银行体系存款增速下滑与结构变化 - 2025年下半年以来，银行体系存款增速逐步下滑，存贷增速差同步收缩 [2][9] - 企业部门定期存款增速和定存偏好明显下降，居民部门存款增速虽同比回落但仍保持较高增速，反映居民端维持“被动储蓄” [2][9] - 银行负债端压力更多体现在对公领域的流动性管理难度 [2][9] - 预计2026年到期存款总量中或有超过40万亿元长期存款面临较大的收益落差，更可能成为潜在流出资金 [2][6][9][10] 到期存款主要流向分析 - 大部分居民储蓄仍将以银行存款为主，但结构上体现为从长期向短期转化、从大行向小行迁移的趋势 [3][9] - 部分资金转向低风险资管产品，银行理财和保险等固收资管被视为“广义储蓄”的一部分 [4][9] - 资管新规后，居民部门人民币存款叠加银行理财、保险等广义储蓄增速远超同期GDP增速 [4][9] - 广义储蓄内部结构明显切换，银行理财和保险增速明显领先于存款，新增广义储蓄中银行理财与保险的绝对占比也明显提升 [4][9] - 少部分风险偏好较高的储蓄资金可能流入权益市场和配置含权类产品以追求更高收益，但短期比例不会太高 [5][10] 市场整体展望与资金流向预测 - 整体来看，超过40万亿元长期存款成为潜在流出资金，其中大部分或仍留在银行表内，结构上向短期转化、向小行迁移 [6][10] - 存款出表逻辑下，剩余资金优先流向银行理财、保险等定位相同的固收资管产品，最后少部分流向权益市场 [6][10] - 预计2026年银行理财和保险仍能维持较为可观的规模增长 [6][10] - 低利率环境下，机构管理人在固收+、含权、多资产策略等方面的资产配置尤为关键 [6][10] 年初利率市场环境复盘 - 年初央行货币政策体现积极呵护信号，强调降准降息仍有空间，短端利率走势偏强 [1][8] - 对超长期特别国债供给的担忧仍存，叠加A股春季躁动行情，长端利率震荡走弱 [1][8] - 1月以来短端受益于流动性宽松，超长端受制于特别国债供给预期，期限利差走阔 [1][8] - 30年期与10年期国债利差中枢进一步上行，创下2023年以来新高，收益率曲线显著陡峭化 [1][8] - 资金面受税期短暂扰动，随着央行传递积极呵护态度，流动性整体保持平稳 [1][8] - 信用利差方面，1月以来信用利差持续收缩 [1][8]

文章核心观点 - 2025年银行理财市场在低利率环境催化下实现结构性变革与规模突破，行业从倚重单一固收产品向多资产、多策略布局加速转型，居民财富多元化配置意识崛起 [2] 低利率环境 - **利率持续下行**：2025年央行再次降息，整体利率进一步行至历史低位，六大国有银行同步下调人民币存款挂牌利率，三年、五年期定存利率降至不足1.5%，一年期存款利率跌破1% [3] - **债市高位震荡**：低利率环境影响债市表现，以中债-新综合全价（总值）指数为例，该指数全年下跌1.59%，年度涨幅止步四连涨 [5] - **政策预期维持低利率**：央行2025年第四季度例会提出“促进社会综合融资成本低位运行”，多家机构预测2026年国内将继续维持低利率环境，但降准、降息等总量货币政策发挥空间或有限，债市预计维持震荡格局 [5] 市场规模与“存款搬家” - **规模创历史新高**：截至2025年三季度末，全市场存续理财产品规模达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元，首次突破30万亿元大关 [6] - **投资者数量大增**：2025年前三季度持有理财产品的投资者增加1400万个，季末总数达1.39亿个 [6] - **收益率优势驱动资金转移**：截至2025年11月末，全市场存续理财产品近一年平均年化收益率为2.52%，虽较去年下跌0.69个百分点，但较存款仍有相对优势，驱动“存款搬家”现象深化 [6] - **未来资金再配置需求强劲**：华泰证券固收团队指出，2020年后居民部门积累的预防性储蓄中，锁定相对高利率的数十万亿元存款近两年集中进入到期窗口，预计2026年就有超20万亿元两年期及以上定存到期，理财市场有望继续受益于存款资金再配置需求 [6] 权益投资 - **权益类产品收益亮眼**：2025年A股市场强劲上涨，部分权益类理财产品收益超50%，超20只权益/混合类产品全年收益达20%以上 [7] - **平均收益率远超固收**：截至2025年11月末，混合类、权益类理财产品近一年平均年化收益率分别为4.86%、18.09%，远超固收类产品的2.57% [8] - **政策拓宽入市通道**：2025年1月，六部门联合印发方案，理财公司获得IPO优先配售、网下打新等与公募基金同等的政策待遇 [10] - **理财公司积极布局**：理财公司通过打新、参与定增、ETF投资、港股基石投资等多渠道布局权益市场，并探索发行指数型权益理财产品 [10] - **权益资产配置比例仍低**：截至2025年三季度末，全市场银行理财穿透后配置权益类资产比例仅为2.1% [10] “固收+”产品崛起 - **成为市场宠儿**：“固收+”产品凭借“债券打底、多元增强”的特性，契合投资者“稳健中求增强”的普遍心态，成为2025年市场宠儿 [11] - **规模快速增长**：截至2025年9月末，理财公司“固收+”产品规模约9万亿元，较2023年末增长3.6万亿元，涨幅达69% [11] - **策略多元化**：“固收+”产品以固收资产为核心底仓，通过增配权益、黄金、可转债等资产提升收益弹性，并可结合量化、跨境、红利、价值等不同策略 [11] 养老理财 - **产品持续扩容**：随着个人养老金制度全国推广满一年，个人养老理财产品持续扩容至37只，总规模突破百亿元 [12] - **收益表现稳健**：截至2025年12月末，37只个人养老金理财产品成立以来均实现正收益，平均年化收益率达3.4% [12] - **试点范围扩大至全国**：2025年10月30日，监管下发“83号文”，正式将养老理财产品试点范围扩大至全国 [14] - **政策优化便利投资**：根据“83号文”，新发行的养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单，便于投资者在个人养老金账户中选择；同时鼓励实施优惠费率，适度提高产品流动性 [14] 行业高管变动 - **高管换新潮涌现**：2025年，32家银行理财子公司中，全年至少有15家公司的董事长或总裁发生变动，国有行、股份行理财子公司“一二把手”集中换新 [15] - **变动体现行业转型**：高管换新是行业成熟的体现，随着行业向多资产、多策略布局转型，对管理团队综合能力提出更高要求，高管流动有助于机构打破路径依赖，从追求规模扩张走向高质量发展 [15] 行业监管趋严 - **“千万罚单”频现**：2025年共有8家银行理财子公司收到监管罚单，合计被罚金额达6139.88万元，同比增加96.5%，其中4家理财公司收到“千万罚单” [16] - **违规事项集中**：违规事项主要指向投资运作不规范，还有个别指向信息披露不规范、数据管理和个别产品投资者准入不审慎等 [16] - **监管关注不当行为**：理财产品“打榜”、收益“美颜”等不当行为已引起监管关注，2025年7月发布的《金融机构产品适当性管理办法》强调禁止通过操纵业绩或不当展示等方式误导客户 [16][17]

文章核心观点 - 债市整体震荡偏弱，国债期货全线收跌，银行间现券收益率走势分化，中长端走弱而短债延续暖势 [1] - 央行通过公开市场操作净投放888亿元以呵护流动性，但跨年资金需求升温导致利率分层，整体流动性可控 [1][4] - 机构观点认为，超长债有望受益于期限利差回落，更具性价比，且近期已开启修复行情 [1][5] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.24%报112.51，10年期主力合约跌0.02%报108.195，5年期主力合约跌0.03%报105.99，2年期主力合约跌0.02%报102.51 [2] - 银行间主要利率债走势分化，中长端偏弱，短期延续强势，30年期国债收益率上行0.9BP报2.2275%，10年期国开债收益率上行1BP报1.8980%，而1年期国债收益率下行2BPs报1.32% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.63%报493.46点，成交金额863.26亿元，个债表现分化，嘉美转债、广联转债涨幅居前，分别上涨17.54%和16.59% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.73个基点报4.136%，30年期美债收益率跌2.94个基点报4.795% [3] - 亚洲市场方面，日债收益率多数延续上行，但超长端小幅回落，10年期日债收益率上行0.4BP至2.048%，30年期日债收益率下行2.3BPs至3.413% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期法债收益率跌5.1BPs报3.559%，10年期德债收益率跌3.6BPs报2.860%，10年期英债收益率跌2.7BPs报4.507% [3] 资金面 - 央行12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有883亿元逆回购到期，实现单日净投放888亿元 [4] - 同日央行开展4000亿元1年期MLF操作，对冲3000亿元到期后，12月通过MLF净投放1000亿元，为连续第10个月加量操作 [4] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.5BP报1.262%创2023年8月以来新低，而1个月期品种上行0.5BP报1.584%创2025年7月以来新高 [4] 机构观点 - 中信证券指出，债市情绪好转，10年国债活跃券收益率稳定在1.85%以下，前期调整较大的超长债开启修复行情，30年国债活跃券收益率较高点已回落6BPs [5] - 华泰固收分析，居民预防性储蓄意愿提升及投资渠道有限，使银行体系吸收大量中长期定存，早期高利率存款陆续到期后的“重定价”与“再配置”影响成为市场焦点 [5] - 中金固收认为，年末理财或面临回表压力致规模短期下降，但在摊余成本法债基配置需求支撑下，信用债需求或维持稳定，中短端信用利差或低位震荡，二永债波动或更大 [6]