公司发展现状 - 公司年销售额超过30亿，超越北冰洋、冰峰等区域品牌，在国产汽水中处于领先地位 [1] - 85%以上销售额来自餐饮渠道，78.4%消费者通过餐饮店购买产品 [3] - 产品设计采用520ml大容量瓶装，价格仅比竞品高约1元，精准满足北方消费者需求 [3] 市场策略与渠道 - 早期放弃商超渠道，专注餐饮场景，通过免费赠送和低进货价策略快速占领市场 [2][4] - 520ml瓶装给经销商提货价不到2.5元，终端建议零售价5元，单瓶毛利超2元 [4] - 2022年启动全国化营销，覆盖央视、地铁、电梯及抖音、小红书等平台 [6] 产品创新与品类扩展 - 2025年推出无糖茶、330ml罐装白桦树汁汽水、益生元果汁汽水等新品 [6] - 计划构建碳酸饮料、果蔬汁、植物蛋白饮料、能量风味饮料、茶饮料五大品类 [7] - 经典大窑嘉宾汽水销量领先，但新品如益生元气泡水存在明显销量断层 [9] 行业竞争环境 - 碳酸饮料市场增速放缓，2024年整体饮料市场增幅6.2%，即饮茶、功能饮料等品类表现更佳 [7] - 华润雪花、燕京啤酒等啤酒厂商推出竞品汽水，采用更低供货价策略挤压市场份额 [8] - 元气森林、农夫山泉等品牌在无糖茶、气泡水等细分赛道占据优势 [9] 资本动态与未来规划 - 2023年否认可口可乐收购传闻，2025年再度传出KKR拟收购85%股权消息 [1] - 拟赴港上市募资5亿美元，但公司回应"暂未考虑IPO事项" [10]

新消费方向投资机会 - 休闲零食、创新软饮(功能饮料、养生水、椰子水)等新品类预计将快速增长 [1] - 折扣超市、山姆会员店与商超调改等渠道变革将带动供应链中烘焙、零食公司受益 [1] - 新消费方向有望在2025H2实现超额收益 [1] 传统消费方向投资价值 - 低估值+高股息+竞争格局稳定的细分行业具备补涨空间 [1] - 部分传统行业公司正在积极寻求变革 [1] - 与传统市场观点不同，传统消费方向仍具备一定投资价值 [1] 行业复苏预期 - 2025H2传统食品饮料行业复苏预计依然偏慢 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注板块中新品类扩张的投资逻辑，6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [3][12][14] - 百润股份威士忌新品铺货和鸡尾酒改善逻辑值得关注，魔芋品类未来发展看好，推荐盐津铺子等 [3][4] - 推荐组合包括西麦食品、盐津铺子、万辰集团、百润股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [3][12][14] - 百润股份威士忌崃州新品上市，渠道布局传统与新兴并行，前期产品铺货销售符合预期，锐澳鸡尾酒动销增速改善 [3][12] - 魔芋品类是休闲食品增长较快细分领域，健康属性推动消费群体扩容，行业处于高速成长阶段，未来或靠口味创新和形态延伸吸引人群，新兴渠道提供助力，推荐盐津铺子等 [4][13] 市场表现 - 6月9 - 13日食品饮料指数跌幅4.4%，排名第28，跑输沪深300约4.1pct，子行业中保健品、其他食品、烘焙食品表现相对领先 [12][14] - 个股方面，*ST春天、仙乐健康、西麦食品涨幅领先；均瑶健康、燕京啤酒、ST加加跌幅居前 [14][18] 上游数据 - 6月3日全脂奶粉中标价4173美元/吨，环比 -3.7%，同比 +20.0%；6月5日国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比 -0.3%，同比 -8.1% [18] - 6月14日生猪出栏价格14.0元/公斤，同比 -25.8%，环比 -1.6%；猪肉价格20.3元/公斤，同比 -17.2%，环比 -1.4%；2025年4月能繁母猪存栏4038.0万头，同比 +1.3%，环比持平；2025年3月生猪存栏同比 +2.2%；6月7日白条鸡价格17.3元/公斤，同比 -0.7%，环比 -0.9% [26] - 2025年4月进口大麦价格254.3美元/吨，同比 -6.9%；进口大麦数量115.0万吨，同比 -28.6% [34] - 6月13日大豆现货价3946.3元/吨，同比 -10.1%；6月5日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比 -9.1% [36] - 6月13日柳糖价格6130.0元/吨，同比 -7.1%；6月6日白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比 -0.1% [38] 酒业数据新闻 - 古越龙山新品状元红冰彫气泡黄酒线上首发，定价99元/12瓶，上线瞬间5万提售罄 [42] - 6月上旬全国白酒环比价格总指数为99.82，下跌0.18%；名酒环比价格指数为99.84，下跌0.16%；地方酒环比价格指数为99.68，下跌0.32%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [42] - 6月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为108.41，上涨8.41%；名酒定基价格指数为110.50，上涨10.50%；地方酒定基价格指数为103.74，上涨3.74%；基酒定基价格指数为110.22，上涨10.22% [42] - 6月10日茅台集团召开党委（扩大）会议，贵州茅台酒股份有限公司原党委委员、副总经理向平，茅台酱香酒营销公司原党委书记、董事长张贵超以“茅台集团党委委员”身份出席 [43] 备忘录 - 6月16 - 22日有5家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁，关注6月20日五粮液召开股东大会 [44][45]

公司核心产品情况 - 百菌清全球市场需求稳定，公司调整销售策略和库存管理，销售额平稳，全球市场份额约 60%，年增长率 3%-5% [2][3] - 嘧菌酯是明星产品，拓展销售渠道，优化生产工艺，今年销量占全球市场份额约 20% [2][3] - 2,4 - D 在全球农业除草领域应用广泛，技术创新满足客户需求，与供应商合作确保原材料供应和价格优势，盈利水平较好 [2][3] 产品影响因素 - 核心产品受美国关税影响较小，美国反倾销措施对部分产品有一定影响，拉美市场采购量增加，巴西市场关键 [3] - 美国市场存在产能缺口，印度企业虽有税率优势但产能瓶颈限制份额扩张 [4] 项目进展 - 丙硫项目下半年调整并重启装置，欧洲市场是重点，2019 年斥资 1400 万欧元购买登记证，与国际农化公司合作推进产能消化 [3] - 创制农药环丙氟虫胺提交新农药登记申请，与先正达、UPL 合作推进开发、登记和商业化 [3] 市场应对策略 - 巴西业务以美元结算规避货币波动风险，对严格外汇管制国家审慎控制渠道风险，采取学习政策、制定条款、运用金融工具等措施降低国际结算风险 [4] - 与大客户就合约细节沟通，年底结合订货周期协商明年合作，以渐进式推进为主 [4] - 推进境外投资及融资方案，结合监管和市场动态落实 [4] - 国内项目结合产能规划推进，埃及项目是海外拓展重点，进展将公告披露 [4] - 评估产能扩张空间匹配海外需求增量 [4] - 以现有杀菌剂、除草剂为核心，优先布局协同配伍次新产品，筛选新项目综合考虑多因素 [4] 其他情况 - 山东高密化工企业爆炸事件对公司经营及供应商无不利影响 [3] - 公司对草铵膦市场关注度低，暂无相关布局计划 [3]

公司发展历程 - 2004年创立洛可可创新设计集团 主要业务为工业设计 创业10年即成为行业头部企业[3] - 2018年北京办公室火灾导致财务凭证损毁 直接造成2019年上市计划流产 并引发现金流危机[11] - 火灾后5年(2018-2023)为公司最艰难时期 从年均100%增长惯性中被迫停滞[14][15] - 目前已成为国内顶尖创新设计集团 典型案例包括55度杯/海底捞自热火锅等爆款产品[4] 创始人认知迭代 - 创业初期(2004-2007)仅具备设计思维 通过研读30本工厂管理书籍建立47步流水线管理体系[22][23] - 2014年公司集团化后转型创业者思维 系统学习战略/组织管理 并探索互联网平台模式[23] - 2018年重大危机后转向"内修" 通过自然疗愈/心灵疗愈/艺术疗愈重构认知体系[17][18] - 自评非天生创业者 而是通过知识积累与失败磨炼成长[24] 管理哲学演变 - 早期管理存在三大问题：专业领域傲慢/外部认知无知/增长惯性导致不自律[15] - 提出"双修"理论：外修商业认知构建能力大厦 内修智慧根基增强抗风险能力[28] - 管理风格从"火车头"转向赋能年轻人 公司目标从"大而强"转向"小而精"[28][29] - 强调创业者需兼具理性决策能力与感性愿景引领 形成"综合格斗"式创业能力[26][27] 产品创新方法论 - 实践"三品合一"理论 将品类创新/产品设计/品牌建设全流程打通[4] - 设计思维融合中国文化元素 推动中国制造向中国设计升级[4] - 典型案例包括：55度杯(用户体验创新)/小雅音箱(AI+文化)/Lite电动车(人工智能)[4] - 即将在黑马课程分享《新品类战略》 解析红海市场中开辟蓝海的方法论[4] 危机应对启示 - 2018年火灾造成12小时持续燃烧 直接经济损失包括客户资产/设计方案/财务数据[11] - 危机后采取三大重构措施：自然徒步(敦煌三天三夜)/心灵对话(五天五夜灵修)/艺术创作[17] - 提出"章回体人生"概念 反对线性标签化 强调创业者需保持多元立体人格[19][20] - 创作"深渊里的彩虹"画作 隐喻危机与机遇的共生关系[13]

分组1：去年业绩差原因 外因 - 消费形势“断崖式”不友好，葡萄酒消费到临界点后断崖式下滑，下半年尤甚 [1] - 消费场景“断崖式”萎缩，面子和里子不足，与五年前比，白酒消费打对折（53%），葡萄酒对折又对折（26%），啤酒仅降7% [2] - 渠道推动力“断崖式”减弱，白酒价格倒挂使经销商承压，挤压葡萄酒业务 [2] 内因 - 产品创新不足，张裕去年提供的酒多数未达“喝完还想喝”效果，产品对业绩赋能有限 [2] - 渠道创新不足，应对渠道漠视的转型举措贡献较弱 [2] - 营销作为有限，葡萄酒行业销售费用远低于白酒行业，张裕去年广告、促销费用仅5亿左右 [2] 分组2：今年市场形势判断 从去年年报看 - 10家葡萄酒上市公司合计营收45亿，净利润1.8亿，较2023年略降，较2022年亏损收窄，但部分头部企业累计亏损严重 [4] 从一季度报看 - 截至5月20日，5家已公布季报公司葡萄酒业务销售额低，按一季度占全年3成估算，全年营收32.8亿，较上一年降7.8亿（19%） [4] 从线上线下竞争看 - 线上四大平台价格杀价内卷严重，线上低价影响线下经销商，张裕业务80%多来自线下，需谨慎应对 [5] 总体判断 - 今年葡萄酒形势不乐观，行业继续下行概率更大 [5] 分组3：今年张裕规划与目标 预算目标 - 去年营收32.77亿，今年目标不低于34亿，利润预计不佳，国内业务毛利贡献88%，毛利率规划61%多，单瓶交割价约46块多 [5] 突破工作 - 局部市场突破，龙谕酒庄酒选定12个城市，解百纳中档酒明确13个歼灭战城市，白兰地聚焦山东和广东主要城市 [6] - 提升营销水平，与专业公司合作，聚焦酒庄酒提升龙谕知名度，数字化转型围绕消费者，目标是拉新、复购、裂变 [6][7][9] - 创新品类，如小萄、长尾猫、起泡酒、草本葡萄酒、无醇葡萄酒等，要求创新单元三年做到亿级规模 [10][11][12] - 推动“口感革命”，秉持“中国风土、张裕风格、世界品质”理念 [13][14] - 与新势力商超合作，如山姆、开市客、奥乐齐、胖东来、盒马等，提高供应链速度 [14] 分组4：未来展望 - 短期不乐观，行业处于下行期，广告费用少，难以组织有效进攻 [14][15] - 长期不悲观，行业不会消亡，张裕机会大，关键是唤醒消费，补齐营销短板 [15] 分组5：股东提问与公司回应 关联交易问题 - 股东询问6800万包装采购预算相关问题，公司回应2025年采购额比2024年仅多100万，占全年包装采购预算18.56%，采购经严格程序，神马公司设备先进、管理规范，还包含近2000万橡木桶采购 [16][17] 公司目标与规划问题 - 股东询问百亿销售时间点、B股回购规划、海外市场客户培育、分红等问题，公司表示会研究回购和分红，坚持百亿目标，葡萄酒总量回到顶峰水平，白兰地目标超30亿，创新产品不过亿不做 [18] 刊物与商标问题 - 股东建议《张裕报》对外公开，提出“张裕”商标归属及使用费细化问题，公司表示会研究报纸公开，沟通商标使用费呈现问题 [18][19] 人员与旅游问题 - 股东建议有温度人员优化，担心旅游免门票服务问题，公司表示会研究销售人员考核，优化旅游系统，选择时期免费开放 [19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：零食行业 - 公司：劲仔食品、盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团 纪要提到的核心观点和论据 零食行业 - 核心观点：行业整体景气度仍在，进入提质阶段虽有分化但投资机会仍存，未来发展动力包括短期新渠道新品类贡献及中长期供应链和组织管理能力[4][7] - 论据：2025年主流零食企业收入和利润大多保持20%以上增速，新渠道如会员制商超、零食量贩店和线上渠道，新品类如魔芋迎来红利期；盐津铺子靠供应链和组织管理成龙头股，卫龙美味通过魔芋新品类增长 劲仔食品 - 核心观点：估值低有业绩改善潜力，大单品成长路径清晰，新渠道拓展有望推动收入和利润超预期增长[2][6] - 论据：主力大单品风味小鱼2025年一季度双位数增长，后续将产品升级和渠道拓展；鹌鹑蛋产品升级表现良好，2025年竞争趋缓规模优势提升；豆干依托35年经验技术创新有望2025年快速增长成领导者；魔芋享受品类红利但难短期领先；公司采取全渠道战略，线下新渠道扩张潜力大，如进入山姆会员店 其他公司 - 核心观点：盐津铺子、卫龙美味、友友食品、西麦食品、万辰集团等具有投资机会[5] - 论据：盐津铺子预计三年内收入利润翻倍；卫龙美味因魔芋品类增长表现良好；友友食品在山姆渠道表现突出；西麦食品燕麦产品高成长及成本下降释放利润；万辰集团有成长空间 其他重要但可能被忽略的内容 - 预计劲仔食品2025 - 2027年收入分别为28.9亿元、34.34亿元和41亿元，同比增长19.82%、19%和20%，给予25到30倍PE，对应未来6个月目标价19到23元[3][21] - 2024年劲仔食品鱼制品销售额约15.3亿元，豆制品约2.5亿元，渠道结构上全渠道占比84%，预计2025年收入端增速20%左右，利润端向好[12] - 2023年鹌鹑蛋零食市场规模约30亿元，比2022年增长100%；休闲豆干制品规模可能达246亿；卫龙2024年魔芋规模约30亿，2025年预计40亿，盐津铺子2024年10亿，2025年预计20亿[18][19][20]

纪要涉及的公司 安克创新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：过去几年受关税影响显著，股价波动大，2023年底、2024年初及2024年6月股价降幅超30%；对美敞口约44%，市场担忧限制估值，表现好时估值20 - 25倍[3] - **关税调整协议影响**：2025年5月12日中美达成协议下调关税，原加征25%，特朗普政府加征20%及10%对等关税，当前总关税55%，新增约30%低于预期；未来大幅提税可能性小，基础消费品关税或降，安克产品类别有望受益；关税缓和后股价反弹回落，但2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢至25 - 30倍[4][5] - **应对贸易摩擦措施**：东南亚产能占20%且持续增加，影响可控；聚焦充电、安防等核心品类，加强产品开发，提升市场份额，在欧美增长显著[2][6] - **发展潜力**：充电宝市场规模120多亿仍增长，积极拓展储能业务，行业增长率35% - 50%；扫地机推出全能型基站产品提升竞争力；品牌基础强，中高价格段提价对销售影响有限[7] - **品类市场份额提升**：扫地机市场份额显著提高，待机时长与头部差距缩至一代内，功能达行业要求；耳机探索新场景，品类增长明显[8] - **新品类拓展策略**：要求负责人能力高；2020年底至2021年缩减拓展团队，从27个减到17个；2025年3月推出割草机器人，采用无边界技术和纯视觉方案，性能与同行相当且有降本空间，全球无边界智能割草机器人市场规模约15亿美元，中长期至少100亿美元潜力[9] - **股价走势及估值前景**：关税缓和后股价反弹回落，受市场因素和投资人认为估值空间有限影响；2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢；中性预期利润约25亿元，对应市值有近40%上涨空间，保守估计修复到25倍也有至少20%以上空间[10][11] - **投资建议**：业务品类多且主要在海外，跟踪难度大；建议在外部环境波动回调时介入，当前关税影响可控，中长期压制因素缓解，是趋势性加仓机会，预计有20% - 40%甚至更高反弹空间，值得重点配置[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块主动降速减压，提高分红率加强投资回报，整体营收业绩环比放缓，短期需求承压；大众品板块表现分化，应关注新渠道/新品类机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024年白酒板块营业总收入4405.15亿元，同比+6.89%，归母净利润1667.78亿元，同比+7.50%；25Q1营业总收入1529.33亿元，同比+1.82%，归母净利润633.40亿元，同比+2.33% [15] - 2024年白酒公司普遍提高分红率，茅台、五粮液等11家酒企分红率同比有不同程度提升；2025年茅台、五粮液等11家酒企预期股息率分别为3.63%、4.66%等 [18] 高端酒：营收利润符合预期，25年目标稳健增长 - 2024年茅/五/泸营收增速分别为15.66%/7.09%/3.19%，归母净利润增速15.38%/5.44%/1.71%；25Q1营收增速分别为10.67%/6.05%/1.78%，归母净利润增速11.56%/5.80%/0.41% [19] - 茅台25年营收目标增长9%左右；五粮液25年营业总收入目标预计5%左右；泸州老窖25年经营目标为营业收入稳中求进 [19] - 25Q1茅/五/泸毛利率分别为92.11%/77.74%/86.51%，同比-0.62/-0.68/-1.86pcts；销售费用率分别为2.91%/6.52%/8.20%，同比+0.45/-1.02/+0.36pcts；归母净利率52.19%/40.23%/49.11%，同比+0.42/-0.09/-0.67pcts [21] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收增速分别为12.79%/5.32%/-24.35%/-49.70%，归母净利润增速17.29%/5.69%/-80.48%/-97.72%；25Q1营收增速分别为7.72%/2.74%/-25.14%/-30.34%，归母净利润增速6.15%/2.15%/-37.10%/-56.78% [23] - 25Q1汾酒/水井/舍得/酒鬼毛利率分别为78.80%/81.97%/69.36%/70.71%，同比+1.34/+1.50/-4.79/-0.37pcts；销售费用率分别为9.23%/27.50%/19.36%/27.74%，同比+1.76/-7.56/+3.03/-27.29pcts；归母净利率40.23%/19.84%/21.96/9.22%，同比-0.60/-0.12/-4.18/-5.64pcts [25] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收增速分别为-12.83%/14.31%/16.41%/9.28%/0.89%，归母净利润增速-33.37%/8.80%/20.22%/13.18%/-3.83%；25Q1营收增速分别为-31.92%/9.17%/10.38%/-11.93%/2.42%，归母净利润增速-39.93%/7.27%/12.78%/-9.25%/3.59% [28] - 25Q1洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率分别为75.59%/73.63%/79.68%/76.49%/76.21%，同比-0.44/-0.60/-0.67/+1.40/-0.28pcts；销售费用率分别为12.38%/13.29%/26.60%/7.72%/12.45%，同比+3.86/-0.87/-0.57/+0.99/+0.39pcts；归母净利率32.87%/32.24%/25.47%/40.47%/33.72%，同比-4.39/-0.57/+0.54/+1.20/+0.38pcts [29] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024年东鹏饮料等8家企业营收同比有不同程度变化，归母净利润同比也有不同表现；25Q1东鹏饮料等7家企业营收和归母净利润同比同样有不同变化 [33][34] - 25Q1东鹏饮料等6家企业毛利率同比有不同增减，归母净利率同比也有不同变化，销售费用率同比也各有不同 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024年伊利股份/新乳业营收同比-8.24%/-2.93%，归母净利润同比-18.94%/24.80%；25Q1营收同比+1.35%/+0.42%，归母净利润同比-17.71%/+48.46% [38] - 25Q1伊利/新乳业毛利率分别为37.82%/29.50%，同比+1.80/+0.12pcts；销售费用率分别为16.92%/17.01%，同比-1.52/-0.07pcts；归母净利率14.76%/5.08%，同比-3.42/+1.64pcts [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024年华润啤酒等6家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1青岛啤酒等4家企业营收和归母净利润同比增长 [42][43] - 25Q1青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均价同比-0.59%/-0.46%/3.78%，吨成本同比-2.59%/-1.45%/-5.48% [43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024年安井食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1安井等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [46] - 2024年安井食品等3家企业净利率变动-0.68/-2.54/-2.45pcts，25Q1变动-0.82/-2.91/-0.79pcts [47] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024年盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比增长；单Q4盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比也有不同表现 [52] - 2024年盐津铺子等5家企业净利率变动-0.4/-1.14/+1.9/+0.75/+3.44pcts，2025Q1变动-1.6/-5.11/-2.36/-2.05/+2.16pcts [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024年乖宝宠物等3家企业营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56%，2025年一季度增速扩大至34.82%/25.41%/-14.4% [55] - 2024年乖宝/中宠/佩蒂归母净利润分别同比+45.68%/+68.89%/+1742.81%，毛利率分别同比+5.43%/1.88%/10.09%，净利率分别同比+2.02/+1.54/+12.34个百分点；2025Q1归母净利润分别同比+37.82%/+62.13%/-46.71%，毛利率分别同比+0.42%/4.03%/4.26%，净利率分别同比+0.26/+1.89/-3.82个百分点 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024年立高食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1立高食品等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [60] - 2024年立高食品/安琪酵母毛利率分别+0.08/-0.67pcts，净利率分别+4.85/-0.76pcts；2025Q1毛利率分别-2.6/+1.31pcts，净利率分别-0.09/+0.72pcts [61] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 2024年蜜雪业绩保持快速增长，全球门店总数达46479家；传统卤味受行业周期影响，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求承压，海天核心品类酱油稳健增长，其他品类维持高增速，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，25年将推进多项计划提升品牌曝光 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1巨星科技营收36.56亿元，同比增10.59%；归母净利润4.61亿元，同比增11.44% [2][4] - 订单延续稳定增长，但受限于产能特别是东南亚产能不足，营收增长受限；毛利率保持高位，虽同比有所下降但环比基本持平；排除计提资产减值损失影响，归母净利润仍保持较高增速；积极筹备东南亚制造基地，推进全球产能布局；东南亚锂电池包产能满足客户验厂要求，为电动工具业务做足准备；预估2025年随着东南亚新产能释放，营收有望匹配订单增长，盈利能力也有望达较好水平，预计2025/2026/2027年归母净利润27.9/33.4/39.6亿元，对应PE 10/8/7倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024A-2027E营业总收入从147.95亿元增至244.71亿元；营业成本从100.59亿元增至167.08亿元；毛利从47.37亿元增至77.63亿元等 [14] - 资产负债表：2024A-2027E货币资金从68.52亿元增至153.76亿元；应收账款有波动；存货从30.05亿元增至57.90亿元等 [14] - 现金流量表：2024A-2027E经营活动现金流净额从17.40亿元增至36.79亿元；投资活动现金流净额有波动；筹资活动现金流净额从3.58亿元增至4.61亿元等 [14] - 基本指标：2024A-2027E每股收益从1.93元增至3.31元；每股经营现金流从1.46元增至3.08元；市盈率从12.07降至7.02等 [14]