市场表现 - 中证国防指数上涨0.43%，成分股菲利华上涨4.87%，应流股份上涨3.39%，鸿远电子上涨2.91%，中科星图上涨2.85%，华秦科技上涨2.63% [1] - 国防ETF上涨0.65%，最新价报0.77元 [1] - 国防ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日净流入2.75亿元，合计净流入4.30亿元，日均净流入1.07亿元 [1] - 国防ETF最新规模达59.90亿元，创近1年新高 [1] 行业动态 - 商业火箭领域近期取得多项进展：北京箭元科技的"元行者一号"验证型火箭成功进行首次飞行回收试验，蓝箭航天的朱雀三号火箭完成一级动力系统试车，东方空间的"引力二号"火箭进入产品齐套和地面试验阶段，中科宇航的"力箭二号"火箭计划于9月首飞 [2] - 中邮证券指出，2025年军工行业订单有望迎来拐点，重点关注航空航天主线和新技术、新产品、新市场方向 [2] 指数与ETF - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数，该指数选取十大军工集团公司旗下上市公司及与军方有实际装备承制关系的公司 [3] - 国防ETF的管理费+托管费为0.40%，是同类最低且唯一 [3] - 中证国防指数前十大权重股包括中航沈飞、航发动力、中航光电等，合计占比43.29% [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业71只标的营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 军工行业2024年年报分析 2024年业绩表现 - 整体业绩：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空的洪都航空、中航重机等，航天的航天电子，船舶的中国重工、中国船舶，兵器的内蒙一机 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58][60] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空的中航西飞、中航高科等，船舶的中国重工、中船防务等 [66] 军工行业2025年一季报分析 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40%，整体毛利206.80亿元，同比增长0.52% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97%，部分主机厂合同负债环比增长 [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93%，部分公司存货有增减变化 [84] 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍，历史上多数时间PE - TTM估值低于当前水平 [87] 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司有中航沈飞、航发动力等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司有华秦科技、航天南湖等 [96]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业整体营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 1 军工行业2024年年报分析 1.1 2024年业绩表现 - 整体业绩表现：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 1.2 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空方面洪都航空等，航天方面航天电子等，船舶方面中国重工等，兵器方面内蒙一机等 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空产业链中航西飞等，船舶板块中国重工等 [66] 2 军工行业2025年一季报分析 2.1 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 2.2 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只军工标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97% [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只军工标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93% [84] 3 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍 [87] 4 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司如航空航发产业链中航沈飞等，导弹产业链菲利华等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司如新技术领域华秦科技等，新产品领域中航沈飞等，新市场领域国睿科技等 [96]