文章核心观点 - 建投能源作为河北省火电龙头，在2025年火电投资“北移”和看重业绩释放的背景下脱颖而出，凭借区域电价稳定和煤价回落，业绩实现大幅增长，并因丰富的在建与储备项目即将进入成长兑现期而具备投资价值 [1][4] 火电行业投资脉络与公司市场表现 - 2022年火电股表现优异者需在行业环境差时具备成本优势或业绩确定性 [1] - 2023-2024年火电投资向东部沿海倾斜，长三角二线企业因成本弹性、电价稳定和治理优势表现领先 [1] - 2025年火电投资呈现“北移”和看重业绩释放特征，建投能源实现强势基本面与行情表现 [1] - 2025年前三季度公司业绩同比增长231.79%，增幅在主流的同业公司中首屈一指 [1] 公司区位与经营优势 - 公司控股股东为河北建投集团，是河北省火力发电的重要组成部分 [1] - 深耕的河北省电力供需形势偏紧，转化为区域电价水平的有力支撑，且未来预计保持紧平衡，发电侧竞争格局相对友好 [2] - 2025年上半年公司火电上网电价为440.19元/兆瓦时，同比仅下降0.11元/兆瓦时，较2024年全年微增1.97元/兆瓦时 [2] - 2025年上半年公司点火价差扩大至0.222元/千瓦时，较2024年提升0.036元/千瓦时，业绩弹性释放 [2] - 得益于河北地区相对稳定的电价环境及2025年煤价中枢显著回落，公司实现相对稳定收入和显著下滑的营业成本 [1] 业务布局与成长潜力 - 火电业务：控股西柏坡四期132万千瓦及任丘热电二期70万千瓦项目在建，并深度参与多个国能集团电厂项目 [3] - 在建控参股煤电项目计划于2026-2028年逐步投产，参控股在建火电项目权益装机容量合计389万千瓦 [3] - 上述火电项目投产后将带动公司火电权益装机容量提升34%，驱动电量与业绩持续增长 [3] - 绿电业务：截至2025年中，控股光伏装机容量68.7万千瓦，参股风电权益装机容量13.5万千瓦 [3] - 控股在建准旗50万千瓦、建投遵化15万千瓦复合型光伏项目，预计2026年后半年陆续投产 [3] - 借助股东关联企业新天绿能，参与投资开发唐山祥云岛、顺桓海上风电合计50万千瓦，预计2026年底投产 [3] - 公司另有备案及储备光伏项目容量191万千瓦，具备快速增长的潜力 [3] 财务预测与投资评价 - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.04元、0.88元、1.09元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为8.13倍、9.66倍、7.75倍 [4] - 公司深耕河北，稳健的电价环境使其具备优于行业平均的电价韧性 [4] - 公司在建及储备项目丰厚，2026年将步入明确的成长兑现期 [4]

市场行情表现 - 今年前三个交易日，国内期货市场金属板块整体呈偏强运行格局，沪银、沪铜等品种相继创出历史新高，沪金、沪锡等品种也出现走强行情 [1] - 1月8日，金属板块整体处于高位震荡态势，截至当日收盘，沪银主力合约2604跌幅逾4%，沪铜主力合约2602跌幅逾2% [1] 价格上涨驱动因素 - 投资者对于宽松流动性预期较高，为贵金属和有色金属期价走高提供支撑 [1] - 全球金属供应链重构，加剧了部分金属的供应紧张预期 [1] - 新能源等新兴领域的扩张，对铜、锡等关键金属的持续性需求拉动，形成中长期供需紧平衡预期 [1] - 本轮贵金属走强的核心推手是风险偏好的再定价，投资者对国际市场利率回落预期较强，抬升黄金和白银等资产吸引力 [1] - 海外市场地缘风险强化避险与资产配置需求，促使资金提高对冲比例 [1] 交易所监管与市场反应 - 1月7日，上海期货交易所发布通知，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行 [2] - 上期所对白银期货相关合约交易保证金比例、涨跌停板幅度及交易手续费等作出相应调整 [2] - 在上期所采取措施后，交投资金有明显降温势头，1月8日金属板块资金流出迹象显现 [2] - 1月8日，沪金净流出9.53亿元，沪铜净流出12.32亿元 [2] 投资策略与风险管理 - 当前金属板块部分品种短期涨幅显著偏离长期基本面支撑，未来合约期价震荡幅度可能会加大 [2] - 投资者需要做好仓位管理，避免在价格高位过度追涨，可考虑采用分批布局的方式平滑成本 [2] - 对于产业客户，积极锁定利润、做好库存管理是首要任务，同时可结合期权工具控制风险、优化成本结构 [2] - 对于机构投资者，在波动率持续走高下，建议主动降低操作频率，降仓位、严止损，并结合更多期权和互换等衍生品工具对冲回撤风险 [2]

财务业绩 - 2024年总营业收入772.72亿元 同比增长3.09% [1] - 归母净利润87.77亿元 同比大幅下滑17.38% [1] - 2025年第一季度归母净利润同比下滑51.31% [10] - 扣非基本每股收益从2023年0.542元/股下降至0.452元/股 [21] - 扣非加权平均净资产收益率从2023年11.93%下降至2024年9.22% [21] 发电业务结构 - 2024年累计发电量2163亿千瓦时 同比增长3.09% [2] - 核电发电量1831亿千瓦时 占总发电量85% 同比下滑1.8% [2] - 新能源发电量332亿千瓦时 同比增长42% 占总发电量15% [5] - 在运装机容量5334.62万千瓦 同比增长26.22% [3] - 核电装机容量2375万千瓦 与2023年持平 [3] - 新能源装机容量2959.62万千瓦 同比增长59.84% [3] 市场化交易与电价 - 核电市场化交易电量占比从42.65%上升至50.78% [5] - 新能源市场化交易电量占比从59.12%上升至66.43% [5] - 综合电价0.4160元/千瓦时 同比下降0.8% [7] - 核电电价0.4151元/千瓦时 同比上涨1% [7] - 新能源电价0.4203元/千瓦时 同比下降12.81% [7] 成本与盈利能力 - 电力业务毛利率下降1.94个百分点至43.34% [8] - 新能源营业成本57.5亿元 同比大幅上升46.27% [8] - 西北地区新能源收入增长1.98% 但成本增长31.85% [8] - 所得税费用60.11亿元 同比激增68.34% [7] 投资与现金流 - 投资活动现金流净额-949亿元 较2023年-717亿元扩大32.4% [13] - 购建固定资产等支付现金907亿元 [14] - 经营活动现金流净额407亿元 同比下滑5.58% [15] - 筹资活动现金流净额645亿元 同比增长188% [15] - 通过借款收到现金1701亿元 同比增长21.5% [15] 债务结构 - 短期借款290.8亿元 同比增长46% [19] - 长期借款3043亿元 同比增长24% 占非流动负债87% [19] - 资产负债率68.27% 2025年Q1升至68.48% [19] - 现金及等价物224亿元 短期借款330亿元 [19] 资产减值与商誉 - 商誉账面余额61.11亿元 [11] - 资产减值损失4.99亿元 [11] - 存货跌价损失2.73亿元 商誉减值损失2.16亿元 [11] 股东回报 - 2024年现金分红36.69亿元 占净利润41.92% [20] - 每股派现从0.5元提升至1.6元 [20] - 股息率1.73% 为近七年低点 [21] - 上市以来累计分红242.8亿元 平均分红率35.87% [20] - 累计募资426亿元 为分红金额1.75倍 [21] 股价表现 - 当前股价9.38元/股 较2024年7月高点12.27元下跌23.6% [20] - 总市值1927亿元 [1]

宁德时代近期扩张动态 - 公司近期在北京、沈阳、济南、南通成立四家新能源公司 [1] - 2024年3月以来已在四川、江苏、浙江等多地成立十余家新公司 [1] 北京时代电服科技有限公司 - 注册资本5000万元 法定代表人为谢刚义 [2] - 经营范围包括新能源汽车整车销售、换电设施销售、充电基础设施运营等 [2] - 由宁德时代全资子公司时代电服科技有限公司100%持股 [3] 沈阳时代电服科技有限公司 - 注册资本1000万元 [4] - 经营范围与北京公司高度重合 涵盖新能源汽车销售及配套服务 [4] - 宁德时代通过股权穿透实现间接全资控股 [5] 济南时代电服新能源科技有限公司 - 注册资本500万元 法定代表人为王烽 [6] - 业务范围新增电力行业高效节能技术研发 [6] - 由宁德时代旗下时代电服科技全资控股 [7] 南通润时新能源有限公司 - 注册资本874万元 法定代表人为戴维 [8] - 经营领域覆盖电力技术研发与新能源汽车全产业链服务 [8] - 同样由时代电服科技100%持股 [9] 行业布局特征 - 四家新公司均聚焦新能源汽车销售+换电/充电配套服务的协同模式 [2][4][6][8] - 注册资本跨度从500万至5000万元 显示差异化区域投资策略 [2][4][6][8] - 全部采用子公司时代电服科技作为持股平台实现业务扩张 [3][5][7][9]