美联储降息的核心观点 - 美联储于2025年9月18日开启降息周期，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调25个基点至4.00%-4.25%，随后在10月29日进一步下调至3.75%-4.00%，标志着其货币政策的重要转折 [1][13] - 此次政策转变源于美国国内经济周期演进与结构性疲软的内生要求，也是应对全球经济增速放缓、通胀动态演变与金融环境变化的必然选择 [1][13] - 美联储的货币政策转向不仅影响短期资本流动，更将深刻改变全球货币政策协调机制、资本流动格局与金融治理体系，进入新一轮调整与重塑阶段 [1][6] 美联储降息的深层逻辑 - 美国劳动力市场加速恶化，2025年8月失业率攀升至4.3%，创近四年新高，且疲软态势从制造业蔓延至服务业 [2][14] - 2025年8月非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期，最近三个月平均每月新增岗位仅2.9万个，2024年4月至2025年3月期间的新增非农就业岗位总数被大幅下修91.1万个 [2][14] - 尽管通胀高于2%的政策目标，但同比增幅已连续5个月下降，2025年8月PCE同比上涨2.7%，核心PCE上涨2.9%，经济面临“类滞胀”背景 [3][15] - 美联储上调2026年PCE通胀预期至2.6%，较6月预期上调0.2个百分点，但预计到2028年通胀将回落至2%的目标 [3][16] - 美联储内部存在政策分歧，新任理事Stephen Miran主张更激进的50个基点降息，而美国总统通过社交平台公开施压要求“大幅快速降息” [3][16] - 主要贸易伙伴经济增长放缓、地缘政治风险上升及全球供应链重构通过贸易和金融渠道对美国经济产生负面影响，强化了降息的必要性 [5][17] 货币政策转向的宏观影响 - 随着美联储开启降息周期，英格兰银行、日本银行和加拿大银行等全球系统重要性央行将进入新一轮政策协调期，可能催生G20框架下的宏观政策协调等新机制 [6][19] - 美联储点阵图显示官员预计2025年年内还将再降息两次，2026年和2027年将各降息一次，2025年底联邦基金利率预期为3.6%，2026年底为3.4% [6][20] - 根据历史数据，美联储开启降息周期后6个月内，新兴市场平均资本流入规模约占其GDP的1.2%-1.8% [6][20] - 全球债务总额已超过305万亿美元，新兴市场外币债务占比显著提升，美联储“降息+缩表”的政策组合将对全球债务格局产生复杂影响 [6][21] - 美联储政策转变后美元指数剧烈波动，同时人民币在国际储备货币中的份额持续提升，反映出国际货币体系多极化发展的长期趋势 [6][22] 金融市场的深度变革 - 预防式降息通过降低贴现率和改善风险偏好利好美股和美债，历史经验显示1995年美联储降息后纳斯达克指数在1995年上涨39.6%，1996年继续上涨28.2% [7][23] - 本次利率决议公布后市场反应剧烈，道指收涨0.54%而纳指下跌0.33%，两年期美债收益率呈现V型反转，美元指数振幅达0.77个百分点 [7][23] - 现货黄金在2025年9月16日晚间首次突破3700美元/盎司大关，最高触及3703.13美元/盎司 [7][24] - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，5、6月份净增持规模进一步增至188亿美元 [8][25] - 利率下行环境将推动投资范式转变，有利于成长型股票和高股息股票，但对银行等利率敏感型行业可能形成压力 [9][26] 中国的政策优化与战略选择 - 美联储降息后，中美货币政策周期错位程度缓解，中国货币政策外部约束减少，政策调整灵活性和主动性增强 [10][27] - 当前中、美1年期国债收益率分别为1.08%和4.19%，10年期国债收益率分别为1.60%和4.67%，持续的中美利差倒挂要求政策调整时充分考虑跨境资本流动和汇率稳定 [10][28] - 在权益资产领域，科技成长板块、金融板块以及高股息红利股等三类板块将尤为受益 [10][29] - 美联储政策转变为人民币国际化提供了战略窗口，可通过扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用等方式深化国际金融合作 [10][30]

资本市场总量目标 - “十五五”末中国资本市场总市值应达到200万亿元以上 [3] - 该目标需依托股市自身上涨实现，而非依赖新股扩容 [3][4] - 为实现2030年GDP总量突破170万亿元的目标，若资本市场市值与GDP比重提升至120%，总市值可达204万亿元；若达到全球平均140%的水平，总市值将超238万亿元 [3] 资本市场战略功能 - 资本市场需强化五大战略功能以支撑科技强国与现代化产业体系建设，尤其是在AI算力领域的投资需保持50%以上的年增速 [5] - 资本市场需在优化市场结构、化解系统性金融风险中发挥作用，并承接过去房地产作为居民财富蓄水池的功能 [5] - 依据托宾Q理论，股市持续上行可通过改善企业估值，直接增强民间企业的投资能力与意愿，是激发民间投资活力的重要发力点 [6] - 股市上涨催生的财富效应可直接带动居民消费能力提升与意愿释放，对于扩大内需具有战略意义 [6] - 支持民生改善需依靠社保基金在资本市场获得更好投资回报，或通过更大比例国有股权划转社保基金实现，目标是将广义社会保障支出占GDP的比例从不足10%提升至15%—20% [6] 资本市场高质量发展路径 - 高质量发展层面需聚焦五大核心指标：增强法治监管效能、提高市场透明度、培育专业机构投资者、提升投资者长期回报、增强市场韧性与抗风险能力 [4] - 应推动国有股权更大比例划转社保基金，以增强居民保障、释放消费潜力 [2] - 需构建包容而活跃的多元投资生态，鼓励保险资金、银行理财子公司资金等机构投资者入市，同时包容投机资金、量化投资基金等多元投资主体 [12] 流动性基础与货币政策 - 中国货币流动性情况不断改善，M1同比增速从2024年底的下降1.4%升至2025年9月的增加7.2%，若后续M1增速突破8%通常意味着股市持续上行 [10] - 当前中国一年期LPR利率仍在3%左右，利率水平仍有显著下降空间，未来可能进入“超低利率+超宽货币流动性”组合 [11] - 大幅降息能显著减轻各部门利息负担：利率降1个百分点，家庭部门一年减少8000亿元利息支出，企业少付1.5万亿元利息成本，政府减少1万多亿元利息费用 [11] - 大幅降息能引导更多资金进入消费与投资领域，为资本市场健康发展提供支撑 [11] 财富效应与消费提振 - 若中国股市总市值从当前百万亿元增长到2030年的两百万亿元以上，所带来的新增消费规模每年将达到几万亿元 [8] - 探索将10%、20%甚至更高比例的国有股权划转给社保基金，有望推动农村60岁以上退休老人的月养老金从200余元提升至500—1000元，从而为提振消费注入持久动力 [9]

资本市场在“十五五”期间的核心作用 - 资本市场需在科技强国和建立现代产业体系中发挥重要作用，让“科技牛”成为产业升级的连接器 [1] - 资本市场长期牛市可支撑中国AI算力投资保持50%以上的年增长速度 [1] - 美国AI产业发展依托资本市场上市值扩张而非政府资金的经验可供借鉴 [1] 资本市场对居民财富与消费的影响 - 长期牛市将推动居民财产性收入快速增长，使中等收入群体突破“十四五”期间4亿人的平台 [1] - 资本市场将成为居民财富最重要的蓄水池 [1] - 若股市总市值从当前百万亿元增长至2030年两百万亿元以上，每年可带来几万亿元的新增消费规模，对扩大内需具有战略意义 [2] 资本市场对投资与民生的促进作用 - 依据托宾Q理论，股市持续上行能显著改善民间企业的投资能力和意愿，成为民间投资的加速器 [2] - 资本市场牛市是提振消费的放大器 [2] - 为将广义社会保障支出占GDP比例从不足10%提高至15%-20%，需依赖社保基金在资本市场获得更好投资回报或更大比例国有股权划转 [2]

文章核心观点 - 在房地产拉动效应减弱的背景下，持续上涨的资本市场有望成为繁荣消费和促进投资的新引擎 [1][7] - 股市被赋予接替房地产四大功能（财富蓄水池、拉动投资、促进消费、土地财政）的历史使命 [2] - 通过托宾Q理论等机制，股市上涨能有效促进民间投资和刺激居民消费 [3][4][5][6] - 中国股市总市值有显著增长空间，未来有望从当前超100万亿元增至240万亿至340万亿元 [8] - 实现从房地产到资本市场的增长引擎接力，需要增长模式向创新驱动转型及配套政策支持 [10][11] 房地产引擎减弱与股市接力的必要性 - 过去二十余年中国居民财富增长很大程度上依赖于房地产市场，但近几年房价下跌和投资负增长使其四大功能不复存在 [2] - 房地产总市值巅峰时期超过450万亿元，相当于GDP的四倍以上，居民家庭七成财富沉淀其中，但目前居民住宅财富价值平均缩水30% [8] - 面对房地产增长引擎乏力，各方将目光投向中国股市，期待其接棒财富蓄水池、拉动投资、促进消费等功能 [2] 股市促进投资的机制 - 根据托宾Q理论，当托宾Q值大于1时，企业更愿意投资建新厂；反之则投资意愿下降 [3] - 股价上涨直接提升企业融资和投资能力，例如比亚迪、小米等公司通过定向增发获得单笔几百亿元融资 [4] - 股东可用升值后股票质押获得更多贷款或直接减持获得现金，增强投资能力，今年以来随着股市上涨，上市公司民营大股东正逐步解除质押风险并恢复投资 [5] 股市提振消费的渠道 - 股市上涨通过财富效应直接刺激居民消费，当股票增值，居民可支配收入预期上升，消费意愿增强 [6] - 具体渠道包括直接财富效应、预期收入效应（投资账户浮盈超20%时大部分投资者提高消费计划）、以及流动性和融资便利效应 [6] - 股市对消费的提振具有结构性特征，主要刺激高收入和中等收入群体，中低收入群体因不持有股票或基金受影响较小 [6] 中国股市的规模与增长前景 - A股总市值从几十万亿元跃升至2025年8月超过100万亿元，占GDP比重不足80% [8] - 相比美国股市总市值超GDP的200%，印度和日本超140%，中国股市有显著增长空间 [8] - 假设5年后中国GDP达170万亿元，股市市值达GDP的140%则总市值约240万亿元（增长一倍以上），达200%则约340万亿元（增长两倍多） [8] - 若2030年股市规模突破300万亿元，股票、基金等金融资产将成为家庭财富主体 [8][9] 增长模式转型与市场挑战 - 中国增长模式需从生产函数支配的投入产出逻辑，跃升到创新函数支配的硬科技与软价值创造逻辑 [11] - A股市值排行榜前列依然是银行、石油等传统巨头，与美国由科技巨头支撑半壁江山的情况形成对比，反映增长结构和财富分配的深刻差异 [10] - 实现“健康牛”需要市值增长和财富转移，更需要对投资、消费、科技创新的实实在在促进，以及业绩持续增长 [11]