公司调研信息 - 中熔电气泰国生产基地产能预计占总产能的10%，主要服务欧美市场，但海外生产成本高于国内 [1] - 西安基地二期项目已启动建设，预计2027年底初步建设完成 [1] - 公司在机器人领域探索Efuse等产品的应用方案，处于市场初期起步阶段 [1] - 公司现金流未受显著影响，付款周期稳定，客户以行业龙头为主 [1] - 公司计划在2030年前通过并购补强产品组合，提升核心竞争力，主要考量战略契合度、团队融合度和行业前景 [1] - 面对降价压力，公司通过技术创新推出差异化产品，缓解价格竞争压力 [1] - 激励熔断器在高电压场景应用成趋势，市场渗透率有望持续提高 [1] 机构背景 - 深圳市协众投资管理有限公司成立于2012年2月，以定向增发业务为主，专注国内金融市场 [2] - 公司秉承"创造价值"的投资理念和"感恩客户"的经营理念 [2] - 公司着力培养高素质的投研队伍，形成投资与研究相互促进、良性互动的公司文化 [2] - 公司管理层拥有多年投资管理经验，具有深厚的资源整合能力和风险管理能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年多种因素影响亏损已出清，25年轻装上阵，海外产能有望释放利润弹性，预计2025 - 27年归母净利润为1.61/2.28/2.92亿元，对应2025年5月22日PE分别为24/17/13倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.61/1.6亿股，总市值/流通为39.07/38.84亿元，12个月内最高/最低价为24.45/12.55元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收15.2亿（-2.7%），归母净利 - 4.9亿（-120%）；2025Q1实现营收3.8亿（+42.2%），归母净利润1.14亿（扣非净利润0.3亿），同比扭亏，24年业绩符合预期，25Q1业绩超预期 [4] - 24年业绩预亏主要系锂盐业务、商誉减值及转固影响，25年Q1业绩超预期主要系越南项目产能利用率逐步提高，订单饱满，销售收入增长所致 [4] - 24年全年毛利率16.8%，25Q1毛利率21%；24年全年净利率 - 31.9%，25Q1净利率30%（扣非后净利率7.9%），25Q1扣非ROE 4.5%，为近9个季度最好水平 [4] 手套业务 - 2018年在越南设立全资子公司布局海外产能，越南项目对25年收入贡献开始体现，转固影响逐步减小，利润率有望提升 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 关税加征背景下，越南产能优势凸显，预计随着越南工厂产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升，一期项目25年初有望满产，满产后贡献产值约10亿元，未来有产能弹性，订单将向越南基地转移 [5] 其他业务 - 子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化企业之一，产能约1000吨/年，用于国防和警用领域，未来该材料在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益 [6] - 子公司天成锂业主要通过加工模式确保开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性，短期对公司利润贡献有限 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1520|1974|2395|2861| |营业收入增长率(%)|-2.7%|29.8%|21.4%|19.4%| |归母净利（百万元）|-486|161|228|292| |净利润增长率(%)|-120.4%|133.1%|41.5%|28.3%| |摊薄每股收益（元）|-3.01|1.00|1.41|1.81| |市盈率（PE）|—|24.3|17.2|13.4|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|348|214|376|737|1196| |应收和预付款项（百万）|183|240|259|322|403| |存货（百万）|446|522|744|756|947| |流动资产合计（百万）|1061|1085|1508|1951|2696| |固定资产（百万）|1516|1383|1344|1280|1195| |资产总计（百万）|3513|3037|3376|3718|4343| |负债合计（百万）|2196|2288|2476|2576|2894| |归母公司股东权益（百万）|1165|614|751|979|1271| |股东权益合计（百万）|1317|749|900|1142|1449| |营业收入（百万）|1563|1520|1974|2395|2861| |营业成本（百万）|1276|1264|1525|1814|2156| |营业利润（百万）|-250|-526|194|269|342| |净利润（百万）|-293|-533|175|242|307| |归母股东净利润（百万）|-220|-486|161|228|292| |毛利率|18.37%|16.84%|22.73%|24.25%|24.64%| |销售净利率|-14.10%|-31.94%|8.15%|9.50%|10.21%| |销售收入增长率|13.73%|-2.73%|29.83%|21.37%|19.44%| |净利润增长率|-205.37%|-120.42%|133.12%|41.50%|28.30%| |ROE|-18.91%|-79.06%|21.41%|23.25%|22.98%| |ROA|-7.69%|-16.26%|5.45%|6.83%|7.63%| |ROIC|-2.29%|-1.69%|9.68%|11.48%|12.52%| |EPS(X)|-1.39|-3.01|1.00|1.41|1.81| |PE(X)|—|—|24.29|17.17|13.38| |PB(X)|4.28|3.73|5.20|3.99|3.07| |PS(X)|3.19|1.51|1.98|1.63|1.37| |EV/EBITDA(X)|111.73|26.16|11.81|9.06|7.00| |经营性现金流（百万）|79|163|271|416|495| |投资性现金流（百万）|-186|-7|-28|-27|-8| |融资性现金流（百万）|-373|-192|-81|-28|-28| |现金增加额（百万）|-488|-66|162|361|459|[11][12]

公司基本信息 - 证券代码 301459，证券简称丰茂股份，为浙江丰茂科技股份有限公司 [1] - 投资者关系活动编号 2025 - 004，活动类别为路演活动，时间是 2025 年 5 月 6 日 - 9 日，地点在上海、杭州现场沟通，接待人员为投资者关系经理杨凡 [2] 并购计划 - 公司重视战略布局与长期发展，配备专业团队对重点关注企业调研评估，并购计划将依项目进展和经营情况稳步推进，达披露标准时及时公告 [2][3] 宁波欧迅传动有限公司情况 - 由宁波慈光同步带有限公司原全资子公司更名，注册资本 2000 万元，公司持股 80%，宁波慈光同步带有限公司持股 20%，已实现控股 [4] - 业务布局工业皮带、工业带轮等传动部件，产品用于纺织机械等行业，助公司完善传动产品矩阵，拓展非汽车领域市场 [4] 空气悬架业务进展 - 商用车空簧产品已批量订单交付，2025 年 4 月在山东章丘设全资子公司建智能化生产基地，服务头部客户，推进商用车空簧市场拓展 [5] - 2025 年重点推进乘用车空簧产品商业化应用，有望打造第二增长曲线 [5] 机器人领域应用 - 传动系统产品已应用于工业机器人领域并批量供货，密封系统产品可用于人形机器人减速器零部件，已对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货 [6] - 成立机器人事业部，积极探索更多机器人领域应用可能 [6] 工业带产品市场拓展 - 低空领域与国内无人机企业战略合作，产品适配多款无人机 [6] - 轨道交通领域与头部企业合作完成门机传动系统技术验证，预计 2025 年批量供货 [6] - 安防领域开发高可靠性、低噪音产品，已批量供货 [6] - 家电卫浴领域研发适配家电产品的工业带，与多家知名家电企业合作 [6] - 产品还应用于摩托车、机床等工业领域，未来将加大研发投入与市场推广提升份额 [6]