报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内纯碱市场稳中整理新订单接收一般 供应居高不下 需求较稳 供需宽松 库存维持高位 新产能投放施压 预计价格近期震荡偏弱 05 合约上方压力 1250 一线 关注纯碱开工、新产能投放进度和企业库存变化 [1] 各目录总结 本周基本面数据周度变化 - 基差（华东）43 元/吨 环比增加 36 元/吨 涨幅 514% [3] - 企业库存 157.5 万吨 周增加 0.23 万吨 涨幅 0.15% [3] - 周产量 77.53 万吨 环比增加 2.17 万吨 涨幅 2.88% [3] - 联碱法双吨利润 -44 元/吨 环比下降 10% [3] - 氨碱法利润 -96.3 元/吨 环比下降 66.46% [3] - 下游浮法玻璃开工率 71.38% 环比 -0.58% [3] - 下游光伏玻璃开工率 66.31% 环比 -0.73% [3] 期现货市场回顾 - 上周华东纯碱市场走势淡稳 价格窄幅调整 期价走势震荡偏弱 华东市场基差小幅反弹 [7] 供应情况分析 - 截至 1 月 15 日 国内纯碱产量 77.53 万吨 环比增加 2.17 万吨 涨幅 2.88% [8] - 轻质碱产量 36.15 万吨 环比增加 1.24 万吨 重质碱产量 41.38 万吨 环比增加 0.93 万吨 [8] - 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 -44 元/吨 环比下降 10% [8] - 中国氨碱法纯碱理论利润 -96.30 元/吨 环比下降 66.46% [8] 需求情况分析 - 光伏玻璃：截至 1 月 15 日 在产产能 87210 吨/日 环比 -1.08% 同比 +7.47% 产能利用率 66.31% 环比 -0.72% 受政策影响 海外需求增加 国内供应或紧张 海外接单转好 组件出口量有望激升 价格上调 1 月排产预计上升 4 - 5GW 库存有望下降 [11] - 浮法玻璃：截至 1 月 15 日 平均开工率 71.38% 环比 -0.58 个百分点 平均产能利用率 75.14% 环比 -0.49 个百分点 本周产量预计微幅增加 [11] 企业库存分析 - 截止 1 月 15 日 国内纯碱厂家总库存 157.50 万吨 周增加 0.23 万吨 涨幅 0.15% [13] - 轻质纯碱 83.70 万吨 环比增加 0.05 万吨 重质纯碱 73.80 万吨 环比增加 0.18 万吨 [13] 持仓分析 - 截至 1 月 16 日 纯碱期货前 20 会员持买仓量 793270 减少 2857 持卖仓量 975333 减少 13020 净持仓量偏空 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内纯碱市场走势下行价格下降重心下移 本周国内纯碱开工预期高位较稳 下游需求稳中偏弱 供需宽松下库存预计维持高位 价格近期震荡偏弱 05合约上方压力1225一线 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周国内纯碱产量69.71万吨 环比降1.47万吨 跌幅2.07% 综合产能利用率79.96% 环比降1.69% 部分企业设备停车开工下降 [2] - 国内纯碱厂家总库存140.83万吨 周降3.02万吨 跌幅2.10% 个别企业发货顺畅订单兑现 库存下降 企业新订单接收放缓 [2] - 纯碱企业利润不佳 下游浮法玻璃产量预计小幅下滑 光伏玻璃产量暂稳 终端停工组件采买减少 消费降低 [2] 关注因素 - 关注纯碱开工变化、新产能投放进度、纯碱企业库存变化 [3] 本周基本面数据周度变化 期现货市场回顾 - 上周华东纯碱市场走势淡稳 价格窄幅调整 期价震荡较稳 华东市场基差较稳 [6] 供应情况分析 - 截至1月1日 国内纯碱产量69.71万吨 环比降1.47万吨 跌幅2.07% 其中轻质碱产量32.61万吨 环比降0.02万吨 重质碱产量37.10万吨 环比降1.45万吨 [7] - 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 -35.50元/吨 环比降73.17% 氨碱法纯碱理论利润 -95.40元/吨 环比降66.20% [7] 需求情况分析 - 截至1月4日 国内光伏玻璃周产能利用率67.03% 环比持平 12月价格多次下调 由12.5元/平米降至11 - 11.5元/平米 降幅约12% 预计1月供需矛盾仍存 价格或走低 亏损加剧或倒逼减产或冷修 [12] - 截至1月1日 浮法玻璃行业平均开工率73.03% 环比降0.86个百分点 平均产能利用率76.66% 环比降0.76个百分点 本周一条产线有放水计划 产量或小幅下降 [12] 企业库存分析 - 截至12月31日 国内纯碱厂家总库存140.83万吨 周降3.02万吨 跌幅2.10% 其中轻质纯碱73.22万吨 环比降0.33万吨 重质纯碱67.61万吨 环比减2.69万吨 [14] 持仓分析 - 截至12月31日 纯碱期货前20会员持买仓量637821 减少55163 持卖仓量780664 减少44638 净持仓量偏空 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内纯碱市场走势偏弱价格阴跌下行，当前企业利润不佳，本周开工预期高位较稳，下游需求稳中偏弱，供需宽松，预计近期企业库存维持高位，价格震荡偏弱，05合约上方压力1230一线，需关注纯碱开工、新产能投放进度和企业库存变化[1][2] 根据相关目录总结 市场回顾与展望 - 上周国内纯碱产量71.18万吨，环比降0.96万吨，跌幅1.32%；综合产能利用率81.65%，环比降1.09%；厂家总库存143.85万吨，周降6.08万吨，跌幅4.06%；企业待发订单维持10 + 天，下降2 + 天[1] - 下游浮法玻璃预期产量小幅下滑，光伏玻璃产量预期暂稳，终端停工组件采买减少，光伏玻璃消费减少[1] 本周基本面数据周度变化 期现货市场回顾 - 上周华东纯碱市场走势淡稳，价格窄幅调整，期价震荡较稳，华东市场基差较稳[5] 供应情况分析 - 截至12月25日，国内纯碱产量71.18万吨，环比降0.96万吨，跌幅1.32%；轻质碱产量32.63万吨，环比降0.48万吨；重质碱产量38.55万吨，环比降0.48万吨[7] - 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 20.50元/吨，环比涨50%；氨碱法纯碱理论利润 - 57.40元/吨，环比增13.94%[7] 需求情况分析 - 光伏玻璃：截至12月25日，在产产能88480吨/日，环比 - 0.23%，同比 + 3.67%；周产能利用率67.03%，环比 - 0.79%；12月供需差扩大，或有预期外减产[10] - 浮法玻璃：截至12月25日，行业平均开工率73.89%，环比 - 0.1个百分点；平均产能利用率77.42%，环比 - 0.14个百分点；本周华东三条、华南一条产线有放水预期，产量或降[10] 企业库存分析 - 截止12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，周降6.08万吨，跌幅4.06%；轻质纯碱73.55万吨，环比增0.79万吨；重质纯碱70.30万吨，环比减6.87万吨[12] 持仓分析 - 截至12月26日，纯碱期货前20会员持买仓量732834，减少2423，持卖仓量884148，减少18226，净持仓量偏空[14]

消息面数据 - 10月14日郑商所PTA期货仓单数量为38982张，较前一交易日增加1404张 [1] - PTA现货基差走弱，主流现货基差在01合约贴水82 [1] - 本周PTA工厂库存为4.22天，环比增加0.47天，但同比减少0.44天 [1] - 聚酯工厂PTA原料库存为6.2天，环比减少0.9天，同比减少2.3天 [1] 市场供需状况 - PTA供应端开工负荷有所提升，前期检修复产装置叠加新产能投放 [2] - 需求端存在“银十”消费旺季预期，但终端订单稳定性一般 [2] - 下游聚酯开工率维持在91%水平，织机开工率仅有70% [3] - 近期港口库存增加较为明显，佐证市场过剩格局 [3] 成本与价格展望 - 原油价格破位下降后，成本支撑弱化 [2][3] - 油价中枢仍可能对能化板块价格形成压制 [3] - 在供需转向宽松及成本支撑弱化的背景下，PTA价格预计保持偏弱运行 [2][3] - 机构策略建议关注估值偏低后的空单逢低止盈，以及后续逢高布局空单的机会 [2]

报告行业投资评级 报告对聚烯烃（PE、PP）行业投资评级为反弹偏空，L2509关注区间【6800 - 7100】，PP2509关注区间【6700 - 7050】，L - PP09价差反弹空配 [4] 报告的核心观点 本月聚烯烃市场先因中美互降关税10%交易抢出口预期而上涨，后回归弱基本面下跌；下月供需偏弱，新装置投产计划使供给承压，内需淡季、外需持续性不强，库存压力大，叠加油价下行预期，建议反弹偏空操作 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本月回顾 - PE方面，L2509波动区间【6936 - 7357】，盘面先涨后跌重心下移，5月装置检修旺季，PE日均产量8.8万吨，月环比 - 3.5%，1 - 22周PE、LL、HD、LD产量累计同比分别为 + 18%、28%、7%、20%，标品供应压力高 [3] - PP方面，PP2509波动区间【6846 - 7193】，盘面先涨后跌重心下移，5月装置检修力度回落，PP日均产量10.8万吨，月环比 + 2.5%，1 - 22周产量累计同比 + 17% [5] 下月展望 - PE方面，6 - 7月205万吨新装置存投产计划，6月检修力度略大于重启计划，存量装置影响不大，LL进口毛利转负，进口压力阶段性缓解，但整体仍承压；内需农膜淡季，下游开工转弱，外需抢出口持续性不强，中游贸易商库存同比高位，基本面过剩格局不改，建议反弹偏空，L2509关注区间【6800 - 7100】，L - PP09价差反弹空配 [4] - PP方面，后市关注新产能投放节奏，6 - 7月计划新增产能325万吨，中景石化三期PDH已投产但150万吨PP粉料装置不稳定，供给承压；需求进入淡季，市场预期弱，上行驱动不足，建议反弹偏空，PP2509关注区间【6700 - 7050】 [4][6] 本月复盘 - PE主力收盘价7025，月环比 - 1.4%，宁煤价格7060，月环比 - 3.3%，主力基差35元/吨，月环比 - 143元/吨，同比中性偏高；L9 - 1月差40元/吨，月环比 - 26；L - PP09价差107元/吨，周环比 + 77元/吨；主力持仓量54万手，月环比 + 10.7%；PE产量8.8万吨，月环比 - 3.5%；企业库存49.8万吨，月环比 - 5.3%，社会库存61.4万吨，月环比 + 1.4%，进口库存48.3万吨，月环比 + 2.5%，贸易商库存5.7万吨，月环比 + 7.6%，库存合计165.2万吨，月环比 - 0.2% [8] - PP主力收盘价6918，月环比 - 2.5%，华东拉丝7060，月环比 - 3.0%，主力基差142元/吨，月环比 - 45；PP9 - 1月差54元/吨，环比 - 10；PP - 3MA09合约264元/吨，环比 + 6；PP主力持仓量52万手，月环比 + 29.8%；油制毛利月环比 - 2.2%，煤制毛利月环比 + 18.6%；PP产量10.8万吨，月环比 + 2.5%；企业库存59.3万吨，月环比 - 1.9%，贸易商库存15.3万吨，月环比 + 10.5%，港口库存7.1万吨，月环比 - 8.1%，商业总库存81.7万吨，月环比 - 0.4% [61] 期现价格 - PE截至5月29日，塑料主力华北基差为35元/吨，月环比 - 143元/吨，同比中性偏高 [11] - PP截至本周四，PP华东基差为142元/吨，月环比 - 45 [64] 月差 - PE截至本周四，L9 - 1月差为40元/吨，月环比 - 26，等待回调到0轴附近可择机布多 [13] - PP截至本周四，PP9 - 1月差为54元/吨，环比 - 10，等待回调到50附近可择机布多，盘面维持Back结构 [67] 套利 - PE截至本周五，L - PP09价差为107元/吨，周环比 + 77元/吨，长线LP价差仍有收缩空间，空LP套利需等待机会 [16] - PP截至本周四，PP - 3MA09合约为264元/吨，环比 + 6，多MTO头寸可继续持有 [70] 持仓量 - PE截至本周四，PE09持仓量为54万手，月环比 + 5 [18] - PP截至本周四，PP09持仓量为52万手，月环比 + 12 [76] 仓单 - PE截至本周四，PE仓单为5259手，折库存2.6万吨，仓单集中在浙江明日（浙江兴港）、物产中大化工（奔牛港）、全程天津等仓库 [23] - PP截至本周四，PP仓单为4367手，仓单集中在浙江四邦（青州中储）、金能化学等仓库 [73] 消费、地产、出口 - 消费方面，2025年1 - 4月社会消费品零售总额为16.2亿元，累计同比 + 4.7%，呈现“政策驱动型复苏”，家电、家具等耐用品同比增速超25%，石油制品跌幅达5.7% [27] - 地产方面，竣工跌幅扩大，价格尚未止跌 [28] - 出口方面，4月国内塑料及制品出口额为124亿美元，同比 + 0.9%，其中至美国出口额为15亿美元，环比 - 23%，同比 - 27%，关税对出口负反馈影响显著；4月塑料及制品至美国进口额为7亿美元，环比 + 6.9%，同比 - 4.7%，国内存在抢进口情况 [32] 供需基本面 - PE供给方面，年初至今累计投产258万吨产能，6 - 7月合计205万吨新装置存投产计划，09合约供给压力偏高；6月装置检修与重启计划分别为234、185万吨，检修力度略大于重启计划，存量装置影响不大；1 - 22周PE、LL、HD、LD产量累计同比分别为 + 18%、28%、7%、20%，标品供应压力较高，产能利用率降至77%；2025年1 - 4月PE累计进口490万吨，同比 + 8.5%，单4月进口量为126万吨，同比 + 15%，环比 + 14%，截止5月27日，LL、HD、LD进口毛利分别为 - 302、105、97元/吨，后市标品进口压力或小幅缓解 [33][35][38][43] - PE需求方面，1 - 4月PE表观消费量为1542万吨，累计同比 + 14.0%，6月PE开工率均值仅略高于1、2月，处于季节性淡季，农膜处于全年最淡季 [46] - PE库存方面，截至本周三，PE企业、社会、贸易商库存分别为48、61、5.8万吨，企业库存窄幅去化，社会仓库小幅积累，LL及LD社库持续累增，贸易商库存同比高位，去库压力主要集中在中游 [52] - PP供给方面，年内已投产宝丰、埃克森合计195.5万吨产能，6 - 7月计划新增产能325万吨，中景石化三期PDH已投产但150万吨PP粉料装置不稳定；5月PP日均产量为10.8万吨，月环比 + 2.5%，1 - 22周产量累计同比 + 17%，供给承压；下周聚丙烯产能利用率预计走高至77%附近；6月装置检修与重启计划分别为242、243万吨，存量装置影响不大 [77][78][82][84] - PP需求方面，1 - 4月PP表观消费量为1286万吨，累计同比 + 13.2%，其中4月表观消费量为317万吨，同比 + 15.6%；下游开工率同比降低，编织开工率重心下移，BOPP开工率同比偏低但利润边际修复，PP无纺布开工率平稳运行 [88] - PP库存方面，截至本周三，PP企业、贸易商及港口库存分别为59、15、7万吨，环比 - 1.1、+ 1.5、 - 0.6，商业总库存为81.7万吨，月环比 - 0.3，窄幅下降 [100][101] 丙烯周度基本面 - 价格方面，同比低位运行 [106] - 供给方面，PDH开工率边际上升，同比高位 [108] - 需求方面，下游开工率下滑 [110] - 成本&利润方面，报告未详细提及具体数据 [116]