报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，牛市预期下转债表现强于权益；资金风险偏好大幅下降，股票 ETF 份额大降，可转债 ETF 受追捧；双高转债占比达历史峰值，推荐关注转债新券 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周权益市场政策降温，宽基 ETF 资金大幅流出，转债 ETF 逆势流入，股性转债、次新债带动转债表现强于权益 [2][11] - 上周转债价格中位数保持历史最高，在 138 元左右震荡，全市场周日均成交 922 亿元，仅次于"924"水平 [2][11] - 百元溢价率涨至 33%，隐含波动率在 45%左右波动，隐波差保持 13%左右高位，交易情绪较热，极低余额、低评级转债换手率偏高 [2][11] - 高价转债、股性转债、正股 200 亿元以上公司发行的转债、次新债及上市 2 年以内的转债估值主动抬升，涨幅高于正股 [2][11] 资金情绪 - 从各类 ETF 份额波动对比看，上周资金风险偏好大幅下降 [3][21] - 股票 ETF 份额大幅下降 12%，创业板 ETF、科创 50ETF、上证 50ETF 分别缩量 16%、12%、12%，中证 2000ETF 份额提升 7% [3][21] - 可转债 ETF 受资金追捧，上周份额提升 4.3%，利率债份额明显缩量 [3][21] 投资策略 - 双高转债占比达历史峰值，TMT、汽车、化工等行业价格与估值双高的转债占比超 40% [4][22] - 推荐关注转债新券，次新券以科创板为主，正股质地优良、业绩兑现好，在权益牛市第二阶段预期下稀缺性加剧 [4][22] - 结合业绩表现，推荐关注电子、机器人及工业自动化、能源电力等行业的多只转债 [4][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中证转债指数上涨1.08%，“双高”股性转债表现活跃，风格超额拉大，高价格转债转股溢价率逼近历史高点，“杠杆性”可解释估值体系变化 [2][10] - 赎回扰动开始影响股性转债表现，已公告强赎和未满足强赎条件的部分转债表现偏弱，溢价率压缩 [2][21] - 新券强势表现支撑“双高”，但监管可能对新券提出特定要求，是股性转债最大外部政策风险 [3][23] - 意外强赎会短期冲击股性转债估值，冲击后建议关注不强赎确定性更高的股性品种 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 当“双高”转债遇上潜在强赎风险 - 上周中证转债指数涨1.08%，振幅加大，“双高”股性转债活跃，偏债、平衡、偏股型转债分别涨0.03%、0.19%、3.87%，绝对价格超130元转债余额加权转股溢价率逼近历史高点，部分平价区间溢价率创2017年以来新高 [2][10] - 股性“双高”转债“杠杆性”可解释估值体系变化，正股加权指数与转债估值长期关联，二级债基增加转债仓位提升权益风险敞口 [15][19] - 赎回扰动影响股性转债表现，已公告强赎的再22、广联等转债股债双杀，未满足强赎条件的神通、众和等转债溢价率压缩 [21] - 新券强势支撑“双高”，上市6个月以内转债余额加权隐含波动率超85%，为2018年以来最高，金05转债涨幅近翻倍，双乐、澳弘转债上市首日达涨幅上限，需关注监管对新券政策风险 [3][23][27] - 意外强赎短期冲击股性转债估值，筛选18年以来38个案例，强赎前5个交易日估值大概率压缩，中位数1 - 2个百分点，强赎后无明显规律，建议关注不强赎确定性高的股性品种 [4][29][32] - 列举当前强赎计数、即将触发强赎以及本月内强赎重新计数的转债明细，如福立、赛龙等转债至少还需1 - 14天触发强赎，苏利、恒锋等转债距强赎触发价有一定距离，盟升、聚隆等转债强赎重新计数 [35][37][41]

文章核心观点 - 偏股型可转换债券的估值水平已重新回到历史高位，市场需警惕价格和转股溢价率均处于高位的“双高”转债品种[2] 转债市场整体表现 - 报告期内，中证转债指数上涨0.5%，上证指数上涨0.8%，创业板指上涨1.1%，转债市场表现略弱于主要股指[2] - 报告期内，转债市场日均成交额约为人民币570亿元，市场交投活跃度较前一周有所下降[2] 转债估值水平分析 - 偏股型转债的估值已重回高位，平均转股溢价率处于历史较高分位数[2] - 市场需特别警惕价格和转股溢价率均处于高位的“双高”转债，这类品种可能面临较大的估值压缩风险[2] 市场结构与个券表现 - 报告期内，高价转债（价格高于130元）的涨幅中位数为0.8%，表现优于中价转债（涨幅中位数0.2%）和低价转债（涨幅中位数0.3%）[2] - 从行业板块看，机械设备、汽车、电子等行业的转债个券表现相对活跃[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月以来转债迎来新一轮修复行情，偏股高平价转债领涨，高平价转债估值重回高位，但偏债转债估值松动，估值结构有所切换 [3][4] - 2025 年底风险偏好维持高位，春季躁动预期一致，转债预计受益于权益市场上涨和小微盘活跃，但偏股转债估值重回高位，估值端保护偏弱，需警惕“双高”转债估值风险 [3][4] 各部分内容总结 转债估值 - 本周市场小幅下跌，百元溢价率上行 0.3%至 31.1%，逼近 2025/8/25 高点 31.4%，全市场转债百元溢价率最新分位数处于 2017 年以来 99.8%百分位 [3][5] - 本周偏股区估值整体好于偏债区和平衡区，平衡区和偏债区估值以回落为主，120 - 140 元平价区间估值小幅上升，140 元以上平价区间估值大致持平 [3][9] - 高平价区估值回落较多的转债一是进入赎回进程、转股溢价率主动压缩的，如广联转债等；二是双高转债估值明显压缩的，如浩瀚转债等。中低平价区估值回落的是临期转债及持续不下修转债，如宝莱转债等 [3][12] - 转股溢价率视角，110 - 120 元、80 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [3][16] 条款跟踪 赎回 - 本周英特转债公告赎回，无转债公告不赎回，强赎率 100%。已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共 12 只，潜在转股或到期余额为 40 亿元 [3][20] - 最新处于赎回进度的转债共 27 只，下周有望满足赎回条件的有 7 只，预计发布有望触发赎回公告的有 12 只，未来一个月内预计有 17 只转债进入强赎计数期 [3][22] 下修 - 本周 1 只转债提议下修，宏川转债公布下修结果、未下修到底 [3][26] - 截至最新，111 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，2 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [3][26] 回售 - 本周山玻转债发布有条件回售公告 [3][28] - 截至最新，5 只转债正在累计回售触发日子，其中 3 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [3][28] 发行情况 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 9 只，待发规模 112 亿元；处于上市委通过进度的转债共有 6 只，待发规模 34 亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月以来转债迎来新一轮修复行情，偏股高平价转债领涨，高平价转债估值重回高位，但偏债转债估值松动，转债估值结构有所切换 [3][4] - 从2025年底表现看，风险偏好维持高位，春季躁动预期一致，转债预计受益于权益市场上涨和小微盘活跃，但偏股转债估值重回高位，估值端保护偏弱，需警惕“双高”转债估值风险 [3][4] 各部分内容总结 转债估值 - 本周市场小幅下跌，百元溢价率上行0.3%至31.1%，逼近2025/8/25高点31.4%，全市场转债百元溢价率最新分位数处于2017年以来99.8%百分位 [3][5] - 本周偏股区估值整体好于偏债区和平衡区，平衡区和偏债区估值以回落为主，120 - 140元平价区间估值小幅上升，140元以上平价区间估值大致持平 [3][10] - 高平价区估值回落较多的转债一是进入赎回进程、转股溢价率主动压缩的，如广联转债、崧盛转债等；二是双高转债估值明显压缩的，如浩瀚转债、汇成转债等。中低平价区估值回落的是临期转债及持续不下修转债，如宝莱转债、韦尔转债等 [3][13] - 转股溢价率视角看，110 - 120元、80 - 90元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角看，70 - 90元平价区间估值历史分位数相对较低 [3][17] 条款统计 赎回 - 本周英特转债公告赎回，无转债公告不赎回，强赎率100%。已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共12只，潜在转股或到期余额为40亿元 [21] - 最新处于赎回进度的转债共27只，下周有望满足赎回条件的有7只，预计发布有望触发赎回公告的有12只，未来一个月内预计有17只转债进入强赎计数期 [23] 下修 - 本周1只转债提议下修，宏川转债公布下修结果、未下修到底 [27] - 截至最新，111只转债处于暂不下修区间，19只转债因净资产约束无法下修，1只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22只转债正在累计下修日子，2只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [27] 回售 - 本周山玻转债发布有条件回售公告 [30] - 截至最新，5只转债正在累计回售触发日子，其中3只正在累计下修日子，2只处于暂不下修区间 [30] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共9只，待发规模112亿元；处于上市委通过进度的转债共6只，待发规模34亿元 [32]