报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场受地缘影响跟随原油波动，整体价格偏强运行，周五风险溢价回吐 [2] - 近端基本面上相对持稳，需求端走弱，短期盘面重心在地缘问题；远端供应有韧性，需求增速预期放缓 [7][11] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动 [1] - 外盘丙烷偏震荡，中东发运量低位，美国出口回升但库存绝对值高、需求同比偏弱 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；化工需求端PDH检修增加、开工下行 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4400 [15] - 基差策略震荡走缩，月差策略震荡、逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩、逢低做扩PP/PG比价 [15][16] - 近期策略回顾：逢高反套3 - 4反套（持有）、部分止盈；买PP空PG头寸观望 [17] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测3800 - 4400，当前波动率16.27%，历史百分比12.77% [18] - 库存管理：库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，卖出PG2603C4400看涨期权降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在盘面低价时买入PG2603、PG2603P3800期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中东发运偏低、内盘港库去库 [23] - 利空信息：PDH本周检修增加，美国暂停对伊朗军事行动 [19] 下周关注事件 - 1.19中国四季度GDP、1.20中国LPR、1.22美国PCE指数 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG03合约震荡上涨，日线在4000 - 4300震荡区间，小时线关注4100支撑；多空持仓有小幅变化 [21] - 外盘FEI及CP上涨，MB下跌；FEI M1收于526美元/吨（+11），CP M1收于530美元/吨（+6），MB M1收于321美元/吨（-11） [28] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 242元/吨 [26] - FEI M1 - M2收于23美元/吨，CP M1 - M2收于17.5美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [37] 区域价差跟踪 - 美国基本面偏弱使FEI与MB价差走扩，中东伊朗局势暂缓使CP跟FEI价差回落 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89），地炼利润走缩 [43] - 下游以FEI为成本的PDH利润 + 88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，MTBE气分利润 - 69元/吨等，利润小幅波动 [45] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 [49] 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量持稳，需求偏多，出口恢复，库存去库但整体水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43% [56][61] - 中东：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；近几周发运偏低但有小幅改善 [65] - 印度：2025年LPG需求331774KT，同比增长6.67%，进口23229KT，同比增长8.12%，26年预期有增量但增幅有限 [70] - 韩国：2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，近期LPG相对石脑油裂解经济性不好 [81] - 日本：2025年进口LPG10105KT，同比减少2.58%，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升 [84] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期高位但外放量不高，进口量低；需求方面，化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [89][90] - 国内供应：主营炼厂开工率77.24%（+0.26%），独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1），厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42） [93] - 国内需求：PDH需求方面，金能、万华等装置计划检修；MTBE需求方面，山东部分装置检修、复产，内外价差走扩；烷基化油需求本周无装置变动；燃烧需求相关产销率有季节性表现 [104][107][114]

国内成品油价格调整 - 2025年最后一次成品油价格调整于12月22日24时执行，国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别降低170元、165元，折合92号汽油、95号汽油、0号柴油每升分别下调0.13元、0.14元、0.14元 [1] - 此次调整后，2025年成品油价格调整格局为“七涨十二跌六搁浅”，下一轮调价窗口期为2026年1月6日 [1] 近期国际原油市场动态 - 近期国际原油价格呈现震荡走强态势，支撑因素包括美国加大对委内瑞拉施压、欧盟加强对俄罗斯制裁以及俄乌局势不确定性 [1] - 尽管有地缘政治因素支撑，但全球供应过剩预期持续存在，预计国际原油价格仍将延续震荡格局 [2] 国内成品油市场供需状况 - 供应端：山东地炼开工率窄幅波动，主营炼厂开工率呈上升趋势，国内成品油资源供应小幅增加 [1] - 需求端：北方地区气温回落导致户外基建工程进展放缓，柴油需求表现疲软，国内终端需求未见实质性改善 [1][2] 国内成品油价格走势分析 - 尽管近期国际原油价格连续小幅上涨，但在下调预期压制、需求端表现乏力以及主营销售压力渐增的共同影响下，国内汽柴油价格延续弱势运行态势 [1] - 新一轮计价周期伊始，变化率或维持负向开端，消息面对行情支撑有限，业内普遍持谨慎观望态度，市场信心仍显不足 [2]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周沥青市场供给增长，核心驱动力来自炼厂复产与进口补充，下周供应仍有微增预期 [4] - 本周沥青需求区域分化，整体以刚需主导，未出现大幅波动 [4] - 本周沥青整体呈去库态势，厂库与社会库库存均下降，下周厂库预计延续去库，贸易商库存或累库 [4] - 本周国际原油市场震荡下行，多空因素交替主导，本周末油价较上周末下跌，本周均价环比下行 [4] - 沥青供给同比仍高，需求下滑，大趋势继续跟随原油波动 [4] 各目录总结 价格 - 展示重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价及不同年度价格走势 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、主要地区沥青基差在不同年度的走势 [12][13][17] 供给 排产预期 - 展示中国沥青排产和产量的月度数据及不同年度产量走势 [20][24][27] 产能利用率 - 呈现中国及部分地区重交沥青产能利用率在不同年度的走势 [32][34][37] 检修损失量 - 展示中国沥青检修损失量的周度和月度数据及不同年度走势 [43] 成本&利润 - 展示山东沥青生产毛利及稀释沥青价格、升贴水、港口库存在不同年度的走势 [46][47][50] 库存 厂内库存 - 展示中国及部分地区厂内库存和厂内库存率在不同年度的走势 [55][58] 社会库存 - 展示中国及部分地区社会库存在不同年度的走势 [61] 需求 出货量 - 展示中国及部分地区沥青出货量在不同年度的走势 [64] 下游开工率 - 展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等下游开工率在不同年度的走势 [66][67][70] 改性沥青开工率 - 展示中国及部分地区改性沥青开工率在不同年度的走势 [73]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 隔夜原油震荡收跌，地缘风险情绪暂缓，中美经贸谈判初步共识提振宏观情绪，但原油表现相对疲软 [1] - 本周重点关注三大会议，美联储议息会议预期降息25基点，APEC领导人峰会关注中美领导人会晤可能性，OPEC+8国会议预期小幅增产，但伊拉克配额谈判有超预期风险 [1] - 布油加权价格反弹至65美元附近阻力位，多空僵持，若无法突破可能重回60 - 65美元区间震荡 [2] - 供给方面，OPEC+会议成焦点，市场预期小幅增产，伊拉克配额谈判或带来超预期利空，整体供给偏宽松压制油价 [2] - 需求方面，宏观情绪改善未有效传导至原油需求，资金青睐股市，原油表现弱势，美联储降息预期中性，短期难提振需求 [2] - API数据显示，10月25日当周美国商业原油库存增加100.1万桶，汽油、馏分油、库欣地区原油库存减少，整体库存变化对油价影响偏中性，市场处于contango结构，反映对未来供应过剩担忧 [2] - 原油短期驱动减弱，地缘和宏观利好消化后重回震荡，基本面压力未解，关注OPEC+会议结果，警惕超预期利空 [2] - 操作上，单边策略为逢高做空，在65美元附近阻力区域轻仓试空，若下破60美元可考虑低位试多，但需会议结果确认 [3] 根据相关目录总结 市场结构 - 报告展示了WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差图 [6][10][13] 供给 - 展示美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克成员国产量、美国炼厂开工率、山东地炼常减压装置炼油厂开工率相关图表 [18][23] 需求 - 无具体文字内容，仅提及“需求”标题 [24] 库存 - 展示美原油库存和成品油库存相关图表 [27][29] 持仓/美元 - 展示WTI、Brent基金持仓情况、总持仓和美元指数相关图表 [31][32]

国内汽柴油价格调整背景 - 中秋及国庆假期临近，居民驾车出行将迎高峰，车友对汽柴油调价关注度提升 [1] - 近期国内汽柴油价格虽略有回落，但尚未触及5月底的“近4年新低”水平，市场盼降情绪升温 [1] - 2025年9月第二次（年内第19次）汽柴油调价窗口确定为9月23日24时，目前距离调价日还剩9天 [3] 本轮计价周期价格走势 - 周期首个工作日（9月10日），国内汽柴油开局下降90元/吨 [3] - 周期第二个工作日（9月11日），汽柴油降价幅度收窄至50元/吨，处于压线下跌范畴 [3] - 周期第三个工作日（9月12日），汽柴油降价幅度扩大至55元/吨，对应原油品种均价为64.82美元/桶，三地原油变化率为-1.23% [3] - 按当前55元/吨的降幅估算，各种油品价格预计下降0.05元/升 [3] 国际原油市场动态 - 9月12日WTI原油上涨0.51%至62.69美元/桶，布伦特原油上涨0.93%至66.99美元/桶 [5] - 计价周期前三个工作日国际油价呈现涨跌拉锯走势：9月9日至10日“2连涨”，9月11日冲高回落，9月12日再次转强 [5] - 地缘局势升温及美联储本月可能降息对油价形成支撑，但美国EIA原油库存本周增加390万桶以及北半球夏季驾车高峰结束又带来下行压力 [5][7] - 市场多空博弈下，原油市场缺乏单边涨跌趋势，预计下周将维持震荡局面 [7] 当前油价水平与潜在变化 - 上一次调价（8月27日）后汽柴油下降0.14~0.16元/升，目前92号汽油普遍价格区间为7.05~7.15元/升 [3] - 若本次调价下降幅度超过0.1元/升，全国92号汽油价格在双节前有望重返“6元时代” [3] - 由于原油市场波动，当前55元/吨的降幅尚未筑牢，本次调价最终方向仍存悬念 [3][5][7]

原油市场动态 - 原油市场目前处于震荡格局 市场关注何时能够突破当前区间 [1] - 行业需重点盯防原油市场的关键信号 这些信号可能预示未来价格走势 [1] 天然气市场动向 - 天然气空头持续加仓 显示市场看空情绪浓厚 [1] - 天然气价格出现底部支撑 可能意味着市场存在反转契机 [1]