报告行业投资评级 - 建议观望 [1] 报告的核心观点 - 沥青自身供需好转 但高价抑制成交 南方降雨阻碍刚需 美伊谈判未达成协议 供应端压力未实质性缓解 期价波动大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比下跌0.5个百分点至18.8% 较去年同期低7.9个百分点 处于近年最低水平 [1][5] - 4月国内沥青计划排产152.7万吨 环比减少44万吨 降幅22.4% 同比减少76.4万吨 降幅33.3% [1] - 春节假期结束后下游逐步复工 道路沥青开工环比上涨2个百分点至18% 恢复至1月上旬水平 [1][5] - 上周全国出货量环比回落31.35%至9万吨 降至近年最低水平 [1] - 沥青厂库库存率环比小幅回升 但仍处于近年来同期最低位 [1] - 山东地区沥青价格下跌 基差降至中性水平 [1] - 中国进口委内瑞拉原油下降 美以袭击伊朗使中东原料供给受影响 市场担忧国内炼厂原料短缺 [1] - 中国进口伊朗沥青不多 进口阿联酋、伊拉克等中东沥青占比进口量一半 但仅占中国沥青产量6%左右 [1] - 本周东明石化、江苏新海复产沥青 预计开工率小幅增加 终端需求陆续缓慢恢复 [1] - 美伊同意暂时停火 但周末谈判未达成协议 美国将封锁伊朗油轮进出 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2606合约上涨1.64%至4084元/吨 5日均线上方 最低价4030元/吨 最高价4087元/吨 持仓量增加1232至221356手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至4110元/吨 沥青06合约基差下跌至26元/吨 处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 齐鲁石化、山东胜星转产渣油 沥青开工率环比下跌0.5个百分点至18.8% 较去年同期低7.9个百分点 处于近年最低水平 [5] - 2026年1 - 3月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长2.9% 较1 - 1月的 - 0.6%继续回升且转为同比正增长 [5] - 2026年1 - 3月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比增长8.9% 较1 - 2月的11.4%有所回落 [5] - 截至4月10日当周 沥青炼厂库存率较4月3日当周环比回升1.1个百分点至17.8% 仍处于近年来同期最低位 [5]

报告行业投资评级 - 建议观望，关注中东局势进展 [1] 报告的核心观点 - 上周沥青开工率环比下跌0.5个百分点至18.8%，较去年同期低7.9个百分点，处于近年最低水平；4月国内沥青计划排产仅152.7万吨，环比减少44万吨，降幅22.4%，同比减少76.4万吨，降幅33.3% [1] - 春节假期结束后下游逐步复工，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨2个百分点至18%，恢复至1月上旬水平 [1][5] - 上周全国出货量环比回落31.35%至9万吨，降至近年最低水平；沥青厂库库存率环比小幅回升，但仍处于近年来同期最低位 [1] - 山东地区沥青价格继续下跌，基差处于中性偏高水平 [1][3] - 中国进口委内瑞拉原油较美国介入前下降，美以袭击伊朗使中东原料供给受影响，市场担忧国内炼厂原料短缺 [1] - 中国进口伊朗沥青不多，进口阿联酋、伊拉克等中东沥青占比沥青进口量一半，占中国沥青产量约6% [1] - 本周东明石化、江苏新海复产沥青，预计沥青开工率小幅增加，终端需求陆续缓慢恢复，沥青自身供需好转，但高价抑制成交，南方降雨阻碍刚需 [1] - 美伊同意暂时停火，但周末谈判未达成协议，美国将封锁伊朗油轮进出，沥青供应端压力暂未实质性缓解，期价波动大 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端开工率下降，4月排产减少，出货量降低，厂库库存率回升但仍处低位；下游开工率多数上涨；价格下跌，基差中性偏高；关注中东局势对原料供给影响；预计开工率增加，供需好转但有阻碍，期价波动大 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2606合约上涨0.17%至4044元/吨，5日均线下方，最低价3967元/吨，最高价4062元/吨，持仓量增加2264至220124手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至4130元/吨，沥青06合约基差下跌至86元/吨，处于中性偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端开工率下降，2026年1 - 2月道路运输业固定资产投资累计同比增长 - 0.6%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长11.4%；下游道路沥青开工率上涨；库存率环比回升但仍处同期最低位 [5]

报告行业投资评级 - L、PP、PVC、PX/PTA、乙二醇、甲醇偏强或谨慎看多；烧碱承压；尿素建议逢高止盈 [1][4] 报告的核心观点 - 地缘冲突未见明显缓和，原油维持震荡偏强走势，各品种受地缘、供应、需求等因素影响呈现不同走势 [3] 各品种总结 L - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，东北亚乙烯美金价格上涨，成本支撑坚挺；国内外部分裂解装置降负荷，国内停车比例 12.3%，3 月计划检修量增加；地缘冲突抬升价格中枢，预计原料短缺问题未解决前盘面延续偏强震荡 [1][10] - 期现市场：L05 基差为 -267 元/吨，L59 月差为 305 元/吨 [9] PP - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：部分 PDH 装置重启，但上游整体高检修，关注霍尔木兹海峡封控持续性；地缘扰动使部分 MTO 和 PDH 装置降负荷，停车比例 23%，预计盘面在烯烃板块表现坚挺；PDH 装置处于极低位置，预计原料紧张问题未缓解前盘面延续偏强震荡 [1][14] - 期现市场：PP05 基差为 -84 元/吨，PP59 价差为 551 元/吨 [13] PVC - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：乙烯降负荷预期未结束，59 月差继续走强；地缘冲突使原料乙烯紧张，加剧全球乙烯法 PVC 降负荷预期，国内部分乙烯法装置降负荷，预计原料紧张问题未解决前盘面偏强震荡 [1][17] - 期现市场：V05 基差为 -79 元/吨，V59 价差为 0 元/吨 [16] PX/PTA - 核心观点：震荡偏强 [19][20] - 主要逻辑：地缘冲突延续，TA 估值高，期限 back 结构，TA 加工费压缩；供应端国内装置降负，下游需求季节性回暖但力度弱，3 - 4 月供需改善；PX 海内外装置降负，基本面改善，关注地缘变动，短期维持震荡偏强走势 [19] - 策略推荐：前期多单继续持有，短线关注回调买入机会，远月 TA5 - 9 正套 [20] 乙二醇 - 核心观点：震荡偏强 [21][23] - 主要逻辑：乙二醇估值修复，期限 back 结构，月差、基差走弱；海内外装置大幅降负，3 月进口缩量有望兑现；下游需求季节性回暖，3 - 4 月库存压力有望缓解；成本端油价震荡偏强，煤价震荡企稳 [22] - 策略推荐：多单持有 [23] 甲醇 - 核心观点：谨慎看多 [24] - 主要逻辑：地缘博弈主导盘面，基本面预期改善，估值偏高，期限 back 结构，太仓基差、月差走弱，仓单增加；国内甲醇负荷下滑但仍处高位，海外装置降负，2 - 3 月到港预计下降；需求端弱稳，MTO 关注装置开车时间，传统下游季节性回暖，港库加速去化 [26][27] - 策略推荐：供应端压力缓解，3 月有望加速去库，需求端 MTO 弱稳，传统下游开工提升，地缘冲突使原油带动甲醇偏强运行 [28] 尿素 - 核心观点：逢高止盈 [4] - 主要逻辑：尿素绝对估值不低，基差走弱，综合利润好，开工负荷抬升；需求端弱现实强预期，冬储需求走弱，复合肥和工业需求偏弱，尿素及化肥出口较好，社库累库；在“出口配额”及“保供稳价”背景下，上有顶下有底，基本面偏宽松，短期震荡偏强 [30][31] 烧碱 - 核心观点：承压 [1] - 主要逻辑：低浓度碱跟涨不足，基差持续偏弱，盘面冲高回落；中东地缘冲突加剧海外内外乙烯法氯碱一体化装置降负荷预期，天津氯碱装置负荷下调，但国内整体高负荷，厂内库存高位，现货跟涨不足，基差压缩至同期低位，产业可关注期现反套机会 [1][33] - 期现市场：SH05 基差为 -107 元/吨，SH59 为 -5 元/吨 [33]

巧克力价格变动情况 - 美国巧克力零售价格自今年1月1日至2月初同比上涨14.4% [1] - 丹佛和洛杉矶等城市巧克力价格同比上涨约17% [1] - 达拉斯沃斯堡地区巧克力价格同比涨幅高达19% [1] 价格上涨核心驱动因素 - 价格上涨主要受核心原料可可豆全球供应短缺影响 [1] - 西非地区可可豆产量占全球约70%，极端天气导致歉收 [1] - 极端天气曾一度将可可期货价格推至历史高位 [1] 行业供应链与价格传导 - 尽管近期国际可可价格明显回落，但美国市面上的巧克力产品仍在消化此前高价采购的原料库存 [1] - 巧克力涨价势头可能在短期内仍将持续 [1]

巧克力价格变动 - 美国巧克力零售价格自今年1月1日至2月初同比上涨14.4% [1] - 丹佛和洛杉矶等城市的巧克力价格同比上涨约17% [1] - 达拉斯沃斯堡地区的巧克力价格同比涨幅高达19% [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨主要受核心原料可可豆全球供应短缺影响 [1] - 西非地区可可豆产量占全球约70%，极端天气导致歉收 [1] - 极端天气曾一度将可可期货价格推至历史高位 [1] 行业供应链现状与展望 - 尽管近期国际可可价格已明显回落 [1] - 但美国市面上的巧克力产品仍在消化此前高价采购的原料库存 [1] - 巧克力涨价势头可能在短期内仍将持续 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为能源金属行业，具体包括锂、钴、镍三个细分领域 [1] * 涉及的公司包括：中矿资源、盐湖股份、西藏藏格、宁德矿（提及）、力勤资源、华友钴业、藏格、永兴、雅化 [3][7][15][16][17] 核心观点与论据：锂市场 * **核心观点：2026年碳酸锂市场将迎来原料短缺，价格进入上行周期，高点可能突破20万元/吨** [1][9][10] * **需求端**：2026年锂总需求预计达205万吨左右，需求增速约20% [1][9] * 主要驱动力来自储能需求，预计增速达60%，接力新能源车成为新的主要需求来源 [1][9] * 国内新能源车销量增速预计约15%，单车带电量提升4-5% [9] * 电池出口退税政策调整（从Q1底9%降至6%，年底完全取消）将引发抢出口，导致Q1淡季不淡，使短缺提前显现 [1][9] * **供给端**：预计2026年碳酸锂供应量约215万吨，增速明显下滑 [1][7] * 主要增量来自非洲矿（接近13万吨）、国内盐湖（如盐湖股份、西藏藏格等，约8万吨）和国内云母矿（如宁德矿，预计8万吨但可能不及预期） [7] * 矿业投产周期长，从买矿到产能落地需四五年，即使高价刺激扩产，新产能释放仍需时间（一年半到两年），供需错配窗口期依然存在 [8][9] * **价格支撑**：静态看2026年可能有约10万吨过剩，但抢出口将提前消化，2027年短缺明确 [1][2] * 储能对锂价上涨接受度高，锂价上涨10万元对储能内部收益率（IRR）影响仅1.5个百分点 [10] * 汽车端承压更大，铁锂电池成本增2000元/辆，三元电池增2200-2300元/辆，但车企利润空间可承受一定涨幅 [10] 核心观点与论据：钴市场 * **核心观点：钴原料短缺明确，价格有上行空间，2026年3月或达高点，可能突破60万元，全年价格中枢维持在50万元左右** [1][3][13] * **核心驱动**：刚果（金）出口配额政策是核心驱动因素 [1][3] * 刚果（金）占全球钴供应份额高达75% [11] * 出口配额从2024年的21万吨大幅降至2027年的9.7万吨（或9.66万吨），降幅明显 [1][3][11] * 政策背景：2025年初钴价跌至16万元/吨以下，生产企业亏损，促使刚果（金）出台坚决挺价政策 [11] * **供需缺口**：其他国家（如印尼）新增产量（约1.8万吨）无法弥补刚果（金）的减量，预计2026-2027年全球钴供应将出现3万多吨缺口 [11][12] * **库存与节奏**：国内钴库存自2025年6月以来持续去化，预计2026年3月左右达极低水平 [3][13] * 刚果（金）第一批配额原料预计2026年4月到港，3月左右可能出现供应最紧张时刻 [3][13] * **需求支撑**：消费电子领域（如无人机、电子烟）需求增长显著，2026年钴酸锂产量增长接近40% [12] 核心观点与论据：镍市场 * **核心观点：2026年镍矿将紧缺，支撑镍价上行** [1][5] * **核心驱动**：印尼政府的资源民族主义和挺价行为是关键因素 [1][5] * 印尼占全球镍矿供应量的60%，处于绝对龙头地位 [14] * **供给收缩**：2026年印尼镍矿配额大概率收紧至2.5~2.6亿吨左右，将导致镍矿供给短缺 [1][5][14] * 其他地区如菲律宾（占比<10%）和澳大利亚（约3%）占比较小 [14] 核心观点与论据：整体能源金属与投资标的 * **整体走势**：2025年是能源金属价格转折年，2026年预计全面上行，锂、钴、镍价均将上涨 [1][6] * **推荐标的**： * **碳酸锂板块**：首推**中矿资源**，其次是藏格、永兴、雅化等 [17] * 中矿资源：锂板块发展前景良好，预计2026年锂产能达8万吨，2027年底达10万吨；小金属（锗）和铜矿业务也将投产；按中性锂价（15万元/吨）计算，市值有望达1000亿元（目前约600亿元） [3][15] * **镍、钴板块**：最推荐**力勤资源**和**华友钴业** [16][17] * 力勤资源：显著受益于镍价上涨，若镍价从15000美元涨至18000美元，公司利润可增约80%；预计2026年利润80亿元，对应估值800亿元，目前估值不到5倍 [16] * 华友钴业：拥有锂、钴、镍三大业务，预计2026年利润120亿元，对应市值2500亿元 [16] 其他重要内容 * **储能领域**：需求在2025年表现非常强劲，装机量和中标量显著增长，成为锂需求的重要拉动力量 [9] * **矿业投产周期**：行业已进入相对成熟阶段，新一轮扩产周期可能不会像上一轮（2021年至今）那么长，但仍需时间 [8]