报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告的核心观点 - 本周核心观点：军工产业链中上游企业2025年业绩呈现恢复性高增长 [1] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2][14] 行业业绩表现总结 - 截至1月31日，中信国防军工指数120家上市公司中，有75家披露了2025年业绩预告 [1][11] - 按预告业绩中值看，30家公司预告业绩为正且同比增长，7家为正但同比下滑，17家为负但同比减亏，21家为负且亏损同比扩大 [1][11] - 军工产业链中上游企业2025年业绩呈现较好的恢复性增长，例如北摩高科、智明达、爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业，以及火炬电子、鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业，在2024年业绩下滑后，2025年预告业绩恢复性高增长 [1][12] - 部分公司业绩高增长原因包括：航空航天领域需求回暖、高可靠领域客户业务推进节奏提速、需求呈现强劲复苏态势、产品交付量增长、降本增效、信用减值损失减少等 [12] - 2025年军工上市公司回款或有向好，北摩高科、高德红外、航天南湖、全信股份等在业绩预告中均表示信用减值损失同比减少 [13] 中长期投资主线与结构性机会 - 主线一：装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备 [15][16] - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，如中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，相关公司如高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] - 主线二：关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用 [17][18] - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%相比有较大差距，军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司如臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点推荐公司 - 报告列出了13家重点推荐公司，包括中航沈飞、国睿科技、钢研纳克、国泰集团、西部超导、睿创微纳、北方导航、高德红外、航天智造、航天彩虹、航天南湖、国科军工、中航高科，并给出了目标价和投资评级 [41] - 对部分重点公司的最新观点进行了总结，例如： - 中航沈飞：2025年二季度业绩环比改善明显，未来有望拓展国际军贸业务，上调目标价至80.96元 [42] - 睿创微纳：下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年，上调目标价至131.07元 [43] - 北方导航：2025年上半年业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，上调目标价至18.9元 [43] - 高德红外：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，看好其完整装备系统业务发展 [43] 行业近期动态 - 国际安全形势：美国计划在日本三泽空军基地部署48架F-35A隐形战机；伊朗表示已做好准备应对可能进攻 [19] - 国内军工：中俄两军将进一步加强战略协作；中国空军八一飞行表演队将参加新加坡航展 [20] - 集团动态：中国电科召开2026年度工作会议，提出推动战略转型、提质增效稳增长等目标 [21]；中国北方工业有限公司携无人与反无人领域产品参展阿布扎比国际无人系统展 [22] - 国际军工：印尼接收法国“阵风”战斗机；欧洲国防工业正加速生产 [23] - 商业航天：商业航天器及应用产业链共链行动大会在上海召开，发布相关愿景报告和标准体系 [25] - 可控核聚变：星能玄光聚变装置FLAME已完成搭建，即将迎来首次放电实验 [27] 市场行情回顾与估值 - 上周（1.26-2.1）申万国防军工指数下跌7.69%，跑输市场7.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第31 [28] - 截至2026年1月30日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.23倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为600.96倍、92.15倍、145.41倍、40.67倍、137.85倍 [31] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.64%分位，PB估值位于88.36%分位 [36]

公司运营与财务表现 - 2025年全年实现上网电量491.5亿千瓦时，创历史新高[1] - 6台机组累计实现上网电量3808.69亿千瓦时[1] - 公司总装机容量为671万千瓦，总投资900亿元[2] 安全生产与运营管理 - 2025年全年6台机组全程受控，核安全状态良好，未发生非计划停机停堆事件[2] - 达成安全生产“两个杜绝”和“六个零”的年度目标[2] 环保与社会效益 - 累计上网电量等效减少标煤消耗约1.15亿吨，减少二氧化碳排放约3.52亿吨[5] - 环保效益相当于在辽沈大地织就85.7万公顷林海[5] - 核能供暖示范项目已累计投运4个供暖季，供热效果良好[5] 项目发展里程碑 - 公司是我国东北地区第一座核电站、区域最大电力能源基地[2] - 一期和二期工程6台机组于2022年6月全面建成投产[2] - 东北地区首个核能供暖项目于2022年11月正式投运，规划供热面积24.24万平方米，替代原有12个燃煤锅炉房[5]

行业背景 - 近期国家核电建设释放提速信号 [1] 公司核心技术 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，包括核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等 [1] - 旗下换热技术公司创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，已批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [1] - 旗下华源泰盟公司以荣获国家技术发明二等奖的吸收式换热技术为基础，与清华大学合作研发出水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术 [1] 市场应用与项目 - 公司技术为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用提供技术支撑与解决方案 [1] - 在国内服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站 [1] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国家能源局相关标准的主要起草单位，是在核岛各个区域都有应用且核岛制冷机品种最全的生产厂家 [1] - 旗下顿汉布什公司近期中标浮动小型核反应堆冷机项目，伴随中国小型堆分布式能源发展开端 [1] - 华源泰盟公司的核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"核能供暖项目应用，该项目被央视新闻报道为"我国首个跨城核能供热项目正式投运" [1]

公司核心技术及产品应用 - 公司氦气压缩机产品可用于可控核聚变系统中的超低温超导环境营造环节，但不用于其热管理 [1] - 公司应用吸收式热泵技术进行核电热管理 [1] - 旗下华源泰盟公司以荣获国家技术发明二等奖的吸收式换热技术为基础，与清华大学合作研发了多项核能应用技术 [1] 具体技术成果与项目应用 - 公司研发的技术包括水热同产同送技术（应用于核能利用海水淡化）以及核能供暖大温差长输供热技术 [1] - 相关技术已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目中得到应用 [1] - 央视新闻以“我国首个跨城核能供热项目正式投运”为标题对该项目进行了播报 [1]

行业动态 - 近期国家核电建设释放提速信号 [1] - 公司业务伴随中国小型堆分布式能源发展开端 [1] 公司核心技术 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景 [1] - 研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术 [1] - 旗下换热技术公司创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，并批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [1] - 旗下华源泰盟公司以荣获国家技术发明奖二等奖的吸收式换热技术为基础，与清华大学合作研发出水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术 [1] 市场地位与资质 - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验 [1] - 顿汉布什公司是国家能源局《核空气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分制冷设备》标准的主要起草单位 [1] - 顿汉布什公司是国内唯一一个在核岛各个区域都有应用且核岛制冷机品种最全的生产厂家 [1] 项目应用与客户 - 公司技术为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用提供技术支撑与解决方案 [1] - 在国内服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站 [1] - 旗下顿汉布什公司有丰富的国内外案例，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [1] - 华源泰盟公司的核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用，该项目被央视新闻以“我国首个跨城核能供热项目正式投运”为标题进行了播报 [1]

业务概况与营收表现 - 公司致力于在能源和动力领域提供温控、增压等冷热能管理解决方案，产品覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、铸造及智能制造等多个行业 [3] - 2025年前三季度，低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 特种空调和热管理板块营收实现同比增长 [3] 数据中心液冷业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源和热交换装置 [4][5] - 顿汉布什拥有131年历史，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心技术产品目录 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地正在扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [6] - 冰轮换热技术公司的“液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，为核电站提供创新技术解决方案 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电经验，是国内唯一在核岛各区域都有应用且产品最全的厂家 [7] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7]

伊朗核活动现状 - 伊朗目前没有正在进行铀浓缩活动 [1] - 伊朗没有任何未申报的铀浓缩设施 [3] - 伊朗所有核设施均在国际原子能机构的监管之下 [3] 铀浓缩设施状况 - 伊朗铀浓缩设施遭到袭击导致当前铀浓缩活动停止 [3] - 美国声称彻底清除了伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施 [4] - 伊朗证实三处核设施在6月遭袭 [4] 伊朗核权利立场 - 伊朗拥有进行铀浓缩和和平利用核能的权利 [3] - 伊朗将继续努力争取享有铀浓缩权利 [3] - 无论美国及其盟友施加何种压力，伊朗都不会停止铀浓缩活动 [4] 美伊谈判动态 - 美国和伊朗自今年4月以来举行五轮间接谈判 [4] - 双方在铀浓缩等核心议题上分歧巨大 [4] - 美国提出了不可接受的条件，伊朗不希望与美国直接谈判但可通过间接谈判达成协议 [4]

活动概述 - 2025年9月20日至29日，名为“核能点亮梦想·友谊连接未来”的青少年交流研学活动在中国举行，12名纳米比亚学生参与 [1] - 活动旨在让纳米比亚Z世代青少年了解中国核科技成就、先进技术与环保理念，感受中国核工业科技魅力与负责任科技大国形象 [1] - 活动由中核集团团队承办，行程跨越北京、内蒙古通辽、福建漳州等多座城市，涵盖历史古迹与现代核设施 [4] 中国核工业展示与技术实力 - 纳米比亚青少年参观核工业北京地质研究院，了解中国铀矿地质发展历程、分布特点及从勘探到造福民生的完整产业链 [5] - 在内蒙古通辽铀业，青少年目睹核能产业链起点，了解中国以绿色、安全方式开发铀资源，厂区植被丰茂，采用信息化数控中心为代表的智能开采技术 [5][7] - 在福建漳州核电基地，青少年感受“华龙一号”国家名片的力量，一台机组年发电量超100亿度，可满足中等发达国家100万人口年度用电需求 [7] - 活动中展示了中国高铁时速350公里、电动车产品、互联网技术、清洁能源及人工智能技术在日常生活中的广泛应用 [4] 中纳核能合作与产业纽带 - 铀资源开发与产业协作是中纳两国关系的硬核纽带，纳米比亚罗辛铀矿是全球运营历史最悠久的大型露天铀矿 [9] - 2019年中核集团收购罗辛铀矿68.62%股权控股，实现84%本土采购，雇用近3000名本地技术人才，并援建医院与学校 [9] - 中核集团积极履行社会责任，通过罗辛基金会支持当地教育、技能培训、青年创业等公益事业，2019-2024年6年间为数千名当地青少年提供培训机会 [10] 活动影响与未来展望 - 活动通过趣味核科普互动课堂、组装“迷你核电站”等形式，在纳米比亚青少年心中埋下投身核能事业的种子 [6] - 纳米比亚青少年表示，此前国家60%以上电力依赖进口，电费昂贵，希望未来能将安全高效的核能技术带回国家，解决电力自主问题 [8] - 活动恰逢中纳建交35周年，旨在加深Z世代对中国的了解与喜爱，使中纳友谊纽带更加牢固，促进中纳、中非“民心相通” [10]

业务概况与核心技术 - 公司致力于能源和动力领域，提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品包括压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控范围 [3] - 产品矩阵涵盖螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机等12类核心设备，并打造全系列磁悬浮压缩机产品线 [3] - 参与起草《离心式制冷剂压缩机》和《无油悬浮离心式冷水（热泵）机组》两项国家标准 [3] 市场应用领域 - 商业制冷系统：食品/农副产品冷冻冷藏、冷链物流基地建设、冰雪运动场馆（北京冬奥村项目应用） [3] - 工业冷冻系统：能源/化工生产工艺冷却、航天风洞/超导科研等特殊环境 [3] - 空调系统：轨道交通、商业地产、数据中心、核电站等9大应用场景 [3] - 新兴领域：余热余能利用、气体压缩液化、储能系统、3D智能成型等6大方向 [3] 数据中心冷却解决方案 - 旗下顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 国内服务案例包括国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心等12个重大项目 [3] - 海外市场覆盖北美、澳洲、东南亚、中东地区，与本土集成商合作 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品和FanWal风墙 [3] - 冰轮换热技术公司"液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备名单》 [4] 核电领域技术突破 - 聚焦核岛冷却、核能供热核心场景，研发核岛冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器等创新技术 [4] - 国内服务覆盖红沿河、宁德、阳江等12个核电站项目 [4] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货无动力空冷器 [4] - 顿汉布什公司是唯一在核岛所有区域都有应用且产品品种最全的厂家，拥有20余年核电服务经验 [4] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发的水热同产同送技术应用于国家电投"暖核一号"项目 [4] 国际化发展与产能布局 - IDC冷水机组需满足国别专用标准，在工况、抗震度、可靠性等方面形成技术门槛 [4] - 海外制造基地实施战术性扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [4]

业务概况与产品矩阵 - 公司致力于能源动力领域系统解决方案及全生命周期服务 主要产品为压缩机与换热装置 覆盖-271℃至200℃温控区间 [2] - 产品包括螺杆式压缩机 离心式压缩机 吸收式制冷机 活塞式压缩机 涡旋式压缩机 工业热泵等12类核心设备 [2] - 磁悬浮压缩机技术优势显著 参与两项国家标准起草 在北京冬奥村项目中表现突出 [2] - 服务领域涵盖食品冷冻冷藏 冷链物流 真空冻干 冰雪场馆 能源化工冷却 航天科研 商业空调等20余个行业场景 [2] 数据中心应用与海外布局 - 旗下顿汉布什公司两项产品入选国家绿色数据中心技术目录 含高压变频离心式与磁悬浮变频离心式冷水机组 [2] - 服务国内超算中心及数据中心项目超13个 包括国家超级计算广州中心 中国移动(贵州)大数据中心等 [2] - 海外与本土集成商合作 覆盖北美 澳洲 东南亚 中东市场 制造基地满产且境内基地支援海外 [2][3] - 2024年7月推出IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品及FanWal风墙 提升竞争力 [2] - 冰轮换热技术公司液冷系统热交换器入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [3] 核电领域技术突破 - 聚焦核岛冷却 核能供热场景 研发核岛冷却 余热回收 安全壳内无动力空冷器等创新技术 [3] - 服务国内红沿河 宁德 阳江等12个核电站项目 [3] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货无动力空冷器 [3] - 顿汉布什拥有20余年核电服务经验 是国内唯一覆盖核岛全区域且品种最全的制冷机厂商 [3] - 华源泰盟公司吸收式换热技术获国家技术发明二等奖 应用于"暖核一号"跨城核能供热项目 [3]