投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功分拆上市，有望带来公司整体估值重估和提升 [3][30] - 公司矿产资源储量丰富，国际化进程加快，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64亿元，同比+55.45% [1][9] - 2025年第三季度实现营收864.89亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] 矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比+19.68%，完成全年计划76.41%；Q3产量23.76吨，环比+7.40% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比+5.12%，完成全年计划72.17%；Q3产量26.31万吨，环比-5.81% [2][11] - 前三季度碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] - 2025年产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，碳酸锂4万吨 [11] 矿产品成本 - 前三季度矿产金单位成本268.45元/克，同比+17.14%；Q3成本279.70元/克，环比+2.95% [2][17] - 前三季度矿产铜单位成本24636元/吨，同比+9.15%；Q3成本25386元/吨，环比+4.02% [2][17] - 成本上升主因包括矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际香港上市，发行价71.59港元/股，募资287亿港元；前三季度矿产金32.08吨，净利润9.05亿美元 [3][30] - 铜业务：卡莫阿铜矿将提升至60万吨产能，西藏巨龙铜矿二期2025年底投产 [33] - 金业务：多个金矿项目推进，目标2028年矿产金产量100-110吨 [30][34] - 锂业务：规划2025年形成4万吨碳酸锂产能，阿根廷3Q盐湖等项目有序推进 [35]

交易概述 - 眉山市东坡区国资通过公开竞买以10.86亿元获得精艺股份29.9%股份，公司实际控制人将变更为眉山市东坡区国资局 [1] - 交易起拍价约为7.8亿元，经过77次出价，最终成交价10.86亿元较起拍价溢价约40%，折合每股约14.44元 [7] - 此次收购是今年四川省首例区县级国资收购上市公司控制权的案例 [12] 公司基本面 - 公司2024年实现营业收入37.54亿元，同比增长38.43%，归母净利润达2770万元，同比增长15.57% [5] - 公司毛利率维持在3.38%的行业中等水平，资产总计20.88亿元，负债合计7.32亿元，资产负债率为35.03% [5] - 2024年末公司现金及现金等价物净增加额为1.58亿元，年末现金余额达3.53亿元，经营活动产生的现金流量净额为1.16亿元，同比增长36.23% [6] 业务与产品 - 公司主要产品包括精密铜管、铜管深加工产品、铜杆等，是格力、美的等头部企业的战略供应商 [5] - 受益于新能源产业需求增长，公司新能源相关产品营收占比逐步提升，新能源汽车用铜超微线、光伏用铜箔等产品已通过宁德时代、比亚迪等头部企业认证 [5] - 公司拥有广东顺德、安徽芜湖两大生产基地，是“中国铜管材十强企业” [5] 收购方背景 - 收购方四川兴东投资集团有限公司是眉山市东坡区属国有独资企业，截至2024年末资产总额达839亿元，旗下有1家主体信用评级AA+企业 [10] - 眉山市东坡区2025年上半年GDP总量达335.53亿元，同比增长8.7%，增速居眉山市首位，其新能源新材料产业已形成集群 [10] - 东坡区工业园区已落户万华化学、通威太阳能、天华时代等头部企业，并建成了全球单体项目规模最大的晶硅电池生产基地 [10] 交易背景与行业趋势 - 原控股股东南通三建因被恒大集团拖欠约360亿元工程款导致资金链断裂，其持有的公司股份被司法拍卖 [7] - 今年以来地方国资参与的上市公司控制权收购已达28起，其中区县级6起，安徽、江苏、浙江、广东、湖北五省最为活跃 [11] - 此次收购为东坡区国资赢得了A股上市平台，有助于打通直接融资通道，并作为区域产业整合平台 [12]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][35] 核心观点 - 金矿量价齐增是推动业绩环比大幅提升的核心因素 [1][9][13] - 境外黄金板块分拆上市有望带来估值重估 [2][30] - 公司矿产资源储量丰富，中长期成长路径明确 [3][35] 财务表现 - 2025年上半年实现营收1677.11亿元，同比+11.50% [1][9] - 2025年上半年归母净利润232.92亿元，同比+54.41% [1][9] - 2025年Q2实现营收887.83亿元，环比+12.49% [1][9] - 2025年Q2归母净利润131.25亿元，环比+29.10% [1][9] - 上调2025年盈利预测至归母净利润460.63亿元，同比+43.7% [3][35] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.73/1.98/2.20元 [3][35] - 当前股价对应PE为12.9/11.3/10.2X [3][35] 产量数据 - 上半年矿产金产量41.19吨，同比+16.3%，完成全年计划48.46% [1][13] - 上半年矿产铜产量56.69万吨，同比+9.3%，完成全年计划49.30% [1][13] - Q2矿产金产量22.12吨，环比+16% [13] - 2025年计划矿产金产量85吨，矿产铜115万吨 [13] 成本结构 - 矿产金单位营业成本261.97元/克，同比+15.41% [2][16] - 矿产铜单位营业成本24256元/吨，同比+8.21% [2][16] - 成本上升主因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [16] 盈利能力 - 上半年综合毛利率23.75%，同比增加4.60个百分点 [17] - 矿产品毛利率60.23%，同比增加2.93个百分点 [17] - 矿产金毛利率62.17%，矿产铜毛利率60.93% [17] 资本管理 - 资产负债率56.36% [25] - 计划中期分红每10股派现2.2元，总计58.47亿元，占上半年净利润25.10% [2][25] 战略举措 - 境外黄金资产分拆至紫金黄金国际，已向联交所递交上市申请 [2][30] - 分拆有利于海外业务拓展和估值提升 [2][30] - 公司通过逆周期并购和自主勘探持续增储资源 [29] 项目进展 - 刚果(金)卡莫阿铜矿三期达产后将提升至年产铜60万吨 [31] - 塞尔维亚铜金矿改扩建工程有望实现年产铜45万吨 [31] - 西藏巨龙铜矿二期计划2025年底投产，年产铜将达30-35万吨 [31] - 规划2025年形成4万吨当量碳酸锂产能 [34]