本周债市回顾 - 债市收益率整体下行 30年期国债收益率上升1.1BP至1.96% 10年期和1年期分别下降1.68BP和2.28BP至1.69%和1.35% [1][6] - 期限利差扩大 30Y-10Y利差回升2.78BP至27.09BP 10Y-1Y利差回升0.6BP至33.85BP 形成收益率曲线牛陡形态 [1][6] - 收益率下行主要受资金面均衡偏松及增值税新政推动 市场出现抢购老券行为 [1][6][8] 下周债市基本面展望 - 生产端多数指标环比回落0.1-1.5个百分点 PTA开工率降1.25个百分点至77.17% 汽车半钢胎开工率降0.1个百分点至74.35% [10] - 需求端指标同比回落13-14% 30大中城市商品房成交面积同比降13.74% 乘用车销量同比降13.28% [12] - 食用品价格环比回落0.2-0.6% 猪肉批发价降0.53% 生产资料价格指数维持在99.32 [14] 利率债供给情况 - 利率债发行规模整体回升5057.24亿元 其中国债发行4685.5亿元（含820亿元超长特别国债） 地方债发行1654.6亿元 同业存单发行7758.8亿元 [18] - 地方债发行进度达64.7% 与2021-2024年同期平均64.6%基本持平 新增专项债和一般债发行进度分别为64%和68.2% [18] 资金面状况 - 央行本周逆回购净回笼5365亿元 但开展7000亿元买断式逆回购操作释放流动性 [20] - 资金利率保持稳定 DR001微降0.23BP至1.31% DR007持平于1.43% [20] - 同业存单利率下行 3M和1Y存单利率分别下降1.43BP和1.28BP至1.53%和1.62% [20] 债市投资策略 - 关注四方面变化：基本面改善情况、资金面状况、增值税新政影响及股债均衡关系 [4][22] - 建议保持适当久期 关注波段交易机会 十债收益率升至1.70%以上时可考虑增配 [23] - 短端收益率已触及1.36% 接近政策利率1.4%下限 收益博取空间有限 [23] - 长端收益率可能边际回落 建议把握新旧券交替中的交易性机会 [23] 下周重要事件日程 - 8月12日将公布7月金融数据 市场预期新增人民币贷款1800亿元 社融规模1.46万亿元 [25] - 8月15日将公布7月经济数据 市场预期工业增加值同比增长5.83% 零售总额增长4.85% [25] - 下周逆回购到期规模达1.13万亿元 其中8月11日到期5448亿元 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市震荡走弱，长端上行幅度更大，8月预计资金面大概率回正，供给为下半年高峰，债市呈股债均衡为主、震荡偏下格局，可关注交易性机会 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线熊陡 - 7月债市受央行呵护资金面、中美经贸谈判等因素影响震荡走弱，10Y、1Y国债收益率分别上行6BP、4BP，期限利差走阔2BP至32BP [1] - 海外方面，美国通胀小幅上行、劳动力数据改善，7月未降息，9月降息概率先压缩后回升，美债收益率上行，中美利差倒挂扩大，美元兑人民币汇率下行 [10] 本月展望与策略 本月债市展望：资金面大概率回正，供给下半年高峰 - 基本面关注7月宏观数据，如CPI和社融结构改善、出口韧性、PMI景气度及地产数据变化 [2] - 供给面预计8月政府债净供给约1.4万亿，为下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位 [41] - 资金面跨月叠加同业存单到期高峰或阶段性波动，8月后预计回正偏松，三季度降息仍可期待，央行或重启国债买卖 [2] - 政策面政治局会议表态积极但增量有限，中美关税豁免延期，需关注美方态度和未纳入范围产品磋商 [3] - 机构行为7月增持，8月关注银行、基金、保险配置情况，政府债增值税调整或影响配置逻辑 [3] 债市策略：股债均衡为主，债市震荡偏下格局，关注交易性机会 - 8月关注资金面、股债均衡、政府债供给和增值税调整影响 [4] - 利率方面债市处于利多环境，但下行空间受限，后续行情或从股债跷跷板演变为股债波动均衡，短期利率或边际下行 [5] - 策略上可适当保持久期，关注波段交易、老券交易价值和新券配置价值，注意止盈和增配机会 [5] 8月重要经济日历 - 公布7月多项经济指标及市场预期值，如外汇储备、CPI、PPI、社融等 [78]

本周债市回顾 - 债市收益率整体波动，30年期、10年期、1年期国债收益率分别变化-1.87BP、-0.87BP、1BP，收于1.95%、1.71%、1.37% [1][7] - 期限利差变化：30Y-10Y利差较上周变化0.3BP至24BP，10Y-1Y利差较上周变化-1.64BP至33BP [1][7] - 收益率震荡主要受股债跷跷板、中美关税谈判落地、政治局会议增量有限及跨月资金面波动影响 [1][7] 基本面表现 - 生产指标多数回落：汽车半钢胎开工率环比下降1.42个百分点至74.45%，精PTA开工率环比下降1.22个百分点至79.54%，高炉开工率持平于83.48% [27][39] - 需求端全面回落：30大中城市商品房成交面积同比下跌17.37%，100大中城市成交土地面积同比下跌20.89%，乘用车销量同比回落40.75% [29][30] - 物价分化明显：猪肉平均批发价环比下降0.84%，生产资料价格指数环比上升0.9%，原油价格同比下跌7.15% [43][51] 供给情况 - 利率债发行规模回落：本周国债发行1802.6亿元（含特别国债350亿元），地方债发行3371.35亿元，同业存单发行3867.3亿元，整体较上周减少3933.3亿元 [2][55] - 地方债发行进度：整体达64.7%，新增专项债和一般债发行进度分别为64%、68.2%，接近历史同期平均水平 [2][55] 资金面动态 - 央行净投放69亿元维护流动性，DR001和DR007分别较7/25下降20BP、21BP至1.31%、1.49% [3][57] - 同业存单利率下行：3M和1Y存单利率分别下降5BP、4BP至1.55%、1.64%，期限利差小幅调整 [3][57] - 跨月后资金面预期转松，资金利率预计向政策利率1.4%回落 [3][57] 债市策略与展望 - 资金面扰动退坡，预计8月首周资金面回正转松 [4][68] - 股债跷跷板转向均衡：政治局会议表态温和，权益市场情绪回落，债市修复明显 [4][68] - 政府债供给高位：8月预计发行规模接近1.4万亿元，为下半年峰值 [4][68] - 增值税政策调整：8月8日起新发债券利息收入恢复征收增值税，老券保留免税优势，可能导致新老券利差扩大和短期市场波动 [4][68] 外部环境与内部因素 - 中美关税谈判延长现有关税反制措施，但税率仍在博弈，外部能见度不高 [5][70] - 内需缓修复，基本面显著改善的利空尚未显现，债市整体仍在利多环境 [5][70] - 宽货币落地仍需等待，低收益率水平约束下行空间 [5][70] 投资建议 - 适当保持久期，关注波段交易机会 [5][70] - 短期重点关注老券的交易价值和新券的配置价值 [5][70] - 十债收益率上行至1.75%以上时可关注增配机会 [5][70] - 短端利率已触及1.37%，接近政策利率下限，收益博取空间有限 [5][70] - 长端利率预计震荡为主，增值税影响下关注交易性机会 [5][70]

月薪宝组合表现 - 2025年7月初连续6个交易日上涨创历史新高[3] - 成立以来11个季度中9个季度跑赢业绩基准 季度胜率81 82%[5] - 2024年2月5 9星至2025年6月底上涨15% 股票部分涨幅超30%[22][23] - 最大回撤-9 13% 采用40 60股债配置策略控制风险[9] 组合核心特征 - 每年发放约6%定期现金流 2022年10月投入10万元可获稳定现金流[8][11] - 股债均衡策略 股票40% 债券60% 自动触发再平衡机制实现低买高卖[14][15][16] - 2024年2月调仓加仓股票 2025年7月调仓减持股票至40% 增持债券至60%[18][21][27][28] 收益来源分析 - 股票部分：偏价值风格 熊市波动小 股息率4%-5% 长期跟随盈利增长[34][35][36][37] - 债券部分：中短债为主 受利率影响小 当前10年期国债收益率1 64%处于低位[39][44][49][50] - 再平衡收益：2024年1-2月抄底股票 2025年7月止盈 股票部分累计涨幅36 2%[51][52][53] 组合优化与服务 - 2025年初投资门槛降至200元 开放周/月定投功能[55][56] - 投顾费5折优惠 2025年7月1日-12月31日生效[58][61] - 持有人盈利比例96 95% 适合4-5星级市场低估阶段投资[62][63][64] 常见问题解答 - 组合资金不会耗尽 股票10% 债券6%年化收益可覆盖6%现金流支出[68][70][71] - 建议持有3年以上 牛市高估时可止盈 支持随时赎回[73][74][75] - 与主动优选组合区别在于股债比例 无现金流需求也可作为均衡配置工具[76][77][78]

债券市场分析 - 债券市场出现显著下跌 7-10年利率债基单日跌幅约0.5% 10年国债收益率上行4.55bps至1.7875% 按比例换算相当于上证指数下跌3% [1] - 利率债各期限品种普遍下行 1年期国债收益率下跌8.5bps至1.5850% 10年期国开债收益率上升4.5bps至1.7975% [2] - 市场情绪出现明显波动 投资者对债券牛市持续性产生质疑 需破除"宽松必然性"和"债券只涨不跌"等固有认知 [3][4] - 全年维度仍维持债券中性偏多判断 主要基于货币政策宽松预期 降低融资成本政策导向 政府债发行规模达2.9万亿 以及美元指数跌破104等五方面因素 [8] 股债联动关系 - 股市表现成为债市主要压力源 股债跷跷板效应显著 需关注居民存款搬家及基金转换带来的资金流动 [9] - 建议采取股债均衡配置策略 预计2025年将成为固收+产品表现突出的年份 [11] 港股市场动态 - 港股呈现倒V型走势 尾盘出现异常波动 恒生指数及恒生科技指数调仓导致跟踪产品集中交易 [12][16] - 阿里股票尾盘出现80亿港元巨额成交 外资机构倾向于在收市竞价时段集中调仓 [21][22] - 港股面临三大战略性变化：险资加大高股息配置 互联网政策松绑周期启动 外资从日股/印度市场转向港股再平衡 [25] 资产配置建议 - 美股七巨头经历14%回撤 组合调整后估值趋于合理 建议保持地区分散和股债均衡 [28] - 债市短期受非市场化因素影响下跌 但资金利率等基本面指标未恶化 建议利用下跌机会提升安全边际 [28]