美国对华贸易政策的战略失误与后果 - 美国发起的贸易战与脱钩政策被其国内媒体批评为“昏招百出”，不仅未能遏制中国，反而“帮了中国一次又一次”，呈现出“搬起石头砸自己脚”的剧情[3] - 特朗普政府将对中国商品的关税提高至125%，但对其他75个国家暂停关税战90天，其政策被《国家利益》杂志主编解读为看似“反华”实则“亲华”[5][7] - 特朗普本人承认，其政策导致美国“把印度和俄罗斯输给了中国”，这反映了美国全球战略的深刻动摇[9] 贸易战对美国经济与企业的直接冲击 - 美国对华加征关税导致其金融市场蒸发数万亿美元，零售价格飞涨并引发通胀[15] - 牛津经济研究院预测，对华加征关税可能导致美国GDP下降1.4个百分点，相当于每年损失数千亿美元[28] - 美国商会报告估算，若对所有中国商品加征关税，美国经济在2025年前每年可能损失1900亿美元[30] 技术封锁政策适得其反，加速中国自主创新 - 美国禁止向中国出售AI芯片，反而促使中国开启国产替代路线，英伟达后续推出的性能缩水版芯片被中方弃用[23][24] - 中国AI算力芯片年需求接近300亿美元，占全球近三分之一份额，美国政策将英伟达等公司从这一最大市场中推出[26][28] - 有分析预计，英伟达在2026年可能面临高达80亿美元的潜在营收损失[26] 中国制造业与供应链的韧性及全球地位 - 中国制造业增加值连续15年位居世界第一，占全球比重超过三成，接近德国、日本和美国的总和[30][32] - 在新能源车、高铁、5G、造船等高技术领域，中国已成为领跑者，2024年上半年全球新船订单超七成由中国船企获得[32][34] - 中国不仅是最大生产者也是最大消费者，在石油、天然气、粮食等领域为全球第一大进口国，进口来源已多元化[36][38] 美国政策对全球盟友及供应链的连带损害 - 美国的关税战波及全球，扰乱了欧洲汽车业和日本电子产业链[40] - 中国实施稀土出口管制后，导致特斯拉、英伟达等美国巨头供应链卡壳，股价连续下跌[40] - 中国控制了全球90%的稀土加工链，美国难以脱钩，欧盟和日本领导人均对关税影响表示担忧并劝告美国谨慎[42] 全球贸易格局演变与中国的应对 - 世界正通过推动RCEP、CPTPP等多边贸易机制来自救，中国在其中发挥带头作用，绕开美国的贸易争端[45] - 中国依靠在5G、电动车等领域的实干保持发展领先，而贸易战和技术封锁被证明并非解决问题的有效办法[43][47] - 若美国不进行反思并调整政策，未来可能面临更加边缘化的处境并承受更多损失[49]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国经济面临债务紧缩和房地产价格下降的双重挑战，导致消费和投资削减，经济增长承压 [1][3] - 中美在地缘经济竞争中各有优势：中国在制造业领域领先，美国则在货币金融领域占优，两国在数字经济和人工智能领域并驾齐驱 [1][5] - AI技术进步推动芯片产业发展，但需警惕资本市场活跃与实际价值创造间的关系，防范AI泡沫风险 [1][6] - 美欧试图通过政策减少对中国制造业的依赖，推动“战略脱钩”，新关税政策已导致中国对美出口显著下降 [1][7] - 中国出口总体强劲增长，内需疲软促使企业依赖出口，对非洲、东盟和欧洲的出口显著增长，对非洲出口增长超过30% [1][8] - 中美贸易摩擦改变了全球贸易结构，中国减少对美消费品出口，增加对“一带一路”国家资本品和中间品出口 [1][9] - 中国内需不足源于生产与消费不平衡，需通过内外循环协同发展、改善收入分配和加强社会保障来提升总需求 [1][10] 宏观经济与市场表现 - 今年中国股市表现不错的主要原因是风险溢价下降，即市场信心改善，盈利贡献相对较少 [2] - 实体经济需求疲弱体现在GDP平减指数连续10个季度负增长 [2] - 金融周期下行期间，贷款需求较弱，需通过财政扩张来促进需求，提高均衡利率 [11] - 美国面临实际利率较高、股权风险溢价低的问题，其通胀意味着当前增长不可持续，需依靠货币政策调整 [15] 产业与贸易动态 - AI技术发展通过算法改进提升芯片性能，但根据摩尔定律，芯片性能提升的投入产出效率递减 [6] - 中国在全球产业链中的角色从依靠劳动力成本优势转变为依靠规模经济优势，并积极推动绿色产业和“一带一路”投资 [12] - 服务业消费更多是结果而非原因，总体消费由收入决定，提高总需求的关键在于改善收入分配 [14] 贸易格局演变 - 中美关税战虽未改变整体贸易顺差/逆差，但影响了贸易结构，美国减少从中国进口后，欧盟等地区对美出口增加 [9] - 中国贸易伙伴结构转向“一带一路”沿线国家，出口商品结构中绿色产业和新兴产业产品比例增加 [8][9]

市场情绪与宏观背景 - 美国股市周一交易中仅勉强录得小幅上涨 市场情绪谨慎 投资者选择暂时忽略政策僵局和疲软的宏观数据 转而拥抱乐观情绪[1] - MSCI世界指数创下新高 市场开启“无惧”模式 这种情绪部分归因于美中贸易会谈带来的积极外交信号[2] - 衡量市场恐惧程度的VIX指数在过去九周内暴跌了63% 创下历史最陡峭跌幅 表明市场正在忽视风险而非为其定价[3][4] - 当前市场行情并非基于强劲的基本面 而是一场对关税尾部风险暂时消失以及美联储可能提前降息的赌博[5] - 债券市场在消化非农报告数据后有所反弹 美元在关键CPI数据公布前回落[6] - 市场情绪仍然脆弱 任何意外的CPI数据波动都可能造成重大影响 多头在科技希望、政策宽松和贸易不确定性之间谨慎平衡[7] 美中贸易与全球经济动态 - 美中贸易特使在伦敦举行会谈 被美国商务部长、财政部长及总统形容为“富有成效”、“成果丰硕”和“做得很好”[2] - 中国五月出口数据呈现分化 整体出口同比增长4.8% 但对美国出口同比暴跌34.4% 为新冠疫情初期以来最惨烈跌幅 与此同时 对世界其他地区的出口增长11.4%[3] - 出口数据揭示了战略脱钩已是进行时 美国消费者不再是中国出口的“引力中心”[3] - 欧元区方面 欧元显现战术买入信号 欧洲央行行长拉加德传递稳健信息 市场预计其仅在12月再降息一次 若德国财政刺激传闻增强 欧元/美元可能获得更强支撑[7] 公司与行业表现 - 特斯拉股价因特朗普总统向埃隆·马斯克伸出橄榄枝而上涨4.5%[6] - 苹果公司在开发者大会上被市场认为错过了AI机遇 股价应声下跌1% 市场对“创新差距”的感知影响股价[6] - 亚洲市场期货一度显示东京、上海、香港高开 但随后冲高回落 悉尼市场则表现平淡[6]

核心观点 - 险资长线资金入市，A股“稳中有进”趋势延续，稳定和活跃资本市场的政策助力指数中枢不断上移 [2] 市场回顾 - 本周中美双边关税超预期下降带动市场风险偏好回升，全球股指普涨，美股纳斯达克指数大涨7.2%，A股、港股主要指数冲高回落 [1] - 沪指上半周在大金融带动下收复3400点，下半周板块轮动加快，指数缩量调整 [1] - 一级行业方面，本周美容护理、非银金融、交通运输指数领涨，TMT和军工指数领跌 [1] - 商品方面，国际原油上涨，黄金价格下跌，国内焦煤焦炭价格延续走弱 [1] - 美债方面，市场对美国经济衰退担忧放缓，美联储降息预期回落，十年期美债收益率再度上行到4.5%的高位 [1] 市场展望 经济基本面 - 中美谈判后双边关税恢复到“可贸易”水平，有利于全球贸易需求回暖和经济增长预期上行 [2] - 美国经济衰退预期回落，4月通胀数据低于市场预期，市场降息预期从7月推迟到9月，十年期美债收益率回到4.5%高位 [2] - 国内4月出口增速录得8.1%超出市场预期，对美直接出口同比下降21%，对东盟地区出口明显高增长，双边关税下降后“抢出口”将支撑5 - 6月出口，外需对国内经济冲击减弱 [2] 关税磋商 - 关税缓和短期提振风险偏好，但后续中美二阶段磋商仍是关键 [3] - A股、港股冲高回落，一是利好落地后资金止盈情绪升温，二是对中美二阶段磋商长期性、复杂性和艰巨性的定价 [3] - 股票市场修复后，当前A股、港股主要指数已回到对等关税前水平，万得全A指数市盈率修复至近十年中位数上方，5月12日南向资金转为净流出 [3] - 参考特朗普1.0时期，投资者认为贸易谈判不确定性仍存在，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有“战略脱钩”可能 [3] - 年初至今美国对华部分关税仍保留，暂停90天后24%对等关税是否继续施行有待谈判，出口不确定性较高 [3] 险资试点 - 5月7日金融监管总局提出稳股市措施，扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，试点累计规模将达2220亿元 [4] - 第三批保险资金长期投资改革试点落地，国寿资产获批设立鸿鹄基金三期，A股将迎中长期资金入市 [4] - 调整偿付能力监管规则，调降保险公司股票投资风险因子10%，释放险资权益投资空间 [4] - 推动完善长周期考核机制，促进机构“长钱长投” [4] 资本市场政策 - 26家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，公募基金行业管理费收取模式改革落地，强化与投资者利益绑定，提升专业投研能力 [4] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提出多个“首次”，有利于提升并购市场活跃度 [4] 行业配置 - 适度均衡配置，建议关注公用事业、创新药、“新消费”相关板块 [5] - 主题方面，建议关注军工、自主可控、并购重组等 [5]