格隆汇12月12日｜中手游(0302.HK)今日股价表现强势，一度涨7.35%。市场分析认为，此次上涨或与公 司加速推进小游戏赛道布局及海外业务进展受到投资者关注有关。 此前发布的2025年上半年财报显示，公司海外发行收入达2.35亿元，占整体游戏收入比重提升至 30.8%，同比增长33.2%。这一增长不仅得益于《仙剑奇侠传》《斗罗大陆》等主力IP产品的持续输 出，也受益于一批新兴轻量化产品在海外市场的初步释放，为公司注入了新的增长动能。 当前，全球移动游戏市场正经历结构性变化。随着用户获取成本持续攀升，以"免费下载+广告变现"为 核心的小游戏形态（IAA）迅速崛起，成为驱动行业增长的重要力量。据悉，中手游已开始着手布局多 款IAA产品进行海外验证，此类产品具备上线周期短、用户门槛低、ROI回收快等特点，契合当前全球 移动游戏市场对高效运营与广泛触达的需求。 随着更多产品进入商业化验证阶段，中手游能否在全球轻量化游戏市场中建立可持续竞争力，将持续成 为市场关注焦点。 ...

近日，2025年度优秀游戏评选大赛（金翎奖）获奖名单正式公布。中手游荣获"最具影响力移动游戏发行商"称号，旗下产品《火影忍者：木叶高手》荣 获"最佳二次元移动游戏"，《新三国志曹操传》荣获"玩家最喜爱的移动网络游戏"。 本次获奖的游戏，充分展现了中手游的产品阵容和IP底蕴。荣获"最佳二次元移动游戏"的《火影忍者：木叶高手》是一款正版火影动画级剧情全新手游， 深度复刻火影忍者动画的精髓，从经典角色的一颦一笑，到跌宕起伏的剧情脉络，再到炫酷夺目的忍术特效，皆实现了高度还原。更有原班声优倾情加 盟，以全新演绎赋予角色鲜活生命力，为玩家精心构筑一个原汁原味的忍者世界。游戏上线首月登顶iOS免费榜，凭借正版火影IP和放置卡牌玩法，吸引 大量粉丝用户，市场表现稳健。 荣获"玩家最喜爱的移动网络游戏"的《新三国志曹操传》由光荣特库摩游戏正版授权。作为策略玩家的头号之选，《新三国志曹操传》重新定义战棋策略 性，全新的神兽可以直接驾临战场，神兽技能可以影响天气，地形等战场要素，合理的搭配即可为手下阵容抢得先机。全新无双武将签到即可获取。独有 的点将台功能，让玩家每日登录签到，收获指定的橙色品质武将，定期获得顶级无双武将。原作武 ...

公司获奖与认可 - 中手游于12月3日在“第十届智通财经资本市场年会”上荣获“最具社会责任上市公司奖” [1] - 该奖项旨在表彰在履行对消费者、社区和环境责任，以及在精准扶贫、生态保护、公益捐赠等方面作出积极贡献的港、美股上市公司 [3] - 此次获奖彰显了资本市场对中手游践行社会责任、推动行业健康发展的高度认可 [3] 社会责任实践 - 公司将公益和社会责任纳入企业核心文化，积极投身教育支持、乡村振兴、应急救灾、青少年网络保护等公益事业 [3] - 在文化责任方面，公司致力于以IP为载体传承中华优秀传统文化，通过《仙剑奇侠传》等经典IP的持续开发与全球化运营，推动国风文化传播 [3] - 在公益投入上，公司持续开展助学项目，为偏远地区学校捐赠图书和教学设备，并推动数字素养教育普及 [3] - 自2017年起，公司与中国人口福利基金会、灵山基金会合作捐献并建立的“中手游筑梦图书馆”已在国内各地落成14所 [3] 企业治理与可持续发展 - 公司高度重视企业治理与可持续发展，持续推进绿色办公和节能减排 [4] - 公司在游戏研发与运营中强化未成年人保护机制，严格落实国家关于网络游戏防沉迷系统的政策要求，致力于营造健康、绿色的网络环境 [4] 未来展望 - 公司未来将在稳健经营的基础上，坚持经济效益与社会效益并重 [4] - 公司计划在创造优秀文化产品的同时，持续深化社会责任实践，为股东、员工、用户及社会创造长期价值 [4]

事件概述 - 《仙剑奇侠传》三十周年演唱会“仙剑之夜”定于12月20日在马鞍山体育会展中心综合体育馆举办 [1][4] - 2025年该国民级IP迎来“而立之年”，演唱会主题为“寻仙三十载，归来仍逍遥” [3][6] 演唱会内容 - 演唱会以音乐为主线，通过沉浸式舞台呈现，旨在重现打动人心的经典瞬间 [3][6] - 演出阵容汇集多位人气艺人，包括付辛博、JS（哥哥妹妹组合）、青鸟飞鱼-虎虎等 [3][6] - 配音演员将齐聚舞台，重现令人潸然泪下的经典对白 [3][6] IP价值与发展 - 《仙剑奇侠传》是中国最早具备完整叙事体系的单机RPG之一 [3][6] - 该IP已从单一游戏发展为横跨影、视、漫、音的综合性文化符号 [3][6] - 近年来，在中手游的持续运营下，《仙剑》IP的生命力得以不断延续 [3][6]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为50万美元[1] - 法定/注册股份数目为50亿股，面值0.0001美元[1] 股份发行与库存 - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为29.95413777亿股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0[2] 股份期权 - 首次公开发售后股份期权计划上月底和本月底结存1.2273亿股[3] - 本月底可能发行或转让股份1.2273亿股[3] - 本月底可行使期权发行或转让股份总数1.0337亿股[3]

文章核心观点 - 多款高投入、长周期的重度游戏产品上线后市场遇冷，反映出公司在项目长线管理、市场需求匹配及商业模式选择上面临挑战 [1][2] - 游戏行业竞争加剧，新品出圈困难，玩家资源和注意力有限，放大了单款重度产品失败对公司经营的影响 [3] - 产品遇冷原因包括创新与厂商原有受众不匹配、付费模式选择不当、宣发与体验错位以及行业普遍存在的思维惯性 [4][5][6][7] - 面对市场表现不佳的产品，公司采取不同策略，如停服、回炉重做或调整运营，核心在于能否精准满足用户需求并建立差异化 [11][12] 具体产品市场表现 - 西山居《解限机》在线活跃人数峰值由7月上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000 [1] - 中手游因《仙剑世界》表现未达预期，对其研发开支无形资产减值约1.58亿元 [1] - 网易《射雕》历时6年、预计投入超10亿，于2024年3月上线后于11月24日正式停服 [1] - 索尼《星鸣特攻》上线后玩家峰值仅为2000多，平均在线人数百人左右，正式发售后不到20天即停服 [11] 产品遇冷原因分析 - 《仙剑世界》问题在于依托仙剑IP的复古题材风格与希望吸引泛用户的开放世界新颖形式间未取得平衡 [4] - 《射雕》与《解限机》问题在于产品创新、付费模式与厂商原有受众不匹配，例如西山居主要关注仙侠MMO而非机甲品类 [5] - 创新产品选择内购付费模式，将商业逻辑转变为持续服务，导致题材风格差异被放大，负面反馈打乱运营节奏 [6] - 厂商研发存在思维惯性，依赖过去成功经验，产品缺乏显著差异性，宣发重点展示的创新点与游戏内熟悉套路形成错位 [7][8] 行业背景与挑战 - Steam平台今年发布的1.3万款新游戏中，有40%（超过5200款）游戏收入不足100美元 [3] - 市场整体规模增长进入瓶颈期，新品扎堆、玩法画风趋同，竞争加剧导致产品迭代加速 [3] - 高投入重度产品前期与后期成本高，相对“抗风险”能力和灵活性更低 [3] - 对于已投入高沉没成本的重度产品，公司面临更高的项目取舍难度和风险 [8] 公司应对策略与行业反思 - 西山居为《解限机》上线玩家问卷，由研运团队接手官方账号加强沟通，并透露多人大战场模式正在内部测试 [11] - 中手游对《仙剑世界》进行组织架构和人力优化以降低研发成本，更换项目负责人并重新设计商业化模式 [12] - 行业需区分产品类型：长期运营收费产品应以用户基本盘需求为先，作品类游戏需针对性扶持以解决成本和经验问题 [12][13] - 核心在于产品能否找到用户核心需求，创造不可替代的差异化特点，并设计与之匹配的商业模式 [12]

文章核心观点 - 中国游戏产业在经历高速增长后，市场竞争加剧，高投入重度游戏产品面临市场遇冷风险，凸显行业在项目长线管理、成本控制及产品定位上的挑战 [1][3] 行业宏观趋势 - 中国游戏产业年营收从2015年的1407亿元增长至2025年的3257亿元，实现翻倍增长 [1] - 市场竞争白热化，Steam平台2024年发布的1.3万款新游戏中，40%（超过5200款）收入不足100美元，无法覆盖上架成本 [5] - 版号发放常态化，但市场整体规模增长进入瓶颈期，新品扎堆、玩法画风趋同导致产品迭代加速 [4] 高投入产品市场遇冷案例 - 西山居《解限机》：自2015年立项，上线首日峰值13.28万，四个月后跌至不足5000人，面临生存困境 [2] - 中手游《仙剑世界》：上市后表现未达预期，公司对其研发开支无形资产减值约1.58亿元 [2] - 网易《射雕》：战魂工作室历时6年、预计投入超10亿，2024年3月上线，因公测反馈不佳回炉重做后，于同年11月停服 [2] - 索尼《星鸣特攻》：投入数亿美元，Beta测试玩家峰值仅2000多，平均在线百人左右，发售不到20天后停服并全额退款 [12] 产品遇冷原因分析 - 《仙剑世界》问题：高度依赖仙剑IP，受众年龄偏大，复古题材与开放世界新形式及纳新目标失衡，无法转化足够受众 [6] - 《射雕》与《解限机》问题：产品创新、付费模式与厂商原有受众社群不匹配，创新内容更适合买断制，却选择了内购付费模式，导致商业逻辑与文化表达产生矛盾 [7] - 宣发与体验错位：重点产品宣发突出创新点，但实际游戏仍沿用既有套路，快速消磨玩家新鲜感，影响用户留存 [9] - 研发思维惯性：部分厂商研发团队高度依赖过去成功经验，对高投入产品抱有"不求有功但求无过"心态，缺乏全面革新动力 [10] 市场预测与项目决策困境 - 产品上线前可通过测试预估市场表现，但重度产品因沉没成本过高，企业面临更高取舍难度 [10] - 测试表现不佳仍坚持上线的两种情况：企业领导者为向资本市场交代；制作人对产品有坚持，寄望上线后破圈逆转局势 [11] 遇冷产品的应对策略 - 西山居《解限机》：制作人发布公开信，上线玩家问卷收集反馈，研运团队接手官方账号加强沟通，定期公开研发进度，测试新游戏模式 [12] - 中手游《仙剑世界》：进行组织架构和人力优化以降低研发成本，更换项目负责人，重新设计商业化模式 [13] - 行业根本解决之道在于厘清产品性质目标，区分长期运营服务型产品与内容玩法导向的作品类游戏，并设计与之匹配的商业模式 [13][14]

股价表现 - 港股游戏板块表现亮眼，中手游股价于11月27日下午出现显著波动，快速上涨5.56% [1] 增长驱动因素 - 小游戏出海成为重要增长引擎，上半年上线的小游戏《春秋玄奇》上线三个月累计流水突破1亿元，并跻身微信游戏畅销榜前十 [1] - IP生态持续深耕，在2025年储备的18款新品中，有11款为IP衍生游戏，多数已获版号并将于下半年陆续上线 [1] 财务状况与未来展望 - 公司经营性现金流在2025年上半年转正至1.08亿元 [1] - 随着《代号：暗夜传奇》等新品上线及Web3领域布局推进，公司增长逻辑有望进一步强化 [1]

公司股权变动 - 股东于11月6日将市值1.11亿港元的股票由摩根士丹利香港证券转入德意志银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司已发行股份的9.72% [1] 公司管理层变动 - 刘杉杉先生获委任为公司非执行董事 [1] - 任命自2025年10月10日起生效 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收益7.63亿元人民币，同比减少38.13% [1] - 2025年上半年归属于母公司拥有人亏损6.39亿元人民币，同比亏损幅度扩大170.32% [1]

公司股权变动 - 11月6日股东将市值1.11亿港元的中手游股票由摩根士丹利香港证券转入德意志银行 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的9.72% [1] 公司管理层变动 - 刘杉杉先生获委任为公司非执行董事 [1] - 新任非执行董事的任命自2025年10月10日起生效 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收益7.63亿元人民币 [1] - 上半年收益同比减少38.13% [1] - 2025年上半年归属于母公司拥有人亏损6.39亿元 [1] - 亏损规模同比增加170.32% [1]