每经AI快讯，京运通（SH 601908，收盘价：4.11元）12月29日晚间发布公告称，北京京运通科技股份 有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）于2025年 12 月 29 日获悉控股股东北京京运通达兴科技投资 有限公司（以下简称"京运通达兴"）所持有本公司的部分股份被质押，本次质押股份数量为730万股。 北京京运通达兴科技投资有限公司持有公司股份数量7亿股，占公司总股本比例为28.99%，持有公司股 份累计质押数量（含本次）约2.21亿股，占其持股数量比例为31.62%。 2025年1至6月份，京运通的营业收入构成为：新材料业务占比53.87%，新能源发电业务分部占比 36.0%，其他业务占比5.26%，节能环保业务占比4.84%，设备占比0.03%。 截至发稿，京运通市值为99亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——直击茅台经销商大会：2000多人周末齐聚！重大变革公布：涉及茅台酒价 格、分销等，董事长陈华：经销商不能再"躺着赚钱" （记者 曾健辉） ...

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级：增持 (维持) [7] - 环保行业评级：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 报告对2025年第四季度公用事业及环保行业业绩进行前瞻，认为水电盈利稳健增长，而绿电和环保行业现金流有望改善 [1] - 展望2026年，火电板块需关注电价与煤价之间的剪刀差，水电盈利取决于来水情况，化债政策有望改善政府支付能力，从而提振绿电和环保公司的业绩与现金流表现 [1] 火电板块 - 2025年10月/11月全国火电发电量同比分别增长7.3%和下降4.2% [2] - 2025年第四季度秦皇岛动力末煤（5500大卡）平仓均价为750元/吨，同比下降11.5%，环比提升16.0% [2] - 尽管盈利受减值影响存在不确定性，但报告认为主要火电公司2025年第四季度归母净利润有望实现同比增长 [2] 水电与核电板块 - 2025年10月/11月全国水电发电量同比分别增长28.2%和17.1% [3] - 2025年10月/11月，三峡电站出库流量同比分别增长167%和56%，预计长江电力2025年第四季度归母净利润同比增长18% [3] - 2025年10月/11月全国核电发电量同比分别增长4.2%和4.7%，漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功，预计中国核电2025年第四季度归母净利润或同比扭亏 [3] 新能源（绿电）板块 - 2025年1-10月，全国风电和光伏发电量同比分别增长7.6%和23.2% [4] - 截至2025年10月末，全国风电和光伏装机容量同比分别增长21.4%和43.8% [4] - 2025年10月，全国风电和光伏利用率分别为96.4%和94.8%，同比分别变化+0.2和-1.0个百分点 [4] - 随着第三季度国家补贴到账改善现金流，报告认为绿电公司的减值风险有望缓解 [4] 燃气板块 - 2025年10月/11月全国天然气产量同比分别增长5.9%和5.7% [5] - 2025年10月全国天然气表观消费量同比下降1.3% [5] - 2026-2028年，市场预期国际原油价格先降后升、JKM（亚洲液化天然气现货价格）逐年下降、HH（亨利港天然气价格）先升后降，国内进口管道天然气与进口液化天然气长协价格将全面回落，燃气公司或将进入成本下行周期 [5] 环保板块 - 化债行动持续推进，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [6] - 第三季度以来，环保行业国补回款超预期，例如光大绿色环保7-8月回款20.64亿元，三峰环境1-10月回款3.6亿元，伟明环保、绿色动力、中科环保、旺能环境等均收到不同金额回款 [6] - 2025年9月25日佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，顺价落地有望支撑行业盈利和现金流进一步改善 [6] 主要公司业绩预测（摘要） - **长江电力 (600900 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为52.98亿元（中值），同比增长18% [11] - **中国核电 (601985 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为23.36亿元（中值），同比扭亏（上年同期为-1.56亿元） [11] - **龙源电力 (001289 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为10.18亿元（中值），同比增长92% [11] - **华能国际 (600011 CH)**：预计2025年下半年归母净利润为47.45亿元（中值），同比增长77% [11] - **国投电力 (600886 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.65亿元（中值），同比增长1073% [11] - **伟明环保 (603568 CH)**：预计2025年第四季度归母净利润为7.56亿元（中值），同比增长27% [12] - **光大环境 (0257 HK)**：预计2025年全年归母净利润为118.5亿港元（中值），同比增长28% [12]

核心观点 - 公司实施环保与新能源双轮驱动战略，并积极推进国际化布局，近期在越南和法国取得重要项目进展，但面临财务压力加剧与经营业绩增长承压的双重挑战 [1][2][5] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.42亿元，同比下降7.66%，实现归母净利润3.13亿元，同比下降13.79% [2][4] - 公司2025年前三季度财务费用为3.79亿元，同比略有增长 [2][9] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为65.62%，为2022年同期以来最高水平 [2][9] - 公司实际累计对子公司担保总额为122.82亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为112.34% [1][10] - 公司出售牡丹江项目资产，对价5.8亿元，预计减少公司2025年度合并净利润约4700万元 [2][3][4] 业务与战略布局 - 公司业务分为环保与新能源两大板块：环保业务核心为垃圾焚烧发电，并构建了从垃圾到资源的一站式处理新模式；新能源业务构建了“风光发电—储能—制氢—氢基衍生物”的完整产业链 [7] - 公司深度聚焦“一带一路”沿线国家环保市场，越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目总容量从75MW提升至90MW，是中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 [7] - 公司近期斩获法国图卢兹市垃圾焚烧发电项目，合同总价款5600万欧元，标志着公司在深化国际化布局方面迈出关键一步 [2][8] - 公司通过与苏伊士集团合作，巩固了在垃圾焚烧发电核心装备领域的领先地位，增强了海外高端环保市场的拓展能力 [9] 国际化进展与收入结构 - 公司海外收入占比持续提升，2025年上半年来自海外市场的收入占比突破30% [9] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司来自中国市场的收入占比分别为74.83%、70.24%和69.28% [9]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中股价下跌2.17%，报4.50元/股，成交额7533.20万元，换手率0.68%，总市值131.07亿元 [1] - 当日主力资金净流出634.54万元，特大单与大单买卖占比显示净卖出态势 [1] - 今年以来股价累计上涨42.41%，近期表现分化，近5日无涨跌，近20日涨6.13%，近60日跌0.66% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为9月29日，龙虎榜净买入6997.57万元，买入总额2.68亿元（占总成交额10.62%），卖出总额1.98亿元（占总成交额7.85%） [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为新能源发电、电站开发建设出售、资产管理和产业基金，其中新能源电站开发建设运营出售业务占主营业务收入的93.64% [2] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-风力发电，概念板块涵盖风能、海上风电、智能电网、太阳能、光伏玻璃等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入18.64亿元，同比增长2.66%；归母净利润5.95亿元，同比增长7.99% [2] - A股上市后累计派现14.95亿元，近三年累计派现9.05亿元 [3] - 截至9月30日股东户数为9.76万，较上期大幅增加55.46%；人均流通股24947股，较上期减少35.67% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股2820.49万股，较上期增加222.41万股 [3]

文章核心观点 - 东方园林在发布重大资产重组公告前一日股价出现异动，引发市场对内幕交易的猜测，公司自身也承认重组存在因涉嫌内幕交易而暂停、中止或取消的风险 [1][8][10] - 公司正从传统环保业务向新能源发电业务进行战略转型，并计划更名为“东方新能”，2023年上半年其新能源发电业务收入占比已达72.69% [1] - 公司计划收购海城锐海和电投瑞享两家新能源公司以推进转型，但收购标的存在财务质量不佳、估值溢价、高负债且无业绩承诺等问题，未来盈利与资产价值存在不确定性 [3][5][6][8][10] 公司业务转型 - 公司正从传统的园林绿化、环保业务积极转向新能源发电业务，并计划更名为“北京东方生态新能源股份有限公司”（简称“东方新能”）[1] - 2023年上半年财报显示，新能源发电业务收入占比已高达72.69%，而传统环保业务收入占比仅为27.31%，且环保业务收入金额仅为去年同期的3%左右 [1] - 公司已完成司法重整，剥离传统生态环保业务，北京朝阳国资公司成为控股股东，为新能源转型提供支持 [8] - 为推进转型，公司于2024年3月斥资600万元收购一家新能源公司，9月成立新能源投资子公司，目前正计划收购两家风电和光伏资产 [8] 重大资产重组详情 - 公司计划收购两家新能源公司：从事风力发电的海城锐海，以及专注于光伏和新能源投资的电投瑞享 [3] - 海城锐海在2023年1月至10月期间，营业收入为2800万元，净利润亏损190万元，其净资产为1078万元，但挂牌转让底价高达1410万元，溢价超过30% [5] - 电投瑞享的审计和评估工作尚未完成，交易价格未最终确定，其股东背景包括国家电投、摩根大通和郑州市财政局等 [5] - 两家标的公司的资产负债率均极高：海城锐海资产负债率达96%，电投瑞享资产负债率接近90% [5] - 此次收购的卖方未对标的公司未来业绩做出任何承诺，所有经营风险将由作为买方的东方园林承担 [6] 收购资产潜在风险与挑战 - 标的公司资产负债率过高，未来可能面临较大的偿债压力，若经营现金流恶化且融资不畅，可能存在短期偿债风险 [5] - 公告指出，若未来电价下调或电站消纳率不达预期，可能导致发电收益下降，进而引发资产减值损失 [8] - 新能源行业竞争激烈，面临光伏产能过剩、电价持续下行、补贴逐渐退坡等挑战 [8] - 收购标的之一海城锐海目前处于亏损状态，且两家公司均无业绩承诺，其未来能否盈利存在很大不确定性 [5][6][10] 市场反应与监管关注 - 在12月15日公司发布重大资产重组公告前，其股价于当日交易时段内异动，涨幅一度逼近涨停，收盘上涨5.17% [1] - 公司表示已尽可能缩小内幕信息知情人员范围以减少信息传播，但股价仍提前异动 [8] - 公司公告坦承，存在因涉嫌内幕交易而导致重组暂停、中止甚至取消的风险 [1][10] - 若股价提前异动问题被查实，整个重组计划可能因此夭折 [12]

涉及的行业与公司 * 行业：电力行业，特别是新能源发电（光伏、风电）、火电、核电及电力市场交易[1][2] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但内容涉及发电企业（新能源、火电、核电）、售电公司及电力用户（如多晶硅、煤矿企业）[9][14][15] 核心观点与论据 2026年新能源发电侧电价展望 * **整体趋势稳中有降，下行压力可控**：预计2026年增量竞价平均出清电价降至0.295元/千瓦时左右，降幅约8%；存量项目平均基准电价降至0.35元/千瓦时左右，降幅2.6%[1][5] * **区域分化极为显著**：东部经济发达地区（如上海、江苏、浙江、广东）2026年增量竞价出清价格预计仍在0.36元/千瓦时以上，而西部地区（如宁夏、甘肃、新疆、青海）则在0.15至0.128元/千瓦时之间[1][7] * **存量项目电价相对稳定**：平均机制电价为0.36元/千瓦时，比增量项目高12%左右，平均降幅仅1%-3%，政策过渡平稳[1][4] * **增量项目价格跨度大，降价幅度不一**：最高出清电价在上海达4.15元/千瓦时，最低在新疆光伏项目为0.15元/千瓦时；平均综合降幅约0.032元/千瓦时，其中山东光伏项目降幅最大，超过0.10元/千瓦时[3] * **未来降幅预计逐步收窄**：随着市场化竞争理性化，增量项目降幅将继续收窄，存量项目调整幅度保持温和[5] 重要政策与市场机制变化 * **中长期交易比例下降并与现货衔接**：2025年底政策要求中长期交易曲线和方法需与现货交易省份衔接，各地可根据意愿放开20%的中长期交易比例[6] * **用户侧分时定价机制转变**：由原来的政府强制规定转变为根据批发侧现货价格波动进行调整，储能充放策略因此变得更复杂[8] * **部分省份逐步放松火电价格限制**：如甘肃省已取消火电20%上下限限制，江苏省则保留火电限制但取消了其他类型的限制，反映了市场化过渡趋势[8] * **新能源全面入市的影响**：自2026年1月1日起大部分省份新能源将全面入市，虽会增加系统运行费，但能量价格下降更多，预计不会导致用户侧费用上涨[2][17] * **云南省取消火电特殊场次交易**：2026年起，云南将取消火电脱离特殊场次交易，与水风光一起进行市场化交易，同时给予火电容量保护[2][10] 各地区具体竞争与价格情况 * **辽宁省出现价格倒挂与激烈竞争**：2025年零售侧电价已降至0.292元/千瓦时，突破20%下限；批发侧优先使用核电和风光发电，火电竞争激烈，大量进入现货市场[1][9] * **江苏省年度长协价格预计下降**：预计2025年整体均价从去年的0.41元/千瓦时降至0.34元/千瓦时左右，其结果将对华东其他省份（如浙江）产生压力[11] * **华中及北方省份价格普遍下降**：湖北预计整体降幅约0.04元/千瓦时以上；北方如河南、天津等地总体呈现0.03-0.04元/千瓦时降幅趋势[12] * **内蒙古新能源交易价格“双轨制”**：平价风光中长期交易维持在0.28-0.29元/千瓦时，带补贴风光集中竞价仅为几分钱到一毛多，对多晶硅等用户侧用电成本影响显著[14] * **云南省存在价格机制问题**：由于上下限机制（过去三年均值正负10%），2025年用户侧清洁能源价格已降至0.1元/千瓦时多，但发电侧价格仍维持在0.21元/千瓦时左右，导致价格倒挂[10] 火电市场趋势与竞争压力 * **2025年火电价格呈下降趋势**：即使后续价格不变，2026年一季度同比2025年一季度也会下降[15] * **内蒙古高价用电市场并轨影响收入**：煤矿用电价格从1.8元/千瓦时降至0.9元/千瓦时并与其他用户并轨，预计影响火电平均度电收入同比降幅约0.02-0.03元/千瓦时，环比降幅约0.01元/千瓦时[15] * **全国范围竞争压力巨大**：售电公司竞争激烈，如云南、新疆地区售电价格已低至0.1元/千瓦时出头，预计全国整体降幅超过0.04元/千瓦时[16] * **火电转向现货市场寻求盈利**：在辽宁、甘肃等地，由于中长期合同签约比例低，火电竞争激烈，大量进入现货市场，其盈利不一定差[9] 市场发展机遇与投资观察点 * **辅助服务与容量市场发展空间打开**：变量定价下降腾出的资金空间，可用于推动容量市场和辅助服务市场的发展，不会显著增加用户负担[2][16][18][19] * **投资者处于重要观察期**：当前无特别大利好，但随着各项政策落地，若股市未出现明显跌幅，对绝对收益或长线资金吸引力较大；个别公司股价变化可能对追求相对收益的投资者具有重要意义[20] 其他重要内容 * **项目规模与期限**：河北南北网、宁夏等地入围机制电价项目规模较大，超过9吉瓦；项目执行期限大多在10至15年，为新项目投资回报提供稳定预期[3] * **电量比例管控差异大**：如上海、北京、重庆等地新能源电量比例能达到100%，而宁夏等地仅有10%[4] * **山东取消年度长协**：以月度交易为主，预计不会显著影响当地企业盈利能力[13] * **广东新能源入市试点情况**：2025年11月新能源全面入市后，系统运行费从0.034元/千瓦时涨至0.08元/千瓦时，但能量价格从0.48元/千瓦时降至0.42元/千瓦时，用户侧总费用未上涨[17]

公司近期动态 - 公司于2025年12月18日在北京召开了第十一届第二十三次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于2026年度重大经营风险预测评估情况的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于新能源发电业务，该业务占比高达99.22% [1] - 其他行业收入占比为0.55%，租金收入占比为0.23% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为173亿元 [1]

行业监管动态与项目清理 - 2025年11月，内蒙古自治区调整了总投资20亿元的深能鄂托克前旗1.75万吨绿氢项目，并撤销了总投资50.82亿元的国能阿拉善高新区百万千瓦风光氢氨项目 [1] - 自2023年起，内蒙古自治区已累计调整或废止近40个新能源项目，总装机规模达13.6吉瓦（GW），涉及投资超百亿元，覆盖风光制氢、储能、传统风光等多个领域 [1] - 近年来，江苏、山东、山西、宁夏、陕西、福建等多省（自治区）共废止逾期未开工、无法推进的新能源项目789个，其中光伏项目容量近32.7GW，风电规模约7.81GW，电源、电网、负荷、储能“一体化”等项目约7.65GW [2] 行业乱象与成因分析 - 行业存在新能源项目盲目上马、资源挤占、补贴套利等问题，部分企业虚报项目进展、虚构技术参数以套取国家补贴，或“圈而不建”长期占用优质资源并倒卖项目指标，推高行业成本并扰乱市场秩序 [2] - 乱象成因在于监管机制未跟上行业发展，具体包括准入审核机制宽松、动态监管机制缺失、规划协同机制不健全以及惩戒问责机制偏软 [3] - 准入审核宽松体现在部分地区重审批速度轻实质核验，企业无需落实电网接入方案、资金保障等核心条件即可获批，导致大量投机项目出现 [3] - 动态监管缺失导致项目审批后缺乏全周期跟踪管理，对投资进度、股权变更等关键环节管控薄弱 [3] - 规划协同不健全导致新能源项目与国土空间规划、电网建设规划衔接脱节，接网工程滞后、消纳场景不足等问题使项目难以落地 [3] - 惩戒问责偏软体现在对违规企业处罚力度不够，监管履职不到位等问题未得到有效追责，难以形成震慑效应 [3] 政策建议与完善方向 - 建议健全刚性准入机制，推行“并联审批+实质性审核”模式，同步办理环评、用地、接网等手续并限时办结，重点核验企业技术实力、资金储备及项目消纳能力 [4] - 明确项目核准后两年内未开工且无延期批复的，给予移除清理的刚性要求，以从源头遏制投机冲动，为优质项目腾出空间 [4] - 建议完善全周期监管机制，建立项目进度季度公示与预警退出的动态管理机制，划定投资进度底线并对未达标项目实施整改或收回指标 [4] - 建议建立补贴资金全周期监管机制，将补贴发放与建设进度、并网效果、消纳效率直接挂钩，并运用卫片执法、大数据追踪等手段对项目实施实时监控 [4] - 建议构建规划协同机制，推广电源、电网、负荷、储能一体规划与协同优化的新型电力系统解决方案，确保接网工程与新能源项目同步规划、同步建设、同步并网 [5] - 通过制度创新解决审批备案逾期、资源与并网受限、成本与收益失衡等问题，具体措施包括强化跨部门联审联批、明确各主体权责建立收益共享成本共担机制、细化电价补贴等政策以稳定投资预期 [5] - 建议加快新能源领域标准制修订，健全绿色电力消费认证与交易机制，以市场机制引导产业绿色低碳发展 [5] - 建议强化惩戒问责机制，对圈而不建、倒卖指标等行为，除收回项目指标外，处以申报金额一定比例罚款并将企业纳入失信名单，一定期限内禁止其参与新能源项目申报 [6] - 建议落实属地管理与部门监管职责，对审批不严、监管不力导致资源浪费的，严肃追究相关单位及责任人责任，并严查指标配置、并网审批环节的腐败问题 [6]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][12] - **目标价格**：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - **核心观点**：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - **公司定位**：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - **股权结构**：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - **装机规模**：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - **2025年前三季度业绩**：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - **一次性收益**：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - **第四季度来水大幅修复**：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - **水库蓄水情况良好**：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - **2025年业绩预测**：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - **水电业务**：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - **火电业务**：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - **新能源业务**：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - **发电量趋势**：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - **当前估值**：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - **利用小时假设**：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - **电价假设**：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - **煤价假设**：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - **业绩构成**：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - **盈利能力**：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - **资本结构**：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - **分红历史与展望**：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]

公司2025年11月及1-11月发电量数据 - 2025年11月单月，公司完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88% [1] - 2025年1-11月累计，公司完成发电量320.60亿千瓦时，同比降低11.19% [1] 分电源类型发电量表现（2025年11月单月） - 火电发电量同比大幅降低21.27% [1] - 水电发电量同比大幅增长268.01% [1] - 新能源发电量同比降低14.04% [1] 分电源类型发电量表现（2025年1-11月累计） - 火电累计发电量同比降低13.48% [1] - 水电累计发电量同比增长18.97% [1] - 新能源累计发电量同比增长1.18% [1]