报告行业投资评级 - 海外TMT投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 汽车架构从集中式走向分布式，SoC芯片成为智能驾驶核心部件 [2] - 2030年国内智能驾驶解决方案市场规模有望突破4,000亿人民币，目前国内高阶/中低阶SoC市场，英伟达/地平线分别占据主要份额 [3] - 整车厂跨界布局SoC面临盈亏平衡难题，第三方SoC厂商仍占据重要地位 [4] - 2025年随着L3级别法律法规的完善、智能驾驶支持政策的推动和车企“智驾平权”战略的推行，L2+及以上级别的智能驾驶有望加速渗透，第三方SoC厂商有望先行受益，“芯片预埋”趋势为行业带来较高成长确定性 [5] 根据相关目录分别进行总结 汽车智能化趋势下，SoC芯片成为智能驾驶核心零部件 - 智能驾驶分为L0-L5级，L1-L2属于ADAS，L3-L5属于AD，其技术包括环境感知、决策规划、执行控制三个核心流程 [19][21] - 传统分布式EEA因ECU数量增加、线束增多、信息融合度不够、不利于OTA升级、算力利用效率低等问题，无法满足汽车智能化需求 [24][25] - 集中式EEA具有计算集中化、软硬件解耦、平台标准化、功能定制化的特点，分为功能域和空间域两种，目前传统车企向集中式架构转型节奏偏慢 [28][31][37] - 域集中式EEA下，SoC成为智能驾驶核心部件，由处理器、存储器以及外设I/O三大功能模块组成，“CPU+XPU”是主流趋势 [43][45][46] - 智能驾驶SoC具体搭载场景为前视一体机和域控制器，前视一体机用于实现L2及以下的ADAS功能，域控制器用于实现L2+及以上的智驾功能 [49][53] 智能驾驶行业星辰大海，L3级自动驾驶有望迎来向上拐点 - 智能汽车销量有望维持增长，智驾渗透率持续提升，中国智驾解决方案有望成长为千亿级市场，高阶智驾将占据主要份额，但L3及以上级别自动驾驶渗透率仍然较低 [56][61][62] - 2025年国内智驾规范类政策陆续出台，为高阶智驾普及扫清法律障碍，L3级别智驾有望加速渗透，全球多国也出台政策推动汽车智能/自动驾驶发展 [67][68] - 高阶SoC市场英伟达市场份额领跑，中低阶市场地平线份额稳居第一且增速较高 [71] 2025年智驾行业新业态：城市NOA加速渗透，两个“端到端”持续推进量产上车 - 2025年城市NOA加速渗透下沉市场，对高性价比的中高算力芯片需求持续提升 [4] - 2025年端到端新技术聚焦VLA与世界模型，“车位到车位”智驾功能成为各大车企竞争焦点，对芯片算力、方案商能力、主机厂自研等能力均提出更高要求 [4] 高阶智驾加速下沉的背景下，智驾SoC竞争力在何方? - “智驾平权”背景下，高算力、高性价比成为OEM的重要考量因素 [4] - SoC厂商Roadmap连续性增强客户粘性 [4] - 全产品矩阵覆盖客户多场景需求，降低Tier 1开发难度 [4] - 多方面生态能力，助力芯片性能锦上添花 [4] 投资建议 - 推荐全球智驾SoC龙头英伟达、国内智驾SoC龙头地平线机器人 - W（H），建议关注高通、黑芝麻智能（H）、佑驾创新（H） [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、国产算力、金属材料、智能驾驶 - **公司**：中简科技、泰嘉股份、宝钛股份、西部材料等众多军工产业链公司；昆仑技术、华鲲振宇等昇腾产业链公司；久立特材、西部超导等金属材料公司；比亚迪、吉利、奇瑞等智能驾驶相关车企，以及晶方科技、电连技术等智能驾驶产业链公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：25Q1行业基本面或已处于复苏态势，看好全年业绩表现，利润率向上空间大，有望迎来高景气周期 [1][3] - **论据**： - 军贸方面，国际局势复杂，25年起多国提升国防预算，全球军费开支大幅增长，军贸市场活跃 [1][3] - 国内方面，25年是“十四五”末年，积压需求将快速释放，2月起部分企业基本面改善，航天、导弹细分方向明显，部分上游企业订单好转 [3] - 24年多因素致业绩下滑，25Q1虽行业因素影响仍在，但部分上游领域标的需求、订单和业绩好转，或进入反弹阶段 [4][5] - 近两年装备采购价格下降等致盈利能力下滑，24Q4为“十四五”以来最低点，25Q1毛利率和净利率环比改善，采购节奏回归正轨、招标模式优化为利润率提升创造空间 [7] - 近两年产业链推进能力建设，固定资产和在建工程增长，国内外需求共振下，后续需求放量时能力建设将发挥效用 [10] 国产算力行业（昇腾产业链） - **核心观点**：2024 - 2028年中国智算中心市场投资规模预计大幅增长，昇腾产业链将显著受益 [12] - **论据**： - 昇腾构建涵盖多方的强大生态体系，软硬件协同，硬件体系以达芬奇架构为基石，软件有对标英伟达CUDA的昇腾CANN和开源框架MindSpore，应用使能的MindX降低开发门槛 [13][14] - 昇腾产品矩阵完善，能适配多种模型，华为CloudMatrix384超节点集群上线，算力规模提升，性价比高，UB - Mesh架构降低成本、提升性能 [15] - 昇腾产业链各环节发展良好，整机有众多伙伴基于其产品二次开发；芯片性能升级带动电源价值量增长；单机柜功耗增加推动液冷技术应用；AI背板连接器需求旺盛 [19][20] 金属材料行业 - **核心观点**：AI融入材料研发体系，高端需求与AI技术双重驱动，关注具备数据沉淀优势与AI融合创新潜力的金属材料龙头 [21][24] - **论据**： - AI通过智能算法突破传统试错模式限制，提升研发效率，OMat24等开源材料大模型加速推动AI赋能材料发现 [21] - 行业层面，钢铁、有色行业部署专用工业AI大模型，推动传统制造向智能工厂转型 [23] - 需求端，高端制造前沿领域对金属材料性能要求升级，推动行业演进；技术端，AI为研发提供新工具，“技术—需求”共振使研发从经验驱动转向数据驱动 [24] - AI可帮助企业应对“五新”挑战，形成创新闭环，推动强者恒强，核心优势升级为综合实力 [24] 智能驾驶行业 - **核心观点**：比亚迪按下智驾下沉加速键，各车厂积极跟进，智驾下沉至中低端车型放量区，智能化硬件成长空间广阔，国产供应链有望深度参与 [2][27] - **论据**： - 比亚迪、吉利、奇瑞等厂商积极发布智能化战略，多款中低端车型搭载高阶智驾，新能源车销量增长，智驾配置向中低端渗透有望打开硬件成长空间 [28][29] - 智驾硬件产业链由感知、传输、计算构成，车载摄像头CIS成长空间广阔，高阶智驾车型CIS价值量高，高频高速连接器需求大，全球汽车连接器市场规模增长，中国市场机会好 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 军工行业24年业绩下滑明显，国防军工(中信)板块2024年营收4191.79亿元，同比 - 12.85%，归母净利润152.58亿元，同比 - 45.03%；25Q1收入773.29亿元，同比 - 14.36%，归母净利42.01亿元，同比 - 28.87% [4] - 2026年中国液冷数据中心规模有望达180亿元，2025年通信连接器市场规模将达600亿元 [20] - 2025年1 - 3月，新能源车销量为341.9万台，同比提升63.76%；2025年3月，新能源轿车5 - 10万、10 - 15万、15 - 20万售价车型占整体销量占比分别为34.8%、33.7%、8.7%；新能源SUV对应价格段占比分别为2.7%、25.0%、32.2% [29] - 到2025年，全球汽车连接器市场规模有望达到194.52亿美元，中国市场占比达23%，规模约为44.68亿美元 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 150 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收、利润增长显著，2025 年一季度延续增长态势，产品结构优化和供应链提质增效带动增长 [1] - 受益于汽车智驾平权，2025 年汽车 CIS 业务有望高速增长，带动汽车业务收入超过手机，其他新品类如运动相机、医疗等领域也有望高速增长 [1] - 长期看好公司多产品线布局下的成长趋势，汽车模拟业务有望抓住国产替代机遇，手机 CIS 新品为增长蓄力，触控业务盈利能力逐步改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 257.3 亿元（yoy+22.4%），毛利率 29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润 33.2 亿元（yoy+498%），扣非归母净利润 30.6 亿元（yoy+2115%） [1] - 4Q24 营收 68.2 亿元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率 29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润 9.5 亿（yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润 7.6 亿（yoy+9268%，qoq-17%） [1] - 1Q25 实现营业收入 64.7 亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率 31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），归母净利润 8.7 亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净利润 8.5 亿元（yoy+50%，qoq-6%） [1] 业务分析 - 2024 年图像传感器解决方案营收 191.9 亿元（yoy+23.5%，占比 74.8%），其中手机 CIS 营收 98 亿元（yoy+26%，占比 51%），汽车 CIS 营收 59.1 亿元（yoy+30%，占比 31%），新兴市场 CIS 营收 7.6 亿元（yoy+42%，占比 4%） [2] - 触控与显示解决方案营收 10.28 亿元（yoy-17.8%，占比 4.0%），模拟解决方案营收 14.2 亿元（yoy+23.2%，占比 5.5%），其中汽车模拟业务实现 37%营收增长 [2] 盈利预测 - 预计公司 2025/26/27 年归母净利润 45.7/54.7/66.8 亿元（25/26 年前值：42.1/52.0 亿元） [4] - 给予 2025 年 40 倍 PE（可比公司中位数 2025 年 53.6 倍），对应目标价 150 元（前值 127 元，对应 2025 年 36.62 倍 PE） [4] 可比公司估值 - 选取汇顶科技、圣邦股份、恒玄科技等 A 股可比公司，2025 年 PE 中位数为 53.61 倍 [13] 资产负债表 - 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金、现金净增加额等项目有相应变化 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33.60元 [2][5][8] 报告的核心观点 - 蓝特光学2024年营收和归母净利润同比增长，1Q25单季度营收和归母净利同比高速增长，主因把握手机光学创新、车载智驾下沉以及5G光通信机遇，2025下半年在手机大客户潜望式镜头以及车载光学/激光雷达需求驱动下，业绩有望延续同比强劲表现，且配合全球头部厂商在多领域预研，转量产后有望贡献中长期业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.34亿元（yoy +37.08%），归母净利润2.21亿元（yoy +22.58%）；1Q25单季度营收2.56亿元（yoy +52.92%），归母净利4555.19万元（yoy +55.52%） [2] - 2024年光学棱镜产品收入6.54亿元（yoy+ 59.01%），毛利率37.99%（yoy-5.15pct）；玻璃非球面透镜产品收入2.51亿元（yoy +4.08%），毛利率51.93%（yoy+5.36pct）；玻璃晶圆产品收入0.73亿元（yoy +38.91%），毛利率16.01%（yoy-0.30pct）；全年期间费用率为16.72%（yoy+0.88pct），其中研发费用率同比+2.58pct [3] 业务展望 - 2025年光学棱镜受益于大客户潜望式镜头配置下沉和新导入国内客户，需求同比增长；玻璃非球面透镜受益于车载光学、激光雷达和光通信下游需求增长，收入有望同比强劲成长；玻璃晶圆卡位AR与半导体领域，有望贡献中长期增长点 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.39/4.25/5.34亿元（较2025 - 2026前值下调18.73%/13.94%），对应2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.05/1.32元 [5] 可比公司估值 - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为39倍，鉴于公司在多个新下游、新产品的领先卡位，未来成长性卓越，给予公司25年40倍PE，目标价33.60元（前值27元，基于35.5x 24年预期PE） [5]