公司概况与业务 - 海马云是一家云游戏实时云渲染服务（GPU即服务）提供商，专注于使用GPU进行视觉内容计算及生成 [7] - 公司历史可追溯至2013年，于2025年1月30日再次向港交所递交上市申请，由中金公司和招银国际保荐 [2][4] - 公司已建立以GPU为基础的计算基础设施及平台软件能力，核心应用场景为云游戏，同时服务泛娱乐、数字文旅、AIGC、XR等多个行业 [8] - 截至2024年底，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供服务 [10] - 截至2025年10月底，公司平台承载超过32,000款游戏，包括《黑神话：悟空》和《原神》等热门游戏 [10] 股权结构与核心团队 - 发行前，党劲峰、梁小平、张泉林等一致行动群体为单一最大股东群体，合计持股约26.29% [4] - 机构投资者包括咪咕文化（中国移动全资拥有）、巨人网络、优刻得等 [4] - 在2025年9月的D5轮融资后，公司投后估值约为25.39亿元人民币 [5] - 创始人兼CEO党劲峰45岁，拥有通信工程背景，创业前曾任职于普天技术和网秦天下 [5] - 核心管理团队包括执行董事兼副总裁印丽（负责业务运营）、赵坤（负责产品规划与设计）和黄晴（负责董事会事务及法务） [6] 财务表现 - 收入持续增长：2022年、2023年、2024年及2025年1-10月，收入分别为2.90亿元、3.37亿元、5.20亿元、5.84亿元人民币，2022年至2024年复合年增长率为33.8% [12] - 尚未实现盈利：同期净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元、1.49亿元人民币，亏损主要源于研发活动的前期投资 [12] - 云游戏GPUaaS是核心收入来源：报告期内，该业务收入占总收入比例分别为85.4%、65.4%、88.1%、89.2% [14][15] - 毛利率水平：报告期内整体毛利率分别为21.2%、26.6%、24.9%、24.5% [16] - 研发投入占比下降：研发开支占总收入百分比从2022年的46.1%显著下降至2024年的19.4%，并进一步降至2025年1-10月的13.1% [18] 运营与客户分析 - 客户集中度较高：报告期内，来自五大客户的收入分别占总收入的81.2%、72.3%、72.7%、66.9% [21] - 关联交易占比较大：股东兼最大客户咪咕文化在报告期内贡献的收入占比分别为42.5%、46.4%、35.7%、28.1% [21] - 供应商集中度高：报告期内，向五大供应商的采购额占比分别为74.3%、69.2%、70.1%、50.9% [19] - 面临应收账款压力：贸易应收款项周转天数从2022年的93天拉长至2025年1-10月的152天，期末贸易应收款项及票据达3.57亿元人民币 [21] - 经营活动现金流持续为负：报告期内净运营现金流出分别为0.49亿元、1.65亿元、0.68亿元、1.57亿元人民币 [22] 行业背景与竞争格局 - 云游戏市场快速发展，其便利性降低了硬件门槛，对轻度或休闲玩家更具吸引力 [1] - 实时云渲染服务市场处于早期发展阶段：中国市场规模从2020年的24亿元增长至2024年的80亿元，预计2029年将达到332亿元 [29] - 云游戏渗透率快速提升：全球云游戏市场渗透率从2020年的0.6%增长至2024年的3.7% [31] - 中国云游戏实时云渲染服务市场规模从2020年的6亿元增至2024年的26亿元，复合年增长率45.2%，预计2029年达116亿元 [31] - 行业竞争激烈：主要竞争对手包括拥有内部云渲染能力的腾讯、阿里巴巴等互联网巨头，以及蔚领科技、速石科技等专业服务商 [31] - 海马云市场地位：按2024年收入计，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9% [31][34]

公司上市与业务概况 - 安徽海马云科技股份有限公司（海马云）向港交所主板二次递交上市申请 联席保荐人为中金公司与招银国际 [2] - 公司是国内领先的实时云渲染服务GPUaaS提供商 构建了全栈GPU即服务解决方案体系 [2] - 业务布局为面向企业端与个人用户的双轮驱动 企业端提供云游戏、云XR、云手机及元宇宙空间全栈服务 个人用户端提供海马云电脑、RunningHub AI创作平台及云游・大足石刻元宇宙文旅等产品 [2] - 服务网络已覆盖中国、美国、日本、欧洲、东南亚等多个国家和地区 [2] 公司财务表现 - 营收保持稳健增长 2022年至2024年营收分别为2.9亿元、3.37亿元、5.2亿元 年均复合增长率显著 [2] - 亏损持续收窄且盈利能力改善 2022年至2024年年内亏损从2.45亿元降至1.86亿元 亏损率从84.6%大幅收窄至35.7% [2] - 2025年前10个月业绩进一步提升 实现营收5.84亿元 毛利1.43亿元 期内亏损1.49亿元 [3] - 2025年前10个月经调整净亏损为4342万元 较往期大幅改善 [3] - 云游戏GPUaaS业务是核心收入来源 2025年前10个月贡献收入5.21亿元 占总收入89.2% [3] - 云原生内容服务收入在2025年前10个月为3970万元 占总收入6.8% [3] 行业市场前景 - 全球实时云渲染服务市场规模从2020年的110亿元人民币增至2024年的297亿元人民币 2020-2024年复合年增长率为28.1% [3] - 预计全球市场规模到2029年将达到870亿元人民币 2024-2029年复合年增长率为24.0% [3] - 中国实时云渲染服务市场增速远超全球 市场规模从2020年的24亿元人民币增至2024年的80亿元人民币 2020-2024年复合年增长率高达34.4% [4] - 预计中国市场规模到2029年将进一步攀升至332亿元人民币 2024-2029年复合年增长率维持在33.1%的高位 [4] - 云游戏场景是驱动行业增长的核心引擎 2020-2024年复合年增长率达45.2% 预计2024-2029年复合年增长率为35.4% [5]

公司上市申请与市场地位 - 安徽海马云科技股份有限公司于2025年1月30日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招银国际，公司曾于2025年6月27日递表港交所 [1] - 公司是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商，按2024年收入计算，在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9% [3] - 公司业务模式为通过自研的深度一体化软硬件平台，使终端用户可随时随地通过流媒体形式在不同设备上使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，无需依赖本地设备算力 [3][4] 业务与客户 - 公司提供的GPUaaS服务主要包括图形GPUaaS（实时云渲染）和计算GPUaaS（AI推理和AI训练），服务覆盖游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业 [3] - 公司主要客户为企业客户，包括数字内容运营商、游戏平台、游戏开发商、游戏工具服务商和手机硬件制造商等，通过集成公司SDK和API为其终端用户提供服务 [4] - 截至2024年12月31日，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲染服务，并与中国移动、多家知名手机硬件制造商、头部游戏平台和开发商建立了长期合作伙伴关系 [4] - 截至2025年10月31日，公司平台承载超过32,000款游戏，包括2024年发布的一款现象级动作角色扮演3A游戏和2020年发布的一款具有里程碑意义的开放世界游戏 [5] 财务表现 - 公司收入持续增长：2022年收入约2.90亿元人民币，2023年约3.37亿元人民币，2024年约5.20亿元人民币，2024年截至10月31日止十个月收入约4.23亿元人民币，2025年同期收入增长至约5.84亿元人民币 [6][9] - 公司处于亏损状态但亏损额呈收窄趋势：2022年亏损约2.46亿元人民币，2023年亏损约2.18亿元人民币，2024年亏损约1.86亿元人民币，2024年截至10月31日止十个月亏损约1.35亿元人民币，2025年同期亏损约1.49亿元人民币 [7][9] - 公司毛利率有所波动：2022年毛利率为21.2%，2023年提升至26.6%，2024年为24.9%，2025年截至10月31日止十个月为24.5% [9] - 公司期间费用结构改善：研发开支占收入比例从2022年的46.1%显著下降至2025年十个月的13.1%，行政开支占比从24.5%下降至9.1%，但销售及营销开支占比从5.2%上升至10.2% [9] 行业概览 - 实时云渲染服务主要应用于云游戏、云原生和其他场景，其中云游戏因需持续实时渲染，商业化相对成熟且增长迅速 [10] - 全球实时云渲染服务市场规模从2020年的人民币110亿元增长至2024年的人民币297亿元，复合年增长率为28.1%，预计到2029年将达到人民币870亿元，2024年至2029年复合年增长率为24.0% [10] - 中国实时云渲染服务市场增速超过全球市场，规模从2020年的人民币24亿元增长至2024年的人民币80亿元，复合年增长率为34.4%，预计到2029年将达到人民币332亿元，2024年至2029年复合年增长率为33.1% [11] - 全球游戏市场规模从2020年的人民币12,456亿元增至2024年的人民币13,367亿元，复合年增长率为1.8%，预计到2029年将达到人民币16,320亿元，复合年增长率为4.1% [13] - 中国游戏市场规模从2020年的人民币2,787亿元增至2024年的人民币3,258亿元，复合年增长率为4.0%，预计到2029年将达到人民币4,268亿元，复合年增长率为5.5% [15] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事 [19] - 董事长、执行董事兼首席执行官为党劲峰先生，45岁，自2014年9月起负责集团整体战略规划、业务发展和管理 [20] - 一致行动人士集团、海马乐云、毅峰共同及汇聚嘉实组成公司的单一最大股东群体 [22] - 光一文投持有的约2.49%公司股份因法律诉讼被司法冻结，但董事认为不会对股权架构及业务运作产生重大不利影响 [22] 中介团队 - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和招银国际融资有限公司 [24] - 核数师及申报会计师为德勤‧关黄陈方会计师行 [24] - 行业顾问为灼识行业咨询有限公司 [24]

公司上市进程 - 公司为安徽海马云科技股份有限公司，简称海马云 [1] - 公司曾于2024年6月27日向港交所递交上市申请 [1] - 该份招股书已于2024年12月27日因满6个月而失效 [1] - 递表时的联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商 [2] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一 [2] - 公司市场份额为17.9% [2] - 公司为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业客户提供服务与解决方案 [2] 公司技术与服务模式 - 公司提供实时云渲染服务和相关解决方案 [2] - 服务与解决方案由自研及深度一体化的平台软件和基础设施硬件支持 [2] - 技术架构配备以GPU图形计算为核心的深度一体化软硬件 [2] - 该架构使终端用户可随时随地、跨设备使用基于高性能GPU计算的数字内容与应用，不受用户设备限制 [2]

公司上市状态 - 海马云科技股份有限公司此前递交的港股招股书已于2024年12月27日失效，该招股书于2024年6月27日递交 [1] - 递表时的联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] 公司业务与市场地位 - 海马云是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商 [1] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9% [1] - 公司为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方案 [1] 公司技术与平台 - 公司的服务及解决方案由自研及深度一体化的平台软件和基础设施硬件支持 [1] - 平台配备以GPU图形计算为核心的深度一体化软硬件 [1] - 该架构使终端用户可以随时随地在不同设备上使用基于高性能GPU计算的数字内容及应用，而不受用户设备的限制 [1]

公司上市进展 - 中国证监会于9月12日对12家企业出具境外发行上市备案补充材料要求 包括海马云需补充说明股本情况 控制权认定 业务经营等情况[1] - 海马云于6月27日向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司和招银国际[1] 历史沿革与股权结构 - 需说明历史沿革中是否存在股权代持 设立及历次股权变动是否合法合规[2] - 宁波悦然于2024年11月入股并于2025年4月退出 需按新增股东要求补充核查 近12个月内新增多名股东且入股价格存在较大差异 需说明价格合理性及是否存在利益输送[2] - 光一文投与领航光一受同一主体控制 合计持股超5% 需按主要股东要求对光一文投补充核查[2] - 咪咕文化 合肥新经济为国有股东 需说明国有股标识办理进展[2] - 需对员工持股计划合法性及是否存在利益输送出具明确结论[2] - 需说明拟参与"全流通"股东所持股份是否存在质押 冻结等权利瑕疵[2] 公司控制权安排 - 需说明特殊股东权利终止是否对上市后控制权造成重大影响[3] - 行使超额配售权后党劲峰控制表决权比例将从27.35%下降至14.31% 需说明是否导致控制权变更[3] 业务经营与资质许可 - 需说明公司及天津海马云注销增值电信业务许可证进展 以及海马云智能业务符合外资准入政策的依据[3] - 需说明数据处理 互联网信息服务等业务展业情况及资质许可 若未实际展业需说明经营范围包含的必要性[3] - 需说明是否实际从事游戏及支付业务 应否取得相应资质许可[3] 数据安全与用户信息保护 - 需说明是否开发运营网站 小程序 APP等产品 是否向第三方提供信息内容及安全保护措施[4] - 需说明收集储存的用户信息规模 数据使用情况 以及上市前后个人信息保护和数据安全安排[4] 行业地位与财务表现 - 公司是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商 按2024年收入计算在云游戏场景实时云渲染服务市场中份额为17.9%[4] - 2022年至2024年收入分别为2.90亿元 3.37亿元 5.20亿元人民币 同期亏损分别为2.46亿元 2.18亿元 1.86亿元人民币[4]

实时云渲染行业概述 - 实时云渲染利用云计算资源和分布式计算技术，将复杂图形场景实时渲染成高质量视频流，实现云端渲染效果的实时展现[1][2] - 技术体系呈现"四纵一体"结构特征，包括基础硬件、网络通信、基础平台服务和工具引擎四大技术领域[3] - 运行原理为云端处理渲染程序后，将编码视频流实时传送至客户端，涉及任务创建、指令分发、计算处理和结果回传四个步骤[4] 市场规模与增长 - 全球市场规模从2020年15.95亿美元增长至2024年40.3亿美元，年复合增长率26%[7] - 中国市场规模2024年达80亿元，同比增长45.5%，增幅显著高于全球市场[9] - 市场结构分为云游戏(26亿元)、云原生(26亿元)和其他场景(28亿元)三类应用，云游戏仍为首要场景[11] 竞争格局与商业模式 - 参与者分为独立实时渲染云厂商(如瑞云科技)和云计算厂商(如阿里云)，前者兼容多算力设施，后者提供算力+渲染一体化平台[13] - 计费模式包括按时长、帧数或节点数等，主流采用配置与时间双轨计费，如天翼云按量付费标准型2.5元/路/小时[15][16] 技术发展趋势 - 元宇宙、数字孪生和AIGC等前沿应用成为市场核心驱动力，预计2031年中国市场规模超470亿元[17] - 基础设施需增强GPU性能、存储效率与网络带宽，以应对场景复杂度提升的需求[20] - AI技术通过图像超分辨率增强和智能交互优化渲染质量与系统响应效率[21] 应用场景发展 - 云游戏为行业进步主力军，推动实时性能标准提升，云原生应用更侧重内容构建[19] - 行业生态吸引众多参与者，除云游戏外多数应用仍处早期阶段，未来挖掘空间显著[22]

公司概况 - 安徽海马云科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司成立于2013年，与咪咕文化、中国移动、头部游戏平台等建立了长期合作关系 [1] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17 9% [1] 业务表现 - 截至2024年年底，海马云平台承载超过2 8万款游戏，包括多款现象级3A游戏 [3] - 2022年、2023年、2024年公司营收分别为2 9亿元人民币、3 37亿元、5 2亿元，三年复合年增长率达33 8% [3] - 云游戏GPUaaS收入占比从2022年的85 4%降至2023年的65 4%，2024年回升至88 1% [3] - 毛利从2022年的6160万元增至2024年的1 29亿元，复合年增长率为44 9% [5] 财务状况 - 2022年至2024年净亏损分别达2 45亿元、2 17亿元、1 85亿元，三年累计亏损6 47亿元 [6] - 研发费用分别为1 34亿元、1 13亿元、1亿元 [7] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为2624万元，银行及其他借款1 54亿元 [8] - 亏损率从2022年的84 6%收窄至2024年的35 7% [8] 客户与市场 - 中国云游戏场景实时云渲染服务市场规模预期2029年达到116亿元，2024年至2029年复合年增长率为35 4% [9] - 公司市场份额从2023年的12 5%增至2024年的17 9% [9] - 云游戏GPUaaS客户从2022年的37名增至2024年的69名，客户留存率从77 8%增至88 6% [9] - 五大客户收入占比从2022年的81 2%降至2024年的72 7%，咪咕文化为最大客户，2024年贡献营收占比35 7% [9] 新业务拓展 - 2023年推出AI创作平台RunningHub，该业务占营收9%，毛利率高达68% [11] 融资与股东结构 - 公司经历10轮融资，累计融资金额达11 05亿元，2025年4月完成D4轮1 1亿元融资 [12] - IPO前创始人党劲峰及一致行动人持股27 35%，咪咕文化持股13 62%，巨人网络持股3 01%，优刻得持股2 26% [14] - 公司与股东签订对赌协议及回报保证协议，除田僕资产外，所有投资者的赎回权在IPO提交前失效 [15] 资金用途 - 募集资金将用于基础设施投资、核心平台软件研发、新兴产品开发、游戏AI能力迭代及营运资金 [13]

亚洲快链国际通信海底光缆项目概况 - 亚洲快链(ALC)国际通信海底光缆总长逾6100公里，主干线路连接中国香港与新加坡，并设分支延伸至菲律宾、越南、文莱、马来西亚及海南陵水 [1] - 海南陵水登陆的分支长度为590公里，是中国电信在海南建设的首条直连国际通信海底光缆 [1] - 目前中国电信在海南共有6条出岛海缆 [1] 技术能力与应用场景 - ALC光缆融合全球领先的大容量光纤传输技术，提供高达20Tb/s的传输带宽，相当于每秒可传输超千部高清电影的数据量 [2] - 直接赋能跨境金融交易、实时云渲染、超高清视频传输、跨境算力调度等场景 [2] - 为远程手术机器人、5G全息通信等前沿应用提供稳定的网络保障 [2] 战略布局与未来发展 - 海南电信将加速推进海口国际通信业务出入口局、海口及三亚国际信息园等国际基础设施建设 [2] - 充分利用5G、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术优势，为中资企业"走出去"和跨国企业进驻提供国际通信服务 [2] - 推动跨境数据、人工智能、游戏出海、国际旅游康养、跨境电商、跨境金融、国际物流等产业发展 [2] - 助力海南数字经济和实体经济深度融合，为海南自贸港打造国际信息通信枢纽 [2]