报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移，关注多头和空头逻辑 [1] - 沪铝短期震荡，26年初供需先宽松后转紧 [1] - 锌价难深跌，关注反套和01 - 03正套机会 [2] - 镍和不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会 [3] - 铅价预计窄幅震荡，建议谨慎操作 [5] - 锡短期贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] - 工业硅短期震荡，中长期周期底部震荡 [9] - 碳酸锂短期供需双强，后续需库存去化等因素打开上方弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周度沪铜现货升贴水等部分指标有变化，CESCO铜会多数机构与产业认为应逢低做多，后市铜价中枢预期上移至10500 - 11300美金区间，多头逻辑包括废铜供给受限等，空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出 [1] 铝 - 周度上海等地区铝锭价格等部分指标有变化，沪铝盘面企稳反弹，库存去化，下游消费尚可，短期震荡，海内外产能投产，26年初供需先宽松后转紧 [1] 锌 - 周度锌现货升贴水等部分指标有变化，本周锌价震荡，LME锌0 - 3M升水增加，供应端国产和进口TC下滑，需求端内需疲软、海外一般，国内社库下行、海外去化，出口窗口打开，年底供应有减量，价格难深跌，单边观望，关注反套和01 - 03正套机会 [2] 镍 - 周度1.5菲律宾镍矿等部分指标有变化，供应端纯镍产量回落，需求端整体偏弱，库存持续累库，基本面偏弱，印尼矿端有扰动，关注逢高空配机会 [3] 不锈钢 - 周度304冷卷等价格无变化，供应端钢厂排产增加，需求端刚需为主，成本价格维持，库存高位，基本面偏弱，印尼政策有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 周度现货升贴水等部分指标有变化，本周铅价下跌，成交转好，供应侧宽松，需求侧有走弱预期，再生复产缓解供需矛盾，社库累库，铅价回至17000附近，预计下周窄幅震荡在16900 - 17200区间，建议谨慎操作 [4][5] 锡 - 周度现货进口收益等部分指标有变化，本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位，海外产出有问题，需求端刚性支撑，短期基本面尚可，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] 工业硅 - 周度421云南基差等部分指标有变化，本周新疆企业开工稳定，四川部分硅厂减产，Q4供需平衡偏宽松，短期价格震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 周度SMM电碳价格等部分指标有变化，本周盘面震荡，原料端可流通货源偏紧，锂盐端上游去库、交仓慢，下游采购刚性，期现基差弱势，短期供需双强，后续需库存去化等打开上方弹性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块整体震荡向上形态未改，美国政府停摆可能结束的预期回升提升市场风险偏好，中国PPI首次转正也提振工业品回升，有色金属在龙头带动下再度呈现波动回暖 [12] - 本周需关注中国社零、房地产开发投资、社融等数据，以及美政府停摆情况和CPI、PPI发布情况 [12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：美国政府停摆忧虑缓和，中国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，有色板块整体风险偏好回升，多头增仓 [12] - 各品种策略： - 铜：震荡回升，建议逢低做多，上方压力89000 - 90000元/吨，下方支撑84000 - 85000元/吨 [4][13] - 锌：波动反弹，建议逢低偏多，上方压力22800 - 23000，下方支撑21800 - 22000 [5][13] - 铝产业链：沪铝震荡走强，偏多思路；氧化铝震荡磨底，暂时观望；铸造铝合金震荡走强，偏多思路 [6][14] - 锡：区间震荡偏强，观望或偏多思路，上方压力290000 - 300000，下方支撑260000 - 270000 [7][14] - 铅：震荡回升，建议期权双卖，上方压力17800 - 18000，下方支撑17300 - 17500 [8][15] - 镍：低位震荡，逢低略偏多，上方压力125000 - 128000，下方支撑118000 - 120000 [9][15] - 不锈钢：震荡整理，逢低略偏多，上方压力13000 - 13200，下方支撑12500 - 12600 [9][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价86480，涨0.63%；锌收盘价22670，跌0.22%；铝收盘价21725，涨0.46%等 [16] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 -101805；沪银主力强多头，净多空持仓差值17930等 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格：长江有色铜现货价格86630元/吨，涨0.59%；长江有色0锌现货均价22580元/吨，跌0.22%等 [19][21] 第五部分 有色金属产业链 - 包含铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，如交易所铜库存变化、锌库存变化等 [24][27][30] 第六部分 有色金属套利 - 包含铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化等 [56][57][59] 第七部分 有色金属期权 - 包含铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率等 [72][74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储开启新一轮降息周期，后续关注经济数据变化，若能印证预防式降息及成效，将利好有色走势；假期临近，市场资金避险离场需求升温，关注需求端实际反馈；海外制造业波动不一，美国好于欧洲，美元企稳反弹 [13] - 各有色金属品种因自身供需、宏观等因素影响，呈现不同走势和投资机会，如铜建议逢低做多，锌区间震荡观望等 [4][5][15] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - **宏观逻辑**：美联储降息25bp开启新一轮降息周期，后续关注经济数据；假期临近资金避险离场，海外制造业美强欧弱，美元反弹；中国9月LPR维持不变，货币政策支持性适度宽松；有色金属走势波动，需关注经济数据及国庆备货影响 [13] - **有色金属策略** - **铜**：美联储降息、美国制造业扩张及需求旺盛利多铜价，但前期高价抑制下游需求致社库累库；旺季来临开工率提升，库存偏低，9月产量或降；建议逢低做多，下方支撑79000 - 80000元/吨，上方压力81000 - 82000元/吨 [4][15] - **锌**：美联储降息引发调整，锌锭供应增长，9月产量或降，需求旺季表现弱，关注出口窗口；库存小降，LME库存下降；区间震荡，观望，支撑21800 - 22000元/吨，压力22800 - 23000元/吨 [5][15] - **铝产业链**：沪铝资金流出，产能转移开工持稳，氧化铝供应增多，需求开工率小幅变化；铝震荡整理，空单减仓，支撑20200 - 20500元/吨，压力21300 - 21700元/吨；氧化铝震荡偏弱，逢高沽空，支撑2700 - 2900元/吨，压力3500 - 3700元/吨；铸造铝合金震荡偏强，空单减仓，支撑20000 - 20300元/吨，压力20800 - 21000元/吨 [6][15][16] - **锡**：基本面供需双弱，加工费持平，开工率微升，原料短缺，进口下滑，需求回升有限；区间震荡，暂时观望或短多，支撑260000 - 265000元/吨，压力280000 - 290000元/吨 [7][16] - **铅**：近期供缩需增，月末原生铅和再生铅复产，上行动力减弱；区间波动上移，逢低偏多，支撑16800 - 17000元/吨，压力17400 - 17500元/吨 [9][17] - **镍**：宏观和矿端扰动影响价格，供应增长放缓，需求采购延续，价格坚挺；看涨，阶段逢低偏多，支撑118000 - 120000元/吨，压力124000 - 125000元/吨 [10][17] - **不锈钢**：成本支撑，9月排产或增，需求回升采购平淡，库存降库；震荡偏多，逢低偏多，支撑12700 - 12800元/吨，压力13000 - 13200元/吨 [10][17] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种收盘价及涨跌幅：铜79960元/吨，涨0.05%；锌21860元/吨，涨0.07%；铝20705元/吨，涨0.10%；氧化铝2907元/吨，涨1.04%；锡271650元/吨，涨0.66%；铅17065元/吨，跌0.12%；镍121450元/吨，涨0.60%；不锈钢12895元/吨，涨0.04%；铸造铝合金20330元/吨，涨0.25% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示多晶硅、沪金、工业硅等品种持仓情况，包括涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅：如长江有色铜现货价80130元/吨，涨0.04%；长江有色0锌现货均价21810元/吨，跌0.32%等 [23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种产业链相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等 [24][27][30] 第六部分 有色金属套利 - 展示铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势等 [58][60][62] 第七部分 有色金属期权 - 展示铜、锌、铝等品种期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等 [76][79][82]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金、铜、稀土、电解铝、锡、钨 - **公司**：北方稀土、中科三环、山东黄金、赤峰黄金、洛阳钼业、江西铜业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、盛和资源、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 纪要提到的核心观点和论据 黄金 - **核心观点**：下半年黄金市场整体均价预计在3300 - 3400美元之间，较二季度的3200美元有所提升 [2] - **论据**：美国“大而美”法案增加债务规模，削弱美元和美债信用；全球央行持续购金，新兴市场国家因地缘政治和美国政策不确定性购买黄金；5 - 6月黄金ETF持仓量回升，投资者预期美联储9月降息，若7月CPI数据符合预期将进一步支撑金价；利空因素稳定币出台等已被市场消化，海内外资金重新加仓黄金 [1][2][3] 铜 - **核心观点**：铜矿供需矛盾不大，但冶炼端有压力，铜价中枢有望上移，抗跌性增强，可配置铜板块 [1][4] - **论据**：2025年冶炼端现货TC价格降至 - 45美元左右，可能使冶炼厂亏损减产；三季度是工业金属淡季，但电力行业需求平稳；美国在关税预期落地前从非美地区囤货，使伦敦库存降至10万吨以下，国内库存下降 [1][4] 稀土 - **核心观点**：下半年稀土价格有望上涨，涨幅30% - 40%，全年供需紧平衡，看好相关企业 [1][2][8][9] - **论据**：全球稀土供应紧张，中国实施出口限制政策；电动汽车和可再生能源发展增加需求；下半年供给增速可能下降，需求稳定，磁材企业或主动补库存 [1][2][5][9] 电解铝 - **核心观点**：下半年铝价可能面临压力，但整体波动幅度有限 [1][7] - **论据**：国内外供应过剩压力大，成本端氧化铝、电力成本上升；中国政府可能调控产能稳定价格 [1][7] 锡 - **核心观点**：下半年锡价有望维持高位，未来几年看好锡板块发展 [2][7][10][11] - **论据**：全球锡矿资源有限且开采难度大，电子产品对锡焊料需求旺盛；2026年开始全球锡精矿增量有限，供给端增速下降，电子消费复苏将打开供需缺口 [2][7][10][11] 钨 - **核心观点**：中国政策调整有助于改善供需关系支撑钨价，看好钨板块相关公司 [2][7] - **论据**：中国加强环保监管，提高行业准入门槛；高性能材料和军工领域发展推动钨需求增长 [2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年上半年稀土市场，4月商务部对中重稀土实施出口管制致海外氧化镝和氧化铽价格飙升三倍，5月磁材企业获出口许可证后出口恢复，氧化钕价格回升；上半年氧化钕价格基本与年初持平，维持在44 - 45万元区间 [8][9] - 过去两年缅甸佤邦和刚果金矿山常出问题，2025年供应恢复正常，佤邦正在爬产，预计年底达正常节奏 [10]