报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇方面，伊朗矛盾发酵，MTO装置有停车和降幅计划，等待伊朗正常后重新开车，甲醇上下两难，MTO利润卡住上限，除非其余下游涨价，目前偏空或卖看涨期权较合适[2] - 塑料方面，盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，原油震荡，油制和煤制利润转差，上游煤化工和两油去库，社会库存本周累库，后续供应回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力仍然偏大[2] - PP方面，盘面维稳，基差弱，进口和出口利润不佳，出口量环比略下滑，上游利润方面油制维稳，PDH综合利润改善，下游部分利润改善，供应端临时检修计划增加，目前PP整体库存中性，05及后续预期中性略偏大，需PDH检修或持续出口好转[3] - PVC方面，基差有变化，本周成交一般，煤炭和兰炭价格维稳，利润偏差，上游开工率有提升，下游需求维稳，总库存水平中性偏高，环比出口持平，当下综合利润偏低，短期季节性开工恢复，关注下游补库情况，中长期预期格局偏差[5] 甲醇相关总结 - 动力煤期货价格本周维持801，江苏现货价格从2208降至2213，华南现货从2210降至2213，鲁南折盘面从2375升至2390等[2] - 进口利润在 -9至 -3之间波动，主力基差在 -30至 -40之间波动[2] 塑料相关总结 - 东北亚乙烯价格本周维持690，华北LL价格从6630降至6540，华东LL从6875降至6825等[2] - 进口利润有正负波动，主力期货从6812降至6734，基差维持 -170，两油库存本周未变，仓单维持9428[2] - L01基差华北 -180环比 -40，华东 -100环比 -30，地区价差华北震荡，华北 - 华东 -80环比 -30，华南 - 华东50环比 +50[2] - 原油震荡，油制和煤制利润转差，乙烯东北亚价格745，LL进口理论63，HD - LLD价差110环比 -40，LD - LL价差2210环比 +210[2] - 上游煤化工和两油去库，社会库存本周累库，HD低位，LD库存累库，LL库存同比中性略偏高，标品供应增速高，1月检修较少，全密度产量回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力仍然偏大[2] PP相关总结 - 山东丙烯价格本周维持6400，东北亚丙烯维持785，华东PP从6490波动至6540，华北PP从6600波动至6565等[3] - 出口利润 -37未变，主力期货从6691波动至6648，基差维持 -140，两油库存从43有变化，仓单从17204增至18679[3] - 盘面维稳，基差弱，华东 -200环比 -80，进口利润 -334，出口利润 -225，出口量环比略下滑，国内地区价差华北 - 华东 -70环比 +35，华南 - 华东100环比 -30[3] - 上游油制维稳，PDH综合利润 -970环比 +230，PHD开工率本周维稳，下游BOPP和塑编利润改善，供应端临时检修计划增加，1月供应环比持平，下游低价略有补库，上游两油去库，煤化工累库，社库累库，PP整体库存中性，05及后续预期中性略偏大，需PDH检修或持续出口好转[3] PVC相关总结 - 西北电石价格本周维持2550，山东烧碱从622降至622，电石法 - 华东从4810波动至4780等[4][5] - 进口美金价（CFR中国）从700涨至720，出口利润有波动，基差（高端交割品）维持 -220[4][5] - V基差 -330环比 +10，本周成交一般，乙烯法FOB575，电石法fob570，持续性继续观察，煤炭600环比0，兰炭820环比0，兰炭利润偏差，电石利润差，山东现货出厂4560，外购电石氯碱综合利润 -600附近，乙电价维稳[5] - 上游本周维稳，开工率79.7%环比 +1.1%，本周电石法开工79.7%环比 +1.3%，乙烯法79.6%环比 +0.3%，下游需求维稳，上游工厂库存30.9环比 +0.4w，PVC社会库存111.4w环比 +5w，华东106环比 +5w，华南5.4万吨环比 +0w，总库存水平依然中性偏高，环比出口持平，当下PVC综合利润偏低，短期季节性开工恢复，关注下游补库情况，总体今年出口量较多，观察后续出口持续情况，长期看整体国内外房地产新开工需求依然偏弱，综合中长期，PVC预期格局依然偏差[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面伊朗矛盾发酵，MTO出现抵抗，部分企业停车或有降幅计划，甲醇上下两难，MTO利润卡住上限，偏空或卖看涨期权较合适[2] - 塑料盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，供应后续回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力偏大[2] - PP盘面维稳，基差弱，供应端临时检修计划增加，PP整体库存中性，05及后续平衡表预期中性略偏大，需PDH检修或持续出口好转[3] - PVC基差环比上升，成交一般，总库存水平中性偏高，当下综合利润偏低，短期季节性开工恢复，中长期预期格局偏差[5] 根据相关目录分别总结 甲醇 - 2月4 - 10日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2250降至2210，华南现货从2235降至2205，鲁南折盘面维持2380，河北折盘面从2300涨至2315，西北折盘面从2398降至2443，CFR中国从268降至262，CFR东南亚维持323，进口利润、主力基差、盘面MTO利润有不同变化[2] 塑料 - 2月4 - 10日东北亚乙烯价格有波动，华北LL从6720降至6570后维稳，华东LL维持6875，华东LD从8800降至8650后涨至8675，华东HD维持7600，LL美金维持810，LL美湾从841涨至863，进口利润从51涨至54，主力期货从6918降至6721后涨至6775，基差从 - 180降至 - 170，两油库存有变化，仓单维持9428[2] PP - 2月4 - 10日山东丙烯维持6400，东北亚丙烯有波动，华东PP从6620降至6490后涨至6535，华北PP从6635降至6580，山东粉料从6550降至6500，华东共聚从6924降至6840，PP美金、PP美湾有变化，出口利润有变化，主力期货从6801降至6630后涨至6688，基差维持 - 140，两油库存有变化，仓单从17223涨至17268[3] PVC - 2月4 - 10日西北电石维持2550，山东烧碱从622降至617，电石法 - 华东从4950降至4790，电石法 - 西北从4550降至4450，进口美金价有变化，出口利润有变化，基差维持 - 220[4][5]

报告行业投资评级 - 原油震荡调整，LPG谨慎看空，L空头延续，PP空头延续，PVC区间震荡，PX/PTA高位整理，乙二醇谨慎看空，甲醇谨慎看多，尿素谨慎看多，天然气震荡盘整，沥青谨慎看空，玻璃低位震荡，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 中东地缘反复，油价短期震荡偏强但淡季供给过剩仍有下行压力；成本支撑减弱叠加化工需求减弱，LPG走弱；上游库存低、节前需求真空，L基本面偏空；丙烷涨价成本有支撑，PP节前供需驱动不足；3月台塑报价上涨，PVC震荡运行；PTA预期向好，关注大幅回调买入机会；乙二醇供需宽松但预期向好，近月逢低布局多单；甲醇弱现实强预期，关注低多机会；尿素发改委保供稳价，谨慎追涨；寒潮影响下降、出口上升，天然气价盘整；成本端油价震荡及基差偏弱，沥青走势偏弱；玻璃关注供给缩量持续性，碱玻差逢高偏空；仓单增加，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价震荡偏强，WTI上升1.27%，Brent上升1.45%，内盘SC上升0.06% [7][8] - 基本逻辑：短期中东地缘反复使油价震荡偏强，核心是淡季供给过剩、库存累库使油价有下行压力；供给上OPEC+维持产能政策、中东地缘不确定、美国产量上升、哈萨克斯坦油田产量恢复，需求上印度12月进口量环比增1.6%，库存上美国原油库存下降、汽油库存增加、馏分油库存下降、战略原油储备增加 [9][10] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【465 - 485】 [11] LPG - 行情回顾：2月9日，PG主力合约收于4210元/吨，环比下降0.43%，现货端山东、华东、华南有不同涨跌 [13][14] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期油价受地缘扰动反弹、中长期承压；供需面商品量平稳、下游化工需求转弱、库存累库，基本面偏空；仓单量环比上升，供给端商品量和民用气商品量有变化，需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率有变动，库存端炼厂库存下降、港口库存上升 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；短期成本端油价不确定上升、中长期承压，基本面偏空，PG关注【4150 - 4250】 [16] L - 期现市场：L05基差为 - 131元/吨，L59月差为 - 56元/吨 [18][19] - 基本逻辑：上游库存降至同期低位，节前基本面需求真空，谨慎操作；成本端乙烷下跌，线性产量维持高位，本周部分装置计划重启，供给预计增加，基本面偏空，L关注【6650 - 6850】 [20] PP - 期现市场：PP05基差为 - 56元/吨；PP59价差为 - 32元/吨 [22][23] - 基本逻辑：丙烷涨价，PDH成本支撑走强，节前供需驱动不足，轻仓操作；当前基本面供需双弱无突出矛盾，停车比例20%，供给压力缓解，PDH利润低位，成本有支撑，关注后市需求验证，PP关注【6550 - 6750】 [24] PVC - 期现市场：V05基差为 - 221元/吨，V59价差为 - 113元/吨 [26][27] - 基本逻辑：3月台塑报价上涨，山东ECU利润压缩，液碱下跌空间不足，氯碱综合毛利低位，底部成本有支撑；短期抢出口持续，但高库存抑制上行空间，预计节前盘面震荡运行，轻仓操作，V关注【4850 - 5050】 [28] PTA - 基本逻辑：估值层面TA05收盘处近3个月85.7%分位水平，基差、TA5 - 9价差有变化，加工费改善；驱动层面供应端国内装置按计划检修、海外装置有变动，需求端下游需求季节性走弱，库存端1 - 2月季节性累库但压力不大，成本端PX供应端提负、供需平衡偏宽松 [30] - 策略推荐：基本面预期向好，短期驱动有限，关注资金行为，05逢大幅回调买入，控制仓位，TA05关注【5110 - 5220】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近3个月23.8%分位水平，华东基差、加权毛利有变化；驱动层面供应端国内负荷上升、海外装置计划检修增加，需求端下游需求季节性走弱，库存端社会库存小幅累库、1 - 2月有累库压力，成本端油价供需宽松、煤价震荡企稳；短期内需求端承压，3月装置检修叠加需求回暖基本面将改善 [33] - 策略推荐：近月逢低布局多单，EG05关注【3680 - 3780】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，综合利润、华东基差有变化；驱动层面供应端国内装置开工提负、海外装置负荷季节性低位但预期提负，进口量超预估、本周港库去化，需求端烯烃需求装置提负、传统下游处淡季，成本支撑弱稳；基本面略显宽松，地缘冲突有不确定性 [37] - 基本面情况：现货欧美市场价格高位、国内太仓价格下跌，供应端国内开工高位、海外装置降负，需求端下游需求企稳，（港口）库存去化，成本支撑弱稳 [38] - 策略推荐：1月到港量超预期，国内开工高、港口去化、需求止跌，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05关注【2219 - 2369】 [39] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货偏强，综合利润好，整体开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，冬季淡储推进，复合肥开工高位止跌、三聚氰胺开工下行，尿素及化肥出口相对较好但环比走弱，社库相对高位；在政策背景下尿素上有顶下有底，海内外套利窗口关闭，短期走势偏强但下游需求进入节日淡季支撑或走弱 [41] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年77.8%分位水平，基差、价差、综合利润、中印价差有变化；驱动上供应端前期检修装置复产、日产回归高位、下周暂无企业停车且部分气头企业恢复生产，需求端淡季冬储利多有限、化肥出口较好、内需复合肥和三聚氰胺开工率下滑、外需出口增长，库存去化但仍处同期偏高位置，成本端支撑弱稳 [42] - 策略推荐：供需双强，但下游需求进入节日淡季支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05关注【1760 - 1790】 [43] 天然气 - 行情回顾：2月6日，NG主力合约收于3.405美元/百万英热，环比下降3.16%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有不同涨跌 [45][46] - 基本逻辑：核心是美国寒潮影响下降，需求端支撑减弱，气价走势偏弱；成本利润上国内LNG零售利润环比下降，供给上1月美国液化天然气出口量下降、钻机数量上升，需求上日本2025年LNG进口量同比降1.4%，库存上美国天然气库存总量减少 [47] - 策略推荐：北半球冬季需求旺季支撑气价，但供给充足气价承压，NG关注【2.900 - 3.400】 [48] 沥青 - 行情回顾：2月9日，BU主力合约收于3324元/吨，环比下降1.54%，山东、华东、华南市场价有不同涨跌 [50][51] - 基本逻辑：核心是中东地缘反复使油价震荡偏强；成本利润上沥青综合利润环比上升；供给上2月国内沥青总排产量环比和同比均下降，需求上2025年进出口量同比双增，库存上70家样本企业社会库存和山东社会库存上升 [52] - 策略推荐：估值偏高，裂解价差走强关注原料进口情况；供给端不确定性上升，中东地缘不确定注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 52元/吨，FG59为 - 99元/吨 [55][56] - 基本逻辑：关注供给缩量的持续性，碱玻差逢高偏空；基本面供需双弱，企业库存高位小幅累库，需求进入季节性淡季，日熔量下滑，弱需求下需供给进一步减量消化库存，冷修未兑现前谨慎追多，FG关注【1030 - 1080】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 55元/吨，SA59为 - 63元/吨 [59][60] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压；地产需求偏弱，光伏+浮法日熔量下滑，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置检修增加、产能利用率回落，本周部分装置有恢复预期，供给承压运行，检修未加剧前逢高空配，SA关注【1150 - 1200】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗矛盾发酵，MTO出现抵抗，部分企业停车或有降幅计划，甲醇上下两难，MTO利润卡住上限，偏空或卖看涨期权较合适 [2] - 塑料方面，盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，油制和煤制利润转差，上游去库，社会库存本周累库，后续供应回归，LL供需平衡表预期压力偏大 [2] - PP方面，盘面维稳，基差弱，进口和出口利润不佳，供应端临时检修计划增加，下游低价补库，整体库存中性，05及后续预期中性略偏大 [3] - PVC方面，基差环比上升，成交一般，上游开工率上升，下游需求维稳，总库存中性偏高，综合利润偏低，短期开工恢复，中长期预期格局偏差 [5] 根据相关目录分别总结 甲醇 - 2月3 - 9日，动力煤期货价格不变，江苏现货涨2，华南现货涨8，鲁南折盘面涨20，西北折盘面涨65 [2] - 进口利润从 -36到 -9，主力基差从 -45到 -30 [2] 塑料 - 2月3 - 9日，东北亚乙烯价格有变化，华北LL降60，华东LD降25，主力期货降91，基差降10 [2] - L01基差华北和华东环比下降，地区价差有变动，原油震荡，油制和煤制利润转差 [2] - 上游煤化工和两油去库，社会库存本周累库，HD低位，LD库存累库，LL库存同比中性略偏高 [2] PP - 2月3 - 9日，山东丙烯价格不变，东北亚丙烯降5，华东PP涨40，华北PP降12，山东粉料降20，华东共聚降56，主力期货降61 [3] - 进口利润 -334，出口利润 -225，出口量环比略下滑，国内地区价差有变动 [3] - 上游利润方面，油制维稳，PDH综合利润 -970，环比 +230，PHD开工率本周维稳 [3] - 下游BOPP和塑编利润改善，供应端临时检修计划增加，1月供应环比持平 [3] PVC - 2月3 - 9日，西北电石价格不变，山东烧碱降5，电石法 - 华东涨20，基差不变 [4][5] - 乙烯法FOB575，电石法fob570，煤炭和兰炭价格不变，兰炭和电石利润偏差 [5] - 山东现货出厂4560，外购电石氯碱综合利润 -600附近，乙电价维稳 [5] - 上游开工率79.7%，环比 +1.1%，电石法开工79.7%，环比 +1.3%，乙烯法79.6%，环比 +0.3% [5] - 下游需求维稳，上游工厂库存30.9，环比 +0.4w，PVC社会库存111.4w，环比 +5w [5]

报告行业投资评级 - 原油震荡调整，LPG谨慎看空，L、PP空头延续，PVC区间震荡，PX/PTA高位整理，乙二醇谨慎看空，甲醇、尿素谨慎看多，天然气震荡盘整，沥青谨慎看空，玻璃低位震荡，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 等待美伊谈判结果，油价震荡调整，部分化工品受成本和需求影响走势各异，需关注各品种基本面变化和需求验证情况 [1] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价震荡调整，WTI上升0.41%，Brent上升0.74%，内盘SC下降0.36% [8] - 基本逻辑：中东地缘不确定大，等待美伊谈判结果；淡季供给过剩，库存累库，油价有下行压力 [9] - 基本面：OPEC+维持产能政策，中东地缘风险上升，美国原油产量上升；印度12月原油进口量环比增1.6%；1月30日当周美国原油库存降345万桶 [10] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+产量；短期震荡调整，关注中东地缘，SC关注【460 - 480】 [11] LPG - 行情回顾：2月6日，PG主力合约收于4228元/吨，环比上升0.74% [12] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [13] - 基本面：截至2月6日，仓单量6902手；当周商品量54.88万吨，民用气商品量降0.64万吨；需求端开工率有变化；炼厂库存降0.29万吨，港口库存升14.20万吨 [13] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间；短期成本端不确定上升，基本面偏空，PG关注【4150 - 4250】 [14] L - 行情回顾：L05收盘价6812元/吨，环比上升0.5% [17] - 基本逻辑：上游库存低，节前需求真空，谨慎操作；成本端油价乙烷下跌，产量高，装置重启，供给增加 [19] - 基本面：L05基差为 - 192元/吨，L59月差为 - 52元/吨 [18] - 策略推荐：关注区间L【6700 - 6850】 [19] PP - 行情回顾：PP05收盘价6691元/吨，环比上升0.2% [21] - 基本逻辑：短期跟随成本，淡季上中游累库；供需双弱，停车比例20%，供给压力缓解，PDH利润低有成本支撑 [23] - 基本面：PP05基差为 - 56元/吨，PP59价差为 - 32元/吨 [22] - 策略推荐：关注后市需求验证，PP【6550 - 6750】 [23] PVC - 行情回顾：V05收盘价4981元/吨，环比下降1.4% [25] - 基本逻辑：出口签单转弱，库存创新高；氯碱毛利低有成本支撑，远期供需转弱，高库存难扭转 [27] - 基本面：V05基差为 - 221元/吨，V59价差为 - 113元/吨 [26] - 策略推荐：V【4850 - 5050】 [27] PTA - 基本逻辑：估值合理，TA加工费438.5(+17.4)元/吨，华东基差 - 76(-47)；供应端装置有变动，需求季节性走弱，成本端PX供需弱平衡 [29] - 基本面：TA05收盘5166处近3个月85.7%分位水平，基差 - 76元/吨，TA5 - 9价差8元/吨；1 - 2月聚酯检修量合计1592万吨 [29] - 策略推荐：基本面预期向好，短期驱动有限，05逢大幅回调买入，TA05【5110 - 5220】 [30] 乙二醇 - 行情回顾：EG05收盘价3959元/吨，环比上升0.66% [31] - 基本逻辑：估值偏低，国内装置提负，海外装置检修增加，需求季节性走弱，港口库存回升，3月装置检修叠加需求回暖基本面改善 [32] - 基本面：主力收盘价处近3个月23.8%分位水平，华东基差 - 113元/吨；1 - 2月聚酯检修量合计1592万吨 [32] - 策略推荐：近月逢低布局多单，EG05【3680 - 3780】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位，综合利润 - 250.9(-15.9)元/吨，华东基差 - 39(-28)；国内装置开工提负，海外装置负荷预期提负，需求端止跌，成本有支撑 [36] - 基本面：欧美甲醇市场价格高位，国内太仓甲醇价格下跌；国内开工高位，海外装置降负；需求端烯烃需求回升，传统下游淡季；港口库存去化 [37] - 策略推荐：1月到港量超预期，需求止跌，多单持有，MA05【2219 - 2369】 [38] 尿素 - 行情回顾：尿素主力收盘价1776元/吨 [39] - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升；需求端短期偏强，冬储推进，出口环比走弱；社库高位，上有顶下有底，短期走势强，下游需求进入淡季支撑走弱 [40] - 基本面：主力收盘价处近一年77.8%分位水平，山东小颗粒基差4(+2)元/吨；供应端日产回归高位；需求端复合肥、三聚氰胺开工率下滑；库存去化但仍处高位 [41] - 策略推荐：供需双强，下游需求淡季支撑走弱，谨慎追涨，UR05【1760 - 1790】 [42] 天然气 - 行情回顾：2月5日，NG主力合约收于3.516美元/百万英热，环比上升1.68% [44] - 基本逻辑：寒潮影响减退气价回落；国内LNG零售利润上升；1月美国液化天然气出口量降，钻机数量升；日本2025年LNG进口量同比降1.4%；1月30日当周美国天然气库存总量降 [45] - 基本面：2月5日，美国亨利港现货、荷兰TTF现货、中国LNG市场价有变化；LNG产量、进口到港量等数据有变动 [43] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给充足气价承压，NG关注【2.979 - 3.522】 [46] 沥青 - 行情回顾：2月6日，BU主力合约收于3386元/吨，环比上升1.41% [49] - 基本逻辑：中东地缘反复，油价震荡偏强；2月国内沥青排产量降，2025年进出口量同比双增；1月30日当周库存上升 [50] - 基本面：沥青利润为 - 9元/吨，裂解价差走强；出货量下降，开工率有变化 [48] - 策略推荐：估值偏高，关注原料进口情况；供给端不确定上升，注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [51] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价1072元/吨，环比下降1.5% [53] - 基本逻辑：基本面供需双弱，库存高位累库，需求淡季；日熔量下滑，需供给减量消化库存，谨慎追多 [55] - 基本面：FG05基差为 - 52元/吨，FG59为 - 99元/吨；日熔量14.98万吨，库存升50万重量箱 [53][54] - 策略推荐：FG【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价1190元/吨，环比下降1.6% [57] - 基本逻辑：重碱需求下滑，库存上升；地产需求弱，光伏 + 浮法日熔量下滑；远兴二期装置投产，短期检修增加，供给承压，逢高空配 [59] - 基本面：SA05基差为 - 55元/吨，SA59为 - 63元/吨；开工率83.3%，库存升3.69万吨 [57][58] - 策略推荐：SA【1150 - 1200】 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面伊朗矛盾发酵，MTO出现抵抗，部分企业停车或有降幅计划，甲醇上下两难，MTO利润限制上限，偏空或卖看涨期权较合适[2] - 塑料盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，后续供应回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力偏大[2] - PP盘面维稳，基差弱，目前PP整体库存中性，平衡表预期05及后续中性略偏大，需PDH检修或持续出口才能好转[5] - PVC基差环比上升，本周成交一般，总库存水平中性偏高，当下综合利润偏低，短期季节性开工恢复，中长期预期格局偏差[7] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2月5日较1月30日江苏现货降45、华南现货降20、鲁南折盘面等持平，进口利润等数据部分缺失，日度变化上主力基差升5 [2] - 伊朗矛盾发酵，MTO抵抗，兴兴等企业停车或有降幅计划，预计伊朗正常后重新开车 [2] 塑料 - 2月5日较1月30日东北亚乙烯数据缺失、华北LL降100、华东LL降15等，进口利润降141，主力期货基差升20 [2] - 盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，地区价差有变化，原油震荡，油制和煤制利润转差，上游煤化工和两油去库，社会库存本周累库，供应端标品供应增速高，后续供应回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力大 [2] PP - 2月5日较1月30日山东丙烯持平、东北亚丙烯数据缺失、华东PP降60等，主力期货降125，基差升20，仓单降19 [5] - 盘面维稳，基差弱，进口和出口利润情况不佳，出口量环比略下滑，国内地区价差有变化，上游油制维稳，PDH综合利润上升，开工率维稳，下游部分利润改善，供应端临时检修计划增加，1月供应环比持平，下游低价补库，上游两油去库，煤化工和社库累库，PP整体库存中性，平衡表预期05及后续中性略偏大 [5] PVC - 2月5日较1月30日西北电石持平、山东烧碱持平、电石法 - 华东降60等，基差持平 [6][7] - V基差环比上升，本周成交一般，乙烯法和电石法价格持续性待观察，煤炭和兰炭价格持平，兰炭和电石利润差，山东现货出厂价及外购电石氯碱综合利润情况，乙电价维稳，上游开工率上升，下游需求维稳，上游工厂库存和PVC社会库存上升，总库存水平中性偏高，环比出口持平，当下综合利润偏低，短期季节性开工恢复，中长期国内外房地产新开工需求偏弱，预期格局偏差 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇目前上下两难，MTO利润限制上限，除非其他下游涨价，当前偏空或卖看涨期权较合适 [2] - 塑料盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，后续供应回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力偏大 [2] - PP盘面维稳，基差弱，目前PP整体库存中性，05及后续预期中性略偏大，需PDH检修或持续出口才能好转 [3] - PVC综合利润偏低，短期季节性开工恢复，关注下游补库情况，中长期预期格局偏差 [5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2026年1月27日至2月2日，动力煤期货价格维持801，江苏现货从2267降至2237，华南现货从2265降至2228，鲁南折盘面等部分数据有波动，进口利润、主力基差、盘面MTO利润等也有相应变化 [2] - 伊朗矛盾发酵，MTO出现抵抗，兴兴停车，盛虹2月停车，鲁西下周停车，其余有降幅计划，预计伊朗正常后重新开车 [2] 塑料 - 2026年1月27日至2月2日，东北亚乙烯部分日期数据为700，华北LL、华东LL等现货价格有波动，进口利润、主力期货、基差、两油库存、仓单等数据有相应变化 [2] - 盘面震荡，现货维稳，基差偏弱，L01基差华北、华东环比下降，地区价差有变化，原油震荡，油制和煤制利润转差，上游煤化工和两油去库，社会库存本周累库，HD低位，LD库存累库，LL库存同比中性略偏高，标品供应增速高，1月检修少，全密度产量回归，后续供应回归，05整体PE供应增速中性，LL供需平衡表预期压力大 [2] PP - 2026年1月27日至2月2日，山东丙烯、东北亚丙烯等价格有波动，出口利润、主力期货、基差、两油库存、仓单等数据有相应变化 [3] - 盘面维稳，基差弱，华东基差环比下降，进口利润 -334，出口利润 -225，出口量环比略下滑，国内地区价差有变化，油制维稳，PDH综合利润环比增加，PHD开工率本周维稳，下游BOPP和塑编利润改善，供应端临时检修计划增加，1月供应环比持平，下游低价补库，上游两油去库，煤化工累库，社库累库，PP整体库存中性，05及后续预期中性略偏大 [3] PVC - 2026年1月27日至2月2日，西北电石、山东烧碱等价格有波动，出口利润、基差等数据部分维持不变，部分有变化 [4][5] - V基差环比增加，本周成交一般，乙烯法和电石法价格持续性待观察，煤炭和兰炭价格环比不变，兰炭和电石利润差，山东现货出厂价及外购电石氯碱综合利润情况，乙电价维稳，上游开工率环比增加，下游需求维稳，上游工厂库存和PVC社会库存环比增加，总库存水平中性偏高，环比出口持平，综合利润偏低，短期季节性开工恢复，关注下游补库情况，今年出口量多，关注后续出口持续情况，中长期国内外房地产新开工需求偏弱，预期格局偏差 [5]

核心观点 - 万华化学正通过一项总额190.86亿元的增资计划 对其全资子公司万华烯烃公司进行资本运作 核心目的是整合旗下碳二产业链资产 将两套百万吨级乙烯装置统一运营 以提升运营效率并优化子公司财务结构 [1][2] 资本运作细节 - 增资总额高达190.86亿元 采用“资产+债权”组合方式完成 并非直接使用现金 [1] - 具体包括：将母公司持有的价值约145.86亿元的120万吨乙烯一体化相关资产 以及持有的万华烯烃公司45亿元债权 一并注入子公司 [1] - 增资完成后 万华烯烃公司注册资本从30亿元增加至40亿元 资本公积增加180.86亿元 [1] 运作逻辑与战略意图 - 核心逻辑在于实现碳二产业的“专业化运营” 将原本分属母公司和子公司的两套核心乙烯装置整合至同一法人主体下 [2] - 整合后 万华烯烃公司将统一掌管两套百万吨级乙烯装置及庞大的下游产业链 有助于统一调配资源、降低运营成本 并通过规模效应提升整体竞争力 [2] - 此举是公司面向长远发展的战略性布局 旨在通过内部资源优化配置 打造更具战斗力的碳二产业平台 [2] 财务影响分析 - 对子公司而言 45亿元的“债权出资”实质是债转股操作 将需偿还的债务转为股本 此举将直接降低万华烯烃公司的资产负债率 减少财务费用支出 使其资产负债结构更加稳健 [2][3] - 公司层面面临财务压力 近年来激进的产能扩张导致巨额资本开支 对外部融资依赖度居高不下 [3] - 2025年前三季度 公司营业收入达1442.26亿元 但归母净利润同比下降17.45% 至91.57亿元 呈现增收未增利的状态 [3] 行业与公司经营背景 - 2025年前三季度 公司多套新装置投产 各业务板块拓展全球市场 但受主要产品销售价格下行影响 整体毛利有所收窄 [4] - 2025年上半年 石化行业烯烃等产品产能集中释放 导致供需格局阶段性失衡 石化产品价格走低 进一步压缩了石化业务利润空间 [4] - 此次资产整合与财务优化 反映出公司在行业周期性调整与竞争加剧的背景下 正试图通过内部资源重组来应对外部环境的不确定性 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：天然气、LPG、原油、L、PP、PVC、MEG、甲醇、尿素、沥青、玻璃、纯碱 [1][5][6] - 方向看多：PX/PTA [2] 报告的核心观点 - 原油：中东地缘不确定性上升致油价走强，但淡季供给过剩使油价下行压力大，短线偏反弹，中长期承压 [1][9] - LPG：跟随成本端油价反弹，中长期中枢或下移，基本面偏空 [1][14] - L：成本支撑好转延续反弹，盘面随成本偏强震荡，供需暂无上行驱动 [16][19] - PP：成本支撑好转延续反弹，短期随原油震荡偏强，基本面供需双弱 [20][23] - PVC：高库存抑制反弹空间，高库存与低利润博弈，震荡运行 [24][27] - PX/PTA：节前累库但预期向好，短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会 [28][30] - MEG：供应端扰动超跌反弹，国内装置降负叠加海外装置关停/检修，需求季节性走弱 [31][32] - 甲醇：弱现实与强预期博弈，反弹高度有限，供需略显宽松，地缘及天气使海外天然气成本拉涨 [34][36] - 尿素：成本支撑供需双强短期反弹，下游需求进入节日淡季，支撑预期走弱 [39][42] - LNG：寒潮影响减弱气价回落，北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，上行空间受限 [43][46] - 沥青：盘面估值偏高短期或回调，原料端利好但基差偏弱，裂解及 BU - FU 价差有压缩空间 [47][51] - 玻璃：供需双弱区间震荡，企业库存高位，需求淡季，需供给减量消化库存 [52][55] - 纯碱：仓单去化空头盘整，地产需求弱，重碱需求支撑不足，供给承压，厂内库存高位缓降 [56][59] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 涨 1.30%，Brent 涨 1.17%，内盘 SC 升 1.47% [8] - 基本逻辑：短期北半球降温使美原油产量受损，中东地缘溢价上升；核心是淡季供给过剩，全球及美国库存累库 [9] - 基本面：中东地缘不确定，美国寒潮使供应下降，印度 12 月柴油出口创新高、原油进口环比增 1.6%；截至 1 月 23 日当周，美原油库存降 229.5 万桶，汽油等库存有增减 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC + 扩产压价，关注非 OPEC + 产量；短线偏反弹，中长期承压，关注中东地缘，SC 关注【455 - 465】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 28 日，PG 主力合约收于 4269 元/吨，环比降 0.40%，现货各地有涨跌 [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期反弹中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求转弱库存累库 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，价格有压缩空间；短期成本不确定，中长期承压，基本面偏空，PG 关注【4250 - 4350】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 - 127 元/吨，L59 月差为 - 48 元/吨 [18] - 基本逻辑：天然气及原油涨价，盘面随成本偏强震荡，基差小幅走弱；两油库存无压力，上游出厂价强；线性排产回升，农膜需求淡季，终端补库意愿不足 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 - 117 元/吨，PP59 价差为 - 36 元/吨 [22] - 基本逻辑：北美寒潮与地缘冲突使短期随原油震荡偏强；基本面供需双弱，终端放假，下游补库动力不足，停车比例 21%，PDH 利润低加剧检修预期 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 - 209 元/吨，V59 价差为 - 117 元/吨 [26] - 基本逻辑：高库存与低利润博弈，基差小幅走弱，震荡运行；液碱价跌，山东毛利压缩，边际成本支撑好转；短期有出口，远期供需转弱，库存难扭转 [27] PX/PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05 收盘处近 3 个月 73.0%分位，基差、价差及加工费有变化；驱动上，供应端装置按计划检修且力度高，海外变动不大；需求端下游季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工及订单走弱；库存 1 - 2 月季节性累库压力不大；成本端 PX 震荡调整 [29] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5248 - 5388】 [30] MEG - 基本逻辑：估值偏低，主力收盘价处近半年 12.3%分位，基差、月差及加权毛利有情况；驱动上，供应端国内负荷上升，多装置有变动，海外部分装置检修；下游需求季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工及订单走弱；库存社会库存小幅累库，1 - 2 月有压力；成本端原油短期或脉冲拉涨，煤价震荡企稳 [32] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3895 - 3980】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润及基差有情况；供应端国内装置开工负荷高位下滑，海外略有提负，部分装置检修，1 月到港量预计超 100 万吨；需求端烯烃需求降负，传统下游开工季节性低位；成本支撑弱稳 [36] - 基本面情况：现货欧美及国内价格有涨跌；装置国内负荷略降但开工处同期高位，海外开工负荷提升；下游需求走弱，烯烃开工降负，传统需求处淡季但醋酸开工高；库存略有累库；成本支撑弱稳 [37] - 策略推荐：1 月到港量超预期，国内开工高，港口累库，需求弱，弱现实与强预期博弈，MA05 关注【2295 - 2355】 [38] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，现货偏强，基差有情况；综合利润好，开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，冬季淡储推进，复合肥和三聚氰胺开工提升，出口较好但环比弱，社库高位；海内外套利窗口未关且有春季用肥预期，短期走势强，下游需求进入节日淡季支撑或走弱 [40] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年 73.3%分位，基差、价差、利润及中印价差有情况；驱动上供应端前期检修装置复产，日产回归 20 万吨以上，下周无企业停车，部分气头企业恢复，煤头开工负荷上行；需求端淡季冬储利多有限，企业订单天数减少，化肥出口好，内需复合肥和三聚氰胺开工提升，外需出口同比大增，国内冬储推进；库存去化但处近五年同期偏高位置，成本端支撑弱稳 [41] - 策略推荐：供需双强，下游需求进入节日淡季，支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05 关注【1780 - 1810】 [42] LNG - 行情回顾：1 月 27 日，NG 主力合约收于 3.776 美元/百万英热，环比降 2.00%，各地现货有涨跌 [44] - 基本逻辑：核心是寒潮影响减退气价回落；成本利润上国内零售利润环比降；供给端国内产量同比增，美国钻机数量下降；需求端日本进口量同比降；库存端美国库存总量减少但同比和较 5 年均值上升 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG 关注【3.655 - 4.080】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 28 日，BU 主力合约收于 3410 元/吨，环比涨 131 元/吨，各地市场价有涨跌 [49] - 基本逻辑：核心是委内原油原料端利好，中东地缘使油价反弹，但基差偏弱有回调风险；成本利润上综合利润环比上升；供给端 2 月地炼排产量环比和同比下降；需求端 2025 年进出口量同比双增创新高；库存端样本企业社会库存环比上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有不确定性，BU 关注【3350 - 3450】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 - 56 元/吨，FG59 为 - 106 元/吨 [54] - 基本逻辑：华北现货持稳，基本面供需双弱，企业库存高位；需求进入季节性淡季，日熔量提升，需供给减量消化库存，冷修未兑现前谨慎追多 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 - 34 元/吨，SA59 为 - 61 元/吨 [58] - 基本逻辑：仓单下降，基差小幅走强；地产需求弱，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置重启增加，产能利用率回升，供给承压，厂内库存高位缓降，检修未加剧前谨慎追多 [59]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，对各品种的投资观点有：原油、LPG、L、PP、PVC 为空头反弹；PTA 震荡偏强；乙二醇、甲醇、尿素谨慎追涨；天然气、沥青谨慎看多；玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3][6] 报告的核心观点 各品种受地缘政治、季节性需求、库存变化、成本端波动等多种因素影响，价格走势和投资机会各异，需综合考虑基本面和市场情绪等因素进行投资决策 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价反弹走强，WTI 上涨 2.88%，Brent 上涨 1.58%，内盘 SC 下降 1.55% [7][8] - 基本逻辑：短期因北半球大降温、天然气价格拉涨及中东地缘反复带动油价反弹，但淡季原油供给过剩，库存加速累库，油价下行压力大 [9] - 基本面：供给上中东地缘不确定，美国寒潮或使供给短期下降；需求方面日本 2025 年 12 月原油进口量同比降 1.5%；库存上截至 1 月 16 日当周美国原油等库存上升 [10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价承压，短线偏反弹，SC 关注【445 - 455】 [11] LPG - 行情回顾：1 月 23 日，PG 主力合约收于 4151 元/吨，环比增 0.75%，现货端部分地区价格有降 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游化工需求转弱库存累库，基本面偏空 [14] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，成本端短期不确定，基本面偏空，PG 关注【4200 - 4300】 [15] L - 期现市场：L05 基差为 -95 元/吨，L59 月差为 -22 元/吨 [17][18] - 基本逻辑：北美寒潮使轻烃制成本支撑好转，期现同涨，但标品供应回升抑制反弹空间，基本面供强需弱存累库预期 [19] - 策略推荐：谨慎追涨，L 关注【6800 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05 基差为 -150 元/吨，PP59 价差为 -32 元/吨 [21][22] - 基本逻辑：商业总库存压力缓解，短期随成本走强，需求淡季抑制反弹空间，基本面供需双弱，PDH 利润低加剧检修预期 [23] - 策略推荐：谨慎追涨，PP 关注【6600 - 6800】 [23] PVC - 期现市场：V05 基差为 -271 元/吨，V59 价差为 -111 元/吨 [25][26] - 基本逻辑：短期抢出口延续，成本支撑好转，但远期供需转弱，高库存结构难扭转 [27] - 策略推荐：月间正套为主，V 关注【4850 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值方面加工费有改善；驱动上供应端装置按计划检修且力度高，需求端季节性走弱，1 - 2 月季节性累库但压力不大，成本端 PX 震荡调整 [29] - 策略推荐：短期驱动有限，关注 05 逢回调买入机会，TA05 关注【5350 - 5480】 [30] MEG - 基本逻辑：估值偏低有所修复；驱动上供应端国内负荷上升，海外装置有变动，需求端季节性走弱，库存端 1 - 2 月存累库压力，成本端原油和煤价有不同表现 [32] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05 关注【3860 - 4050】 [33] 甲醇 - 基本面情况：现货欧美市场价格反弹，国内装置负荷下滑但开工处同期高位，海外装置开工提升，下游需求走弱，库存略有累库，成本支撑弱稳 [36][37] - 基本逻辑：绝对估值不低，供应端国内装置开工负荷下滑但进口压力大，需求端走弱，供需宽松，地缘等因素使海外天然气成本拉涨 [36] - 策略推荐：国内开工高，港口去化缓，供应有压力，需求弱，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05 关注【2300 - 2360】 [38] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，综合利润好，开工负荷抬升，需求端短期偏强但下游进入节日淡季支撑或走弱，社库处相对高位 [40] - 基本面情况：估值方面主力收盘价处近一年 73.3%分位；驱动上供应端日产维持高位，需求端复合肥等开工率提升，出口较好，库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [41] - 策略推荐：供需双强但下游需求淡季支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05 关注【1770 - 1800】 [42] LNG - 行情回顾：1 月 23 日，NG 主力合约收于 3.471 美元/百万英热，环比降 1.64%，部分现货价格有变动 [43][44] - 基本逻辑：核心驱动是北半球冷空气使需求端提振气价拉涨，成本利润方面国内零售利润上升，供给端产量有增长，需求端日本进口量下降，库存端美国库存减少但同比增加 [45] - 策略推荐：冬季需求支撑气价，但供给充足，气价上行空间受限，NG 关注【3.689 - 4.354】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 23 日，BU 主力合约收于 3236 元/吨，环比降 0.19%，部分现货价格有升 [48][49] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油出口情况使沥青价格有支撑，成本利润方面综合利润下降，供给端 2 月排产量下降，需求端 2025 年进出口量双增，库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给端不确定，关注中东地缘风险，BU 关注【3250 - 3350】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -54 元/吨，FG59 为 -106 元/吨 [53][54] - 基本逻辑：供需弱平衡，跟随市场情绪低位反弹，基本面供需双弱，库存高位，需求淡季，需供给缩量消化库存 [55] - 策略推荐：谨慎追多，FG 关注【1040 - 1090】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -38 元/吨，SA59 为 -63 元/吨 [57][58] - 基本逻辑：现货跟涨不足，基差走弱，地产需求弱，重碱需求支撑不足，装置重启增加，产能利用率回升，供给承压，库存高位缓降 [59] - 策略推荐：检修未加剧前偏空对待，SA 关注【1170 - 1220】 [59]