核心观点 - 当前转债估值处于相对高位，部分次新券溢价率较高，主要受旺盛的配置需求和高景气行业正股超额收益支撑[1][10] - 供给端分析显示，待上市转债中高估值行业余额占比达61.957%，接近2025年68.750%的水平，预计新券上市将继续支撑全市场估值中枢[2][11][15] - 中证转债指数本周上涨0.52%，市场流动性充裕，风险偏好回升，中期股指预计震荡向上，建议关注AI产业化、反内卷行业、未来产业三大方向[3][17] 策略分析：供给端对估值支撑 - 次新券高溢价原因包括配置需求旺盛、行业景气度高、正股波动性上升，投资者对正股预期升温和期权波动性定价共同支撑高估值[1][10] - 2025年高估值行业转债余额占比为68.750%，高于2023年53.543%和2024年47.917%，拉高全市场估值中枢[2][11][15] - 待上市转债高估值行业余额占比为61.957%，接近2025年水平且高于2023-2024年，新券上市将维持次新券估值高位并对全市场形成支撑[2][11][15] 周度市场表现与行业聚焦 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.52%，综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨幅靠前，大部分平价区间转债价格中位数上升，估值处于历史相对高位[3][17] - 行业关注方向包括：AI产业化加速及国产替代科技板块、反内卷驱动的光伏及钢铁等困境反转板块、氢能和核聚变等未来产业[3][17] - 增量资金流入转债市场，主因市场结构与当前风格匹配度上升，光伏、锂电、煤炭、钢铁等机构底仓品种受益于行业景气度改善[4][18] 具体转债标的建议 - 科技成长方向关注环旭、信服、华特等转债，受益于海外算力需求升温及半导体国产替代[4][18] - 高端制造领域关注天能、崧盛、福立等转债，预计下半年景气度修复[4][18] - 反内卷优化供需格局行业关注友发、隆22、福22、凤21等转债[4][18]

财务表现与成本控制 - 2025年第三季度公司综合毛利有所改善，主要得益于生产制造的数字化、智能化精细管理以及降本增效措施 [2] - 公司通过自动化产线和信息化管理实现生产效率与产品一致性的提升，保证单位人工及单位制费的优化下降 [2] - 2025年上半年公司储能核心部件业务毛利率为24.84% [6] - 随着储能核心部件业务起量及规模化生产，该业务毛利率仍有提升空间 [7] 战略投资与业务拓展 - 公司以自有资金2000万元增资重庆精刚传动科技有限公司，增资后持有其6.25%的股权 [3] - 增资旨在支持重庆精刚延伸布局工业及人形机器人应用领域产品，并为公司布局谐波减速器、传动与驱动组件提供技术及制造支持 [3] - 交易完成后，公司作为A轮投资方享有优先认购权、清算优先权等多种权利 [3] 植物照明市场展望 - 2025年上半年美国对等关税抑制了农业照明新增和替换需求，尤其影响特殊经济作物的替换周期 [4] - 北美市场对中国照明产品依赖度超过80%，关税压力导致业主延后采购计划，全球温室及垂直农场新建项目亦有延迟 [4] - 欧洲市场受节能法规与高效产品导入推动，2025年上半年保持强劲增长 [4] - TrendForce预估2025年LED植物照明市场规模将达13.66亿美元，年增速3.9% [4] - 动态可控的智慧型LED植物生长灯逐渐成为主流，搭载3-4通道可调节光谱的产品比例提升 [5] - 预计2029年LED植物照明市场规模将成长至20.56亿美元，2024至2029年复合成长率达9.4% [5] 未来业务增长点 - LED驱动电源主业方面，户外照明、工业照明、应急照明等领域有望释放增量需求，带动LED路灯、天井灯及泛光灯出货量稳步增长 [7] - 储能核心部件业务于2025年正式开始销售，公司积极亮相国内外能源展会以提升行业影响力 [7] - 公司户用光伏+储能逆变器已获取覆盖欧洲、北美、南美、中东等地区的认证，工商业储能变流器已获取覆盖欧洲、澳洲、北美等地区的认证 [7] 可转债管理 - 公司董事会决定在2025年9月19日至2025年12月18日期间，即使触发“崧盛转债”有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [7] - 2025年12月18日后若再次触发赎回条款，公司将及时召开董事会决策 [7]

LED驱动电源业务 - 2025年上半年LED照明行业受美国关税政策影响，新建安装市场需求延缓且存量市场替换速度放缓，导致整体市场规模收缩[1] - 2025年下半年随着关税政策缓和，LED照明市场需求开始升温[1] - 在能源成本高企与新法规政策推动下，户外照明、工业照明、应急照明等LED渗透率不高的细分应用领域有望释放增量需求[1] - LED驱动电源对LED照明产品至关重要，公司为行业内为数不多具备定制化研发响应、规模化制造及全球化供应能力的生产商，自有品牌“崧盛电源”获市场认可[1] 储能核心部件业务 - 公司主要生产应用于户用储能系统的光伏＋储能混合逆变器以及应用于工商业储能系统的储能变流器[1] - 目前主要销售区域为欧洲、南亚、非洲等，主要客户为储能产品集成商和安装商[1] - 国家发展改革委、国家能源局印发方案提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元[1] - TrendForce预计2025年全球储能新增装机有望达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，海外需求释放及国内政策将为公司业务开拓提供契机[1] 谐波减速器业务 - 公司与重庆精刚传动签署的《技术开发合同》正在有序推进[1] - 公司控股子公司崧盛机器人传动积极接洽下游客户，并已获取打样订单[1] 崧盛转债相关情况 - 公司于2025年9月18日召开董事会，决定不行使“崧盛转债”的提前赎回权利[1] - 在2025年9月19日至2025年12月18日期间，如再次触发有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利[1] - 自2025年12月18日后首个交易日重新计算，若再次触发赎回条款，公司董事会将另行召开会议决定是否行使权利[1] 实际控制人持股情况 - 公司两位实际控制人赵艳梅、田年斌分别出具了关于股份锁定及减持意向的承诺[1] - 除已披露的限制外，无其他减持限制[1]

LED驱动电源业务 - 2025年上半年LED驱动电源产品毛利率为23.59% [10] - 植物照明、特种照明等高功率产品毛利率高于工业照明等低功率产品 [10][11] - 外销毛利率高于内销毛利率 [10][11] - 2025年上半年受美国对等关税政策影响，LED照明新建安装市场需求延缓，存量市场替换速度放缓 [2] - 2025年下半年受关税政策缓和，市场需求升温 [2] - 户外照明、工业照明、应急照明等领域有望释放增量需求，带动LED路灯、天井灯及泛光灯出货量稳步增长 [2] - 人工智慧数位基础设施建设浪潮推动新建安装市场相关照明产品需求保持稳定 [2] - 公司为行业内具备定制化研发响应能力、规模化制造能力及全球化供应能力的LED驱动电源生产商 [9] - 自有品牌"崧盛电源"被评为"深圳知名品牌""优秀LED电源品牌""国际信誉品牌""湾区知名品牌" [9] 植物照明市场 - 美国对等关税抑制农业照明新增和替换需求，尤其影响特殊经济作物的替换周期 [3] - 北美市场对中国照明产品依赖度超过80%，关税压力推升成本导致业主延后采购计划 [3] - 全球温室及垂直农场新建项目延迟 [3] - 欧洲市场受节能法规与高效光合光子通量效率产品导入推动，2025年上半年保持强劲增长 [3] - TrendForce预估2025年LED植物照明市场规模将达13.66亿美元，年增速3.9% [3] - 动态可控的智慧型LED植物生长灯逐步成为主流，搭载3-4通道可调节光谱的产品比例提升 [3] 储能核心部件业务 - 主要生产户用/家用储能系统的光伏+储能混合逆变器及工商业储能系统的储能变流器 [4] - 主要销售区域为欧洲、南亚、非洲等，客户为储能产品集成商、安装商 [4] - 国家发改委、能源局计划2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [8] - TrendForce预计2025年全球储能新增装机达82GW/216GWh，同比增长28%/36% [8] - 工商业储能和户用储能新增装机预计16GW/41.6GWh，同比增长28%/33% [8] - 2025年上半年中国储能企业海外订单签约已超107GWh，覆盖亚太、欧洲、中东非等市场 [8] 谐波减速器业务 - 与重庆精刚传动签署的《技术开发合同》正在有序推进中 [5] - 控股子公司崧盛机器人传动正在接洽下游客户获取打样订单 [5] 公司治理与资本运作 - 公司决定2025年9月19日至12月18日期间不行使"崧盛转债"提前赎回权利 [6] - 2025年12月18日后若再次触发赎回条款，公司将召开董事会决策 [6] - 实际控制人需遵守《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等减持规定及招股说明书承诺 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证转债指数调整继续，2025 年开年以来转债市场表现稍逊于权益市场，当前转债估值分位数接近或超历史最高，8 月 25 日至今转债调整、高位压缩估值明显，长期看在权益慢牛和供需格局下转债仍是优质资产，但当前估值高需在结构上多做文章 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025 年 9 月 15 日至 19 日）中证转债指数涨跌幅 -1.5%（上周 +0.4%），中证全指变动 -0.2%（上周 +2.1%）；2025 年开年以来，中证转债涨跌幅 +14.2%，中证全指数涨跌幅 +21.0% [1] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为 -1.68%、-1.06%、-1.22%，高评级券跌幅最大 [1] - 分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为 -1.98%、-1.33%、-1.20%，大规模转债跌幅最大 [1] - 分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为 -0.20%、-2.03%、-1.36%、-1.54%、-1.57%，超高平价券跌幅最小 [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至 2025 年 9 月 19 日，存量可转债 432 只（上周 437 只），余额 5991.91 亿元（上周 6078.26 亿元） [2] - 转债价格均值 130.41 元（上周 132.0 元），分位值 98.3%；转债平价均值 105.51 元（上周 105.10 元），分位值 95.5%；转债转股溢价率均值 25.2%（上周 26.0%），分位值 47.0% [2] - 中平价可转债转股溢价率 28.1%（上周 28.8%），高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率中位数（20.3%） [2] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数调整继续，2025 年开年以来转债市场表现稍逊权益市场，当前转债估值分位数高，8 月 25 日至今调整、高位压缩估值明显，长期看转债是优质资产，当前估值高需结构优化 [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中，景兴转债涨幅 26.23%居首，正股景兴纸业涨幅 22.43%；恒帅转债涨幅 21.84%，正股恒帅股份涨幅 24.92%等 [21]

公司公告与行动 - 富春染织实际控制人之一致行动人计划减持不超过1%的公司股份 [1] - 丰山集团与清华大学签署钠离子电池电解液及固态锂离子电池用电解质项目技术开发合同书 [1] 可转债条款变动 - 鹿山转债公告强制赎回 [1][2] - 崧盛转债公告不强制赎回 [1][2] - 洋丰转债公告不下修转股价 [1][2] - 九强转债公告不下修转股价 [1][2] 可转债市场数据 - 宏辉转债现价170.634元 强赎价101.685元 最后交易日2025-09-15 转股价值171.97元 剩余规模0.004亿元 占正股流通市值0.01% [3] - 正海转债现价134.630元 强赎价100.500元 最后交易日2025-09-16 转股价值135.31元 剩余规模0.017亿元 占正股流通市值0.01% [3] - 西子转债现价137.983元 强赎价101.120元 最后交易日2025-09-16 转股价值138.67元 剩余规模0.023亿元 占正股流通市值0.02% [3] - 交建转债现价162.161元 强赎价100.044元 最后交易日2025-09-17 转股价值162.90元 剩余规模0.093亿元 占正股流通市值0.08% [3] - Z现转债现价118.009元 强赎价100.410元 最后交易日2025-09-18 转股价值118.93元 剩余规模0.816亿元 占正股流通市值2.23% [3] - 东杰转债现价272.500元 强赎价100.950元 最后交易日2025-09-22 转股价值272.67元 剩余规模0.797亿元 占正股流通市值0.78% [3] - 海亮转债现价133.916元 强赎价101.710元 最后交易日2025-09-23 转股价值134.35元 剩余规模3.115亿元 占正股流通市值1.16% [3] - 华友转债现价146.818元 强赎价100.892元 最后交易日2025-09-23 转股价值146.88元 剩余规模9.500亿元 占正股流通市值1.01% [3] - 松原转债现价145.190元 强赎价100.070元 最后交易日2025-09-24 转股价值145.62元 剩余规模0.894亿元 占正股流通市值1.73% [3] - 海泰转债现价158.000元 强赎价100.260元 最后交易日2025-09-24 转股价值158.77元 剩余规模0.888亿元 占正股流通市值3.39% [3] - 强联转债现价176.652元 强赎价100.990元 最后交易日2025-09-25 转股价值175.69元 剩余规模1.984亿元 占正股流通市值1.78% [3] - 景23转债现价306.663元 强赎价100.515元 最后交易日2025-09-25 转股价值305.98元 剩余规模5.459亿元 占正股流通市值0.79% [3] - 领益转债现价157.800元 强赎价100.181元 最后交易日2025-10-09 转股价值158.71元 剩余规模10.051亿元 占正股流通市值0.99% [3] - 九洲转2现价127.742元 强赎价102.040元 最后交易日2025-10-09 转股价值127.94元 剩余规模1.461亿元 占正股流通市值4.28% [3] - 雪榕转债现价143.300元 强赎价100.930元 最后交易日2025-10-09 转股价值142.68元 剩余规模0.970亿元 占正股流通市值3.09% [3] - 三羊转债现价130.668元 强赎价100.490元 最后交易日2025-10-13 转股价值131.66元 剩余规模2.030亿元 占正股流通市值13.93% [3] - 中辰转债现价140.500元 强赎价100.580元 最后交易日2025-10-14 转股价值140.75元 剩余规模1.117亿元 占正股流通市值2.33% [3] - 永和转债现价141.104元 转股价值141.11元 剩余规模3.153亿元 占正股流通市值2.33% [3] - 豪24转债现价266.782元 转股价值263.67元 剩余规模2.771亿元 占正股流通市值1.89% [3] - 鹿山转债现价152.979元 转股价值154.21元 剩余规模2.367亿元 占正股流通市值6.53% [3] - 科达转债现价126.329元 转股价值126.80元 剩余规模2.036亿元 占正股流通市值4.67% [3] 新股发行与上市 - 世昌股份在北交所上市 [1] - 应流转债开放申购 [1] - 云汉芯城在沪深市场开放申购 [1] - 瑞立科密在沪深市场开放申购 [1]

公司股价表现及赎回条款触发情况 - 公司股票在2025年8月26日至2025年9月18日期间连续30个交易日中有15个交易日收盘价格不低于31.655元/股 该价格为可转换债券当期转股价格24.35元/股的130% [2] - 公司股价表现触发《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中规定的有条件赎回条款 [2] 董事会关于赎回权利的决议 - 公司于2025年9月18日召开第三届董事会第二十二次会议审议通过《关于不提前赎回"崧盛转债"的议案》 [2] - 董事会决定本次不行使可转换债券的提前赎回权利 [2] - 在未来三个月内（2025年9月19日至2025年12月18日）即使再次触发有条件赎回条款公司均不行使提前赎回权利 [2] 未来赎回安排 - 自2025年12月18日后首个交易日重新计算赎回条款触发情况 [2] - 若可转换债券再次触发有条件赎回条款董事会将另行召开会议决定是否行使提前赎回权利 [2]

公司董事会决议 - 崧盛股份第三届第二十二次董事会会议于2025年9月18日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于不提前赎回"崧盛转债"的议案》等文件 [1] 外部经济环境 - 美联储降息决策面临"25基点太少 50基点太多"的权衡 [1] - 降息决议中出现唯一反对票 投票者被称为"特朗普代言人" [1] --- *内容根据提供的新闻文档提取 聚焦于公司具体行动及外部经济环境因素 未包含免责声明及风险提示等非核心信息*

市场指数表现 - 中证转债指数开盘上涨0.08%至477.96点 [1] 涨幅领先可转债 - 豫光转债涨幅6.74%位列第一 [1] - 博瑞转债上涨4.28%排名第二 [1] - 新23转债上升3.05%位居第三 [1] - 崧盛转债增长1.98%排名第四 [1] - 银轮转债攀升1.97%进入前五 [1] 跌幅居前可转债 - 海泰转债下跌5.02%跌幅最大 [1] - 九洲转2下挫3.76%位列第二 [1] - 洛凯转债回落1.71%排名第三 [1] - 奥飞转债下滑1.42%位居第四 [1] - 亿纬转债下跌1.40%进入前五 [1]

公司股价表现 - 公司股票自2025年8月26日至2025年9月11日已有10个交易日的收盘价格不低于当期转股价格24.35元/股的130%即31.655元/股 [2] 可转债条款触发条件 - 如后续公司股票收盘价格继续不低于当期转股价格24.35元/股的130%即31.655元/股 预计将可能触发"崧盛转债"有条件赎回条款 [2]