文章核心观点 - 8月份M1和M2保持较高增速且剪刀差收窄，其改善主要源于跨国资金回流而非国内信贷扩张 [3][10] - 在开放经济体下，跨国资金流动对M1、M2及资产价格的影响远超传统封闭经济模型下的信贷派生，当前资金回流趋势将推动A股和港股上涨 [11][36][43] - 资金回流进程远未结束，其规模足以推动A股走牛，且牛市早期因筹码干净，少量资金即可引发市场大幅上涨 [55][58][59] 封闭经济体与开放经济体的差异 - 传统机构分析视角受限于封闭经济体模型，无法解释在信贷和社融数据一般的情况下M1、M2为何大幅改善 [5][6][8][9] - 中国作为开放经济体，资金跨国流动频繁且规模巨大，降息导致中美利差走扩可能引发资金外流，其影响大于国内货币派生 [11][12][16][19] 存款的跨国流动机制 - 将中美银行体系简化为银行C和银行A，中国降息美国加息导致资金从C银行流向A银行，C银行缩表伴随经济下行通缩，A银行扩表伴随经济上行通胀 [20][22][23] - 过去几年央行降息常伴随外汇储备下降，后通过债券置换外汇储备，外资持有国内债券规模走高 [28][30][31] - 央行通过提供掉期点补贴，境外银行采用“买入国内债券+卖空远期人民币”策略使美元回流，阻挡汇率贬值 [34] 资金回流对市场的影响 - 随着地缘政治不确定性及美联储降息预期，存款开始从美国回流中国，国内银行开启扩表 [35][36] - 资金回流导致境外银行抛售中国债券，国内银行增持债券，债市利率上升，同时资金流入推升A股和港股 [37][41][42][43] - M1和M2的回升源于资金搬家而非货币派生，因此传统信贷和社融数据无法反映此变化，导致部分机构踏空行情 [39][40] 对通缩现象与楼市风险的再解读 - 国内通缩主因并非居民杠杆率绝对水平，而是跨国资金外流导致银行缩表，钱变少引发通缩 [44][45][47][48] - 此前的资金外流和通缩有助于化解房地产过热风险，现在楼市风险基本化解，预期转变，资金开始各归各位 [48][49][50][51] 资金回流趋势与市场展望 - A股和港股此前超跌为化解房地产风险的连带影响，资金回流将推动其回归合理水平 [52][53][54] - 全球过去十几年流入美国的资金量巨大，即便一小部分回流也足以推动A股走牛 [56][57][58] - 资金回流首先推升风险资产价格，随后逐渐作用于物价，核心CPI已开始缓慢回升，通缩问题将改善 [61][62]

新建住宅价格趋势 - 全美约三分之一房地产市场房价同比下滑 新建住宅出现大面积降价[3] - 2025年第二季度新建住宅挂牌中位价为45万美元 较2024年同期的51.22万美元下降12%[3] - 前30大都会区新建住宅挂牌价格全部同比下跌 南部和西部城市跌幅最大[3] 区域市场分化表现 - 南部和西部城市供大于求 德州与佛州成价格重灾区[3][4] - 中西部和东北部因库存紧张维持房价坚挺 卖方市场尚未崩塌[4] - 奥斯汀被称为新房市场崩盘震中 同比跌幅达8.5%[4][5] 价格下跌驱动因素 - 库存水平激增是房价下降主要原因[3] - 疫情期间远程工作者涌入导致南部城市开发井喷 当前需求骤减造成库存积压[5] - 迈阿密等高保险成本地区买家购买意愿下降[7] 卖方促销策略 - 2025年第一季度44.4%房屋交易附带让利条款 包括承担过户费与HOA费用[8] - 促销措施叠加价格议价空间 反映卖方焦虑情绪上升[8] - 市场向买方市场过渡 尤其体现在南部和西部区域[8] 典型城市跌幅数据 - 小石城以15.6%跌幅居首 威奇托下跌7.9%位列第三[4] - 杰克逊维尔与开普科勒尔分别下跌7.8%和7.4%[4] - 奥斯汀疫情后因成本上升及吸引力减弱导致热度骤降[6]

报告核心观点 - 北京方面不急于推出一系列政策，原因包括不想在“胆小鬼博弈”中率先让步、局势充满不确定性、需时间评估新征关税影响、刺激政策空间有限且制定政策难度大 [1][2][3] - 北京“playing calm”策略有利有弊，好处是向特朗普政府施压，风险是需求冲击可能比预期严重 [3] - 中国经济面临房地产行业下滑和出口行业滑坡两大拖累，需采取更果敢行动应对挑战 [3][4][5] 会议政策要点 宏观经济政策 - 实施“更积极的宏观经济政策”，加快政策落实，利用“更积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” [6] 财政政策 - 加快地方政府和中央政府发行的专项债券的使用 [6] 货币政策 - 适时降准降息，预计第二季度降准 50 个基点、降息 15 个基点，第四季度再次实施同样幅度的降准和降息，第二季度潜在降息可能在 5 月或 6 月进行，降准后可能紧接着降息 [6] - 推出新的结构性货币政策工具和新的政策性金融工具，支持科技发展、扩大消费和稳定外贸 [7] - 推出新的再贷款计划，促进服务消费和养老服务 [8] 房地产领域 - 推进城中村改造项目，优化政府收购住房库存的政策 [8] 企业支持 - 提高受关税冲击严重企业的失业保险基金返还比例，支持就业稳定 [8] - 对困境企业提供多方面支持，改善企业融资渠道 [10] 劳动力市场和价格稳定 - 优先保障就业和价格稳定，加强和完善分层分类的社会救助体系 [9] - 加强国内农业生产，稳定粮食和其他重要商品价格 [9] 贸易发展 - 加快推动国内国际贸易一体化 [10]

美国经济衰退风险 - 报告预测2025年将出现全球性经济衰退，美国可能面临"短暂但深度的"衰退冲击[1][2] - 高达1150亿美元的财政欺诈资金被揭露，加剧经济不稳定性[1] - 当前美国经济被描述为"建立在流沙上的城堡"，虚假繁荣机制面临瓦解[2] 房地产市场危机 - 解决非法移民问题导致住房租赁需求锐减，可能触发类似2008-2009年的房地产危机[2] - 全美房价收入比已远超合理阈值，住房市场大半年来处于停滞状态[2] - 中产阶级经济下滑导致住房交易量萎缩，"没有人买得起房"[2] 消费与市场信心 - 约2100万人口(1500万非法移民+600万NGO从业人员)可能因政策转向产生恐慌性消费收缩[2] - 纳斯达克指数较峰值回落12%，VIX恐慌指数持续高于20警戒线[2] - 投资者表现出对特朗普激进政策的适应性焦虑[2] 政策与经济周期 - 经济衰退可能类似里根第一个任期，实际经济增速为-2%[2] - 特朗普政府将面临短暂政策窗口期实施经济改革[2] - GDP数字预计将持续走低，经济衰退的深度与持续时间成为关键问题[2]