二次元游戏厂商实力凸显 - 米哈游在《新财富》2025年"500创富榜"中成为造富人数最多的公司，三位联合创始人及天使投资人宋涛上榜 [2] - 米哈游以1800亿元估值位列《2025全球独角兽榜》"中国十大独角兽"第六名 [2] - 二次元游戏市场热度再现，多家大厂近期布局动作频繁 [2][6] 二次元游戏吸金能力 - 叠纸游戏《恋与深空》与米哈游《原神》在iOS中国畅销榜新版本上线当天分别预估周收入达711.3万美元和774.1万美元 [3] - 叠纸游戏5月iOS月收入预估1.76亿元（2451万美元），环比大涨37.15% [3] - 米哈游5月iOS月收入预估1.33亿元（1859万美元），主要贡献来自《崩坏：星穹铁道》（801万美元）和《原神》（675万美元） [3] - 鹰角网络5月iOS收入环比暴涨264.32%，达8487万元（1182万美元），《明日方舟》六周年庆典推动排名跃升17位至第10名 [3] - 深蓝互动5月iOS收入预估2154万元（300万美元），核心增长点为《重返未来：1999》 [3] 现象级产品与行业影响 - 《原神》自2020年9月上线后成为米哈游的"财富密码"，推动公司跻身行业前列 [4] - 《原神》引领行业竞逐"开放世界"赛道，从蓝海发展为红海 [4] - 库洛游戏《鸣潮》2.4版本新角色卡提希娅上线首日全球榜单排名飙升97位，登顶日本畅销榜，国服和韩服分别位列第2和第8位 [5] 大厂近期布局与市场动态 - 乐元素英伦风ARPG《白银之城》首曝PV在B站播放量超600万，该项目为公司历史上投资最大的项目之一 [6] - 腾讯《胜利女神：新的希望》国服上线首日下载量超100万次，全球累计营收已突破10亿美元（约72.6亿人民币） [6] - 完美世界《异环》启动"收容测试"，定位国内首款都市怪谈题材二次元开放世界RPG，剧情由辰东参与架构 [7] - 沐瞳科技《银与绯》全球公测前国服与国际服预约量分别突破600万和1000万 [7] - 网易《无限大》、鹰角网络《明日方舟：终末地》等开放世界大作备受期待 [7] 泛二次元用户与市场规模 - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿，预计2029年将达5.7亿 [7] - 泛二次元及周边市场规模从2019年近3000亿元飙升至2024年5977亿元，预计2029年达8344亿元 [7] 二次元游戏产业链延伸 - 二次元游戏产业链涵盖上游IP动漫授权和下游周边产品，玩家消费意愿强、忠诚度高 [8] - 叠纸科技官方旗舰店在天猫潮玩618成交榜位列榜首，超越泡泡玛特 [8] - 2024年"谷子经济"市场规模达1689亿元，同比增长超40% [8] - 游戏IP与商业品牌联动效果显著，如"鸣潮x必胜客"联动套餐上线即"秒空" [8]

中国手游海外市场表现 - 2025年5月中国手游出海收入榜TOP5中小游戏品类占据三席 [1] - 点点互动旗下《Whiteout Survival》继续占据榜首 柠檬微趣《Gossip Harbor》首次升至第2名 点点互动新游《Kingshot》从4月第14名跃居第5名 [1] - 小游戏品类表现强劲主要由于国外市场存在空白 国产小游戏填补了该领域并具备增量市场属性 [3] 点点互动产品表现 - 《Whiteout Survival》延续爆款势头 持续占据出海收入榜榜首 [3] - 新游《Kingshot》上线三个月即跻身收入榜第五名 5月收入环比翻倍 夺得出海手游收入增长榜冠军 截至6月8日累计收入突破7500万美元 [4] - 《Kingshot》采用中世纪王国背景的4X策略玩法 结合轻度放置塔防机制 操作简易且具备自动战斗系统 [3] 柠檬微趣产品表现 - 《Gossip Harbor》首次击败腾讯《PUBG MOBILE》夺得收入榜亚军 [4] - 该游戏创新性融合合成玩法与励志剧情 5月海外收入环比增长8% 同比大涨254% [5] - 另一款合成手游《Seaside Escape》也进入出海收入榜TOP15 [4] 叠纸网络产品表现 - 《恋与深空》5月海外收入环比增长24% 跻身收入榜第10名 收入增长榜第3名 [5] - 截至6月8日全球累计收入达6.5亿美元 海外市场收入占比首次超过中国iOS市场达52% 美国贡献19%全球总收入 [6] 其他厂商产品表现 - 米哈游《原神》因5.6版本上线 5月海外收入激增57% [6] - 库洛游戏《鸣潮》因海外服一周年庆典 当月收入环比增长约30% [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：文化传媒、游戏、港股新消费 - **公司**：完美世界、泡泡玛特、布鲁克、巨人网络、ST 华通、光线传媒、恺英网络、网易、世越网络 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 衍生品市场潜力大**：哪吒 IP 衍生品销售额已达大几百亿 GMV，目标逼近 1000 亿，显示 IP 衍生品巨大市场潜力，可能影响相关公司股票估值[2] - **港股新消费部分公司表现突出**：泡泡玛特和布鲁克表现突出，泡泡玛特预期 PE 超 40 倍，反映市场对其高增长预期[2][5] - **部分游戏产品运营良好**：巨人网络旗下超自然行动组流水明显爬坡，ST 华通旗下 King's Raid 日流水持续增长，表明游戏产品运营良好，可能带来显著收益[2][5] - **2025 年是游戏产品大年**：完美世界《异环》、恺英网络《星耀长歌》等重磅产品将陆续推出，下半年 AI 应用展望值得关注，共同推动游戏行业发展[2][6] - **完美世界《异环》亮点多**：采用虚幻 5 引擎，支持先进光追和 DLSS 技术，画质优秀；技术上有较大突破，解决场景切换问题；玩法有主副玩法和差异化战斗系统；剧情是轻喜剧悬疑风格，多结局系统增加玩家选择[7] - **二次元开放世界手游前景广阔**：手机性能提升使非竞技型手机能流畅运行，过去开放世界游戏数量少新鲜感强，制作成本高但独特创新更具吸引力，有望成为游戏板块市场规模重要增量[8] - **玩家付费习惯推动开放世界游戏发展**：玩家付费习惯初步养成，愿意为高品质游戏买单，形成良性生态环境，今明两年将有《异环》《无限大》《望月》三款重要开放世界新游上线[9] - **完美世界组织架构调整**：2023 年底至 2024 年初调整为扁平化贴近市场的工作室制，员工总数从 5700 多人减至 3900 多人，出售非核心资产[3][10] - **《异环》估值及业绩弹性**：预计首年流水 50 亿 - 91 亿人民币，对应业绩弹性 9 亿 - 22.5 亿元，中性假设下首年流水 70 亿元、利润率 20%左右时业绩弹性约 14 亿元[3][11] - **完美世界营收及净利润预期**：预计 2025 - 2027 年营收分别为 67 亿元、108 亿元和 99 亿元，对应归母净利润分别为 6.3 亿美元、17.1 亿美元和 18.2 亿美元，目前股价对应市盈率分别是 47 倍、17 倍和 16 倍，维持买入评级[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **文化传媒板块表现原因**：近期表现强劲，主要因权重股光线传媒 20CM 涨停领涨，行业在寻找承载新消费逻辑的标的[4] - **开放世界新游特点**：《异环》《无限大》《望月》均为都市题材二次元开放世界，画风相似，《望月》偏向中国式都市风格，以广州为原型，由各自公司内部工作室孵化并自研自发，《异环》进度稍快有先发优势[9] - **投资者风险因素**：新品游戏上线进度或质量不及预期、国际贸易政策变化影响游戏出海业务、测算数据偏差导致结果失真[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6][10] 报告的核心观点 - 看好《异环》未来给公司带来的利润增量，其有研发工作室经验丰富、游戏本身画质优化和主题具备优势、具备一定先发优势三大竞争优势，公司也有望享受行业beta [1] - 近年来公司组织架构和人员积极调整，资产优化，有望持续提升研发效率 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 当前时间点应关注的重点 - 关注《异环》领衔的新产品线、组织架构和人员的变化、资产负债表的积极变化 [19] 《异环》领衔，精简产品线精简重视质量 - 《异环》是幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画面逼真细腻 [20] - 研发工作室在相关品类经验丰富，幻塔工作室研发的《幻塔》取得较好成绩，上线前官网预约量超千万，首月流水近5亿元，首年达30亿元，两年超40亿元 [21] - 幻塔工作室前作《幻塔》较为长青，目前在App Store排名虽总体呈下降趋势，但考虑其生命周期，当前排名成绩较好，且日常有脉冲式回升 [22] - 《异环》采用虚幻5引擎打造，画质表现优秀，解决了地图切换问题，玩法和剧情有特点 [23][25][26] - 二次元开放世界手游未来数年内将占据游戏板块市场规模重要增量，《异环》有望获得先发优势 [27] 公司组织架构和人员近年来积极调整 - 2023年底至2024年初公司对管理层和组织架构进行较大调整，更加扁平化和贴近市场，全面调整为工作室制以体现“产品为本”研发思路 [31] - 人员上公司员工总数从2023年末的5754人减少至3905人，并出售部分非核心资产，获得一次性收益，有望提升研发效率 [32] 投资建议与估值分析 - 认为《异环》因品质和题材有望超越《幻塔》流水，中性假设下，若如期上线，《异环》首年流水或达70亿元，利润贡献或达14亿元 [34] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍，维持“买入”评级 [3][5][10]

公司发展历程与战略 - 创始人刘靖康从24岁开始创业，将十年精力投入极限运动相机领域，选择进入需求已被验证的市场并挑战头部企业[4] - 公司采取"包围式差异化进攻"策略，覆盖全焦段、全场景影像需求，目标是"帮助人们更好地记录和分享生活"[20] - 2023年登陆科创板，开盘大涨285%，市值一度突破700亿元人民币[5] - 2024年营收和归母净利润分别接近56亿元和10亿元，近三年营收复合增长率超65%[11] 产品与技术优势 - 在全景相机市场全球市占率达80%，超越理光、三星成为第一[5] - 运动相机市场份额接近全球第一GoPro，有反超之势[5] - 2023年底推出Ace系列广角运动相机，解决夜间画质和风噪收音等痛点，与GoPro和大疆正面竞争[17][18] - X5系列将玻璃保护镜集成到镜头本体，改善用户体验但牺牲3600万元配件收入[32] - 产品创新分为三个层次：替代型创新、增量需求创新和创造全新市场[15] 市场竞争策略 - 面对大疆即将进入全景相机市场的竞争，公司采取积极应对态度，认为竞争能磨炼基本功[23][28] - 在运动相机市场采取"猎人寻找猎物"策略，选择有百亿规模、高毛利和未解决痛点的品类[14] - 影像行业被定义为"开放世界的市场"，需求差异化大，产品难以完全替代，创新空间大[38][39] - 消费电子行业特点是"有门槛、难有壁垒"，需要成为"十二边形战士"无短板[35] 组织管理与创新 - 公司向矩阵式组织转型，目前有近3000员工分600多个工种，面临复杂管理挑战[59] - 推行Netflix工作法，强调"提供信息而非控制"，培养团队自主决策能力[48][49] - 建立SOP体系避免重复踩坑，要求团队理解标准背后的原因[55] - 目标是打造"员工发展第一"的学习型组织，通过发展人来发展业务[63][65] - 创新激励机制，针对不同类型人才采取差异化激励方式[66] 创始人理念与愿景 - 核心驱动力是YOLO(你只活一次)理念，追求做出世界级创新产品[67][70] - 不满足于做全球第三，选择挑战市场领导者这条更艰难的路[69] - 长期目标是定义和创造全新影像品类，做世界级产品[45] - 认为公司核心是赚"开发新知识"的钱，解决别人未解决的痛点[62]

6月11日，上海游戏公司米哈游对外发布了最新一轮招聘广告，其中曝光了"旗舰产品"，一个神秘的"UE5城市开放世界"项目。 根据招聘广告显示，米哈游该虚幻5引擎项目关键词为城市开放大世界、3A品质的叙事体验、高自由化的人文沙盒、真·恋爱养成、程序化生成、Mass AI、载具，以及下一代主机平台、实时联机同步等。目前，米哈游所有已发布游戏几乎都是Unity引擎，而该产品则将成为米哈游首个虚幻5引擎旗舰作 品。 内容方面，在文案策划岗要求应聘人员需要"以心理学为魂、美剧类型片为骨、都市传说为皮"，并在理解游戏玩法等前提上，创作3A品质叙事游戏的故 事。这种典型的美剧多线交织叙事类剧情可以参考单机游戏《底特律：化身为人》，而都市传说类限定较大，以心理学作为突破口，也可以让剧情更有深 度。 需要注意的是，该游戏的恋爱养成标签前还特别强调了"真"字，可见在一般向游戏中作为附属品的角色好感系统，将在此旗舰作品中得到重视。而米哈游 自家运营的《崩坏3》和《未定事件簿》的成功，也让米哈游在恋爱养成方面，有着自己的独到见解。 事实上，米哈游早年也曾考虑过一款现代都市题材3A游戏《PJSH》。2019年的NVIDIA大会上，英伟达 ...

来源：光明网 光明网讯6月10日，为期一周的苹果全球开发者大会（WWDC 2025）开幕，同步举行2025苹果设计大 奖（Apple Design Awards）颁奖仪式。叠纸科技旗下《无限暖暖》斩获"视觉与图像"类别奖项，这是时 隔四年国产游戏再度拿下此类奖项，叠纸科技也是本次唯一获奖的中国游戏企业。 为了让玩家即时记录游戏中的美好瞬间，叠纸也在《无限暖暖》中对游戏摄影功能行了全线技术升级。 除了支持调整焦距、光线、光圈、滤镜以及动作外，不同的天气和场景下，服装质感与氛围也会有所不 同。 该游戏轻战斗养成的玩法设计，引发了海内外玩家的"无代餐"热烈讨论。来自中国的暖暖，带着她的伙 伴"大喵"，蹦蹦跳跳地俘获了全球玩家的芳心。 "我们以为制作一个'还可以这样的'、慢节奏的开放世界游戏，需要一段时间来让大家感受它的魅力； 而实际上，首日的平均在线时长让我们看到了很多玩家已经沉浸其中。" 叠纸科技创始人兼CEO姚润昊 曾在《无限暖暖》公测次日内部公开信中表示。 据悉，苹果2025全球开发者大会将在北京时间6月11日举办媒体日活动，届时，包括叠纸《无限暖暖》 在内的诸多开发团队将现场与媒体交流。（记者 王若昕） 作 ...

苹果全球开发者大会奖项 - 叠纸科技旗下《无限暖暖》在WWDC 2025上获得"视觉与图像"类别苹果设计大奖 这是时隔四年国产游戏再度获此殊荣 公司也是本次唯一获奖的中国游戏企业 [1] - 《无限暖暖》为暖暖系列第五代作品 采用UE5引擎跨端开发 是全球首款开放世界换装冒险游戏 2024年12月5日全球公测 [1] 游戏产品表现 - IGN给予《无限暖暖》9分评价 称赞其开放世界探索玩法 故事情节及服装设计 Metacritic集合29家媒体评分综合80分 [1] - 游戏创新性地将换装作为核心玩法 替代传统武器收集 评审团队特别认可这一设计 [1] - 首日平均在线时长超预期 显示玩家迅速沉浸于慢节奏开放世界体验 [4] 技术研发突破 - 公司为呈现精细织物细节和光影效果 完成超百项自研技术创新 包括服装质感分类和骨骼物理应用 [4] - 游戏摄影功能全线升级 支持调整焦距 光线 光圈等参数 结合天气场景记录独特瞬间 [4] 行业合作与认可 - 叠纸科技2024年为苹果Vision Pro开发《恋与深空》MR版本 获库克公开提及认可 [5] - 苹果CEO库克2024年3月专程拜访公司 体验产品并在社交媒体称赞 [5] - 米哈游曾凭《原神》在2021年获得同类苹果设计奖项 [5]

墨犬科技项目变动 - 前《白夜极光》制作人巡回犬（贾晨）于2023年离开腾讯体系后创立墨犬科技，核心团队包括《QQ炫舞》系列制作人OT（孙昱峰）、CTO张首钊等永航科技前成员 [1] - 公司初始传闻获1~2亿启动资金，计划开发高成本二次元3D ARPG《代号：墨犬一号》（UE5引擎），项目含大世界探索、子弹时间战斗等玩法，但研发早期因投资方不看好同类题材竞争而终止 [3][15] - 项目终止时间推测与《白夜极光》停运（2023年底）重合，团队随后转向开发东北工业时代背景的都市进化类游戏，近期招聘转向魔幻写实风格特效岗位 [18] 《白夜极光》市场表现 - 海外版2021年上线初期表现强劲：日本、韩国等市场iOS畅销榜TOP30，首月收入超1700万美元（SensorTower出海榜第23名），但后续下滑明显 [13] - 国服2023年6月上线即登顶iOS免费榜，畅销榜最高第26名，预约量破800万，但收入后劲不足，同年年底全球停运 [13][15] 行业竞争与团队背景 - 二次元+大世界赛道竞争激烈，大中厂投入量大且研发门槛高，初创公司缺乏3D项目经验面临更高风险 [11] - 墨犬科技核心团队过往以2D项目（如《白夜极光》《QQ炫舞》）为主，《白夜极光》因策略连线玩法小众未能持续变现 [11][13] 腾讯永航科技变动 - 永航科技2023年二次元研发线分拆至腾讯IEGG新主体「永星互动」，后者在研二次元开放世界项目「ProjectWitches」 [18] - 创始人厉宇航、姚勇二次创业成立深空交响，开发MMO开放世界游戏《代号：西格玛》 [18] - 中国儒意2024年1月以8.25亿元收购永航科技30%股权，计划探索影游联动模式 [18]

公司动态 - 完美世界旗下二次元开放世界游戏《异环》成功获取移动端、客户端、PS5多端版号 预示产品上线进程加速 [1] - 《异环》开启第二次限量删档测试"收容测试" 新增移动端并采用问卷筛选与随机抽取机制 官网显示玩家热度超高 [1] - 公司2025年重点储备产品《异环》由Hotta Studio开发 该工作室曾推出知名开放世界产品《幻塔》 [2] - 完美世界2023年一季度营业收入20.23亿元(同比增长52.22%) 归母净利润3.02亿元(同比扭亏) 扣非净利润1.63亿元 [3] 产品竞争力 - 《异环》采用"开放世界探索收集+动作战斗"主玩法 副玩法创新融入GTA元素(车辆改装/房屋装饰/店铺经营) 实现差异化体验 [2] - 游戏基于虚幻5引擎开发 三渲二画风明亮轻快 无缝大地图设计支持自由驾驶与建筑交互 构建强生活感场景 [2][3] - 通过高密度"异象"设计(野怪/事件/副本)充实内容 结合都市题材特色填充多样化交互元素 避免玩法同质化 [3] - Taptap评分9.2分(249万预约) B站评分9.4分(136万预约) 均位列二次元游戏预约榜前列 [7] 行业格局 - 二次元开放世界赛道自《原神》后竞争加剧 厂商从同质化转向差异化创新(回合制/GTA元素/射击/魂系战斗等) [4] - 《异环》所处的"GTA元素+都市开放世界"细分赛道尚处早期 同类型在研产品仅三款且均未公测 [4] - 行业预计具备创新玩法与高制作水准的游戏开服初期易获流量爆发 《异环》有望在未饱和赛道抢占市场份额 [7] - 产品版号获批与测试加速将推动开放世界多元化竞争 促进行业研发优化进程 [7] 战略意义 - 公司年报明确《异环》为最大产品看点 有望在《幻塔》基础上实现潮流品类突破、用户群体拓宽及全球化出海 [3] - 行业观察指出二次元游戏长线竞争力依赖内容迭代与运营能力 需平衡商业化与玩家体验 [8]