市场行情概览 - 1月29日A股白酒板块罕见大面积涨停，成为当日最强板块，板块整体涨幅达+9.68%，成交额614.247亿元 [1] - 油气开采及服务板块大涨8.18%，通源石油、潜能恒信强势20CM涨停，带动板块内多只股票涨停 [1] - 国内期货市场原油系板块全线飘红，原油主力合约涨3.69%，燃料油主力合约涨超4% [1] - 根据当日涨幅榜，白酒(+9.68%)、油气开采及服务(+8.18%)、贵金属(+8.04%)位列前三，文化传媒(+3.89%)、饮料制造(+2.89%)等板块亦显著上涨 [2] 能源石化板块表现与驱动因素 - 能源石化板块上涨始于2026年1月初，国内原油期货从411元/桶反弹至475元/桶，幅度达15% [4] - 截至1月29日，A股油气开采及服务板块年初至今累计大涨44.22%，涨幅位居全市场第二，仅次于贵金属板块 [7] - 板块内通源石油、科力股份近20个交易日涨幅分别高达131.87%和99.7%，多只相关股票涨幅超50% [7] - 跟踪石化产业指数的石化ETF(159731)年初至今累计涨幅达14.71%，自2024年低点以来涨幅超65% [9] - 板块上涨首要推手是美伊地缘紧张局势升级，市场担忧中东原油供应链稳定性，为油价注入3-8美元/桶风险溢价 [11] - 伊朗日均原油产量约330万桶，出口量约200万桶，其原油运输高度依赖霍尔木兹海峡，该海峡承载全球31%的海上原油运输量 [11] - 布伦特原油期货价格交投于68.29美元/桶附近，美原油攀升至64.20美元/桶，刷新四个月新高 [11] - 市场资金活跃，石化ETF(159731)1月29日盘中净申购3亿份，预估净流入3亿元，自1月7日起已连续16个交易日获资金净申购，合计净流入8.38亿元 [12][14] 大宗商品轮动规律 - 历史表明大宗商品上涨遵循“贵金属先行—工业金属确认—能源放大—农产品全面扩散”的经典轮动路径 [2] - 近两年行情从贵金属“史诗级”飙涨开始，到工业金属接连飙涨，再到近期石化和农化板块上涨，该规律再次得到验证 [3][16] - 此轮动路径本质是全球宏观经济从避险防御到复苏企稳，再到需求升温最终传导至全面通胀的具象化体现 [16] - 在工业金属确认复苏后，原油、天然气等能源品加速上涨，是大宗商品行情进入通胀放大阶段的直接体现 [17] - 农产品普涨作为轮动最后一环，意味着通胀已从工业品传导至消费品，其背后是典型的“成本推动型”行情 [17] 行业基本面与政策催化 - 石化化工是周期性行业，板块净利润在2021年创历史新高后进入下行周期，景气度下滑趋势延续至2024年 [22] - 2024年7月高层会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，行业迎来新契机 [22] - 2025年9月25日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，目标为行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升 [22] - 《方案》要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [22] - 2023年国家发改委等五部门提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右 [23] - 2024年我国炼油能力达9.56亿吨/年，预计2025年国内石油炼化年产能突破9.8亿吨，已接近政策红线天花板 [23] - 2025年11月底，2026年原油进口配额“提前批”仅下发三家头部民营大炼化，包括恒力石化旗下大连恒力(300万吨)、荣盛石化(75万吨)和东方盛虹旗下盛虹炼化(50+万吨)，政策通过“断供”加速淘汰尾部产能 [23] - 具备大型化、一体化、环保优势的行业龙头获得集中度优化红利 [24] - 随着行业供需格局改善和价格上涨，机构预期A股炼化板块ROE有望从历史低位探底回升 [24] 通胀数据与农业板块 - 2025年12月CPI同比上涨+0.8%，涨幅创2023年3月以来新高，核心CPI同比上涨+1.2%，连续4个月保持在1%以上 [17][18] - 食品价格同比上涨+1.1%，涨幅扩大0.9个百分点，成为CPI上涨主要推手 [18] - 领涨农产品中，鲜菜价格同比上涨+18.2%，牛肉价格同比上涨+6.9% [18] - 2025年以来，农业化肥相关指数（钾肥、磷肥、氮肥等）出现不同程度上涨，带动玉米、豆粕、大豆等农副产品价格上涨 [17] - 农业板块在2025年先抑后扬，行业利润回暖，盐湖股份、云天化、扬农化工、先达股份等龙头业绩普遍预喜或扭亏 [18] - 豆粕ETF（159985）是A股唯一跟踪豆粕期货的ETF，自上市以来累计上涨104.37%，跑赢基准指数17.99% [19] 相关投资工具 - 石化ETF(159731)跟踪石化产业指数，基础化工+石油石化权重超91%，覆盖炼油化工(25.4%)、聚氨酯(10.6%)、钾肥(8.6%)、磷肥及磷化工(7.1%)等关键领域 [24] - 该ETF前十大权重股包括万华化学(权重10.62%)、中国石油(8.70%)、中国石化(6.64%)、盐湖股份(6.59%)、中国海油(5.32%)等，合计权重56.73% [25] - 农业ETF华夏(516810)跟踪中证农业主题指数，农林牧渔+基础化工权重高达93.7%，覆盖从上游农资到中游养殖再到下游加工的完整产业链 [26] - 该ETF前十大权重股包括牧原股份(权重15.31%)、温氏股份(13.35%)、海大集团(6.84%)、藏格矿业(5.90%)、盐湖股份(5.27%)等，合计权重62.71% [27]

文章核心观点 - 市场资产轮动正从2024-2025年的黄金牛市转向2026年关注有色金属 投资逻辑从“防御避险”转向“进攻复苏” [1][3] - 有色金属板块开年表现强劲 截至2026年1月21日的13个交易日 中证申万有色金属指数上涨16.69% 涨幅超过同期科创50指数 [1] 2024-2025年黄金牛市驱动因素 - 黄金作为避险资产和抗通胀工具受到追捧 COMEX黄金在2024年上涨20.17% 2025年涨幅扩大至55.51% [1] - 全球经济增长放缓与货币政策转向 市场对衰退担忧升温 同时地缘冲突频发 [2] - 全球央行持续创纪录增持黄金 世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 其中43%计划主动加大配置 [2] - 美联储开启降息预期升温 美元走弱 进一步推升金价 形成避险需求、货币宽松预期、央行购金三重逻辑共振 [2] 2026年市场转向有色金属的逻辑 - 全球降息周期深入 流动性开始真正渗入实体经济 主要经济体完成货币政策正常化 财政刺激逐步落地 [3] - 中国稳增长政策持续发力 基建、制造业、新能源等领域投资回暖 经济进入温和复苏通道 市场关注点从“保值避险”转向“增长预期” [3][4] - 市场超额收益来源可能正从传统避险资产转向以铜、铝、锂、稀土为代表的有色金属 [4] 各类金属后市展望 - **贵金属**：现货黄金历史首次升破4800美元/盎司整数关口 短期受地缘政治风险推动 在国际政经格局重组、去美元化与债务担忧等因素影响下 贵金属有望继续偏强运行 [5] - **工业金属**： - **铜**：2026年预期全球电解铜供给仍有限 需求由美国囤库及电网建设驱动 供需或从过剩转为短缺 叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素 铜价中枢或同比显著抬升 [6] - **铝**：市场对2026年全球电解铝供给预期进行了修正 长期全球技术进步或处于大周期复苏阶段 叠加海外制造业复苏 多周期共振下 2026-2028年的电解铝需求或持续高增 [6] - **能源金属**： - **锂**：周期底部反转主要受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动 锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善 锂价中枢有望上移 [6] - **钴**：受益于刚果金供给端减量政策 全球短缺或成为2026-2027年常态 短期供需格局偏强 受益于退税取消而刺激电池抢出口 价格或维持高位震荡 [6] - **镍**：可关注印尼配额政策影响 市场预期该产业链有望在2026年下半年至2027年实现供给端出清 若经济复苏推升不锈钢需求 镍的供需格局将大幅改善 [6] 投资思路对应 - 若看好经济复苏主线 追求相对稳健机会 可关注侧重工业金属（如铜、铝）的基金 其走势与宏观经济冷暖更合拍 [6] - 若更看好新能源、高科技的长期成长 能承受较大波动追求更高弹性 侧重能源金属（锂、钴）或小金属（稀土）的基金会更贴合 [7] - 若主要目的是防御风险、应对不确定性 侧重黄金等贵金属的基金避险属性更纯粹 [7]

贵金属与工业金属价格表现 - 白银价格在亚太交易时段史上首次突破90美元/盎司，飙升5.3%至91.5535美元/盎司的历史高位 [1][3] - 黄金价格在历史高位附近徘徊，距离历史高点仅10美元 [1][3] - LME锡价突破51000美元/吨重要关口，涨幅一度高达4.3%，触及51675美元/吨的历史高位 [1][6] - LME期铜价格触及超过13000美元/吨的历史最高位，1月6日触及13387.50美元/吨 [1][6] - 上海期货交易所锡价再涨约9%，触及每日涨停限制，创下413170元/吨（约59212美元/吨）的历史新高 [6] - 2026年迄今，现货黄金累计上涨近7%，现货白银飙升23%，铂金年内涨幅达15% [3] - 2025年黄金和白银已分别上涨145%和65%，为当前上涨奠定基础 [3] - LME锡价在2025年涨幅接近40%，2026年开年迄今已涨超25% [6] 价格上涨的驱动因素 - 美联储降息预期为贵金属上涨增添动力，掉期市场定价显示投资者预期2026年晚些时候美联储至少再降息两次 [3] - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔的冲突升级，引发对美联储独立性的担忧，可能动摇市场信心并令美元承压，从而利好黄金等避险资产 [3][4] - 委内瑞拉、伊朗局势等地缘政治动态助推了避险需求 [4] - 全球需求持续复苏以及人工智能（AI）算力基础设施需求共同推动工业金属价格上涨，尤其是铜价从2025年11月底不足11000美元/吨一路飙升 [6] - 中国投资者涌入全球贵金属及工业金属市场，一些大型股票基金也开始押注大宗商品期货 [6] 机构观点与价格预测 - 花旗集团上调未来三个月黄金和白银价格预测，分别上调至5000美元/盎司和100美元/盎司 [4] - 高盛将2026年上半年铜价预测从11525美元/吨大幅上调至12750美元/吨，理由是“稀缺溢价”与囤货性质被重新定价，尤其是美国以外地区库存不足 [7] - 高盛强调13000美元/吨以上的铜价难以长期维持，并维持2026年四季度LME铜价11200美元/吨的谨慎看跌预测不变 [7] - 莲花资产管理有限公司首席投资官洪灏表示，白银受益于更广泛的大宗商品轮动，年底前可能达到150美元/盎司 [5] - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，今年对黄金和白银作为对冲通胀或金融不稳定的需求应会持续，且由于地缘政治不确定性，黄金表现可能会优于白银 [5] 市场动态与资金流向 - 贵金属最新涨势伴随着强劲资金流，自2025年12月下旬以来，纽约商品交易所和上海期货交易所的交易量一直保持在较高水平 [5] - 上海金属期货交易所的锡价本周已第二次触及每日涨停限制 [6] - 近期LME铜、铝、镍等工业金属价格也均大幅上涨 [6] 金属价格逻辑与周期分析 - 与黄金更多由避险、投资需求推动不同，白银、铝、铜的价格逻辑还涉及工业需求方面的影响，价格过高可能反过来打击需求 [7] - 目前的经济周期、经济基本面足以支撑工业类金属上涨，长期来看新科技发展（如芯片、新能源汽车）需要这些金属，存在供应缺口 [7] - 从资产配置角度，工业贵金属更多具有周期性属性，白银稍有特殊，有一定储值功能，贝塔值比黄金稍强 [7] - 只要工业贵金属与股票保持低相关性，全球投资者会出于资产配置考虑增加配置，作为尾部风险对冲工具；若与股票呈现阶段性正相关，则需警惕回调风险 [7]