报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月广义财政收入同比再度转负，支出力度明显回落，需观察6月及以后财政发力可持续性，后续或需增加新预算规模扩大赤字，下半年增量财政政策可期 [1][4] 各部分总结 财政收入情况 - 5月广义财政收入同比-1.2%，增速再次转负，1 - 5月累计同比-1.3% [1][8] - 5月一般公共预算收入当月同比0.1%，税收收入同比0.6%，非税收入同比-2.2%，中央同比增长0.4%，地方增长 - 0.1% [1][10] - 5月税收同比0.56%，国内增值税同比6.1%、个人所得税同比12.3%增速突出，企业所得税同比0.02%，盈利增长承压，地产相关税种同比 - 8.6%，跌幅扩大，印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0% [2][12] - 5月政府性基金收入当月同比 - 8.1%，增速由正转负，若无增量政策，短期内难以大幅改善 [2][14] 财政支出情况 - 5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值明显回落，1 - 5月累计同比6.6% [1][8] - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，政府性基金支出同比8.8%，增速均下滑 [3][16] - 5月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 7.69%，节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出有不同程度变化，社会保障、科学技术、文化旅游等社科文教支出增速较高 [3][16] 财政赤字情况 - 截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数同期水平，与2022年接近 [4][21] - 进入6月后广义财政赤字往往变陡，需观察6月财政支出能否延续较高强度 [4][21]

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...

文 ｜ 明明 彭阳 章立聪 周成华 3月11日，第十四届全国人民代表大会第三次会议批准《关于2 0 2 4年中央和地方预算执行情况与 2 0 2 5年中央和地方预算草案的报告》（下称预算报告）。2 0 2 5年财政一、二本账收入增速目标较 低，反映国内外环境变化带来的压力，支出则保持较高强度，财政逆周期调节加码。我们测算今年 的广义财政赤字约为11 . 4万亿，对应约8 . 0%的广义赤字率，分别为历史上最高以及第二高水平。 今年1 - 2月财政支出进度快于收入，财政前置发力特征明显，财政对民生保障以及科技创新的支持 力度较大，有望推动年初经济温和回升。 ▍ 财政一、二本账收支目标。 第一本账： 2 0 2 5年，一般公共预算收入和支出的预算增速分别为0 . 1%和4 . 4%，前者反映"国内 外环境变化带来的影响将持续向财政传导，2 0 2 5年财政收支矛盾仍然突出"等压力，后者则是加 强财政逆周期调节作用的体现。一般公共预算支出中民生和科技领域占比提升。根据财政预算报 告，2 0 2 5年民生领域支出占比为3 7 . 1%，较去年有所提升，此外，科技支出占比也上升至4 . 2%的 历史最高水平，体现国家对 ...