推动"固收+"量化进阶 以Alpha策略提升收益 ◎记者 聂林浩 在债市收益率下行、股票市场稳步上行的背景下，股债混合配置的"固收+"基金受到市场关注，获得一 些投资者的青睐。除一些热门的增强赛道外，量化策略也逐渐成为"+"领域的重要方向，市场上既有以 量化为主要策略的新发基金，也有采用量化策略来捕捉权益Alpha的存量产品。 广发基金特定策略投资部总经理吴迪管理的广发鑫和、广发恒祥和广发集瑞就在今年二季报中明确提及 引入量化Alpha策略模型，在权益的个股精选和可转债的个券配置方面辅助进行优化调整，力争在较好 控制住回撤的基础上提高投资回报。 广发基金吴迪： 打造攻守兼备的"固收+"产品 在量化框架逐步落地的过程中，吴迪和团队并未止步于低波策略的探索，而是推出了中高波"固收+"策 略，并将其用于广发恒祥的实盘管理。这只产品的定位更具弹性，股票和可转债两类资产均依托量化多 头策略，股票部分还可覆盖港股。债券端则通过灵活的久期波段操作，力求在波动中提供稳健的收益。 在"固收+"产品管理上，吴迪的投资风格可以用"稳健"和"精细"来概括。她拥有11年证券从业经验、5年 多公募管理经验，目前管理的产品包括指数债基、纯 ...

平台发布 - 加密资产交易平台CoinW推出智能交易平台GemW 聚焦链上早期资产与热门Meme板块[1][13] - GemW正式推出合伙人计划 面向策略创作者 KOL及专业交易者[1] 计划理念 - 计划以降低创作门槛 提升运营效率 多元激励体系为核心理念[3] - 为交易型创作者提供新一代链上创作与商业化工具包 构建去中心化金融下的内容驱动增长范式[3] 平台功能 - 提供策略工具 内容曝光 收益分成等多项权益[1] - 支持用户一键跟单优质策略 获取实时交易信号[4] - 创作者可通过发布策略 积累粉丝 获得返佣实现知识价值透明变现[4] - 以CoinW托管安全基础设施与MEV防护为底座保障交易环境稳定性和透明度[4] - 支持免钱包注册 免Gas交易[13] - 融合自动化策略工具 热门资产发现 一键跟单与创作者返佣机制[13] 生态支持 - 目前已支持Solana主网[4] - 未来将接入BSC Base等多链生态[4] - 平台致力于打造更简单 更智能 更具协作价值的DeFi交易生态[13] 合伙人权益 - 提供官方认证徽章 可使用跟单分析 策略池 成长排行榜等工具[5] - 最高可享50%手续费分成 支持实时结算[5] - 设有双层奖励体系包括返佣与专属空投[5] - 平台公开展示销售增长数据 可解锁奖励池[6] - 可参与AMA活动与内容共创[6] - 享受平台首页推荐 社交媒体推广与专属粉丝福利[6] - 获得特殊身份标识 优先功能体验 社区活动支持及区域领导角色[6] 激励机制 - 每成功邀请一位新用户可获得10 USDT欢迎奖励[8] - 表现优异合伙人可获得价值最高达2000 USDT活动工具包[9] - 针对顶级合伙人提供定制化成长支持包括联合品牌活动与官方资源支持[10] 未来发展 - 即将上线实时跟单数据 自动返佣系统 策略表现排行榜与订阅机制[10] - 将推出实时跟单更新 自动返佣系统 策略订阅功能与表现排行榜等合伙人专属工具[12] - 平台正在成为链接普通用户与专业交易者之间的重要桥梁[13]

核心观点 - 杠铃策略（红利+小微盘组合）近年表现优异，但需审视其在不同市场环境下的有效性 [2][3] - 日本股市历史显示杠铃策略在"新胜于旧"阶段超额收益不明显，A股可能处于类似阶段 [4] - 杠铃策略在成长风格主导市场时（如2017、2019-2020年）会跑输大盘 [5][7][15] - 策略价值在于长期攻守兼备：红利端提供稳定收益，小微盘端挖掘Alpha机会 [38] 日本股市四阶段类比 - **第一阶段（2000-2008年）**：红利资产跑赢，新旧经济交织 [4] - **第二阶段（2009-2012年）**：新经济占优，红利资产超额回落，硬科技出现死点 [4] - **第三阶段（2012-2013年）**：旧经济筑底，房地产出清后估值修复 [4] - **第四阶段（2014-2018年）**：科技+出海双主线，杠铃策略逐步失效 [4] A股杠铃策略表现 - **基础版（中证红利+中证2000）**：2016-2024年几何平均超额2.46%，但2017/2019-2020年分别跑输6.15%/11.10%/13.41% [5][7] - **增强版（小微盘端+5%超额）**：年化超额提升至4.98%，但未能改变成长风格下的跑输格局 [9][11] - **沪港深增强版**：加入港股红利后年化超额达6.22%，2024年超额8.82% [13][15] 红利端价值分析 - 中证红利2016-2024年几何平均收益6.86%，显著高于万得全A的0.92% [20][22] - 红利因子通过纪律化高抛低吸（股息率调仓）实现逆向投资，在美股/A股均验证有效 [22][23] - 建议配置：50%中证红利ETF+50%港股红利低波ETF，按季/月分红提供现金流 [24] 小微盘Alpha特性 - 中证2000指数2016-2024年几何收益-0.87%，跑输沪深300的3.00% [28][30] - 超额来源：散户交易产生的定价错误，如招商中证2000增强ETF成立1年超额30%+基准涨幅43.54% [33] - Alpha优势：相比Beta不易回吐，如中证2000增强ETF多数月份保持稳定超额 [35][36] 策略定位与取舍 - 红利端作为"盾"：提供抗跌性和股息安全垫 [38] - 小微盘端作为"矛"：通过量化挖掘市场无效性收益 [37][38] - 需接受阶段性跑输（如成长风格时期），以换取长期低相关性收益 [17][39]

市场表现回顾 - 2025年上半年A股市场以反弹为主线，经历关税冲击后迅速恢复，两市成交总额回升至1.5万亿中枢，中证2000和中证1000指数表现优于沪深300 [6][7] - 科技主题（如汽车行业）和银行板块表现强势，TMT内部分化，通信、电子表现回落，资金集中度由高位回落反映市场犹豫情绪 [8][9] - 小市值风格回归量化舞台，市值因子表现流畅，基本面因子如价值和分析师预期亮眼，CS朝阳88指数收益达11.25%，超越中证2000的8.31% [10][12] Alpha产品表现 - 量化多头产品普遍正收益，中证1000指增超额优势显著（平均11.65%），量化选股平均收益达12.62%，中性策略平均收益5.14% [17][18][19] - 基本面与量价策略表现均衡，高频策略未显著跑赢，中低频策略在财报季受益于基本面因子 [24][25] - 基差波动对中性策略构成挑战，一季度基差高位收缩增加成本，二季度IM基差扩大带来增益但加大建仓难度 [26][27] 新赛道发展 - 中证2000指增超额表现亮眼（超额收益平稳），因赛道拥挤度低且小市值风格强化，A500指增表现类似沪深300指增 [28][29] - 管理人开发红利指增、行业指增等窄基产品，量选择时策略兴起，但方法论差异大，需一事一议 [30][31] 微盘风格风险 - 微盘股上半年涨幅达15.7%（万得小市值指数），交易拥挤度创新高（成交量占比51.5% vs 自由流通市值占比22.5%），估值处于近五年98.82%分位 [32][38][39] - 主流量化管理人对微盘暴露可控（500指增与微盘相关性均值0.18），但部分激进管理人相关性超0.6，需警惕回调风险 [40][41] 下半年展望 - 政策呵护下市场向下有底，但结构性行情为主，量化策略仍具配置价值，需关注风控严格的管理人 [42][43] - 建议分散配置不同频段策略（量价/基本面）以应对不确定性，若微盘回调或为入场时机 [44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年5月30日，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 -8.85%、 -1.99%、1.07%、 -13.94%，处于低位且小盘贴水持续较深 [2] - 存量雪球产品到期使股指期货持仓量中枢降低，其对基差变动影响减弱，对冲盘或成影响基差重要因素，Alpha策略表现修复或增强空方力量，多头对冲需求或增加 [3] - 受关税政策等影响，投资者对未来悲观情绪或拉低基差水平，未来基差或受市场情绪与对冲盘叠加影响，后续分红实施也会对基差产生作用 [3] - 本周各品种合约基差整体上行、贴水收敛，期指减仓缩量，对冲策略回撤，指数成分股分红影响合约基差 [5] - A股波动率市场修复，各品种VIX回落，但偏度指标SKEW高企，投资者对极端尾部风险定价溢价处历史高位，市场对潜在“黑天鹅事件”防御戒备未解除 [6] 根据相关目录分别进行总结 【点评】基差持续低位原因分析 - 当前基差处于低位，2025年5月30日IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 -8.85%、 -1.99%、1.07%、 -13.94%，2024年末以来IC与IM当季分红调整年化基差持续贴水 [12] - 存量雪球产品陆续到期，2025年股指期货持仓量中枢降低，其对基差变动影响随存量降低而减弱，中证500指数涨跌幅与IC季月分红调整年化基差变动相关性由负转正 [14][18] - Alpha策略表现修复或增强空方力量，多头对冲需求或增加，对冲盘或成期货贴水重要因素 [18][21] - 受宏观经济等因素影响，对未来悲观情绪或拉低基差水平，4月初VIX冲高，IC与IM基差创阶段性低点，近期SKEW高企，投资者对极端尾部风险定价溢价处历史高位 [21] - 近三月中证500指数涨跌与基差变动正相关，未来基差或受市场情绪与对冲盘叠加影响，已进入分红期，后续基差贴水或随分红实施收敛 [21][22] 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 - 2025年5月30日预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为75.64、71.74、58.59、57.88 [24] - 各指数在不同合约存续期内有相应分红点位预估，如中证500指数在IC2506合约存续期内分红点位预估为29.66等，下季合约存续期内分红占比预估分别为1.08%、1.69%、2.17%、0.71% [24][26][30][32] 1.2、基差修正 - 股指期货基差为合约与指数收盘价差值，分析时需剔除分红影响，预期分红调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现预期分红，报告中基差为分红调整后的年化基差 [34] - 本周IC、IF、IH、IM当季合约分红调整年化基差均上行，成交与持仓水平相对前一周降低 [35][41][47][53] 二、期现对冲策略回测跟踪 2.1、对冲策略简介 - 连续对冲策略和最低贴水策略回测区间均为2022年7月22日至2025年5月30日，现货端持有对应标的指数全收益指数，期货端按一定资金比例操作，有不同调仓规则 [61][62] 2.2、IC对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益 -0.84%表现相对较好，本周IC各合约基差贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IC2512合约 [64] 2.3、IF对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益1.44%表现较好，本周IF各合约基差上涨贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IF2507合约 [69] 2.4、IH对冲策略表现 - 2022 - 2025年，季月连续对冲策略年化收益2.06%表现较好，本周IH合约基差上行贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IH2509合约 [73] 2.5、IM对冲策略表现 - 2022 - 2025年，最低贴水策略年化收益 -3.53%表现相对较好，本周IM合约基差上行贴水收窄，对冲策略回撤，截至2025年5月30日最低贴水策略选IM2512合约 [75] 三、信达期权系列指数 3.1、信达波动率指数Cinda - VIX - Cinda - VIX反映期权市场投资者对标的资产未来波动预期及不同期限波动预期，2025年5月30日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.94、17.14、21.97、23.38 [78] 3.2、信达波动率指数Cinda - SKEW - SKEW指标衡量波动率偏斜程度，可洞察市场对标的资产未来收益分布预期，2025年5月30日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为105.16、109.0、103.76、108.45，指数超100意味着投资者对市场下跌风险担忧加剧 [85][86]