企业家面临的挑战 - 60后、70后企业家在2024年正遭遇职业生涯首个"亏损年"，面临严峻考验 [2] - 三五年前这些企业家还处于功成名就阶段，如今增长预期从6%-10%降至4%-5% [2] - 这被称为企业家职业生涯的"第二考场"，需要解决可持续发展问题 [3] 存量市场竞争态势 - 国内市场微笑曲线从底部趋于平缓，竞争态势发生深刻变化 [4] - 企业需在保持成本与规模优势同时，提升核心技术能力和品牌营销能力 [4] 增量市场拓展挑战 - 海外市场是中国企业的重要增量机会 [4] - 中国拥有智能化大规模定制工厂体系的独特优势 [4] - 但复制国内模式到欧洲、东南亚面临地缘关税、供应链配套、人才引进等障碍 [4] - 出海相当于企业需要自带干粮的二次创业 [4] 挑战带来的价值 - 这些挑战使企业家职业生涯更加丰富多彩 [5] - 未来回望可能发现这个阶段让企业家更加坚韧成熟 [5] - 50多岁面临致命挑战是难得的人生历练和成长机会 [6]

市场交易特征 - A股市场自2025年6月以来逐步从存量市场转为增量市场，交投活跃度攀升，市场整体估值中枢普遍和趋势性抬升 [1] - 板块表现从轮动转为普涨，赚钱效应开始显现 [1] - 2025年7月22日三地成交额达1.93万亿元，接近2万亿元整数关口，较前一交易日上涨11.7% [1] - 同日三地融资融券余额为1.9万亿元，较前一交易日上涨0.8%，融资买入余额较前一交易日上涨7.6% [1] 非银板块投资机会 - 增量市场下非银板块相对收益机会值得重视 [1] - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975），该指数由中证指数有限公司编制，覆盖A股市场证券经纪、投资银行、资产管理等领域的上市公司证券 [1] - 证券公司指数成分股覆盖证券行业核心业务板块，全面反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 持续看好券商板块的相对收益机会，重申板块投资逻辑 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑1：增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来，A股市场从存量转为增量市场，交投活跃度攀升，整体估值中枢抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应显现 [3] - 2025年7月22日，三地成交额1.93万亿元，接近2万亿元，较前一交易日涨跌11.7%；三地融资融券余额1.9万亿元，较前一交易日涨跌0.8%；融资买入余额较前一交易日涨跌7.6% [3] 逻辑2：1H25券商业绩预增中枢增速逾7成，好于预期 - 29家已预告净利润的券商，1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66% [3] - 29家券商2024年净利润占同年全行业44% [3] - 按预增增速中枢排名前五的公司为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和东北证券（225.9%） [4] - 按净利润预增中枢排名前五的公司为国泰海通（156.2亿元，扣非增速中枢57%）、中国银河（65.8亿元，同比预增中枢50.0%）、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%） [4] 逻辑3：稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端充分受益于稳定币催化 [7] - 中国香港稳定市条例8月1日生效，金管局下周发布稳定币发行人规则摘要 [7] - 上海市国资委党委7月10日围绕加密货币与稳定币开展学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] 逻辑4：H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为转折点，截至7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股涨跌幅22.0%，差距近51.9%，AH价差有收缩迹象 [7] - 涨幅差距排名靠前的五家券商为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生 [7] - 当前H股券商平均PB为1.0倍，低于A股券商的1.5倍PB [7] 逻辑5：相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略转变为持股型策略，上涨斜率放缓但持续性或更强 [7] - “反内卷”长期宏观叙事，市场高估短期影响低估长期效应，有助于撬动行业盈利修复逻辑，带动估值中枢回升 [7] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置 [7] 投资建议 - 建议关注头部券商国泰海通（AIH）、中金公司（AIH）、中信证券（AIH）、东方证券（A/H） [7] - 关注充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头东方财富、指南针、同花顺 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 持续看好券商板块的相对收益机会，重申板块投资逻辑，建议关注头部券商如国泰海通、中金公司、中信证券、东方证券；金融科技龙头如东方财富、指南针、同花顺 [5] 根据相关目录分别总结 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股市场从存量转为增量市场，交投活跃度攀升，市场整体估值中枢抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应显现。2025年7月22日三地成交额1.93万亿元，较前一交易日涨跌11.7%；三地融资融券余额1.9万亿元，较前一交易日涨跌0.8%；融资买入余额较前一交易日涨跌7.6% [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成，好于预期 - 29家已预告净利润的券商1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%，这些公司2024年净利润占同年全行业44%。预增增速中枢排名前五为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和东北证券（225.9%）；净利润预增中枢排名前五为国泰海通（156.2亿元，扣非增速中枢57%）、中国银河（65.8亿元，同比预增中枢50.0%）、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%），预计系市场交投活跃带动经纪和权益自营业增长 [5] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化，中国香港稳定市条例8月1日生效，金管局下周发布稳定币发行人规则摘要，上海市国资委党委7月10日围绕加密货币与稳定币开展学习，国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [5] H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点，截至2025年7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股券商涨跌幅仅22.0%，两者差距近51.9%，AH价差有收缩迹象，涨幅差距排名靠前的五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生，当前H股券商平均PB仅1.0倍，低于A股券商的1.5倍PB [5] 相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略思维转变为持股型策略思维，券商板块上涨斜率放缓但持续性或更强；“反内卷”长期宏观叙事，市场可能高估短期影响低估长期效应，有助于带动市场估值中枢回升；《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置，券商或更受益，选取的主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均有增仓但整体仍欠配 [5]

市场表现 - A股市场高开震荡上行 沪指涨0.72% 深成指涨0.86% 创业板指涨0.87% 超4000股飘红 涨停家数创近2个月新高 [1] - 全市场总成交额1.73万亿元 较上个交易日放量1338亿元 [1] - 港股恒生指数涨0.68% 恒生科技指数涨0.84% 国企指数涨0.60% 总成交额2630.12亿港元 南向资金净买入70.51亿港元 [1] 板块动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 西藏、水利板块全线爆发 水泥、基建等方向补涨 [1] - 创新药、军工板块低开高走 核心股获得高溢价 [1] - 电力、铜铝、钢铁构成"攻守兼备"组合 机器人、算力、创新药、国防军工等大科技板块获资金回流 [2] 机构观点 - A股逐步转为增量市场 需寻找存在预期差且未来能形成资金共识的板块 出海可能是新方向 [2] - 上证指数突破扭亏阻力位 市场产生增量资金流入正反馈 [2] - 部分大银行股息率降至5%以下 吸引力减弱 增量资金开始青睐资源与成长品种 [2]

中证2000指数及ETF表现 - 中证2000指数上涨0 80%，成分股冠龙节能、深水规院、安靠智电分别上涨20 00%、20 00%、19 99%，新余国科上涨15 58%，华自科技上涨14 20% [1] - 中证2000ETF华夏上涨1 31%，最新价报1 47元，盘中换手率2 23%，成交518 24万元，规模达2 31亿元创近1年新高 [1] 高端装备与消费政策动态 - 上海电气上重铸锻公司高温气冷堆核岛主设备成套大锻件项目通过验收，突破600兆瓦高温气冷堆工程大锻件技术难题，填补国际空白 [2] - 商业银行细化金融促消费举措，聚焦服务消费高频场景和大宗消费链条堵点，激活消费市场新动能 [2] 中证2000指数结构特点 - 指数覆盖2000只小市值、高流动性证券，聚焦专精特新与民营实体经济，机械设备、电子、医药生物等新兴产业占比高 [3] - 前十大成分股权重不足2%，风险分散优势显著 [3] 市场策略观点 - 中信证券认为A股转向增量市场，需寻找预期差板块，中报季后出海或成新方向，建议配置恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏板块轮动 [2]

国内大循环与即时服务发展 - 国务院常务会议指出做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举 [1] - 以外卖为代表的服务消费赛道成为关注焦点，淘宝闪购、美团、京东等平台加大资源投入 [1] - 即时服务通过满足便利性、选择丰富性等需求创造增量消费市场，覆盖传统电商未触及的线下消费行为 [1] 即时服务市场表现 - 淘宝闪购整合饿了么资源后启动500亿平台消费券补贴，三天内订单超8000万，非餐饮订单超1300万 [2] - 日活跃用户超2亿，非餐饮订单快速增长表明即时零售激发新消费欲望，成为居民消费新增长点 [2] - 即时服务覆盖朋友聚餐、野营、夜经济等新场景需求 [2] 平台赋能实体商家 - 即时服务打破实体商家地理限制，通过平台合作扩大客源并提升转化率 [3] - 平台补贴活动带动益禾堂、外婆家、屈臣氏等商家线上订单快速增长 [3] - 平台提供数字化解决方案优化商家拣货、库存管理等能力，降低运营成本 [3] 产业互联网雏形与飞轮效应 - 即时服务带动平台、商家、配送员等主体形成产业互联网雏形 [4] - 补贴激活消费需求吸引商家参与，大数据提升配送效率并降低成本，形成网络飞轮效应 [4] - 即时零售驱动电商服务快速发展，助力商家数字化转型 [4] 行业发展问题与建议 - 平台过度依赖补贴可能导致恶性竞争、商家利润压缩及服务质量下降 [5] - 补贴规则需避免低价内卷，保障商家利润并优化消费者体验 [5] - 平台应转向服务质量、供应链优化等长远竞争方向，促进行业健康可持续发展 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月以来市场从存量转为增量，部分板块涨幅大进入高位震荡，低位制造板块或被撬动，政策重视市场稳定，市场对贸易战脱敏，中报季关注行业景气度，资金层面改善，指数后续大概率继续上攻 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种普涨，中证500与中证1000表现强势，四个股指期货品种基差为期货贴水模式，IH收于 -5.17，IF收于 -21.41，IC收于 -4.08，IM收于 -141.3 [3] - 上周A股市场突破上行，周五冲高回落但量能维持较高水平，多数行业上涨，金融板块上涨贡献大且资金加速流入，中报业绩披露，龙头公司股价反应大 [3] 综合分析 - 6月以来市场从存量转为增量，部分板块进入高位震荡，低位制造板块或被撬动，政策重视市场稳定，市场对贸易战脱敏，中报季关注行业景气度，资金层面改善，指数后续大概率继续上攻 [4][5]

科创板改革 - 上交所发布《科创成长层指引》，未盈利企业无需额外门槛即可纳入科创成长层，存量32家未盈利企业将直接进入，新注册企业上市即纳入 [1] - 投资者参与科创成长层股票需签署风险揭示书 [1] 保险资金监管 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，提升资产负债管理能力，注重稳健经营 [1] 金融产品适当性管理 - 金融监管总局出台《金融机构产品适当性管理办法》，禁止金融机构通过操纵业绩或不当展示误导客户，新规主要针对收益不确定且可能导致本金损失的投资型产品 [1][2] 创业板指数优化 - 深交所修订创业板综合指数编制方案，引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制（剔除国证ESG评级C级及以下样本股），修订后指数定位不变且对产品影响较小 [2] 国际贸易摩擦 - 美国宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 [2] - 欧盟称关税损害双方利益，拟通过谈判解决分歧，必要时采取反制措施 [3] - 墨西哥总统表示有信心在8月1日前与美国达成协议，强调主权不容谈判 [3] 外卖行业竞争 - 美团、淘宝闪购、京东等平台推出折扣券和兑换券，延续“外卖大战”促销活动 [5] 新能源汽车行业 - 奇瑞汽车澄清新能源推广补助资金被核减问题，称此次申报为2016-2020年未完成申报的汇总，并非退还已获补贴 [5] - 广汽集团预计上半年净亏损18 2亿元-26亿元，主因新能源车型销量未达目标、价格战影响收益及销售体系与转型需求错配 [6] 市场动态与策略 - 中信证券认为港股估值洼地显现，南下资金有望回暖，建议增配港股，A股有色、AI硬件、创新药等板块将轮动，低位制造板块或修复 [9] - 第三届中国国际供应链促进博览会将于7月16日至20日在北京举行 [8]