报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝预计小幅反弹，氧化铝预计区间震荡，铸造铝合金预计跟随电解铝[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23810，夜盘收盘价23865，LME铝3M收盘价319，成交量33093，注销仓单占比11.01%，cash - 3M价差0.00，近月合约对连一合约价差 - 85，买近月抛连一跨期套利成本80.59[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2809，夜盘收盘价2806，成交量724781，持仓量376954，近月合约对连一合约价差 - 159，买近月抛连一跨期套利成本4.77[1] - 铝合金主力合约收盘价22215，夜盘收盘价未提及，成交量15339，持仓量4823，近月合约对连一合约价差105，现货升贴水 - 220[1] 现货市场 - 上海保税区Premium175，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)345.0，预培阳极市场价5992，佛山铝棒加工费20，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差235[1] - 国内氧化铝平均价2646，连云港到岸价(美元/吨)330，连云港到岸价(元/吨)2720，澳洲氧化铝FOB(美元/吨)308[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)未提及，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)未提及，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)61，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)未提及[1] - 保太ADC12价格23000，保太ADC12 - A00为 - 290，三地库存合计未提及[1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)价格2325[1] 企业盈亏与库存 - 电解铝企业盈亏7054.75，铝现货进口盈亏 - 1889.16，铝3M进口盈亏 - 1623.26，铝板卷出口盈亏2731.73[1] - 国内铝锭社会库存82.90万吨，上期所铝锭仓单15.07万吨，LME铝锭库存49.52万吨[1] - 山西氧化铝企业盈亏896，ADC12理论利润81[1] 综合快讯 - 美联储理事米兰表示今年需降息超100个基点，认为潜在通胀非问题，长期收益率上升部分因增长预期改善[2] - 美国众议院批准政府融资法案，部分停摆有望结束，法案已送交总统签署，投票结果为217票对214票[2] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数[2]

文章核心观点 - 市场资产轮动正从2024-2025年的黄金牛市转向2026年关注有色金属 投资逻辑从“防御避险”转向“进攻复苏” [1][3] - 有色金属板块开年表现强劲 截至2026年1月21日的13个交易日 中证申万有色金属指数上涨16.69% 涨幅超过同期科创50指数 [1] 2024-2025年黄金牛市驱动因素 - 黄金作为避险资产和抗通胀工具受到追捧 COMEX黄金在2024年上涨20.17% 2025年涨幅扩大至55.51% [1] - 全球经济增长放缓与货币政策转向 市场对衰退担忧升温 同时地缘冲突频发 [2] - 全球央行持续创纪录增持黄金 世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 其中43%计划主动加大配置 [2] - 美联储开启降息预期升温 美元走弱 进一步推升金价 形成避险需求、货币宽松预期、央行购金三重逻辑共振 [2] 2026年市场转向有色金属的逻辑 - 全球降息周期深入 流动性开始真正渗入实体经济 主要经济体完成货币政策正常化 财政刺激逐步落地 [3] - 中国稳增长政策持续发力 基建、制造业、新能源等领域投资回暖 经济进入温和复苏通道 市场关注点从“保值避险”转向“增长预期” [3][4] - 市场超额收益来源可能正从传统避险资产转向以铜、铝、锂、稀土为代表的有色金属 [4] 各类金属后市展望 - **贵金属**：现货黄金历史首次升破4800美元/盎司整数关口 短期受地缘政治风险推动 在国际政经格局重组、去美元化与债务担忧等因素影响下 贵金属有望继续偏强运行 [5] - **工业金属**： - **铜**：2026年预期全球电解铜供给仍有限 需求由美国囤库及电网建设驱动 供需或从过剩转为短缺 叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素 铜价中枢或同比显著抬升 [6] - **铝**：市场对2026年全球电解铝供给预期进行了修正 长期全球技术进步或处于大周期复苏阶段 叠加海外制造业复苏 多周期共振下 2026-2028年的电解铝需求或持续高增 [6] - **能源金属**： - **锂**：周期底部反转主要受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动 锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善 锂价中枢有望上移 [6] - **钴**：受益于刚果金供给端减量政策 全球短缺或成为2026-2027年常态 短期供需格局偏强 受益于退税取消而刺激电池抢出口 价格或维持高位震荡 [6] - **镍**：可关注印尼配额政策影响 市场预期该产业链有望在2026年下半年至2027年实现供给端出清 若经济复苏推升不锈钢需求 镍的供需格局将大幅改善 [6] 投资思路对应 - 若看好经济复苏主线 追求相对稳健机会 可关注侧重工业金属（如铜、铝）的基金 其走势与宏观经济冷暖更合拍 [6] - 若更看好新能源、高科技的长期成长 能承受较大波动追求更高弹性 侧重能源金属（锂、钴）或小金属（稀土）的基金会更贴合 [7] - 若主要目的是防御风险、应对不确定性 侧重黄金等贵金属的基金避险属性更纯粹 [7]

核心观点 - 股债跷跷板是市场常态，双强/双弱状态难以持续，长期配置应重点捕捉负相关性[1][3] - 增长预期是股债跷跷板的核心驱动力，流动性预期变化可能终结跷跷板状态[3] - 基于增长预期和利率预期构建四象限框架，可有效指导股债配置和行业策略[3][29] - 当前市场具备慢牛基础，推荐采用动态全天候策略并叠加行业价格信号增强收益[3][87] 股债跷跷板特征分析 - 股债跷跷板现象较双强/双弱更常见，且持有期越长越显著：月度持有期四种状态概率基本相当，但5年期跷跷板占比达67.93%[8][9] - 历史回溯显示双强/双弱状态后回归跷跷板的概率远大于维持原状态：双强后回归概率超30%，双弱后回归概率近40%[10][14][15] - 债券收益中与股票形成跷跷板关系的是资本利得部分，国内利率与信用走势高度同步（相关系数达0.8以上）[17][18] 驱动因子与四象限框架 - 增长预期（经济预期/风险评价）是核心驱动因子：增长预期弱则股弱债强，增长预期强则股强债弱[3][48] - 流动性预期变化可能终结跷跷板：增长预期弱+流动性收紧→股债双弱（2011年）；增长预期强+流动性宽松→股债双强（2014年）[3][36] - 四象限框架划分标准： - 象限一（股强债弱）：增长预期上行+流动性平稳 - 象限二（股弱债强）：增长预期下行+流动性平稳 - 象限三（股债双强）：增长预期上行+流动性宽松 - 象限四（股债双弱）：增长预期下行+流动性收紧[29][46] 行业价格信号规律 - 股强状态下呈现趋势特征：股强债弱时75%因子显示趋势信号，股债双强时50%因子显示趋势信号[72][75] - 股弱状态下呈现反转特征：股弱债强时75%因子显示反转信号，股债双弱时信号较弱[72][75] - 行业策略显著优于基准：全样本年化收益8.3%（vs中证800的1.9%），样本外（2024-2025.8）年化收益23.2%（vs行业平均11.9%）[78][79] - 2025年行业持仓集中科技与制造板块：电子、汽车、计算机、通信持续位列前五[80][82] 策略应用与当前配置 - 动态全天候策略中采用行业策略替代权益指数可增强效果：年化收益提升至6.35%（vs偏股指数5.68%），夏普比提升至3.95（vs 3.62）[83][84] - 当前市场处于股强债弱状态：权益波动平稳（沪深300波动率0.13-0.16），风险评价下行但PMI仍低于荣枯线[50][52][69] - 配置建议：继续推荐动态全天候策略，权益部分采用三季度动量行业策略，债券部分维持利率敏感型配置[3][87]

市场整体表现 - 美国三大股指集体回落 道琼斯工业指数下跌0.46% 标普500下跌0.30% 纳斯达克回落0.38% [3] - 道琼斯运输指数下挫2.3% 创两个月来最大单日跌幅 [3] - 市场情绪出现微妙转变 此前标普500和纳斯达克指数不断刷新纪录高位 [1] 重点公司财报表现 - 联合健康集团盈利预测低于市场预期 股价重挫7.5% 成为拖累道指的主要因素 [3] - 波音亏损收窄但未能赢得投资者信心 跌幅达4.4% [3] - 默克因延长对中国HPV疫苗出口暂停时间 收跌1.7% [3] - 联合包裹（UPS）大跌10.6% 拒绝给出全年指引 [3] - 宝洁下跌0.3% 市场对其上调产品价格计划反应冷淡 [4] 行业影响分析 - 运输和物流环节信心快速下滑 联合包裹业务受贸易战潜在升级影响 [3] - 消费品板块面临压力 关税成本传导至终端消费 消费者显现疲态 企业提价空间受限 [4] - 传统盈利支柱公司表现失速 迅速动摇市场信心 [3] 未来市场焦点 - 科技巨头财报将陆续披露 Meta、微软、亚马逊和苹果业绩权重足以左右整个指数走向 [4] - 美联储政策声明即将公布 通胀路径、就业数据与增长预期之间的平衡带来货币政策不确定性 [3] - 贸易政策走向及下半年全球需求恢复情况将成为市场核心变量 [4] 市场趋势判断 - 财报季成为波动导火索 而非预期中的稳定器 [1] - 短期调整可能是风向初步信号 市场难再现无惧利空的单边上涨 [4] - 投资者需要重新思考涨势背后是否已埋下过热隐忧 [4]

经济增长预期 - 白宫经济顾问哈塞特认为国会预算办公室对美国经济增长的预期非常保守 [1] - 国会预算办公室对美国经济增长的预期为1.8% [1]