文章核心观点 - 京东以约22亿欧元收购德国最大电子零售商Ceconomy，是近些年欧洲零售业中最大的中国投资之一，旨在通过整合资源成为欧洲本地电商，而非跨境电商 [1][10][15] - 收购因涉及Ceconomy作为法国文化电器零售巨头Fnac Darty的第二大股东，引发了法国对“文化主权”和本土制造可能受冲击的担忧，导致法国政府提出附加条件，但京东已承诺不干预公司治理 [1][4][7] - 欧洲市场资本结构复杂，内部并购信任度高，而中资进入则面临更复杂的文化障碍和监管审查，建立信任需要时间，但交易若成功可实现双方共赢 [1][17] 交易概述与结构 - 京东于7月正式提出以约22亿欧元（约185亿元人民币）收购德国零售商Ceconomy，收购价比股价估值高出43% [1][10][11] - 德国联邦卡特尔局已于9月批准该交易，但最终完成还需外贸主管部门及其他可能涉及的欧盟国家批准，预计2026年中完成 [1][13] - 收购分两阶段进行：第一阶段于11月10日前完成，京东将获得45.5%股权；第二阶段于11月27日结束，再收购29%股权，最终持股可能最高达75% [11][13] - 京东承诺收购后不裁员、不关店、不改变管理层，未来三年保持现有咨询参与模式，且科技基础设施和数据处理中心均设在欧洲 [13] 目标公司Ceconomy与Fnac Darty - Ceconomy是德国最大电子零售商，在欧洲拥有近千家零售店，包括MediaMarkt和Saturn品牌，全球员工超5万名，线上销售表现强劲 [10] - Ceconomy是法国公司Fnac Darty的第二大股东，但不在其董事会，对集团治理无直接影响 [8] - Fnac Darty由Fnac（1954年创立）与Darty（1957年创立）于2016年合并而成，2024年销售额约82.5亿欧元，是欧洲最具影响力的零售商之一，销售书籍、音乐、家电等 [4][5] - Fnac Darty是法国文化标志和第一大图书销售商，承载法国文化认同，其股权结构包括第一大股东捷克亿万富翁丹尼尔-克瑞提斯基（通过Vesa持股28%）等 [5][7][8] 法国方面的担忧与条件 - 法国经济财政部要求京东提交外资审查申请，以保护“敏感领域”经济利益，但此流程据称不适用于此次交易 [7] - 法国经济部长公开表示，京东作为新股东承诺完全不干预公司治理，只做安静持股者，以打消公众对文化冲击的顾虑 [2] - 法国方面特别提醒京东需意识到Fnac的文化意义，并希望Fnac Darty继续销售法国制造的家电产品，以保护本土制造 [4] 京东的欧洲战略与布局 - 公司创始人刘强东的国际战略是专注“本地电商”，认为跨境电商模式不可持续且影响品牌形象，因此此次收购旨在整合资源，打造欧洲本地的“京东” [4][15] - 除收购Ceconomy外，京东已在法国推出线上电商平台Joybuy，销售全品类商品，并在英法提供“当日送达”服务，该平台在法国购物App中排名第42位 [16] - 京东在欧洲低调扩张物流网络，例如在法国租用了总计7.2万平方米的仓库（图尔南昂布里6万平方米，索姆省1.2万平方米） [16] - 京东曾于2018年进入法国市场并设立欧洲总部，承诺两年内在中国销售20亿欧元法国商品，但于2020年左右关闭法国办公室，近期重新燃起扩张热情 [14][15] 市场环境与行业分析 - 欧洲零售业资本盘根错节，内部并购信任度高、流程顺畅，例如2017年法国皮诺家族将Fnac-Darty的24.33%股份以4.52亿欧元出售给Ceconomy未引发类似担忧 [10][17] - 当前欧洲电商市场已被亚马逊、Cdiscount、eBay、Veepee等平台占据，且中国电商“四小龙”（AliExpress、Shein、Temu、TikTokShop）知名度更高，但京东选择不同赛道 [14][15] - 专家认为收购可使双方受益：欧洲本地电商可借助京东的科技与效率，京东则可借此深入了解欧洲消费者行为并连接本地生态体系 [17]

交易核心信息 - 京东通过全资子公司成功获得德国零售集团Ceconomy约59.8%的股本和表决权，若计入创始家族保留的股份，合并持股将达85.2%，基本实现绝对控股 [1] - 本次交易对Ceconomy整体估值约22亿欧元，折合逾180亿元人民币，创下国内电商企业在欧洲单笔收购规模的新高 [1] - 交易报价为每股4.6欧元，德国联邦卡特尔局已于2025年9月批准，仍需通过德国《对外经济法》及欧盟外国补贴审查，预计整体交割将于2026年上半年完成 [3] - 要约期结束后，京东考虑推进Ceconomy退市，以降低公众公司合规成本并为后续业务整合提供更大灵活性 [3] 收购标的概况 - Ceconomy是欧洲消费电子零售领域的翘楚，其渊源可追溯至1964年，于2017年从麦德龙集团分拆独立 [4] - 公司旗下运营MediaMarkt和Saturn两大品牌，在德国市占率超过30%，业务覆盖德国、法国、西班牙、意大利、荷兰等12个国家 [4] - 公司拥有超过1000家门店和约5万名员工 [4] - 2024/25财年上半年，公司实现销售收入128.2亿欧元，同比增长4%，经调整息税前利润达2.9亿欧元 [6] - 公司通过Deutsche Technikberatung品牌提供专业安装与售后服务，构建了完整的线上线下全渠道体系 [6] 交易结构设计 - 交易巧妙地将创始家族股东Convergenta转化为战略伙伴，交易前其持有Ceconomy约29.2%股份，是最大单一股东 [7] - 根据协议，Convergenta接受部分要约后持股降至25.4%，并将在收购完成后继续作为长期合作伙伴保留董事会席位 [7] - 此安排帮助京东在要约阶段锁定了超过半数股东的支持，确保交易顺利推进 [7] - 借助创始家族资源有助于缓冲欧盟外资审查与德国工会抵触情绪，为后续门店数字化改造与成本优化争取空间 [7] - 保留25%以上股份可确保创始家族在重大事项、董事会席位及战略方向上继续发声，防止品牌被边缘化，同时实现部分退出、优化税务结构并分享未来协同红利 [7] 京东国际化战略演进 - 2025年收购Ceconomy是公司国际化战略由“轻资产试水”跃升为“重资产深耕”的分水岭 [8] - 创始人明确表示国际业务拒绝传统“跨境小包”模式，要扎根海外做本地电商，组建当地团队、本地采购、本地发货且只售品牌商品 [8] - 2015至2019年，公司以控股主导的合资模式试水东南亚市场，但未能破解当地激烈竞争中的流量获取难题，东南亚电商站点于2023年悉数关闭，随后将当地业务重心转向供应链基础设施建设 [9] - 2020年起，公司转向重资产物流，陆续在英国、荷兰、波兰收购高标准园区，并依托干线运输与清关网络在欧洲部分城市实现2–3日达 [9] - 同年，公司将跨境平台Joybuy升级为本地化招商站点，并在荷兰推出全渠道零售品牌Ochama，以“食品+3C+母婴”品类验证“本地采、本地卖”模型 [9] - Ceconomy逾千家线下门店与供应链资产并入，意味着前期积累的物流基础设施与运营经验被一次性注入实体零售网络，公司由此拉开在欧洲“再造一个本土化京东”的序幕 [9]

核心战略与业务布局 - 所有业务100%围绕供应链展开 包括外卖服务于生鲜供应链 酒旅服务于工业品供应链 [1][12] - 前端外卖业务可永久不盈利 通过供应链盈利 客户向电商转化率达40% 一个月后将推出全新商业模式解决食品安全问题 [1][21] - 2007年起每三年推出新商业模式 包括京东物流、金融、工业、健康、产发等 近五年无新业务 [4][21] - 未来一年半推进6个创新项目 包括申请全球稳定币牌照 目标降低跨境支付成本90% 实现10秒到账 [6][36] 财务与运营数据 - 2024年净收入1 1588万亿元 净利润400多亿元 工资支出1161亿元 五险一金180亿元 [4] - 自营零售综合成本率10% 全球仅5家企业达到此水平 库存周转天数30天 目标优化至20-25天 [25][30] - 家电领域净利润3%-4% 推动行业品牌商净利率从1%提升至10%以上 采用"三毛五理论"分配产业链利润 [23][24] - 中国大陆拥有1600个库房 自营商品超1000万种 北京快递员税前平均工资超1 3万元 全额缴纳五险一金 [4][22] 组织管理与文化 - 推行"BIGBOSS计划" 管理层级压缩至5层 向一线充分授权 中层聚焦选人 高层把控战略与文化 [5][39] - 2023年回归后战略回归"体验、成本、效率" 一年半内员工涨薪7次 P5以上现金收入平均翻倍 [8][30] - 17人战略执行委员会(SEC)负责文化传承 确保高层决策坚守社会责任如员工福利与灾害救援 [9][40] 国际业务拓展 - 欧洲物流基建已投入三年 预计2026年营业 坚持本地电商模式(本地团队、采购、纳税) 非跨境电商 [32][33] - 目标带1000个中国品牌出海 如美的、海尔 需5年完成合规与认证 强调中国品牌品质已超欧美 [33][46] 行业竞争与差异化 - 外卖业务已有12万全职骑手 强调与美团商业模式不同 尊重王兴但坚持供应链逻辑 [10][35] - 酒旅业务目标优化行业供应链成本 已合作150万家便利店解决假货问题 否认进入网约车领域 [10][38] - 评价胖东来模式与京东理念一致 低毛利(15%)、高品质、员工福利是成功关键 [45] 技术创新与未来规划 - 稳定币项目瞄准全球支付市场 计划渗透C端支付 现有供应链模式不再拓展新方向 [36] - 通过AI、机器人等技术持续降本 库存周转每优化1天可释放100亿现金流 [30][31]

京东战略发展 - 京东做外卖的核心逻辑是打造生鲜供应链而非单纯外卖业务 强调前端卖饭菜不赚钱 供应链才是盈利关键[2] - 公司战略发展6字诀为体验 成本 效率 未来最重要战略是国际业务[2] - 国际业务将坚持本地电商模式 采用本地员工 本地采购 本地发货 区别于跨境电商[2] - 短期内将推出6个创新项目 包括发行稳定币[2] 朵薇卫生巾事件 - 消费者投诉产品出现黑色异物 客服回应检验合格 已寄回产品[3] - 官方解释黑点为无纺布生产过程中纤维碳化所致 非有害物质 行业控制标准0.5mm 公司标准更严格达0.3mm[11] - 品牌方欢迎媒体和消费者监督工厂 强调产品安全性[7] 成品油价格调整 - 国内汽柴油价格每吨分别上涨260元和255元 折合92汽油每升涨0.20元 0柴油涨0.22元[13] - 50L油箱私家车加满成本增加约10元 本次为年内第12次调价 呈现5涨5跌2搁浅格局[13] 宝能汽车经营状况 - 公司否认解散清算传闻 声明经营正常且有新车即将发布[14][15] - 部分高管离职不影响正常运作 业务均正常开展[16][17]

京东国际业务战略 - 公司国际业务采用本地电商模式，已在欧洲布局三年，基础设施基本建成 [1] - 国际业务团队规模超过2000人，采取本地采购、本地发货策略 [1] - 商品选择上只销售有品牌的产品，避免销售便宜货以维护国家形象 [1] - 公司不采用跨境电商模式，认为该模式长期不可持续 [1] 品牌战略 - 初期签约1000个中国品牌，目标是通过这些品牌在海外市场的成功带动公司成功 [1] - 这些品牌具有差异化优势，亚马逊和当地零售商均未拥有 [1] - 预计需要5年时间完成1000个中国品牌的海外拓展工作，包括合规认证等 [1] 产品竞争力 - 中国优质品牌的产品品质已超越欧美品牌 [2] - 在小家电领域，全球98%的创新来自中国 [2] 商业模式特点 - 公司商业模式建设周期长，需要多年基础工作才能开展业务 [1] - 业务拓展过程缓慢且辛苦，但具有长期可持续性 [1]