文章核心观点 - 兴华基金投资总监黄生鹏认为，当前市场环境下，小盘股因其交易热度相对较低、资金拥挤度较小，有望成为市场的“避风港”，并预计上半年具备获取超额收益的机会 [2] - 公司的小微盘投资策略不追逐市场热点和主题轮动，而是通过自下而上、深度研究精选具备长期成长潜力的公司，并注重性价比和适度逆向操作，以追求长期稳健的超额回报和良好的持有人体验 [3][4] - 公司权益团队坚持走特色化、差异化的精品路线，以小微盘作为当前战略突破口，未来将随着管理规模增长拓展产品线，致力于提供高夏普比率的产品 [4] 市场分析与展望 - 近期市场波动调整的原因包括：市场信心和情绪在2025年上涨后已明显修复，近期成交量维持高位，显示场外资金入市或存款搬家的趋势；同时部分热门板块估值处于相对高位，基本面兑现需要时间，容易引发分歧和阶段性震荡 [2] - 展望全年，预计市场机会与风险都将呈分化态势 [2] - 从风险收益比角度看，小盘股可能成为市场“避风港”，因为资金在中大市值及热门赛道中较为拥挤，而小盘股领域交易热度相对较低，一旦市场流动性或关注度扩散，小盘股有望获得更多资金青睐 [2] - 预计今年上半年小盘股具备获取超额收益的机会 [2] 公司投资策略与方法论 - 公司的小盘策略源于其整体权益投研的方法论体系，该体系不限于小盘股投资，是基于对市场估值分布和交易结构的分析，判断当前阶段小盘策略更具超额收益潜力 [3] - 策略核心是在小微盘方向中，通过深度研究与持续跟踪，精选具备长期成长潜力的标的，并在动态调仓中始终将性价比作为重要考量，以保持组合进攻性的同时增强抵御回撤的韧性 [3] - 策略强调适度逆向，不追市场热点，与主题投资保持距离，在确定小微盘方向有机会后，寻找估值合理、资产质量较好的公司进行长期投资 [3] - 策略核心优势包括：基于企业价值和市场相对定价的长期判断，而非短期情绪博弈；通过适当逆向规避主题热点，更有效管控波动，力争超额收益的稳健持续；打造产品差异化优势，为投资者提供良好的持有体验 [3] - 针对小盘股数量众多、研究覆盖相对不足的特点，公司的筛选体系是主观深度研究与量化模型相结合，会从公司主营业务前景、商业模式、现金流状况、资产负债结构、财务稳健性及估值水平等多个维度进行综合评估与交叉验证，精选优质标的，并通过动态管理控制整体回撤 [4] 公司产品布局与发展规划 - 公司于2025年推出了旗下第一只小微盘策略基金——兴华景和，并于2026年推出量化产品——兴华景睿，同样聚焦于中小市值和低估值领域 [3] - 公司权益团队坚定走特色化、差异化的精品路线，不追求产品数量，而是力求每只产品都有清晰的风险收益特征和定位，专注于寻找具备中长期投资价值、能提供良好持有体验的领域 [4] - 当前将小微盘作为战略突破口，未来随着管理规模的稳步增长，会进一步拓展和丰富权益产品线，力求为投资者提供较高风险收益比（高夏普比率）的产品，实现长期稳健的超额回报 [4] - 公司坚持不做短期的事，期待与认同其理念的投资者长期携手 [5]

量化基金市场表现 - 量化基金整体表现优异 年内收益超过40%的小微盘策略产品较多 [1] - 公募量化基金中超过84%的产品业绩跑赢比较基准 获得超额收益 [3] - 中证2000指数增强产品表现突出 华泰柏瑞产品年内回报达47% 在同类产品中领先 [1] 限购措施与规模控制 - 量化基金限购现象普遍 14只产品暂停申购 30只限制大额申购 [1] - 华泰柏瑞中证2000指数增强将申购上限从100万元调整为10万元 调整时间仅间隔13天 [1] - 限购主要基于风险控制 投资者保护及策略稳定性考量 特别针对小微盘指增策略产品规模过大会导致策略钝化 [1] 市场环境与策略表现 - A股市场日均成交额持续维持在2万亿元以上高位 为量化策略提供活跃土壤 [3] - 中证2000对比上证50比值近期达到高位 显示小盘股存在过热迹象 [1] - 投资者选择量化基金时可关注多元化策略 [3]

主动基金表现分析 - 截至8月1日偏股混合型基金指数年内收益率达13.94% 显著超越被动指数型基金指数的8.28%和沪深300指数的3.05% [3] - 主动基金超额收益主要来源于成长风格加持 港股配置贡献和小微盘策略提升 [5] 成长风格主导市场 - 中信成长风格指数年初至今涨幅13.90% 领先消费(6.70%) 金融(9.51%)等其他风格指数 [9] - 公募主动权益类基金重仓科技股占比达31.28% 显著高于制造板块(21.94%)和消费板块(15.83%) [9] 港股配置贡献超额收益 - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元 较一季度增长6.5% 港股仓位比例升至32.5%创历史新高 [11] - 恒生科技指数年内涨幅20.80% 港股通互联网指数涨幅33.28% 远超A股主要宽基指数表现 [13] 小微盘策略表现突出 - 万得微盘股指数年内涨幅51% 北证50和中证2000分别上涨36.79%和20.99% [15] 主动基金长期表现特征 - 2015年以来股市上涨年份中 除2024年外偏股混合型基金指数均跑赢被动指数型基金指数 [17] - 股市下行年份(2016 2018 2022 2023)主动基金表现不及被动指数基金 [18] - 主动基金在牛市中的超额收益能够弥补熊市中的不足 长期来看仍具优势 [20]

私募行业现状与挑战 - 私募行业门槛较低 核心能力在于募资而非投资管理 能募集几千万资金即可获得行业入场券 [1] - 私募产品存在天然缺陷：100万起投门槛+不保本条款 在经济下行期募资难度显著提升 [1] - "卖铲子"商业模式优于自主投资 通过提供工具/服务可规避业绩证伪风险 形成可持续盈利模式 [1] 顶级投资者的路径选择 - 真正具备持续盈利能力的投资者倾向于自营而非管理外部资金 典型案例包括巴菲特38岁解散合伙基金 西蒙斯清退外部投资者转为内部资金管理 [2] - 公募转私募现象普遍 反向流动（私奔公）罕见 反映自主投资对顶尖选手的吸引力 [2] - 管理外部资金面临多重约束：LP频繁干预 信息披露压力 净值波动引发的赎回压力 显著影响策略执行 [3][4] 基金经理职业困境 - 公募基金经理面临"猪队友效应"：散户申购赎回行为与市场周期反向 导致被动追涨杀跌 明星基金经理限购为应对此问题的策略 [4] - 基金行业本质是营销驱动而非业绩驱动 长期统计显示即使年化15%的产品 多数投资者实际亏损 [8] - 公募收入限制削弱吸引力 真实投资高手通过自营可实现十年五倍收益（5000万级别） 远超受薪基金经理收入 [10] 策略与规模矛盾 - 小资金有效策略在大规模管理时失效 私募清盘主因在于策略容量限制与规模不匹配 [7] - 基金经理面临策略约束：回撤限制 工具限制 排名压力等使小资金可行策略无法移植 [5] - 牛市募资-熊市建仓的周期性困境导致行业存在天然运营悖论 [11] 行业人才结构 - 99%所谓"知名投资高手"存在业绩美化 仅0.1%具备持续盈利能力且通常选择财务自由而非从业 [5] - 真实投资能力需经15年以上市场检验 从数万起步至8位数资产的实战派极少选择机构就业 [10] - 公募基金经理存在学历壁垒（清北复交硕博） 私募则需真实业绩验证 多数从业者经市场拷打后认清能力边界 [10]

核心观点 - 杠铃策略（红利+小微盘组合）近年表现优异，但需审视其在不同市场环境下的有效性 [2][3] - 日本股市历史显示杠铃策略在"新胜于旧"阶段超额收益不明显，A股可能处于类似阶段 [4] - 杠铃策略在成长风格主导市场时（如2017、2019-2020年）会跑输大盘 [5][7][15] - 策略价值在于长期攻守兼备：红利端提供稳定收益，小微盘端挖掘Alpha机会 [38] 日本股市四阶段类比 - **第一阶段（2000-2008年）**：红利资产跑赢，新旧经济交织 [4] - **第二阶段（2009-2012年）**：新经济占优，红利资产超额回落，硬科技出现死点 [4] - **第三阶段（2012-2013年）**：旧经济筑底，房地产出清后估值修复 [4] - **第四阶段（2014-2018年）**：科技+出海双主线，杠铃策略逐步失效 [4] A股杠铃策略表现 - **基础版（中证红利+中证2000）**：2016-2024年几何平均超额2.46%，但2017/2019-2020年分别跑输6.15%/11.10%/13.41% [5][7] - **增强版（小微盘端+5%超额）**：年化超额提升至4.98%，但未能改变成长风格下的跑输格局 [9][11] - **沪港深增强版**：加入港股红利后年化超额达6.22%，2024年超额8.82% [13][15] 红利端价值分析 - 中证红利2016-2024年几何平均收益6.86%，显著高于万得全A的0.92% [20][22] - 红利因子通过纪律化高抛低吸（股息率调仓）实现逆向投资，在美股/A股均验证有效 [22][23] - 建议配置：50%中证红利ETF+50%港股红利低波ETF，按季/月分红提供现金流 [24] 小微盘Alpha特性 - 中证2000指数2016-2024年几何收益-0.87%，跑输沪深300的3.00% [28][30] - 超额来源：散户交易产生的定价错误，如招商中证2000增强ETF成立1年超额30%+基准涨幅43.54% [33] - Alpha优势：相比Beta不易回吐，如中证2000增强ETF多数月份保持稳定超额 [35][36] 策略定位与取舍 - 红利端作为"盾"：提供抗跌性和股息安全垫 [38] - 小微盘端作为"矛"：通过量化挖掘市场无效性收益 [37][38] - 需接受阶段性跑输（如成长风格时期），以换取长期低相关性收益 [17][39]