长，收购美国GRI强化海外本土化能力，1Q25国外销售渠道收入同比+84.1%，占比56% [140] - 渠道C端与B端并重，国内医院渠道有拓展空间，C端药店及国内外电商积极发展，1Q25 C端业务同比增速超40% [142][145] - 近年通过收并购丰富产品与渠道矩阵，2025年坚持经营方向，推动GRI整合 [147] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为115亿元、133亿元、153亿元，分别同比+28.5%、+15.4%、+15.2% [152] - 医疗耗材板块不同产品预计不同增速，消费品板块各产品预计保持增长，整体毛利率2025年基本平稳，2026 - 2027年稳中有增，期间费用2025年销售、研发费用率摊薄，管理费用率提升，2026 - 2027年费率平稳或优化 [153][155] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元，分别同比+50.1%、+19.0%、+18.8% [155]